1. Những điểm chính

• Lượng lớn vào DeFi vào năm 2024 đã tăng tổng giá trị bị khóa (“TVL”) từ 54,2 tỷ USD vào đầu năm lên 94,9 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại (“YTD”), tăng trưởng 75,1%. Tăng trưởng này đã mang lại lợi ích cho gần như tất cả các ngành công nghiệp DeFi, cả thị trường lớn và thị trường ngách, dẫn đến sự xuất hiện của các thị trường khác biệt cho phép hiện thực hóa các yếu tố tài chính chưa có trước đây trên Chuỗi.
• Năm nay, Tỷ suất lợi nhuận tăng trưởng 148,6% lên 9,1 tỷ USD, trở tỷ suất lợi nhuận thị trường DeFi lớn thứ tám tính theo TVL. Pendle là công ty đầu tiên giới thiệu phái sinh sinh lãi suất trên Chuỗi . Hưởng lợi từ sự gia tăng tài sản lợi nhuận và sự biến động lãi suất gia tăng được kích thích bởi reStake thanh khoản và hệ thống điểm đầu cơ, Pendle đã đạt được tăng trưởng đáng kể vào năm 1962 vào đầu năm 1962. năm nay đạt 4,8 tỷ USD.
• Giá trị vốn hóa thị trường lưu hành của stablecoin đã đạt 161,1 tỷ USD trong năm nay, mức cao nhất trong hai năm qua. ETH đã tận dụng nhu cầu thị trường đối với stablecoin dựa trên lợi nhuận hiệu quả hơn về vốn, với giá trị vốn hóa thị trường tăng vọt 2.730,4% lên 2,4 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ năm. Chiến lược trung tính delta độc đáo của nó kết hợp ETH và lãi suất tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn, mang lại những lợi thế rõ ràng.
• Thị trường tiền tệ tăng trưởng trong năm nay, với TVL trên Chuỗi tăng trưởng 47,2% lên 32,7 tỷ USD. Nhu cầu về các sản phẩm vay mượn linh hoạt hơn, chẳng hạn như những sản phẩm có thể sử dụng tài sản dài hạn làm vay mượn , đã thúc đẩy sự quan tâm đến vay mượn mô-đun . Morpho đã ra mắt Morpho Blue và MetaMorpho, kết hợp tính đơn giản và thanh khoản tập trung của vay mượn truyền thống với hiệu quả và tính linh hoạt của các thị trường riêng biệt, thu hút hàng tỷ tiền gửi chỉ trong vài tháng.
• Thị trường dự đoán đạt đến đỉnh cao mới trong chu kỳ này, với TVL đạt kỷ lục lịch sử là 55,1 triệu USD, tăng trưởng 57,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Thị trường dự đoán trước đây đã phát triển mạnh nhờ các sự kiện chính trị và khi cuộc bầu cử Hoa Kỳ đến gần, thị trường dự đoán đã chứng kiến ​​sự phục hồi đáng kể, với khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng tăng vọt từ 6,1 triệu USD vào năm 2023 lên 42 triệu USD vào năm 2024.
• Sự phục hồi của thị trường đã hồi sinh hoạt động phái sinh Chuỗi , thúc đẩy khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày lên 5,4 tỷ USD trong năm nay từ mức 1,8 tỷ USD năm ngoái. Hyperliquid tận dụng xu hướng này để tăng thị thị phần lên 18,9%, trở thành công ty lớn thứ hai tính theo khối lượng giao dịch, lần dYdX. Ưu điểm của Hyperliquid là nó là một DEX được giao dịch hoàn toàn trên Chuỗi với hiệu suất cao với L1 riêng, mang lại trải nghiệm giống như CEX và các sản phẩm độc đáo như các sản phẩm tiền thị trường và các cặp tiền tệ ngoại lai.

2. Bức tranh lớn

Sự phục hồi của thị trường đã đến và kéo theo đó là những phát triển thú vị phi tập trung(DeFi). Đáng chú ý, dòng vốn lượng lớn đổ vào DeFi trùng hợp với sự phục hồi của thị trường rộng lớn hơn, khiến tổng giá trị bị khóa (“TVL”) tăng từ 54,2 tỷ USD vào đầu năm lên 94,9 tỷ USD trong năm nay, phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ từ đầu năm đến nay. (“YTD”) Nó đã tăng trở lại 75,1%. Điều thú vị là không thể xác định được xu hướng tương tự nếu tính đến vị trí chủ đạo của DeFi ( giá trị vốn hóa thị trường DeFi tính theo phần trăm giá trị vốn hóa thị trường crypto toàn cầu) (1). Điều này cho thấy rằng mặc dù DeFi đã thu được nhiều thanh khoản trên Chuỗi hơn, nhưng mức định giá thị trường đại chúng của ngành vẫn chưa bắt kịp với thị trường crypto rộng lớn hơn.

Hình 1: DeFi TVL tăng trưởng 75,1% trong năm nay lên 94,9 tỷ USD

Điều đặc biệt đáng chú ý là việc tiếp tục đầu tư hàng tỷ USD, chứng tỏ sức mạnh mạnh mẽ của DeFi. Khi nghiên cứu sự phân bổ vốn này, chúng ta có thể thấy rằng hầu hết tất cả các phân ngành DeFi, bao gồm cả các phân ngành nhỏ hơn, đều có tăng trưởng đáng kể trong năm nay. Đã qua rồi cái thời chỉ có các phân ngành như sàn giao dịch phi tập trung(“DEXes”) là động lực chính của thị trường DeFi. Sự đa dạng hóa này rất quan trọng nếu DeFi muốn đạt được dự báo thu nhập đầy tham vọng của mình, chẳng hạn như dự báo là 231,2 tỷ USD vào năm 2030 (2). Để đạt được mục tiêu này, cần phát triển sê-ri thị trường đa dạng có thể giải phóng các yếu tố tài chính mới để người dùng có thể tối đa hóa giá trị họ nhận được từ DeFi.

Hình 2: Vào năm 2024, hầu hết mọi phân ngành DeFi sẽ chứng kiến ​​dòng vốn lượng lớn

Điều này đặt ra một câu hỏi đơn giản: Để đạt được điều này, biên giới tiếp theo cho DeFi là gì? May mắn thay, chúng ta không chỉ thấy dòng vốn chảy vào mà còn thấy những xu hướng tích cực trên khắp các thị trường. Những xu hướng này bao gồm sự xuất hiện của các câu chuyện như phái sinh lãi suất trên Chuỗi , đổi mới vay mượn mô-đun , stablecoin lợi nhuận mới và mô hình DEX lâu dài, cũng như sự hồi sinh của các lĩnh vực hoạt động kém hiệu quả trước đây như thị trường dự đoán. Kết quả đáng chú ý nhất của xu hướng này là sự xuất hiện của các giao thức đang thay đổi cách chúng ta nghĩ về những thị trường này. Do đó, những thị trường và giao thức đột phá này rất đáng để khám phá vì chúng sẽ đóng một vai trò quan trọng trong giai đoạn phát triển tiếp theo của DeFi.

Mặc dù “ reStake ” và “ reStake thanh khoản ” đã trở thành xu hướng phổ biến trên thị trường trong năm nay, nhưng báo cáo này sẽ không đề cập đến chúng vì chúng được thảo luận rộng rãi trong Hướng dẫn sử dụng miễn phí “reStake” được xuất bản gần đây của chúng tôi. Báo cáo này sẽ khám phá năm thị trường DeFi đã chứng kiến ​​​​tăng trưởng đáng kể trong năm nay và xem xét các giao thức chính thúc đẩy sự phát triển của chúng.

