Thị trường Stablecoin và các quy định trên toàn cầu: Tổng quan

Tuyên bố từ chối trách nhiệm : Nội dung của báo cáo này phản ánh quan điểm của tác giả và chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin. Nó không được viết với mục đích khuyến nghị việc mua hoặc bán token hoặc sử dụng các giao thức. Không có nội dung nào trong báo cáo này là lời khuyên đầu tư và không nên được hiểu như vậy.

1. Giới thiệu

Stablecoin đóng một vai trò quan trọng trong thị trường tiền điện tử do tính biến động thấp và tính linh hoạt cao, được sử dụng rộng rãi trong chuyển tiền P2P, sàn giao dịch và ứng dụng DeFi. Ngoài tầm quan trọng của chúng trong thị trường tiền điện tử, các cuộc thảo luận đang diễn ra về tác động tiềm tàng của chúng đối với thị trường tài chính truyền thống, bao gồm ngân hàng, chứng khoán, thanh toán, chuyển tiền quốc tế và thương mại.

Thị trường stablecoin đang phát triển nhanh chóng, với số lượng người dùng ngày càng tăng. Do đó, các quốc gia ngày càng có nhu cầu xác định rõ ràng về stablecoin, thiết lập khuôn khổ trách nhiệm và quản lý cũng như thực hiện các chính sách để ngăn chặn các vấn đề tiềm ẩn. Theo khung pháp lý đối với stablecoin được Cơ quan tiền tệ Singapore công bố vào năm 2023, nhiều quốc gia khác nhau dự kiến sẽ ban hành và thực thi các quy định về stablecoin của riêng họ vào năm 2024.

• EU (MiCA): Quy định về Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu được công bố vào tháng 3 năm 2022, được thông qua với sự ủng hộ áp đảo vào tháng 4 năm 2023 và dự kiến có hiệu lực vào tháng 12 năm 2024. Ngoài ra, EU đã soạn thảo các tiêu chuẩn kỹ thuật cho stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ hoặc tài sản fiat, sẽ có hiệu lực vào mùa hè năm 2024.
• Hồng Kông: Đề xuất quản lý stablecoin dự kiến sẽ được phát hành vào đầu năm 2024, với quá trình chuẩn bị cho sandbox stablecoin đang được tiến hành.
• Hoa Kỳ: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nhấn mạnh sự cần thiết của dự luật stablecoin đối với Đảng Dân chủ Hạ viện và Đại diện Maxine Waters đã tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn rằng “việc thông qua dự luật stablecoin đã rất gần”. Điều này đã làm tăng kỳ vọng về các quy định của stablecoin.
• Vương quốc Anh: Bim Afolami, Bộ trưởng Tài chính Vương quốc Anh, đã thông báo tại một sự kiện do Coinbase tổ chức vào tháng 2 năm 2024 rằng dự luật stablecoin được lên kế hoạch trong vòng sáu tháng. Do đó, luật pháp liên quan dự kiến sẽ có vào năm 2024.

Việc phát hành stablecoin được liên kết với nhiều loại tiền tệ quốc gia khác nhau không chỉ tạo điều kiện cho dòng vốn mới mà còn gợi ý khả năng tạo ra một thị trường ngoại hối trực tuyến để trao đổi các loại tiền tệ quốc gia khác nhau, tương tự như thị trường ngoại hối truyền thống. Bài viết này sẽ tìm hiểu tình trạng hiện tại của thị trường stablecoin, đặc điểm của các stablecoin chính và những phát triển về quy định đang diễn ra. Trong phần hai, chúng ta sẽ đi sâu vào tình trạng các quốc gia chuẩn bị các quy định về stablecoin và xem xét các tính năng của các stablecoin mới nổi.

2. Hiện trạng của thị trường Stablecoin

• Xu hướng thị trường: Theo dữ liệu từ The Block, tổng nguồn cung stablecoin đã tăng đều đặn kể từ năm 2020, đạt mức cao nhất là 180,4 tỷ USD vào ngày 30 tháng 3 năm 2022. Mặc dù nguồn cung giảm do thị trường tiền điện tử suy thoái nhưng nó vẫn tăng trở lại kể từ tháng 9 năm 2023. Tính đến ngày 12 tháng 3 năm 2024, tổng nguồn cung stablecoin ở mức khoảng 153,6 tỷ USD (khoảng 200 nghìn tỷ KRW).
• Thị phần Stablecoin tính bằng đô la: USDT, với nguồn cung 108,13 tỷ USD, chiếm 70,5% thị trường, trong khi USDC, với nguồn cung 31,38 tỷ USD, chiếm 20,5%. Cùng với nhau, hai loại stablecoin này chiếm 91% tổng nguồn cung stablecoin tính bằng đô la, tương đương khoảng 153 tỷ USD. Tổng nguồn cung stablecoin dựa trên đồng euro là khoảng 600 triệu USD, cho thấy rằng stablecoin dựa trên đô la thống trị 99% thị trường stablecoin. Sự thống trị này cho thấy thị trường có khả năng vượt qua các thị trường ngoại hối truyền thống về quy mô.

