Trong bài đánh giá giữa năm của mình, chúng tôi trình bày 10 biểu đồ bao gồm một số nguyên tắc cơ bản và xu hướng kỹ thuật quan trọng của thị trường crypto .
Bài học chính
• Chúng tôi bình thường hóa tăng trưởng Tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách tăng giá của token gas gốc trên mạng lớp 1 (L1) và lớp 2 (L2) trên cùng.
• Chúng tôi tách biệt tác động của cặp giao dịch dòng ETF, cho thấy rằng tăng trưởng của rủi ro không phòng ngừa của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Bản tóm tắt
Trong bài đánh giá giữa năm, chúng tôi cung cấp 10 biểu đồ bao gồm một số nguyên tắc cơ bản và xu hướng kỹ thuật quan trọng của thị trường crypto . Chúng tôi bình thường hóa tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách tăng giá của token gas gốc trên mạng lớp 1 (L1) và lớp 2 (L2) trên cùng. Chúng tôi cũng đã thực hiện một phương pháp tương đối, đo lường động lực của hoạt động trên Chuỗi trong các mạng này bằng tổng phí giao dịch và địa chỉ hoạt động, sau đó phân tích cụ thể các yếu tố thúc đẩy lớn nhất về phí giao dịch Ethereum. Sau đó, chúng tôi kiểm tra trạng thái hiện tại của động lực cung ứng trên Chuỗi , các mối tương quan cũng như spot thanh khoản của thị trường crypto ngay và tương lai.
Riêng biệt, một chỉ báo được theo dõi chặt chẽ hơn trong không gian crypto là dòng tiền vào và dòng tiền ra từ Bitcoin Spot ETF của Hoa Kỳ, thường được coi là chỉ báo về những thay đổi trong nhu cầu crypto . Tuy nhiên, tăng trưởng về lãi suất mở (OI) hợp đồng tương lai Bitcoin CME cho đến nay cho thấy rằng một số dòng vốn vào ETF kể từ khi ra mắt đã được thúc đẩy bởi giao dịch cơ bản. Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản hợp đồng tương lai CME, cho thấy rằng tăng trưởng của rủi ro không phòng ngừa rủi ro của BTC ETF đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.
Nguyên tắc cơ bản
Tăng trưởng của TVL
Thay vì so sánh TVL ban đầu của Chuỗi khác nhau, chúng tôi theo dõi tăng trưởng của TVL thông qua sự tăng giá của token gas gốc của chúng. Thông thường, Token gốc tạo thành một phần lớn TVL trong hệ sinh thái do sử dụng tài sản thế chấp hoặc thanh khoản . Việc điều chỉnh tăng trưởng TVL theo mức tăng trưởng giá giúp phân biệt mức tăng trưởng TVL đến từ việc tạo ra giá trị ròng mới thay vì tăng giá thuần túy.
Nhìn chung, TVL tăng trưởng tăng trưởng nhanh hơn tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto , tăng trưởng 24% so với cùng kỳ năm ngoái. Chuỗi tăng trưởng nhanh nhất – TON, Aptos, Sui và Base – đều có thể được cho rằng tương đối mới và được hưởng lợi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng.
Động lực hoạt động: Phí và người dùng
Chúng tôi đã so sánh (1) số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày trung bình của mỗi mạng trong tháng 5 với (2) phí hoặc thu nhập trung bình hàng ngày trong cùng thời gian, cả hai đều được so sánh với bốn tháng trước đó (tháng 1-tháng 4). Độ lệch được đo lường. nó cho thấy:
•Ngoại trừ Solana và TRON, phí trực tuyến nhìn chung giảm trong tháng 5
• Tăng trưởng mạnh mẽ số lượng địa chỉ hoạt động trên Ethereum L2 (đặc biệt là Arbitrum ) do phí sau EIP-4844 giảm
• Phí Cardano và Binance Smart Chain giảm dưới mức hoạt động của ví
Trình điều khiển phí giao dịch
Phân tích phí cho 50 hợp đồng Ethereum hàng đầu. Cùng với nhau, các hợp đồng này chiếm hơn 55% tổng lượng gas tiêu thụ tính đến thời điểm hiện tại.
Sau khi nâng cấp Dencun vào tháng 3, chi phí tổng hợp giảm dần từ 12% phí mainnet xuống dưới 1%. Phí giao dịch do MEV (Giá trị rút tối đa) tăng từ 8% lên 14% và phí giao dịch trực tiếp tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH đã trải qua lạm phát kể từ giữa tháng 4, nhưng chúng tôi cho rằng sự trở lại của biến động thị trường (và nhu cầu giao dịch có giá trị cao) có thể bù đắp cho xu hướng này.
Tăng trưởng Ethereum L2
TVL của Ethereum L2 tăng trưởng 2,4 lần so với cùng kỳ năm ngoái tính đến cuối tháng 5, tổng TVL của L2 là 9,4 tỷ USD. Tính đến đầu tháng 6, Base hiện chiếm khoảng 19% tổng L2 TVL, lần Arbitrum(33%) và Blast (24%).
Trong khi đó, sau khi giới thiệu tính năng lưu trữ blob trong nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3, tổng phí giao dịch giảm đáng kể, mặc dù TVL (và do đó số lượng giao dịch trên nhiều Chuỗi) đang ở mức cao lịch sử .