Xin lưu ý rằng việc đề cập đến các dự án cụ thể trong báo cáo này không phải là sự chứng thực hay khuyến nghị của Binance. Thay vào đó, các dự án được trích dẫn chỉ được sử dụng để minh họa các khái niệm trên. Để hiểu rõ hơn về dự án và rủi ro liên quan, cần tiến hành thẩm định bổ sung.

3. Thị trường lợi nhuận

Năm nay, thị trường tỷ suất lợi nhuận đã trở thành một phân ngành chính của DeFi, với TVL tăng trưởng 148,6% lên 9,1 tỷ USD. Điều này đánh dấu bước đột phá lớn đối với một thị trường vốn chưa được chú ý trong vài năm qua. Vì giao dịch tỷ suất lợi nhuận là một trong những lĩnh vực kém phát triển và chưa được khám phá nhất của DeFi nên tăng trưởng gần đây của nó không có gì đáng ngạc nhiên, đặc biệt là với vai trò quan trọng của nó trong tài chính truyền thống (“TradFi”). Trong TradFi, thị trường tương đương của phái sinh sinh lãi suất có giá trị danh nghĩa hơn 400 triệu USD (3).

Quy mô của thị trường lãi suất trong TradFi mang lại cơ hội kinh doanh lớn cho DeFi, đặc biệt là với nhu cầu tăng trưởng đối với các sản phẩm giao dịch trên Chuỗi và tỷ suất lợi nhuận đầu cơ. Giao dịch tỷ suất lợi nhuận đặc biệt hấp dẫn vì nó mang lại độ sâu thị trường lớn hơn và nhiều lựa chọn chiến lược hơn , cho phép các nhà giao dịch bày tỏ quan điểm của mình về thị trường.

Hình 3: Lợi suất tăng trưởng 148,6% trong năm nay, đạt 9,1 tỷ USD và hiện trở thành thị trường DeFi lớn thứ tám tính theo TVL.

Tăng trưởng của tài sản lợi nhuận trên Chuỗi và sự biến động tiềm ẩn của chúng đã tác động lớn đến sự phát triển của thị trường lợi nhuận. Những thị trường này phát triển mạnh nhờ sự phối hợp được tạo ra bởi dòng sản phẩm lợi nhuận liên tục tràn vào. Khi các sản phẩm và chiến lược sinh lãi phức tạp hơn tham gia vào thị trường crypto, các giao thức phái sinh lãi suất có thể được xây dựng dựa trên các trường hợp sử dụng này. Xu hướng này đặc biệt rõ ràng với sự gia tăng của các nguồn tỷ suất lợi nhuận trên Chuỗi mới, chẳng hạn như token hóa tài sản trong thế giới thực và khôi phục thanh khoản .

Đồng thời, sự chuyển hướng sang tỷ suất lợi nhuận cao hơn được quan sát thấy giữa giao thức cho vay và các nhà cung cấp stablecoin lợi nhuận lợi nhuận có khả năng tạo ra sự quan tâm lớn hơn đối với giao dịch tỷ suất lợi nhuận thị trường tiền tệ trên Chuỗi . Sự phục hồi của thị trường hiện tại đã mang lại những luồng gió thuận lợi hơn, bao gồm biến động tỷ suất lợi nhuận, nguồn tỷ suất lợi nhuận đa dạng hơn và sự tham gia nhiều hơn, tạo nhiều dư địa hơn cho thị trường tỷ suất lợi nhuận phát triển.

Hình 4: Trong năm qua, lãi suất số trung vị trên Chuỗi tăng và biến động lãi suất ngày càng gia tăng.

Pendle

Pendle là một giao thức giao dịch tỷ suất lợi nhuận trực Chuỗi đi đầu trong việc đưa thị trường phái sinh lãi suất đến với DeFi. Nó dân chủ hóa quyền truy cập vào thị trường tỷ suất lợi nhuận , cho phép người dùng đầu cơ, chênh lệch giá, phòng ngừa rủi ro hoặc thực hiện các chiến lược nâng cao để kiếm tỷ suất lợi nhuận cố định, tận dụng tỷ suất lợi nhuận trên tài sản cơ bản hoặc kết hợp các chiến lược này. Về bản chất, Pendle có thể được coi là “ Uniswap của thị trường lãi suất ”.

Trong chu kỳ hiện tại, đã xuất hiện hai xu hướng rất phù hợp với thị trường sản phẩm: nhu cầu về đòn bẩy và tỷ suất lợi nhuận. Trong DeFi, mọi nhóm thanh khoản đều cung cấp một nguồn lợi nhuận, cho dù thông qua đặt cược , phí hoán đổi hay chiến lược lợi nhuận. Miễn là có thanh khoản và lợi nhuận, nhóm Pendle có thể được thành lập. Bằng cách xây dựng trên nhiều dự án khác nhau, thay vì dựa vào một hệ sinh thái hoặc nguồn lợi nhuận duy nhất, Pendle nắm bắt được hiệu ứng mạng lưới, mang lại giá trị cho cả người dùng và dự án. Người dùng có thể giao dịch để lợi nhuận theo những cách trước đây không có trong khi kiếm lợi nhuận từ các nguồn khác nhau. Đồng thời, các dự án đằng sau tài sản cơ bản có thể sử dụng Pendle để thu hút nhiều TVL hơn.

TVL của Pendle tiếp tục tăng trưởng kể từ đầu năm, tăng trưởng 1,962% tính đến thời điểm hiện tại lên 4,8 tỷ USD. Thành tích này không chỉ đưa Pendle trở thành sản phẩm giao dịch tỷ suất lợi nhuận hàng đầu mà còn khiến nó trở thành dự án DeFi xếp thứ bảy theo TVL (4). Mặc dù Pendle chủ yếu đạt được thành công trên Ethereum , nhưng sự hiện diện đa chuỗi của nó trên các mạng như Arbitrum và Mantle cũng đã thúc đẩy tăng trưởng của nó, tích hợp các sản phẩm giao dịch tỷ suất lợi nhuận và mở ra sức mạnh tổng hợp trên nhiều hệ sinh thái DeFi .

Hình 5: Pendle đã có tăng trưởng đáng kể kể từ đầu năm, với TVL tăng 1,962% lên 4,8 tỷ USD, khẳng định vững chắc địa vị dẫn đầu thị trường tỷ suất lợi nhuận .

Pendle chia nhỏ lợi nhuận như thế nào

Bằng cách tạo ra thị trường lợi nhuận trực tuyến , Pendle mang đến cho người dùng một cách hiệu quả để tương tác với tài sản lợi nhuận . Nhưng làm thế nào nó làm được điều này? Pendle áp dụng phương pháp mới để phân khúc và giao dịch tài sản lợi nhuận trong khi vẫn đảm bảo đủ thanh khoản và khích lệ trên thị trường. Chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các thành phần riêng lẻ tạo nên giải pháp của Pendle .