3. Hiện trạng các dự án lớn

3.1. USDT

• Nhà phát hành: Tether Limited
• Cơ chế chốt: Được chốt 1:1 với tiền tệ fiat, được hỗ trợ hoàn toàn bởi nguồn dự trữ của Tether
• Phân tích tài sản đảm bảo:
  • Tiền và các khoản tương đương tiền: 84,58%
    • Trái phiếu kho bạc Mỹ: 76,87%
    • Thỏa thuận Repo ngược qua đêm: 11,4%
    • Thỏa thuận Repo ngược thể chế: 0,99%
    • Quỹ thị trường tiền tệ: 10,16%
    • Tiền mặt và tiền gửi ngân hàng: 0,48%
    • Trái phiếu Chính phủ ngoài Hoa Kỳ: 0,08%
  • Trái phiếu doanh nghiệp: 0,05%
  • Kim loại quý: 3,62%
  • Bitcoin: 2,91%
  • Đầu tư khác: 3,89%
  • Khoản vay có bảo đảm: 4,95%

• Phương thức xác minh: Báo cáo kiểm toán của một công ty kế toán (BDO Italia kể từ quý 2 năm 2022, cung cấp dịch vụ kiểm toán hàng quý)
• Phí và chính sách gửi/rút tiền:
  • Số tiền gửi/rút tối thiểu: 100.000 USD
  • Phí gửi tiền Fiat: 0,1%
  • Phí rút tiền Fiat: 1.000 USD hoặc 0,1%
• Đủ điều kiện phát hành: Chỉ thành viên đã được xác minh

3.1.1. Cập nhật gần đây

• Tình trạng doanh thu:
  • Theo báo cáo quý 4 năm 2023 của BDO, lợi nhuận ròng của Tether là khoảng 2,9 tỷ USD (khoảng 3,86 nghìn tỷ KRW) và lợi nhuận hoạt động của nó là khoảng 1 tỷ USD (khoảng 1,33 nghìn tỷ KRW). Nguồn doanh thu chính là thu nhập lãi từ việc nắm giữ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, cùng với lợi nhuận từ việc tăng giá nắm giữ Bitcoin và vàng. Trong bối cảnh đó, lợi nhuận ròng của Bank of America trong cùng kỳ là 3,1 tỷ USD, cho thấy quy mô lợi nhuận đáng kể của Tether.
• Vấn đề về niềm tin:
  • Tether phải đối mặt với yêu cầu kiểm toán từ năm 2017 nhưng ban đầu từ chối, dẫn đến nghi ngờ phát hành USDT mà không có đủ dự trữ đô la và thao túng giá Bitcoin. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã triệu tập Tether và mặc dù Tether đã gián tiếp chứng minh dự trữ của mình thông qua xác nhận số dư ngân hàng và pháp lý vào giữa năm 2018, việc không có kiểm toán chính thức đã hạn chế việc phục hồi lòng tin.
• Thực hiện kiểm toán chính thức:
  • Khoảng ba năm rưỡi sau, vào tháng 3 năm 2021, Tether bắt đầu cung cấp báo cáo kiểm toán hàng quý thông qua một công ty kế toán, điều này phần nào giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư. Tuy nhiên, không giống như đối thủ cạnh tranh Circle (tổ chức phát hành USDC), công bố báo cáo kiểm toán hàng tháng, báo cáo hàng quý của Tether gây ra rủi ro pháp lý. Cả MiCA của EU và Bộ Dịch vụ Tài chính New York đều yêu cầu tiết lộ tài sản hàng tháng.

• Phát hành USDT bằng Blockchain:
  • USDT chủ yếu được sử dụng như một cặp giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung, với số tiền chuyển đáng kể trên chuỗi khối Tron do phí giao dịch thấp. Do đó, việc phát hành USDT trên Tron đã tăng lên nhanh chóng, vượt qua Ethereum, nền tảng phát hành hàng đầu trước đây. Hiện tại, khoảng 50% USDT được phát hành trên Tron, trong khi khoảng 44,79% được phát hành trên Ethereum.

