Bài học chính
- Việc ra mắt FDV rất đa dạng trong những năm gần đây: số trung vị năm 2020 (giao thức DeFi), tăng lên 1,4 tỷ USD vào năm 2021 (NFT, trò chơi) và giảm vào năm 2022 (800 triệu USD cho L2). Sự phục hồi vào năm 2023 và 2024 (2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD), bao gồm các dự án alt L1 và Solana .
- FDV bỏ qua những cú sốc thị trường ngắn hạn; do đó, lượng lưu thông(lượng cung ứng công cộng) rất quan trọng. Token có FDV cao, lượng lưu thông thấp như World Coin (800 triệu USD so với 34 tỷ USD FDV) có thể làm sai lệch định giá thực.
- Airdrop phân phối token để thúc đẩy việc áp dụng giao thức và thường được người nhận thanh lý nhanh chóng. Mặc dù mang lại lợi nhuận ban đầu nhưng hầu hết token airdrop đều giảm giá trị trong thời gian dài, ngoại trừ các trường hợp ngoại lệ như BONK (lợi nhuận ~ 8 lần).
giới thiệu
Một trong những chủ đề được tranh luận nhiều nhất trong không gian crypto là câu hỏi về kinh tế học token hoặc hệ thống phân phối nguồn cung cấp token. Kinh tế học token đại diện cho một hành động cân bằng nhằm xoa dịu các bên liên quan khác nhau đồng thời đảm bảo giá trị hiện tại và tương lai của dự án.
Các dự án crypto sử dụng các chương trình kinh tế học token khác nhau để khích lệ các hành vi nhất định trong hệ sinh thái tương ứng của chúng. Một phần nguồn cung cấp token được mở khóa ra công chúng để người dùng có thể sở hữu "cổ phần" trong dự án và token có thể được sử dụng để hình thành giá. Để khích lệ phát triển dự án, một phần nguồn cung cấp token có thể được khóa cho các nhà đầu tư sớm và thành viên đội ngũ, thường ở mức giá chiết khấu và trước khi giao dịch trên thị trường mở. Một số dự án thậm chí còn sử dụng airdrop , trao mã token cho người dùng dựa trên các hành động chính như cung cấp thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung , bỏ phiếu cho Đề án quản trị hoặc kết nối với lớp 2.
Trong Trạng thái Mạng tuần này, chúng tôi đi sâu vào các yếu tố khác nhau của kinh tế học token dự án và tác động của chúng đối với việc định giá token và hoạt động trên Chuỗi.
Hiểu giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV)
Để hiểu các sắc thái của việc định giá token, chúng tôi sẽ giải thích một số chỉ báo định giá thường được sử dụng. Giá trị vốn hóa thị trường lưu hành của tài sản chỉ sử dụng nguồn cung lưu thông token đang lưu hành, không bao gồm lượng cung ứng cấp cho các nhà đầu tư sớm, những người đóng góp và bị khóa để phát hành trong tương lai. Giá trị vốn hóa thị trường thả nổi đo lường cách thị trường ứng xử mức định giá hiện tại của token. Nguồn cung lưu thông miễn phí là token có thể giao dịch trên thị trường mở. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là giá trị vốn hóa thị trường của tài sản sau khi tất cả token đã được lưu hành, do đó có tên "pha loãng hoàn toàn". FDV là đại diện cho cách thị trường ứng xử mức định giá trong tương lai của token .
Việc phát hành FDV có thể cung cấp gợi ý về cách thị trường sẽ đo lường giá trị tương lai của các dự án hiện tại sau khi chúng được phát hành. Dưới đây là biểu đồ của FDV, bao gồm nhiều token crypto , được chia theo năm phát hành dự án.
Nguồn: Nguồn cấp dữ liệu thị trường Coin Metrics , Network Data Pro
FDV số trung vị của token chính được phát hành vào năm 2020 tương đối thấp (140 triệu USD) so với các dự án sau này, nhưng trong đó bao gồm các giao thức blue-chip DeFi ra đời vào mùa hè như Uniswap, Aave và các L1 nổi tiếng như Solana và Avalanche. Vào năm 2021, số trung vị được phát hành đã tăng lên 1,4 tỷ USD, chủ yếu bao gồm NFT và các dự án trò chơi như Gods Unchained, Yield Guild Games và Flow. Việc phát hành FDV đã giảm vào năm 2022, dẫn đầu là việc phát hành ApeCoin và token L2 đầu tiên như Optimism . Việc phát hành FDV tăng trở lại lên 2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD lần lượt vào năm 2023 và 2024, trong đó làn sóng L1 thay thế mới như Aptos và Sui cũng như sự gia tăng của các dự án Solana như Jupiter và Jito.