• Token hóa quyền lợi nhuận : Pendle đánh dấu tài sản tạo lợi nhuận (bất kỳ tài sản nào tạo ra lợi nhuận ) thành token lợi nhuận được tiêu chuẩn hóa (“SY”). Token SY này đại diện cho một định dạng token được tiêu chuẩn hóa để đóng gói nhiều loại tài sản tạo lợi nhuận vào một giao diện chung có thể được tổng hợp rộng rãi (5). Mỗi vị trí SY sau đó được chia thành hai phần riêng biệt: token chính và token lợi nhuận . Sự phân tách này tương tự như việc loại bỏ trái phiếu trong TradFi (6), cho phép người dùng tham gia vào các chiến lược lợi nhuận cố định mới trên Chuỗi hoặc suy đoán về biến động tỷ suất lợi nhuận.
• Token(“PT”) : PT đại diện cho vốn đầu tư ban đầu. PT đại diện cho vốn đầu tư ban đầu, không bao gồm lợi nhuận trong tương lai (7). Giữ PT có nghĩa là bạn mong đợi lấy lại tiền gốc khi đáo hạn chứ không phải lợi nhuận mà nó tạo ra theo thời gian. Vì giá trị của thành phần lợi nhuận là riêng biệt nên PT có thể được mua với giá chiết khấu so với tài sản cơ bản, từ đó thu được tỷ suất lợi nhuận cố định ngụ ý. PT thường được sử dụng trong các chiến lược thận trọng, cho phép người dùng phòng ngừa rủi ro bằng cách khóa tỷ suất lợi nhuận cố định.
• Token lợi nhuận (“YT”) : YT thể hiện tỷ suất lợi nhuận tương lai của tài sản cơ bản trước khi đáo hạn. YT đại diện cho tỷ suất lợi nhuận tương lai của tài sản cơ bản trước khi đáo hạn và khi ngày đáo hạn đến gần, giá trị của nó có xu hướng bằng 0 (8). Giữ YT có nghĩa là suy đoán về tỷ suất lợi nhuận tăng, với lợi nhuận phụ thuộc vào sự biến động của APY cơ bản. Vì YT thường rẻ hơn tài sản cơ bản nên bạn có thể đạt được lợi nhuận bằng cách mua YT.

Hình 6: Pendle đánh dấu tài sản tạo lợi nhuận bằng cách chia chúng thành các thành phần lợi nhuận và thành phần chính

• Giao dịch tỷ suất lợi nhuận : Nhà tạo lập thị trường tự động của Pendle (“AMM”) là công cụ chính cho giao dịch tỷ suất lợi nhuận (9). Nó hỗ trợ token SY và tạo điều kiện giao dịch PT và YT. Thanh khoản trên Pendle bao gồm một nhóm AMM duy nhất gồm PT và tài sản cơ bản. Hoán đổi PT liên quan đến giao dịch giữa hai tài sản trong một nhóm, trong khi hoán đổi YT được thực hiện thông qua hoán đổi nhanh trong cùng một nhóm. Mối quan hệ giữa giá PT và YT được duy trì bởi:

Giá PT + giá YT = giá tài sản cơ bản

• Mối quan hệ trên cho thấy tổng PT và YT phải bằng giá của tài sản cơ bản và giá của PT và YT tỷ lệ nghịch. Tỷ lệ giá cụ thể của PT và YT bị ảnh hưởng bởi các lực lượng thị trường chung và sự biến động của tỷ suất lợi nhuận DeFi.
• Nhà cung cấp thanh khoản("NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN") được động lực cung cấp thanh khoản trên Pendle AMM để đổi lấy phí hoán đổi, phần thưởng giao thức và các hình thức lợi nhuận khác nhau. Pendle V2 mang đến những cải tiến đáng kể, đặc biệt là về thiết kế AMM và trải nghiệm NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN . Nó cải thiện mối tương quan giữa tài sản trong nhóm và giảm tác động của Tổn thất tạm thời đối với NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN . Giờ đây, NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN không còn gửi YT, vốn không ổn định do cung và cầu, nhưng cung cấp PT và tài sản liên quan, và cả hai đều có liên quan chặt chẽ với nhau.
• Pendle cũng có một hệ thống sổ lệnh ngoài AMM, cho phép giao dịch ngang hàng (“P2P”) PT và YT (10). Hệ thống cho phép người dùng đặt lệnh giới hạn ở mức giá thị trường được chỉ định.
• Quản trị: Mô hình quản trị của Pendle dựa trên Pendle ký quỹ phiếu bầu (“vePENDLE”) , được lấy cảm hứng từ veTokenomics của Curve (10). Người nắm giữ vePENDLE có quyền biểu quyết, có thể hướng dẫn cơ chế khích lệ và cũng có thể nhận phần thưởng giao thức, khuyến mãi NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN cũng như thị phần lợi nhuận và phí trao đổi Pendle hợp lý (11). Chiến lược này gắn lợi ích của người dùng với mục tiêu dài hạn của Pendle .
• Do Pendle hoạt động như một AMM và xử lý nhiều tài sản dài hạn khác nhau nên mô hình vePENDLE đóng một vai trò quan trọng trong việc hướng dẫn và khích lệ thanh khoản . Đáng chú ý, Pendle đã thu hút các giao thức bên ngoài như Penpie, Equilibria và StakeDAO, tất cả đều có tài sản được mua lại do vePENDLE nắm giữ. Tương tự như những gì Convex làm cho Curve, mục đích của các giao thức này là tích lũy Pendle để có được quyền biểu quyết và tối đa hóa phần thưởng. Nhìn chung, những tủ khóa di động này đóng góp đáng kể vào thanh khoản của Pendle .

Cuối cùng, kiến ​​trúc của Pendle cho phép nó tận dụng hiệu quả khả năng kết hợp của DeFi mà không phụ thuộc quá nhiều vào một dự án duy nhất hoặc rủi ro liên quan . Giao thức có thể xây dựng nhóm lợi nhuận dựa trên hầu hết mọi nguồn thanh khoản . Đồng thời, Pendle không làm lu mờ TVL hoặc việc áp dụng các dự án cơ bản; thay vào đó, nó nâng cao chúng bằng cách token hóa tài sản lợi nhuận của chúng. Quá trình token hóa quyền lợi nhuận này tạo ra cơ hội chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro, mở ra cơ hội cho các loại nhà đầu tư mới.

Khả năng thích ứng với các điều kiện thị trường đang thay đổi Pendle giúp Pendle có thể tận dụng các xu hướng phổ biến. Dù ở thị trường bò hay thị trường gấu, người dùng đều có thể sử dụng Pendle để tối ưu hóa chiến lược lợi nhuận của mình. Khi Pendle tiếp tục ra mắt các nhóm mới, triển khai trên Chuỗi khác nhau và token hóa các nguồn lợi nhuận mới, nó đang trở thành một trung tâm thanh khoản trong nhiều lĩnh vực khác nhau, bao gồm Mã thông báo Staking lỏng (“LST”), Nhóm thanh khoản DEX, Tài sản trong thế giới thực (“RWA”) ”) và Mã thông báo đặt lại chất lỏng (“LRT”) mới ra mắt gần đây.

Tận dụng đặt thanh khoản và điểm

Ngoài các sản phẩm của mình, thành công của Pendle còn bắt nguồn từ việc phát triển việc kinh doanh chiến lược, thiết lập quan hệ đối tác với nhiều giao thức khác nhau để thích ứng với nhu cầu mới nhất của thị trường . Một ví dụ gần đây là việc sử dụng LRT và các điểm của Pendle .

Ban đầu, Tỷ suất lợi nhuận Protocol chủ yếu tập trung vào nhóm stablecoin trên thị trường tiền tệ và tạo ra khối lượng giao dịch rất nhỏ. Điều này đã thay đổi nhờ tăng trưởng của tỷ suất lợi nhuận đặt cược và LST trên Chuỗi hữu cơ , cho phép Pendle gia nhập thị trường TVL lớn nhất trong DeFi. Sau đó, sự phát triển của tái cam kết và LRT đã mở rộng hơn nữa quy mô thị trường có thể xử lý được của Pendle . Đầu năm nay, Pendle đã tham gia vào không gian LRT thông qua nhóm khích lệ của EtherFi và kết quả thật ấn tượng: eETH của EtherFi đã trở thành nhóm lớn nhất trên Pendle trong vòng một tuần kể từ khi ra mắt. Thành công này nêu bật mong muốn của thị trường về lợi nhuận LRT và nhấn mạnh giá trị Pendle với tư cách là điểm đến thanh khoản chính của LRT. Kết quả là, các dự án thiết lập lại khác cũng nhanh chóng làm theo, ra mắt nhóm riêng của họ trên Pendle .