3.2. USDC

• Đơn vị phát hành: Circle
• Cơ chế chốt: Được chốt 1:1 với tiền pháp định, được hỗ trợ hoàn toàn bởi nguồn dự trữ của Circle
• Thành phần tài sản thế chấp (tính đến ngày 7 tháng 3 năm 2024): Tiền mặt 12,28%, Quỹ dự trữ vòng tròn 87,72%
  • Circle Reserve Fund (Mã chứng khoán: USDXX): Được nắm giữ tại The Bank of New York Mellon, do BlackRock quản lý, bao gồm 58,01% Thỏa thuận mua lại Kho bạc Hoa Kỳ và 41,99% Nợ Kho bạc Hoa Kỳ (tính đến ngày 11 tháng 3 năm 2024).

• Phương thức xác minh: Báo cáo kiểm toán hàng tháng của một trong các công ty kế toán Big Four (hiện là Deloitte)
  • Các báo cáo hàng tháng được thực hiện bởi một công ty kế toán có uy tín và việc quản lý quỹ minh bạch góp phần mang lại độ tin cậy cao hơn cho USDC so với USDT.
• Chính sách phí: Miễn phí
• Đủ điều kiện phát hành: Chỉ thành viên đã được xác minh

3.2.1. Cập nhật gần đây

• Tình trạng doanh thu:
  • Doanh thu của Circle trong nửa đầu năm 2023 là khoảng 779 triệu USD. Để mở rộng thị phần, Circle thực hiện chính sách không phí, dẫn đến doanh thu nhỏ hơn so với USDT. Tuy nhiên, các nỗ lực quản lý quỹ thận trọng và tuân thủ quy định dự kiến sẽ thu hút nhu cầu tổ chức ngày càng tăng.
• Sự cố Depegging:
  • Vào tháng 3 năm 2023, sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB), người ta tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD (khoảng 8-9%) trong số dự trữ 40 tỷ USD của Circle được giữ tại SVB, khiến giá USDC giảm xuống còn 0,86 USD. Việc Chính phủ Mỹ bảo lãnh toàn bộ tiền gửi của SVB đã giải quyết được sự cố mà không bị tổn thất dự trữ.

• Tình trạng phát hành:
  • Việc phát hành USDC chủ yếu dựa trên chuỗi khối Ethereum, chiếm 80% tổng nguồn cung. Không giống như USDT, Circle chưa phát hành USDC trên chuỗi khối Tron. Vào tháng 2 năm 2024, Circle quyết định ngừng hỗ trợ Tron theo khuôn khổ quản lý rủi ro của mình, cho phép khách hàng chuyển USDC dựa trên Tron sang các chuỗi khác cho đến tháng 2 năm 2025.
  • USDC được sử dụng rộng rãi trong hệ sinh thái DeFi hơn là trên các sàn giao dịch tập trung. Với sự phát triển của DeFi trên Solana, việc phát hành USDC trên chuỗi Solana ngày càng tăng.

3.3. ĐẠI

• Nhà phát hành: MakerDAO
• Cơ chế chốt: Được thế chấp thông qua Maker Vault với mô hình thế chấp quá mức.
• Thành phần tài sản thế chấp: Tiền điện tử và tài sản thế giới thực (RWA)
  • Tài sản thế chấp của Spark dApp: 1,19 tỷ USD (khoảng 26%)
  • USDC: 757 triệu USD (khoảng 16,55%)
  • ETH: 676 triệu USD (khoảng 14,77%)
  • WSTETH: 515 triệu USD (khoảng 11,25%)
  • RWA007 (Tài sản trong thế giới thực): 446 triệu USD (khoảng 9,75%)
  • Khác: 0,99 tỷ USD (xấp xỉ 21,64%)

• Phương thức xác minh: Dữ liệu trên chuỗi
• Chính sách phí: Thay đổi tùy theo tính thanh khoản của Vault
• Điều kiện phát hành: Bất cứ ai cũng có thể tham gia

3.3.1. Cập nhật gần đây

• Tình trạng doanh thu:
  • Doanh thu năm 2023 của MakerDAO là 75,5 triệu USD, với lợi nhuận ròng là 21,7 triệu USD, đánh dấu mức tăng 15,6% so với năm 2022. Tỷ lệ tài sản RWA trong tài sản thế chấp của nó tăng 281,5%, cho thấy sự thay đổi trong thành phần tài sản thế chấp.

• Tình trạng phát hành:
  • DAI được sử dụng trên nhiều blockchain khác nhau, với 90% lượng phát hành tập trung vào Ethereum. Sự tập trung cao độ này là do Spark, dApp chính để tạo DAI, hiện chỉ hỗ trợ chuỗi Ethereum và Gnosis.