Thay đổi lượng cung ứng Bitcoin đang hoạt động
Giảm lượng cung ứng Bitcoin đang hoạt động, mà chúng tôi xác định là do Bitcoin di chuyển trong 3 tháng qua, lịch sử đã tụt lại so với mức giá đạt đỉnh tại địa phương, cho thấy khối lượng thị trường đang chậm lại. Lượng cung ứng Bitcoin đang hoạt động đạt mức cao nhất cục bộ là 4 triệu Bitcoin vào đầu tháng 4, mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 21, trước khi giảm xuống 3,1 triệu Bitcoin vào đầu tháng 6.
Tuy nhiên, đồng thời, nguồn cung BTC không hoạt động, tức là BTC không di chuyển trong hơn 1 năm, vẫn không thay đổi từ đầu năm đến nay. Chúng tôi cho rằng điều này cho thấy tâm lý gần đây của thị trường đã suy yếu, mặc dù các nhà đầu tư theo chu kỳ dài hạn vẫn tập trung.
Khía cạnh kỹ thuật
Tương quan
Dựa trên khung thời gian 90 ngày, lợi nhuận của Bitcoin dường như tương quan vừa phải với những thay đổi hàng ngày của một số yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng. Điều này bao gồm chứng khoán, hàng hóa Mỹ và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.
Trong khi đó, mối tương quan giữa ETH và S&P 500 (0,37) gần như giống với mối tương quan giữa Bitcoin và S&P 500 (0,36). Các cặp crypto tiếp tục giao dịch với mối tương quan cao so với các ngành khác, mặc dù mối tương quan BTC/ETH giảm nhẹ xuống 0,81 từ mức cao nhất 0,85 vào tháng 3-tháng 4
Tăng thanh khoản thị trường
Tổng spot lượng giao dịch giao ngay và tương lai trung bình hàng ngày của Bitcoin và Ethereum giảm 34% so với mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 năm 2024. Tuy nhiên, doanh thu trong tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn bất kỳ tháng nào kể từ tháng 9 năm 2022, ngoại trừ tháng 3 năm 2023.
Sau sự chấp thuận của ETF Bitcoin spot của Hoa Kỳ vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin spot cũng tăng đáng kể, spot khối lượng giao dịch Bitcoin sàn giao dịch tập trung giao ngay (CEX) trong tháng 5 tăng 50% so với tháng 12 (7,6 tỷ USD so với 5,1 tỷ USD). Vào tháng 5, khối lượng giao dịch Bitcoin ETF spot là 1,2 tỷ USD, chiếm 14% khối lượng giao dịch spot toàn cầu.
Hợp đồng tương lai Bitcoin CME
Lãi suất mở CME tăng trưởng tăng trưởng 2,2 lần kể từ đầu năm 2024 (từ 4,5 tỷ USD tăng trưởng 9,7 tỷ USD) và 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (lên 1,2 tỷ USD). Chúng tôi cho rằng rằng hầu hết các dòng tiền mới tính đến thời điểm hiện tại có thể là do giao dịch cơ bản sau khi được các quỹ ETF spot chấp thuận. Sau khi ra mắt, giao dịch cơ bản Bitcoin giờ đây có thể được hoàn thành hoàn toàn thông qua các nhà môi giới chứng khoán truyền thống ở Hoa Kỳ.
Lãi suất mở vĩnh viễn cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD và tỷ lệ lãi mở CME vẫn ở mức khoảng 30% (29-32%) trong suốt cả năm. Điều đó có nghĩa là thị thị phần của hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể từ mức 16% vào đầu năm 2023, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức trong nước của Hoa Kỳ.
Hợp đồng tương lai Ethereum CME
Lãi suất mở hợp đồng tương lai CME ETH gần mức cao lịch sử. Tuy nhiên, lãi suất mở ETH vẫn bị chi phối bởi các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ có sẵn ở một số khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% tổng số lãi mở (12,1 tỷ USD) là giao dịch tương lai, trong khi giao dịch tương lai CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).
Tác động của các chất xúc tác ETH nội sinh đối với lãi suất mở thường có thể thấy rõ, với mức tăng đột biến lớn cuối cùng về lãi suất mở sau khi Hoa Kỳ chấp thuận ETF ETH spot(nộp đơn 19b-4). Trước đó, nâng cấp Dencun vào ngày 13 tháng 3 đã chứng kiến mức lãi suất mở đạt đỉnh.
Ngoài ra, hợp đồng tương lai có kỳ hạn cố định truyền thống trên sàn giao dịch tập trung vẫn phổ biến, với lãi suất mở tương đương với hợp đồng tương lai CME.
Giao dịch cơ sở Bitcoin CME riêng biệt
Bình thường hóa tổng giá trị vốn hóa thị trường ETF spot so với lãi suất mở Bitcoin CME cho thấy phần lớn dòng ETF giao spot kể từ đầu tháng 4 (Ngày 55) có thể được quy cho giao dịch cơ bản.
Sau khi ETF spot được phê duyệt, tính đến ngày 13 tháng 3 (ngày thứ 43), Bitcoin lưu ký tại ETF đã tăng khoảng 200.000 Bitcoin. Điều này cho thấy Bitcoin đã được mua vào theo định hướng trong thời gian này, điều này phần nào giải thích cho tăng giá trong thời gian đó. Kể từ đó, Bitcoin trong quỹ lưu ký ETF vẫn duy trì trong phạm vi 825-850k, không bùng nổ mạnh mẽ cho đến cuối tháng 5.