Hình 7: Bốn trong số năm nguồn giao thông hàng đầu trên Đường Pendle năm nay là các bể bơi LRT

Tận dụng LRT là chất xúc tác lớn nhất, không chỉ cung cấp một thị trường khác để khám phá mà còn thu hút cơ sở người dùng mới quan tâm đến hoạt động đầu cơ airdrop . Bằng cách hỗ trợ chương trình tích điểm cho LRT, Pendle tăng đáng kể thanh khoản và khối lượng giao dịch. Chiến lược tạo ra một nền tảng giao dịch điểm độc lập của họ thể hiện khả năng tận dụng các xu hướng thị trường mới nhất. Người dùng có thể suy đoán về airdrop trong tương lai bằng cách kiếm điểm EigenLayer và LRT, đồng thời cũng có thể hưởng lợi từ phần thưởng đầu tư cố định ETH, lợi nhuận reStake , phần thưởng Pendle , phí trao đổi, v.v. Phương pháp này không chỉ thu hút người dùng mà còn cung cấp thêm tiện ích và nguồn thanh khoản sung cho giao thức.

Giao dịch điểm trên Pendle tương tự như giao dịch tỷ suất lợi nhuận nhưng cũng bao gồm điểm. Điểm được xử lý tương tự như phần tỷ suất lợi nhuận. YT là viết tắt của điểm cộng tỷ suất lợi nhuận thả nổi cơ sở, trong khi PT cung cấp tỷ suất lợi nhuận cố định để đổi lấy việc từ bỏ tất cả tỷ suất lợi nhuận nổi và điểm. Pendle củng cố hơn nữa mô hình này bằng cách hợp tác với nhiều giao thức khác nhau để cung cấp hệ số nhân điểm, cung cấp thêm khích lệ cho người dùng gửi tài sản vào nhóm Pendle .

Có thể nói, quỹ đạo phát triển của Pendle tương quan chặt chẽ với hoạt động trong các lĩnh vực thị trường khác , làm nổi bật sự phụ thuộc của nó vào bối cảnh DeFi rộng lớn hơn. Cho đến nay, Pendle chủ yếu dựa vào sự phát triển của LRT. Mặc dù LRT có tiềm năng tăng trưởng rất lớn, đặc biệt là với việc ra mắt Dịch vụ xác minh hoạt động (AVS), nhưng có thể có một cú sốc tiêu cực về nhu cầu khi mối quan tâm đầu cơ từ các điểm và hoạt động airdrop giảm xuống. Một cân nhắc quan trọng đối với Pendle là liệu nó có thể mở rộng việc kinh doanh và thu hút mức thanh khoản tương tự ngoài LRT và điểm hay không.

Tuy nhiên, khả năng đáp ứng nhu cầu của toàn bộ thị trường tài sản lợi nhuận Pendle giúp Pendle có vị trí tốt để nắm bắt sự xuất hiện của các DeFi nguyên thủy khác . Việc áp dụng thành công LRT và điểm, cũng như lợi thế về tính thanh khoản và phân phối mà Pendle mang lại cho các dự án LRT, sẽ giúp thu hút các dự án từ các hệ sinh thái khác. Thiết kế sản phẩm linh hoạt Pendle cho phép công ty thích ứng và phát triển trong hoàn cảnh thị trường trong đó , tiếp tục mang lại cơ hội lợi nhuận hấp dẫn bất kể hoàn cảnh vĩ mô .

Trường hợp sử dụng và cơ hội

Thị trường có địa chỉ rộng lớn Pendle bắt nguồn từ khả năng phát triển nhiều loại lợi nhuận khác nhau. Mặc dù Pendle đã xuất sắc trong việc mở ra nhiều trường hợp sử dụng mới, nhưng vẫn có những cơ hội lớn hơn trong nhiều lĩnh vực, bao gồm cả sự giao thoa với các giao thức DeFi khác và blockchain khác.

• Pendle x Stake : Stake chắc chắn là thị trường lợi nhuận cao nhất trên Chuỗi , vì vậy không khó hiểu khi nó mang lại giá trị và trường hợp sử dụng mạnh mẽ nhất cho Pendle . Sự xuất hiện và tăng trưởng của một số lớp dựa trên đặt cược (chẳng hạn như đặt cược thanh khoản và reStake thanh khoản ) đã thu hút lượng lớn và trở thành ngành phụ lớn nhất trong DeFi. Tăng trưởng này cũng đã lan sang Pendle khi người dùng suy đoán về sự biến động lợi nhuận trên tài sản thế chấp LST và LRT của nó.
• Hiện tại, chỉ có khoảng 27% ETH đang được lưu giữ (13) và con số này dự kiến ​​sẽ tăng. Tổng TVL thanh khoản được cam kết là 48 tỷ USD, cộng với việc đăng ký lại thanh khoản, điều này sẽ tiếp tục mang lại cơ hội kinh doanh lớn cho Pendle . TVL của Pendle chỉ thể hiện mức độ thâm nhập khiêm tốn, có dư địa tăng trưởng đáng kể, đặc biệt là khi thị trường đặt cược mở rộng trên blockchain khác như Chuỗi BNB, Bitcoin và Solana . Do đó, có thể an toàn khi nói rằng việc đặt cược sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong giao dịch tỷ suất lợi nhuận Chuỗi của Pendle .
• Pendle x Điểm : Pendle đạt được sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường sản phẩm bằng cách cho phép người dùng suy đoán về điểm và cơ hội canh tác thông qua airdrop YT. Khả năng sử dụng hoạt động đầu cơ để tạo ra những sản phẩm không hoàn toàn dựa vào lợi nhuận là một bước đột phá đáng kể. Mặc dù nhu cầu giao dịch điểm chủ yếu đến từ việc theo dõi LRT, nhưng điểm đã được sử dụng rộng rãi trong nhiều dự án khác nhau, bao gồm SocialFi và Gaming, cũng như blockchain không phải của Máy ảo Ethereum (“EVM”) như Solana . Điều này tạo cơ hội cho các dự án Pendle triển khai các chương trình điểm trên nhiều blockchain.
• Pendle x Sản phẩm có cấu trúc : Pendle có thể tận dụng các sản phẩm lợi nhuận độc đáo như đô la tổng hợp của Ethena. Mặc dù về mặt lý thuyết, ETH được phân loại là một stablecoin lợi nhuận do USDe mà nó cung cấp, nhưng lợi nhuận của nó đến từ sự kết hợp giữa lợi nhuận đặt cược ETH và tỷ lệ cấp vốn cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn.
• Pendle x Thị trường tiền tệ : Thị trường tiền tệ (chẳng hạn như Aave và Compound) cung cấp các hình thức lợi nhuận hàng năm của riêng họ, thường được giao dịch thông qua stablecoin (14). TVL hiện tại của vay mượn trên Chuỗi là 32,7 tỷ USD, cung cấp cho Pendle một ngành phụ quan trọng khác. Ngoài ra, vì PT của Pendle gắn chặt với giá trị tài sản cơ bản của nó nên chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp. Các dự án như Silo, Stella, Seneca, Dolomite và Timeswap đều chấp nhận PT, nhưng Pendle vẫn có thanh khoản PT chưa được khai thác. Sử dụng PT làm tài sản thế chấp để vay vốn đồng thời kiếm được lãi suất cố định có thể giúp Pendle tiến sâu hơn vào DeFi.
• Pendle x Nhóm thanh khoản : Nhóm thanh khoản bao gồm nhóm cân bằng và token NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN như GMX rất phổ biến trong DeFi vì lợi nhuận có thể kiếm được. Dựa trên các chiến lược khác nhau, mỗi nhóm có lãi suất riêng, điều này đương nhiên tạo ra nhu cầu thay đổi tỷ suất lợi nhuận giao dịch. Điều này tạo thành một thị trường hấp dẫn khác Pendle , đặc biệt vì hầu hết tất cả các dự án DeFi đều có thu nhập token NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN .
• Pendle x Tài sản trong thế giới thực : Khi lãi suất tăng, nhiều stablecoin lợi nhuận khác nhau đã xuất hiện, mang lại rủi ro lãi suất kho bạc trên Chuỗi . Pendle đã chứng tỏ khả năng tạo thị trường cho các sản phẩm này, cho phép người dùng giao dịch dựa trên sự thay đổi của lãi suất. Khi token hóa của nhiều loại RWA tăng lên, Pendle có thể tận dụng cơ hội tích hợp nhiều sản phẩm tài chính truyền thống hơn vào hệ sinh thái trên Chuỗi.