• Đặc trưng:
  • Không giống như các stablecoin tập trung như USDT và USDC, được gắn với tiền tệ fiat và được hỗ trợ bởi các báo cáo kiểm toán thường xuyên, DAI phi tập trung được hỗ trợ minh bạch bằng tài sản thế chấp trên chuỗi và bất kỳ ai cũng có thể tham gia phát hành.
  • Tuy nhiên, DAI phải đối mặt với những thách thức như kém hiệu quả do thế chấp quá mức, khó khăn trong việc quản lý biến động giá trị tài sản thế chấp và phí thay đổi.

4. Các trường hợp thất bại của Stablecoin

Các stablecoin hiện tại, chẳng hạn như DAI, gặp khó khăn trong việc được áp dụng rộng rãi do sự kém hiệu quả về vốn và thiếu khả năng mở rộng vốn có trong các mô hình được thế chấp quá mức. Để giải quyết những vấn đề này, nhiều dự án khác nhau đã đảm bảo các khoản đầu tư đáng kể và nỗ lực thực hiện các phương pháp tiếp cận đổi mới nhưng cuối cùng đều bị cản trở bởi các quy định không rõ ràng và những hạn chế về cơ cấu.

Các trường hợp thất bại đáng chú ý bao gồm các dự án Basis, Terra và Diệm (trước đây là Libra). Mặc dù đảm bảo được khoản đầu tư 133 triệu USD nhưng Basis vẫn bị tạm dừng do các vấn đề pháp lý. Terra đã phải hứng chịu một cuộc tấn công giảm giá, gây thiệt hại khoảng 59 nghìn tỷ KRW. Tương tự, dự án Diệm do Facebook dẫn đầu đã bị hoãn vô thời hạn và cuối cùng bị chấm dứt do sự phản đối của cơ quan quản lý.

Những thất bại này nêu bật sự cần thiết phải có hướng dẫn quy định rõ ràng và sự cần thiết của các giải pháp kỹ thuật để đảm bảo sự thành công của stablecoin. Dưới đây là giải thích chi tiết về những trường hợp thất bại lớn này:

• Nền tảng
  • Mục tiêu: Cơ sở nhằm giải quyết các vấn đề về hiệu quả sử dụng vốn của stablecoin.
  • Nguồn vốn: Được đảm bảo 133 triệu USD từ các nhà đầu tư lớn bao gồm Andreessen Horowitz, Polychain Capital và Meta Stable vào năm 2018.
  • Thất bại: Những lo ngại về quy định cho thấy mã thông báo có thể phải tuân theo các quy định chứng khoán của Hoa Kỳ, điều này sẽ làm giảm đáng kể tính thanh khoản và khả năng chống kiểm duyệt. Do đó, Basis đã trả lại vốn cho nhà đầu tư và ngừng dự án.
• địa ngục
  • Mục tiêu: Terra tìm cách giải quyết vấn đề hiệu quả sử dụng vốn bằng cách sử dụng mô hình thuật toán stablecoin.
  • Cơ chế: Sử dụng hệ thống mã thông báo kép với LUNA và UST, chốt UST với đồng đô la thông qua LUNA.
  • Thất bại: Vào tháng 5 năm 2022, một cuộc tấn công giảm tỷ giá quy mô lớn đã khiến UST mất tỷ giá đồng đô la, dẫn đến siêu lạm phát LUNA và sự sụp đổ của hệ thống. Thiệt hại ước tính khoảng 59 nghìn tỷ KRW, gây sốc trên diện rộng.
• Diễm (trước đây là Libra)
  • Mục tiêu: Diệm, dẫn đầu bởi Facebook, nhằm mục đích ra mắt một loại tiền ổn định toàn cầu được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ, bao gồm cả đồng đô la và đồng euro.
  • Sự tham gia: Có sự tham gia của 28 công ty, bao gồm Mastercard, Visa và Uber, với kế hoạch mở rộng lên 100 công ty.
  • Thất bại: Đối mặt với sự phản đối mạnh mẽ về quy định từ EU và các nước G7, dẫn đến việc trì hoãn vô thời hạn và đối tác rút lui. Dự án được đổi tên thành Diễm, thu nhỏ quy mô thành một loại tiền ổn định được chốt bằng đô la, nhưng cuối cùng không giải quyết được sự mơ hồ về quy định và đã bị chấm dứt.

Những trường hợp này nhấn mạnh mối lo ngại toàn cầu về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ của stablecoin và những thiệt hại quy mô lớn, chẳng hạn như những thiệt hại từ sự cố Terra, dẫn đến nhu cầu về các quy định và hướng dẫn mạnh mẽ về stablecoin. Để đạt được thành công trong các dự án stablecoin không chỉ đòi hỏi các giải pháp công nghệ mà còn phải thiết lập các tiêu chuẩn quy định rõ ràng.

5. Định nghĩa và tình trạng quản lý của Stablecoin theo quốc gia

5.1. Singapore (MAS)

• Định nghĩa Stablecoin:
  • Mã thông báo thanh toán kỹ thuật số được gắn với giá trị của một hoặc nhiều loại tiền tệ fiat được chỉ định.
• Khả năng ứng dụng:
  • Áp dụng cho các loại tiền tệ ổn định đơn vị tiền tệ (SCS) được chốt bằng đồng đô la Singapore hoặc tiền tệ G10 được phát hành tại Singapore.
• Yêu cầu chính:
  1. Tính ổn định về giá trị: Phải đáp ứng các yêu cầu về thành phần, định giá, lưu ký và kiểm toán tài sản dự trữ.
  2. Yêu cầu về vốn: Phải duy trì vốn cơ bản tối thiểu và tài sản lưu động.
  3. Đổi theo mệnh giá: Phải đổi theo mệnh giá trong vòng năm ngày làm việc theo yêu cầu.
  4. Nghĩa vụ công bố thông tin: Phải công bố thông tin về cơ chế ổn định giá trị, quyền của chủ sở hữu và kết quả kiểm toán.
• Chứng nhận Stablecoin được MAS quản lý:
  • Các tổ chức phát hành có thể đăng ký chứng nhận là "stablecoin do MAS quản lý" nếu đáp ứng các yêu cầu trên và chỉ những stablecoin được chứng nhận mới có thể được gắn nhãn như vậy.

5.2. Châu Âu (MiCA)

• Định nghĩa Stablecoin:
  • Ở châu Âu, stablecoin được phân loại dựa trên cơ chế hỗ trợ của chúng thành:
    1. Mã thông báo tiền điện tử: Được phát hành dựa trên tiền tệ fiat trên cơ sở 1:1, cung cấp quyền mua lại cho chủ sở hữu.
    2. Mã thông báo tham chiếu tài sản: Được ổn định bởi một nhóm tài sản bao gồm tiền tệ fiat, hàng hóa, tiền điện tử, v.v.
    3. Token tiện ích: Không được coi là stablecoin vì chúng ổn định giá trị thông qua các thuật toán.
  • Chỉ các token tiền điện tử và token tham chiếu tài sản mới được đưa vào danh mục stablecoin, với các quy định khác nhau tùy theo mục đích phát hành và tài sản hỗ trợ.
• Các loại quy định cho Stablecoin:
  • Các quy định về phát hành và vận hành mã thông báo tiền điện tử và mã thông báo tham chiếu tài sản khác nhau đáng kể.