Ngoài ra còn có một số lĩnh vực trọng tâm chính của Pendle .

• Thúc đẩy việc áp dụng của tổ chức : Nhu cầu hiện tại của Pendle chủ yếu đến từ người dùng bán lẻ nâng cao, những người thường sử dụng sản phẩm để làm đòn bẩy thay vì sử dụng tài chính truyền thống như phòng ngừa rủi ro. Tuy nhiên, Pendle cũng đang nỗ lực để thu hút nguồn vốn lớn hơn và các nhà đầu tư sành sỏi thông qua đội ngũ tổ chức của mình . Các tổ chức có thanh khoản cao hơn và có thể mang lại giá trị đáng kể cho giao thức và được hưởng lợi từ các chiến lược đầu tư tùy chỉnh giữa các lựa chọn lợi nhuận cố định và lợi nhuận thay đổi. Tiềm năng này phụ thuộc phần lớn vào việc liệu các tổ chức có áp dụng tài sản lợi nhuận trên Chuỗi hay không. Một sự phát triển quan trọng cần theo dõi là sự chấp thuận của ETF ETH spot , sẽ cung cấp cho các tổ chức một cách để nắm giữ ETH. Bước tự nhiên tiếp theo là đặt cược ETH để có thêm thu nhập trên Chuỗi . Những diễn biến này có thể sẽ thúc đẩy nhu cầu đối với các sản phẩm như Pendle để phòng ngừa rủi ro và làm phẳng đường cong lợi nhuận.
• Tăng mức độ tương tác của người dùng : Mặc dù thành công chính của Pendle đến từ một nhóm nhỏ người dùng bán lẻ, việc mở rộng đối tượng của nó là một thách thức do tính phức tạp của giao dịch tỷ suất lợi nhuận. Pendle đang nỗ lực cải thiện trải nghiệm người dùng và tăng cường giáo dục người dùng nhằm hạ thấp rào cản gia nhập. Giao diện được sắp xếp hợp lý cũng cho phép tích hợp dễ dàng hơn với các dự án và sàn giao dịch khác , bao gồm cả dưới mô-đun plug-and-play , tạo điều kiện cho việc sử dụng Pendle rộng rãi hơn . Các sáng kiến ​​như Pendle Earn, Pendle Academy và Pendle Telegram Yield Bot đều đã giúp hợp lý hóa các dịch vụ của giao thức.
• Pendle V3 : Pendle V2 đã giới thiệu một AMM tùy chỉnh để giao dịch mã thông báo tỷ suất lợi nhuận và token Dựa trên sự thành công của Pendle V2, Pendle V3 là phiên bản sản phẩm tiếp theo của nó và dự kiến ​​sẽ được phát hành vào cuối năm 2024. Mặc dù các chi tiết cụ thể vẫn chưa được xác định, nhưng Pendle V3 dự kiến ​​sẽ đổi mới hơn nữa, ra mắt các công cụ giao dịch mới và tiền ký quỹ tỷ suất lợi nhuận trên Chuỗi , cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và mở khóa thêm các trường hợp sử dụng cho thị trường giao dịch tỷ suất lợi nhuận , bao gồm cả giao dịch quy mô lớn.

4. Thị trường Stablecoin

Stablecoin là một trong số ít trường hợp sử dụng DeFi đã đạt được sự phù hợp có ý nghĩa với thị trường sản phẩm. Stablecoin đã được chứng minh là công cụ tài chính hiệu quả và đóng vai trò quan trọng trong cả DeFi và CeFi. Điều này được chứng minh bằng việc giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng vọt lên 161,1 tỷ USD, cao nhất trong hai năm. Tăng trưởng này không có dấu hiệu chậm lại, đặc biệt là trong hoàn cảnh lãi suất cao hiện nay, điều này khiến việc kinh doanh stablecoin trở nên cực kỳ hấp dẫn. Tether đạt lợi nhuận kỷ lục 4,5 tỷ USD trong quý đầu tiên năm nay, làm nổi bật xu hướng này (15). Không có gì ngạc nhiên khi những người chơi lớn đang tham gia vào không gian này, từ nhà sáng tạo crypto Ripple (16) trong năm nay đến nhà cung cấp công nghệ tài chính PayPal (17) vào năm ngoái.

Hình 8: Giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đang lưu hành có xu hướng tăng trong năm nay, đạt 161,1 tỷ USD, mức cao nhất trong hai năm qua.

Hiện tại, thị trường stablecoin bị chi phối bởi những người chơi tập trung, với USDT của Tether và USDC của Circle chiếm khoảng 90% thị thị phần. Thành công của họ chủ yếu nhờ vào lợi thế của người đi đầu, cũng như sự hội nhập độ sâu và khả năng tương thích với các thị trường khác nhau, tạo ra hiệu ứng mạng thanh khoản mạnh mẽ và tạo ra rào cản gia nhập cao hơn cho những người chơi mới. Điều này cho thấy rằng mặc dù quy mô của ngành công nghiệp stablecoin nhưng sự cạnh tranh của nó vẫn chưa hoàn hảo.

Đầu tiên, phần lớn thanh khoản thị trường được kiểm soát bởi các thực thể tập trung, điều này làm suy yếu khái niệm stablecoin là tài sản crypto thực sự. Stablecoin như USDT dựa vào cơ sở hạ tầng TradFi và tiềm ẩn rủi ro kiểm duyệt . Đồng thời, tiền lãi do stablecoin này tạo ra không thuộc về chủ sở hữu. Với sự phục hồi của thị trường gần đây và sự gia tăng lãi suất không rủi ro, tỷ suất lợi nhuận đang trở thành một thuộc tính ngày càng quan trọng đối với người dùng stablecoin . Do đó, thị trường từ lâu đã thiếu một loại stablecoin phi tập trung hơn và lợi nhuận cao hơn. Nhu cầu tăng trưởng đối với tài sản như vậy là yếu tố chính trong năm nay, bằng chứng là thị thị phần của chúng ngày càng tăng qua từng tháng.

Hình 9: Stablecoin lợi nhuận cho thấy tăng trưởng hàng tháng liên tục, với thị thị phần đạt 5,9%, nhưng vẫn còn dư địa tăng trưởng đáng kể

Để đáp ứng nhu cầu này, các mô hình stablecoin đã xuất hiện, đặc biệt là stablecoin được hỗ trợ bởi RWA và Vị thế nợ thế chấp (“CDP”). Stablecoin được hỗ trợ bởi RWA rất hấp dẫn vì chúng mang lại cho người nắm giữ tỷ suất lợi nhuận TradFi, nhưng khi thị trường trở nên bão hòa với các giải pháp cạnh tranh và tỷ suất lợi nhuận crypto bắt đầu vượt quá tỷ suất lợi nhuận, sức hấp dẫn của chúng phần nào suy yếu. Hơn nữa, họ phải trả giá bằng việc chống lại sự kiểm duyệt. Ngược lại, stablecoin được CDP hỗ trợ lại gặp khó khăn với việc thế chấp quá mức, dẫn đến sự kém hiệu quả về vốn và các vấn đề mở rộng .