• Quy chế phát hành và vận hành tiền điện tử:
  • Trình độ của tổ chức phát hành:
    • Giới hạn đối với các ngân hàng và tổ chức tiền điện tử, yêu cầu giấy phép theo Chỉ thị về kinh doanh của các tổ chức tiền điện tử (Chỉ thị 2009/110/EC).
  • Nghĩa vụ chính:
    1. Tuân thủ các yêu cầu hoạt động của các tổ chức tiền điện tử, bao gồm các yêu cầu về vốn tối thiểu.
    2. Đảm bảo quyền mua lại cho chủ sở hữu token theo giá trị danh nghĩa vào bất kỳ lúc nào với mức phí tối thiểu.
    3. Cấm thanh toán lãi suất khi nắm giữ token.
    4. Quản lý quỹ an toàn, đảm bảo tiền được đầu tư vào các tài sản cùng loại tiền tệ để tránh rủi ro tỷ giá hối đoái và quản lý quỹ an toàn thông qua dịch vụ lưu ký.
  • Hàm ý:
    • Các quy định nghiêm ngặt về trình độ và nghĩa vụ thúc đẩy tính lành mạnh của việc phát hành và vận hành mã thông báo tiền điện tử, nhưng có những lời chỉ trích về sự đổi mới hạn chế do vai trò trung tâm của các tổ chức tài chính truyền thống.
• Quy định phát hành và vận hành mã thông báo tham chiếu tài sản:
  • Quy tắc phê duyệt và từ chối:
    • Cần phải có sự chấp thuận trước từ các cơ quan có thẩm quyền của EU để được ban hành, với quyền từ chối phê duyệt nếu mô hình kinh doanh gây ra mối đe dọa nghiêm trọng đối với sự ổn định tài chính, chính sách tiền tệ hoặc chủ quyền tiền tệ. Cần phải tham khảo ý kiến của các cơ quan giám sát Châu Âu trước khi phê duyệt hoặc từ chối.
  • Quy định bảo vệ nhà đầu tư:
    • Tổ chức phát hành phải cung cấp thông tin rõ ràng, công bằng và không gây nhầm lẫn cho chủ sở hữu, bao gồm thông tin chi tiết về cơ chế ổn định giá trị, chính sách tài sản dự trữ và quyền của chủ sở hữu trong sách trắng. Chính sách quản lý xung đột lợi ích phải được thiết lập và công khai. Cần phải tiết lộ hàng tháng về lưu thông và giá trị/thành phần tài sản dự trữ, cùng với việc tiết lộ bắt buộc về các sự kiện quan trọng và cung cấp quyền mua lại cho chủ sở hữu.
  • Quy định quản lý tài sản dự trữ:
    • Tổ chức phát hành phải liên tục duy trì và quản lý thận trọng tài sản dự trữ, bao gồm các chính sách về thành phần, phân bổ, đánh giá rủi ro, thủ tục tạo/hủy và chính sách giám sát phù hợp để bảo vệ tài sản dự trữ. Tài sản dự trữ phải được lưu trữ tại các tổ chức tín dụng được phép, công ty đầu tư chuyên nghiệp hoặc nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được cấp phép và phải chịu trách nhiệm về tổn thất tài sản dự trữ. Việc thanh toán lãi cho việc nắm giữ token đều bị cấm.
• Tiềm năng sử dụng Stablecoin:
  • Quy định của MiCA làm rõ các định nghĩa và yêu cầu phát hành đối với stablecoin, tăng khả năng phát hành và sử dụng stablecoin ở Châu Âu.
  • Các công ty lớn như Galaxy Digital, DWS và Flow Traders đang phát hành stablecoin dựa trên đồng euro, trong khi các công ty fintech như Monetae ở Tây Ban Nha đang tiến hành thử nghiệm dưới sự giám sát của các ngân hàng.
  • Với tỷ lệ đồng euro cao trên thị trường ngoại hối, dự kiến sẽ có những nỗ lực đa dạng và tích cực hơn trên thị trường stablecoin dựa trên đồng euro theo quy định của MiCA, nâng cao tiềm năng sử dụng stablecoin.

5.3. Nhật Bản (PSA)

Nhật Bản đã thiết lập các định nghĩa và hệ thống cho stablecoin thông qua bản sửa đổi lần thứ ba của Đạo luật dịch vụ thanh toán (PSA) vào tháng 6 năm 2022, quy định về chuyển tiền và thanh toán.

• Định nghĩa Stablecoin:
  • Được Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản (JFSA) xác định là stablecoin “loại tiền kỹ thuật số” được gắn tỷ lệ 1:1 với tiền tệ pháp định và “loại tài sản tiền điện tử” được gắn với tiền điện tử, sau đó được phân loại thêm là tài sản tiền điện tử hoặc chứng khoán theo PSA.
• Quy định về loại tiền tệ kỹ thuật số Stablecoin:
  • Được phân loại là công cụ thanh toán điện tử với ba đặc điểm cơ bản:
    1. Có thể chuyển nhượng hàng hóa/dịch vụ cho những người không xác định.
    2. Có thể chuyển nhượng thông qua hệ thống thanh toán điện tử.
    3. Có thể trao đổi giá trị tài sản với những người không xác định.
  • Bốn loại công cụ thanh toán điện tử:
    1. Giá trị tài sản có thể chuyển nhượng cho hàng hóa/dịch vụ cho những người không xác định.
    2. Giá trị thuộc tính có thể trao đổi như ở loại 1.
    3. Quyền thụ hưởng ủy thác tiền tệ cụ thể.
    4. Được chỉ định bởi Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA).
  • Các ngân hàng và tổ chức phát hành tiền kỹ thuật số thuộc loại 1 và các tổ chức phát hành tiền kỹ thuật số được phân loại theo loại 3 theo quy định của FSA.
  • Các loại tài sản tiền điện tử có thể được phân loại theo loại 4.

Các công cụ thanh toán điện tử loại 1 và 2 yêu cầu phải có giấy phép kinh doanh chuyển tiền hoặc ngân hàng, khiến việc tiếp cận trở nên khó khăn. Loại 3 chỉ yêu cầu giấy phép của công ty đáng tin cậy, khiến việc tham gia tương đối dễ dàng hơn.

Bản sửa đổi PSA cũng bao gồm các quy định đối với các trung gian sử dụng công cụ thanh toán điện tử, được chia thành giấy phép kinh doanh đại lý và xử lý.

• Giấy phép kinh doanh đại lý
  • Cần thiết cho các hoạt động như:
    1. Mua bán, trao đổi các công cụ thanh toán điện tử.
    2. Hòa giải các giao dịch của các công cụ thanh toán điện tử.
    3. Quản lý các công cụ thanh toán điện tử thay mặt cho người khác.
    4. Quản lý số tiền nhận được từ người dùng thay mặt cho các doanh nghiệp chuyển tiền.
• Giấy phép kinh doanh đại lý cho phép xử lý cả phương tiện thanh toán điện tử phát hành trong nước và nước ngoài nếu đáp ứng các điều kiện sau:
  • Được phát hành bởi các tổ chức được cấp phép theo luật tương đương với PSA hoặc luật ngân hàng.
  • Tài sản dự trữ được kiểm toán kỹ lưỡng bởi các tổ chức đáng tin cậy.
  • Các hành động thích hợp được thực hiện nếu công cụ thanh toán điện tử có liên quan đến hoạt động tội phạm.
• Xử lý Giấy phép kinh doanh:
  • Cần thiết cho các công cụ thanh toán điện tử trung gian do ngân hàng phát hành, liên quan đến việc quản lý các quỹ liên quan đến tài khoản ngân hàng và giao dịch ngoại hối.

Tóm lại, các bên trung gian phải có giấy phép kinh doanh xử lý các công cụ do ngân hàng phát hành và giấy phép kinh doanh đại lý đối với các công cụ do doanh nghiệp chuyển tiền hoặc công ty ủy thác phát hành. Cả hai giấy phép đều cần thiết để làm trung gian cho hai loại công cụ.

• Tiềm năng sử dụng Stablecoin:
  • Sau bản sửa đổi PSA, các công ty lớn như DeCurret, ENF, Jasmy và GMO Group đang tích cực phát hành stablecoin dựa trên đồng Yên.
  • Tiến bộ đáng chú ý bao gồm sự hợp tác của MUFG với Ginko cho hệ thống thanh toán tiền điện tử của doanh nghiệp và tài trợ thương mại, cũng như sự hợp tác của JPYC với Promat để phát hành JPYC theo hình thức ủy thác.
  • MUFG dự đoán việc sử dụng stablecoin sẽ tăng tốc sau khi nhận được giấy phép kinh doanh đại lý vào tháng 6 năm 2024.
  • Nền tảng pháp lý dự kiến sẽ thúc đẩy việc phát hành và sử dụng stablecoin tại Nhật Bản, đánh dấu năm 2024 là năm bản lề đối với thị trường stablecoin Nhật Bản.

5.4. Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS)

Vào tháng 6 năm 2022, New York trở thành tiểu bang đầu tiên của Hoa Kỳ ban hành “Hướng dẫn về tiền ảo”, bao gồm các quy định cụ thể liên quan đến stablecoin.