Mặc dù các mô hình này đều cố gắng thách thức vị trí chủ đạo của stablecoin tập trung bằng cách đưa ra tỷ lệ TradFi trên Chuỗi hoặc tận dụng tỷ lệ DeFi theo cách không hiệu quả về vốn, nhưng không mô hình nào trong số đó hoàn toàn thành công. Đây là điểm mới của ETH, giúp giải quyết nhu cầu của thị trường về một loại stablecoin lợi nhuận nhằm tránh các vấn đề về mở rộng .

Hình 10: Mặc dù tồn tại một số loại stablecoin lợi nhuận , bao gồm RWA, CDP hoặc sự kết hợp của chúng, ETH giới thiệu một phương pháp mới

ETH

Stablecoin USDe của ETH đã nhanh chóng tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường lên hơn 2,4 tỷ USD chỉ sau vài tháng, trở thành một trong tài sản stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Thành công của nó liên quan trực tiếp đến phương pháp độc đáo trong việc sử dụng stablecoin làm giao thức USD tổng hợp. Bằng cách dân chủ hóa giao dịch trung tính ở vùng đồng bằng, Ethena có thể đáp ứng nhu cầu lợi nhuận mạnh mẽ của thị trường.

Hình 11: Chỉ trong vài tháng, USDe của ETH đã tăng 2730,4%, đạt giá trị vốn hóa thị trường 2,4 tỷ USD, trở thành stablecoin lớn thứ năm

Chất xúc tác đặc biệt cho ETH là việc thực hiện hiệu quả chiến dịch airdrop của nó. ETH sử dụng hệ thống điểm gọi là phân đoạn để khuyến khích thanh khoản cho USDe. Vào cuối quý đầu tiên, 5% nguồn cung cấp Token gốc đã được phân phối cho người nắm giữ phân đoạn. Với việc "phân đoạn" được đổi tên thành "sats" và Phần 2 đang diễn ra, nó sẽ tiếp tục khuyến khích người dùng cung cấp thanh khoản trên Ethena và tương tác với nhiều thị trường tiền tệ và lợi nhuận trên Chuỗi khác nhau . Chiến lược này đã giúp ETH duy trì thanh khoản cao trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi (18).

Mặc dù khích lệ này thành công trong việc thu hút và giữ chân người dùng nhưng thử nghiệm thực sự sẽ đến sau khi chiến dịch kết thúc. Khi đó, thị trường sẽ đánh giá rủi ro thực sự của việc nắm giữ đồng đô la mà không có khích lệ hoặc động cơ đầu cơ. Một yếu tố cần xem xét là chức năng gốc của token ENA, hiện bị giới hạn trong phạm vi quản trị. Tuy nhiên, với xu hướng chia sẻ thu nhập và cơ chế mua lại/đốt trong DeFi gần đây, ETH có thể triển khai chức năng tương tự trong tương lai.

Bất chấp điều đó, nếu Ethena có thể nhúng thành công USDe vào càng nhiều giao thức càng tốt thì hiệu ứng mạng mang lại có thể khiến việc áp dụng USDe trở nên linh hoạt ngay cả sau khi khích lệ kết thúc. Tính độc đáo của mô hình ETH và việc mang lại tỷ suất lợi nhuận cao cũng là động lực thúc đẩy nhu cầu khá mạnh mẽ. Hãy cùng khám phá mô hình của ETH chi tiết hơn bên dưới.

Chiến lược trung lập Delta

Chiến lược cơ bản của ETH liên quan đến việc tận dụng thị trường tương lai vĩnh viễn để tạo ra một tài sản có thể thay thế được mà người dùng có thể dễ dàng tiếp cận. Không giống như các mô hình stablecoin truyền thống, USDe của ETH được hỗ trợ bởi các vị thế ETH trung lập bằng đồng bằng. Điều này liên quan đến việc nắm giữ ETH (wstETH) đặt cược trong khi cân bằng nó với vị thế đầu cơ giá xuống trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH (ETH-PERP). Ví dụ: nếu giá giảm, vị thế đầu cơ giá xuống ETH-PERP sẽ bù đắp cho việc giá giảm. Ngược lại, nếu giá ETH tăng, vị thế mua ETH sẽ bù đắp cho mức tăng giá.

Trong một diễn biến gần đây, ETH cũng đã thêm BTC làm hình thức tài sản thế chấp bổ sung. Để duy trì đồng bằng trung lập, BTC được kết hợp với vị thế đầu cơ giá xuống tương đương trong Hợp đồng tương lai vĩnh viễn BTC (BTC-PERP). Tuy nhiên, không giống như ETH, có thể kiếm được lợi nhuận bổ sung thông qua đặt cược, Bitcoin hiện không mang lại lợi ích này, ít nhất là chưa.

Mô hình của ETH có một số lợi thế so với stablecoin tỷ suất lợi nhuận khác.

◆Hiệu quả sử dụng vốn: Hiệu quả sử dụng vốn của ETH cao hơn CDP. Trung tính đồng bằng của USDe có nghĩa là nó không cần phải thế chấp quá mức, chỉ cần một đô la tài sản thế chấp để đúc một đô la. Điều này cho phép ETH mở mở rộng hiệu quả hơn so với stablecoin CDP như Dai .

◆ Tối ưu hóa lợi nhuận : ETH kết hợp hai tỷ suất lợi nhuận gốc crypto rất hấp dẫn. Tức là tỷ suất lợi nhuận từ ETH đặt cọc và tỷ lệ tài trợ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn.

○ ETH đặt cọc: Dựa trên mức trung bình lịch sử, ETH đặt cọc có lợi nhuận hàng năm là 3-4%. Vì đặt cược thanh khoản là tiểu lĩnh vực lớn nhất trong DeFi nên đây là một trong những nguồn lợi nhuận trên Chuỗi hấp dẫn nhất.

Hình 12: Kể từ năm ngoái, tỷ suất lợi nhuận đặt cược ETH đã có xu hướng dao động trong khoảng 3-4%

○ Tài trợ hợp đồng tương lai vĩnh viễn: Phần lớn lợi nhuận của USDe đến từ các vị thế đầu cơ giá xuống trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Vì tỷ lệ cấp vốn vĩnh viễn của ETH nhìn chung có độ lệch dương nên những người short rủi ro này đã tạo ra lợi nhuận tốt.

Hình 13: Tỷ lệ tài trợ chuyển tiếp ETH

Thiết kế cơ chế

Theo cơ chế stablecoin của Ethena, nó tuân theo các phương pháp phổ biến là đúc, đổi và đặt cược, với một số thay đổi độc đáo. Điều đáng chú ý là người dùng không xử lý đúc và mua lại USDe; nhiệm vụ này được dành riêng cho những Người tham gia được ủy quyền trong danh sách trắng (“AP”). Người dùng tương tác trực tiếp với giao diện của ETH hoặc thông qua nhóm thanh khoản, thanh khoản tuyến và xử lý các giao dịch tương ứng. Để kiếm được lợi nhuận do tài sản thế chấp tạo ra, người dùng phải đặt cược USDe của họ thông qua nền tảng của Ethena để kiếm sUSDe.

Đối với AP, mỗi giao dịch mang lại cơ hội chênh lệch giá để cân bằng nhóm thanh khoản. Ở phần phụ trợ, USDe được đúc- như ETH, LST, BTC và stablecoin khác - vào Ethena khi tiền gửi AP chấp nhận tài sản thế chấp. Sau đó, giao thức sử dụng cơ chế hoán đổi để trao đổi tài sản thế chấp này lấy ETH hoặc BTC đã đặt cọc và khớp nó với một vị thế đầu cơ giá xuống tương ứng trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên CEX. Cơ chế này đảm bảo rằng nhóm thanh khoản luôn duy trì tỷ lệ hoán đổi 1: 1 ổn định, giúp quá trình đúc và mua lại trở nên đơn giản đối với người dùng.