• Hướng dẫn về Stablecoin
  • Mua lại Stablecoin: Stablecoin phải được hỗ trợ bằng khoản dự trữ tương đương với giá trị của stablecoin được phát hành trên thị trường vào cuối mỗi ngày làm việc.
    • Các khoản dự trữ này phải được tách biệt khỏi tài sản riêng của tổ chức phát hành và được giữ tại các tổ chức lưu ký được FDIC cấp phép và bảo hiểm bởi tiểu bang hoặc liên bang hoặc tại các cơ quan giám sát được DFS chấp thuận bằng văn bản.
  • Dự trữ Stablecoin: Dự trữ chỉ được bao gồm các tài sản sau:
    • Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có kỳ hạn từ ba tháng trở xuống được tổ chức phát hành mua lại.
    • Các thỏa thuận mua lại ngược được thế chấp bằng tín phiếu, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ hoặc một số trái phiếu Kho bạc dài hạn nhất định, tuân theo các điều kiện được DFS phê duyệt về thế chấp quá mức.
      • Các thỏa thuận mua lại đảo ngược này phải là thỏa thuận ba bên hoặc song phương với các đối tác có độ tin cậy về tín dụng có thể được xác minh. Thông tin về danh tính và xếp hạng tín dụng của đối tác phải được gửi tới DFS ít nhất 14 ngày trước khi thỏa thuận được thực hiện.
    • Các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ (MMF) có mức phân bổ tối thiểu cho các nghĩa vụ trực tiếp của chính phủ Hoa Kỳ và tuân theo các giới hạn được DFS phê duyệt về tỷ lệ tài sản và các hạn chế đối với quỹ.
    • Tài khoản tiền gửi tại các tổ chức lưu ký được cấp phép của tiểu bang hoặc liên bang, tuân theo các giới hạn được DFS phê duyệt về tỷ lệ hoặc giá trị tuyệt đối của dự trữ và dựa trên đặc điểm rủi ro của tổ chức.
      • Các tài khoản tiền gửi này cũng phải hạch toán số tiền cần thiết hợp lý để đáp ứng các yêu cầu hoàn trả dự kiến.
  • Kiểm toán dự trữ Stablecoin
    • Các tổ chức phát hành phải kiểm tra các thông tin dự trữ ít nhất hàng tháng bởi một kế toán viên công chứng được chứng nhận độc lập (CPA) được cấp phép ở Hoa Kỳ, như được quy định trong hướng dẫn.
    • Các cuộc kiểm toán này phải tuân thủ các tiêu chuẩn kiểm toán của Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ (AICPA), đồng thời cả thông tin CPA và thỏa thuận kiểm toán phải được DFS phê duyệt trước bằng văn bản.
    • Trong mỗi cuộc kiểm toán hàng tháng, CPA phải chọn ngẫu nhiên ít nhất một ngày làm việc trong khoảng thời gian được kiểm toán và ngày làm việc cuối cùng của khoảng thời gian đó để xác minh việc tiết lộ dự trữ của tổ chức phát hành.

Hiện tại, các stablecoin như USDC của Circle và PYUSD, USDP và BUSD của PAXOS được phát hành tuân thủ các hướng dẫn của Bộ Dịch vụ Tài chính New York (DFS). Do đó, những hướng dẫn này dự kiến sẽ ảnh hưởng đáng kể đến các quy định về stablecoin trong tương lai của Hoa Kỳ.

Nếu ảnh hưởng đó thành hiện thực, USDT của Tether có thể cần phải trải qua những thay đổi đáng kể để tuân thủ môi trường pháp lý. Không giống như Circle phát hành báo cáo kiểm toán hàng tháng, Tether xuất bản báo cáo hàng quý và nắm giữ tài sản thế chấp không nằm trong yêu cầu về tài sản dự trữ, chẳng hạn như Bitcoin. Những khác biệt này có thể đặt ra những thách thức theo các quy định mới, có khả năng dẫn đến những thay đổi đáng kể trên thị trường stablecoin. Do đó, điều quan trọng là phải giám sát môi trường pháp lý đối với stablecoin ở Hoa Kỳ, thị trường stablecoin lớn nhất.

6. Kết luận

Bài viết này đã xem xét tình trạng hiện tại của stablecoin, đặc điểm của các stablecoin chính như USDT, USDC và DAI cũng như các cuộc thảo luận về quy định ở Singapore, EU và Nhật Bản. Khi các quy định về stablecoin trở nên rõ ràng hơn, các nỗ lực đa dạng đang xuất hiện và các dự án gặp khó khăn trong hoạt động có thể gia tăng, điều này nêu bật tác động đáng kể của các quy định. Giám sát tiến độ thực hiện quy định là rất quan trọng để hiểu được xu hướng thị trường.

Trong bài viết tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét tiến trình của các quốc gia chuẩn bị đưa ra các quy định về stablecoin, so sánh các chính sách quy định hiện có và khám phá các dự án stablecoin mới để hiểu tiềm năng phát triển đa dạng của thị trường stablecoin. Cuối cùng, chúng tôi sẽ so sánh thị trường stablecoin với thị trường ngoại hối truyền thống để thảo luận về tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của nó.

<Tài liệu tham khảo>

• Bản dịch Quy định của Nghị viện Châu Âu và Hội đồng về thị trường tài sản tiền điện tử và Chỉ thị sửa đổi (EU) 2019/1937 , Ngân hàng Hàn Quốc
• Dữ liệu Stablecoin của Theblock
• Báo cáo minh bạch , Tether
• Minh bạch & Ổn định , Vòng tròn
• Báo cáo thường niên MakerDAO 2023
• MakerGhi
• DeFiLlama
• MAS hoàn thiện khung quy định về Stablecoin
• 일본 스테이블코인 규제 톺아보기 , Declan Kim
• CBDC와 스테이블코인: 한국은행, Circle, Paxos의 인사이트 , Nghiên cứu mở băm
• Hướng dẫn về tiền ảo của NYFDS