Với phương pháp độc đáo, ETH có hồ sơ rủi ro khác biệt cơ bản so với stablecoin khác. Sự khác biệt này đã khiến ETH và thị trường đánh dấu USDe là đồng đô la Mỹ tổng hợp thay vì một stablecoin truyền thống. Phân loại chiến lược này cho phép ETH tận dụng các hiệu ứng mạng vốn có của việc trở thành một tài sản tiền tệ thanh khoản trên Chuỗi . Đồng thời, ETH khá minh bạch về rủi ro liên quan. Dưới đây, chúng tôi nhấn mạnh trong đó rủi ro này.

◆Tỷ lệ tài trợ âm: Rủi ro lớn nhất mà Ethena phải đối mặt có thể là lãi suất tài trợ cố định trên thị trường crypto thường bị sai lệch trong dài hạn, với lãi suất âm chỉ chiếm 20,5% trong ba năm qua. Tuy nhiên, vì Ethena cũng sử dụng stETH làm tài sản thế chấp nên nó mang lại mức độ an toàn trước lãi suất âm. Tỷ suất lợi nhuận của giao thức sẽ chỉ trở nên âm khi tỷ suất lợi nhuận tổng hợp của tỷ lệ đặt cược ETH và lãi suất tài trợ trở nên âm. Điều này có nghĩa là Ethena chỉ tập trung vào tình huống nguồn tài trợ ETH âm hơn tỷ suất lợi nhuận của stETH, xảy ra khoảng 10,8% thời gian khi tính đến khoản đệm bổ sung cho tỷ suất lợi nhuận của stETH.

Hình 14: Kết hợp tỷ lệ đặt cược và tài trợ ETH, tỷ suất lợi nhuận âm 10,8% trong 3 năm qua

Tuy nhiên, dữ liệu trong quá khứ có thể không hoàn toàn động lực do động lực thị trường luôn thay đổi khi ngày càng có nhiều tổ chức tham gia vào không gian crypto, họ có thể theo đuổi chiến lược trung lập delta của riêng mình, điều này có thể có tác động đáng kể đến tỷ lệ tài trợ, bao gồm cả những chiến lược bị ảnh hưởng bởi. Tỷ lệ tài chính bị ảnh hưởng bởi chính ETH. Hơn nữa, việc phê duyệt ETH ETF spot có thể thay đổi động lực cung và cầu của Ethereum . Do đó, dữ liệu lịch sử không phải là cơ sở duy nhất để dự đoán tác động thực sự của lãi suất tài chính đối với ETH.

Nếu tỷ lệ tài trợ chuyển sang âm, ETH sẽ cần phải dựa vào quĩ dự trữ của mình để duy trì tỷ giá 1:1 USD của USDe. Vẫn còn câu hỏi về việc liệu quy mô dự trữ này có đủ hay không, đặc biệt nếu tỷ lệ tài trợ âm kéo dài lâu hơn dự kiến. Thật không may, đây không phải là một môn khoa học khó; nghiên cứu của Ethena cho thấy rằng cứ 1 tỷ USDe có thể chịu được thị trường gấu 20 triệu USD, trong khi Chaos Labs gợi ý gần 33 triệu USD trên 1 tỷ USDe.

Một điểm tích cực đối với ETH là nó có lượng lớn thu nhập để khai thác. Là một trong những giao thức DeFi có lợi nhuận cao nhất, Ethena phân bổ 80% thu nhập của mình vào quĩ dự trữ. Mặc dù ETH đã hoạt động tốt trong điều kiện thị trường kỳ vọng tăng giá, nhưng khả năng phục hồi của nó trong thị trường gấu kéo dài và tỷ lệ tài trợ âm vẫn còn phải được xem xét.

Hình 15: Quĩ dự trữ ETH đã tăng trưởng ổn định và hiện ở mức 39,4 triệu USD

◆ Rủi ro lưu ký: Khung hoạt động của Ethena dựa vào CEX và các nhà cung cấp dịch vụ quyết toán không cần kê đơn (“OES”) để quản lý các giao dịch và lưu ký các vị trí cố định cũng như tài sản thế chấp của mình. Mặc dù mục tiêu của các bên bên ngoài này nhìn chung phù hợp với mục tiêu của ETH, nhưng họ vẫn phải đối mặt với rủi ro đối tác giao dịch .

Ethena giảm rủi ro này bằng cách phân quyền đối tác giao dịch của mình và đạt được chứng nhận của bên thứ ba. Điều đáng chú ý là rủi ro đối tác giao dịch này không chỉ xảy ra với ETH mà còn phổ biến ở stablecoin bao gồm USDT và USDC. Không giống như stablecoin tập trung này, ETH không chịu rủi ro kiểm duyệt vì nó không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống.

◆ Rủi ro tài sản thế chấp: Mặc dù những biến động của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị tài sản thế chấp của ETH, đặc biệt là ETH và BTC, nhưng rủi ro lớn hơn đến từ tài sản thế chấp được giữ dưới dạng LST. LST thanh khoản thanh khoản có thể bị tách rời bởi sự kiện giảm mạnh hoặc cú sốc thanh khoản. Nói cách khác, LST cần phải đi chệch hướng đáng kể để ảnh hưởng đáng kể đến ETH.

◆ Rủi ro hợp đồng thông minh : Mặc dù nhiều hoạt động của ETH diễn ra ngoài Chuỗi , nhưng giao thức này vẫn dễ bị tấn công bởi các cuộc tấn công hợp đồng thông minh như các giao thức DeFi khác. ETH giảm thiểu rủi ro này thông qua nhiều kiểm toán và chương trình thưởng lỗi.

◆Các lĩnh vực không chắc chắn: Với các thuộc tính sáng tạo và độc đáo của ETH, đây luôn là rủi ro tiềm ẩn liên quan đến các mô hình và công nghệ mới. Etna không tránh khỏi những điều không chắc chắn này.

Tác động thị trường rộng hơn của USDe

Bỏ qua những điều khác, mô hình của ETH có ý nghĩa rộng hơn đối với thị trường. Lịch sử , các lĩnh vực này rất khác nhau, với sự khác biệt đáng kể giữa các thị trường tiền tệ trên Chuỗi như Kho bạc, Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR) nhìn lên các giao dịch trung tính delta. Lý tưởng nhất là nên có một số hình thức điều chỉnh giữa các tỷ lệ này, nhưng thực tế không phải vậy. Trong khi Kho bạc Hoa Kỳ và tỷ giá thị trường tiền tệ trên Chuỗi đã bắt đầu phù hợp với việc đưa RWA của MakerDAO và các giao thức DeFi khác, các giao dịch trung tính delta vẫn tương đối tách biệt.

Sự cô lập này có thể xuất phát từ rủi ro cao hơn, độ phức tạp và khả năng tiếp cận liên quan đến giao dịch cơ sở trung tính delta. Ethena giải quyết vấn đề này bằng cách làm cho giao dịch trung tính delta dễ tiếp cận hơn với nhiều đối tượng hơn, từ đó mở rộng lợi nhuận có thể thu được từ các nhóm người dùng được hưởng lợi. từ nó. Việc dân chủ hóa quyền truy cập này có ý nghĩa quan trọng, đặc biệt là trong việc hiệu chỉnh lại tỷ lệ cơ bản của DeFi và thúc đẩy các giao thức khác thích ứng.

◆Thị trường tiền DeFi tăng lãi suất: Tác động của Ethena đã dẫn đến những điều chỉnh chiến lược khỏi các giao thức DeFi như MakerDAO. Ví dụ: MakerDAO đã tăng DSR từ 5% lên 15% để tránh những cú sốc về nhu cầu Dai và duy trì khả năng cạnh tranh với lợi nhuận cao của Ethena. Sự điều chỉnh này là cần thiết để duy trì khích lệ nắm giữ và đặt cọc Dai . Các giao thức khác, chẳng hạn như Frax, cũng có những điều chỉnh tương tự, báo hiệu sự phối hợp sớm của lãi suất.

◆ Tăng cường rủi ro với đồng đô la Mỹ: Các nhà phát hành stablecoin hiện tại đã tìm cách quản lý thị trường USDe/sUSDe của riêng họ thông qua Morpho, tận dụng lợi nhuận của Ethena. Ví dụ: MakerDAO ban đầu triển khai 100 triệu Dai cho thị trường sUSDe/ Dai và USDe/ Dai của Spark thông qua mô-đun đun gửi tiền trực tiếp (“D3M”) và sau đó bổ sung thêm 100 triệu Dai. Tích hợp này cho phép người dùng gửi sUSDe hoặc USDe vào các nhóm cho vay này trên Morpho và đổi lại vay Dai, từ đó thúc đẩy nhiều nhu cầu hơn về Dai và cho phép MakerDAO kiếm APY từ người vay. Mặc dù tích hợp này mang lại lợi ích nhưng nó cũng khiến MakerDAO gặp rủi ro liên quan đến ETH.

Để đáp lại sự phân phối ngày càng tăng của MakerDAO, các giao thức cho vay khác, chẳng hạn như Aave, đã điều chỉnh chiến lược của họ. Aave gần đây đã thông qua Đề án giảm ngưỡng thanh lý Dai xuống 1% cho mỗi 100 triệu Dai bổ sung được phân phối thông qua D3M. Điều này có nghĩa là khi rủi ro liên quan đến Dai tăng lên, Aave sẽ giảm rủi ro tương ứng.

5. Thị trường tiền tệ

Thị trường tiền tệ, bao gồm cả vay mượn, đã có tăng trưởng đáng kể kể từ đầu năm, với TVL trên Chuỗi tăng trưởng 47,2% lên hơn 32,7 tỷ USD. Các thị trường này thường bị thống trị bởi một số người chơi chính, chẳng hạn như Aave và Tài chính Compound , cũng như các giao thức có thể tích hợp theo chiều dọc các sản phẩm hợp tác, chẳng hạn như SparkLend của MakerDAO.

Hình 17: TVL cho các thỏa thuận thị trường tiền tệ tăng trưởng đáng kể, tăng trưởng 47,2% lên 32,7 tỷ USD

Trong khi những người chơi lớn này tiếp tục dẫn đầu việc kinh doanh cho vay, những thay đổi đang diễn ra thách thức hiện trạng của hoạt động cho vay trên Chuỗi. Nhu cầu ngày càng tăng về nhiều loại tài sản dài hạn làm tài sản thế chấp, một nhu cầu mà các nền tảng cho vay truyền thống đang gặp khó khăn để đáp ứng. Các mô hình cơ bản của họ và lượng lớn thanh khoản lớn mà họ xử lý có nghĩa là việc bổ sung thêm tài sản mới sẽ làm tăng rủi ro cho nhóm đa tài sản của họ. Việc quản lý rủi ro bổ sung này đòi hỏi các biện pháp quản lý rủi ro nghiêm ngặt, chẳng hạn như giới hạn cung và vay, hình phạt thanh lý nghiêm ngặt và tỷ lệ cho vay trên giá trị (“LTV”) thận trọng, cuối cùng khiến nó phải chịu một số hạn chế về hiệu quả và mở rộng. Đồng thời, các nhóm cho vay riêng biệt, tuy linh hoạt hơn, nhưng lại gặp khó khăn trong việc đối phó với thanh khoản rời rạc và sự thiếu hiệu quả về vốn.

Khoảng cách thị trường này đã thúc đẩy sự gia tăng của các giao thức cho vay mô-đun, phục vụ cho cơ sở tài sản rộng hơn và cho phép người dùng điều chỉnh rủi ro của họ. Các giao thức mới này đang bắt đầu thách thức vị trí chủ đạo của các công ty lâu đời như Aave và Compound .

Bằng cách tận dụng thiết kế linh hoạt của mình, giao thức cho vay mô-đun hướng tới mục tiêu trở thành nguyên thủy của lớp cơ sở, cho phép tạo ra nhiều sản phẩm cho vay lấy người dùng làm trung tâm hơn.

Hình thái

Morpho là công ty đi đầu trong việc chuyển sang cho vay mô-đun. Với hơn 2,5 tỷ USD TVL, Morpho đã trở thành nền tảng cho vay trên Chuỗi lớn thứ sáu với mức tăng trưởng ấn tượng 76,7% so với đầu năm. Phần lớn tăng trưởng này có được là nhờ việc tung ra các sản phẩm mới Morpho Blue và MetaMorpho vào tháng 1 năm nay. Chỉ trong vài tháng, Morpho Blue đã đảm bảo được hơn 1,2 tỷ USD tiền gửi, trong đó gần 500 triệu USD là dư nợ cho vay. Điều này nhấn mạnh thị trường tiền tệ đánh giá cao hình thức tiền nguyên thủy mới này như thế nào. Là một trong những giao thức cho vay mô-đun đầu tiên, một số dự án nổi bật đã tích hợp Morpho Pools vào sản phẩm của họ.

Hình 18: Chỉ trong vài tháng, Morpho Blue đã thu hút hơn 1,2 tỷ USD tiền gửi, trong đó gần 500 triệu USD là dư nợ

Trước khi đi sâu vào Morpho Blue và MetaMorpho, điều quan trọng là phải hiểu rằng Morpho có hai phiên bản sản phẩm khác nhau. Mặc dù trọng tâm sẽ là các sản phẩm cho vay mô-đun gần đây, Morpho ban đầu đã ra mắt Morpho Optimizer, một trình tối ưu hóa lợi nhuận được xây dựng dựa trên các nhóm cho vay hiện có như Aave và Compound .

◆ Trình tối ưu hóa Morpho: Phiên bản đầu tiên của giao thức Morpho, được gọi là Trình tối ưu hóa Morpho, nhằm mục đích cải thiện thuật toán khớp lãi suất vay mượn thông qua P2P. Thuật toán này duy trì các thông số rủi ro thanh khoản và thanh khoản giống như nhóm cho vay cơ bản.

◆ Morpho Blue: Morpho Blue đại diện cho phiên bản mới nhất của giao thức. Đây là lớp cho vay nguyên thủy cho phép tạo ra các thị trường cho vay bất biến và hiệu quả theo cách không được phép. MetaMorpho: MetaMorpho là giao thức mã nguồn mở được thiết kế để quản lý rủi ro không cần cấp phép dựa trên Morpho Blue.

Morpho Blue: Tạo thị trường không được phép

Morpho Blue là một công cụ vay mượn nguyên thủy không đáng tin cậy và hiệu quả, cho phép tạo ra các thị trường vay mượn riêng biệt mà không cần được phép. Thị trường vay mượn riêng biệt đề cập đến thị trường giữa hai tài sản- tài sản thế chấp và tài sản thế chấp, tài sản tài sản có quản lý rủi ro độc lập. Ưu điểm chính của Morpho Blue là nó cho phép người dùng triển khai liền mạch các thị trường vay mượn riêng lẻ. Người dùng có thể trực tiếp đặt các thông số cho vay như tài sản cho vay, tài sản thế chấp, oracles, Giá trị khoản vay được thanh lý ("LLTV") và mô hình lãi suất ("Tỷ lệ"). Mỗi tham số được chọn khi thị trường được tạo ra và không thay đổi, mang lại sự linh hoạt không có trong hoạt động cho vay Chuỗi t