Không phải tất cả FDV đều có giá trị như nhau
Mặc dù FDV có thể được sử dụng để đo lường giá trị dài hạn nhưng nó không tính đến động thái thị trường ngắn hạn có thể phát sinh từ các cú sốc thanh khoản và nguồn cung. Vì vậy, điều quan trọng là phải xem xét lượng FDV lượng lưu thông hoặc lượng cung ứng cho công chúng.
Token có lượng lưu thông cao, chẳng hạn như Bitcoin, có thanh khoản khá cao so với tổng lượng cung ứng và những người tham gia thị trường không mong đợi những cú sốc về nguồn cung trong tương lai do việc phát hành token- vì hơn 90% Bitcoin đã được khai thác. Token có lượng lưu thông thấp so với tổng lượng cung ứng có nghĩa là hầu hết FDV của nó thanh khoản . Do đó, token có FDV cao và lượng lưu thông thấp có thể biểu thị tổng giá trị tăng cao và sai. Một ví dụ điển hình về token lượng lưu thông thấp FDV cao là World Coin, có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 800 triệu đô la nhưng FDV xấp xỉ 34 tỷ đô la - chênh lệch 50 lần.
Nhìn chung, chúng tôi thấy rằng tiêu chuẩn ngành là mở khóa khoảng 5-15% lượng cung ứng token cho cộng đồng, phần còn lại được khóa cho đội ngũ , nhà đầu tư, tổ chức, tài trợ hoặc các hoạt động mở khóa khác. Các dự án ra mắt trước năm 2022 có xu hướng phân bổ đa dạng hơn.
Nguồn: Phòng thí nghiệm đo lường tiền xu
Token có FDV cao và lượng lưu thông thấp luôn là đối tượng bị coi thường trong cộng đồng crypto. Một ví dụ lịch sử là token FTT của FTX, trong đó FTX đã thổi phồng bảng cân đối kế toán của mình bằng cách coi số cổ phiếu kém thanh khoản là tài sản để bù đắp tài sản thanh khoản . Các dự án token được tung ra với FDV cao và lượng lưu thông thấp đã bị chỉ trích là phương tiện làm giàu cho các nhà đầu tư ban đầu và những người trong nội bộ khác gây bất lợi cho nhà đầu tư bán lẻ bán lẻ. Điều này có thể dẫn đến một sự thay đổi mang tính hư vô trong tâm lý thị trường, dẫn đến dòng thanh thanh khoản nhà đầu tư bán lẻ lượng lớn đổ vào memecoin, vốn có xu hướng cung cấp cho công chúng một thị phần lớn hơn lượng cung ứng của chúng ngay từ đầu.
Nhưng liệu số lượng cổ phiếu đang lưu hành thấp có phải là lý do duy nhất khiến giá giảm?
Nguồn: Nguồn cấp dữ liệu thị trường Coin Metrics , Network Data Pro
Chúng tôi nhận thấy rằng, nhìn chung, lượng lưu thông tại thời điểm phát hành không có tác động đáng kể đến việc tăng giá token 1 năm sau khi phát hành. Điều này khá nhất quán với những phát hiện trước đây của chúng tôi , cho thấy những cú sốc đột ngột về lượng lưu thông không có tác động định hướng nhất quán lên giá cả.
Airdrop và sự kiện giao thức
Một số giao thức sử dụng airdrop để phân phối token cho cộng đồng và giảm rủi ro lượng lưu thông thấp. Airdrop thưởng cho những người dùng sớm một giao thức bằng cách cung cấp cho họ mã token dựa trên một số hành vi mong muốn nhất định nhằm thúc đẩy sự phát triển của giao thức, tương tự như kiểm tra kích thích crypto cho những người dùng sớm. Trong các SOTN trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các địa chỉ đều thanh lý mã token airdrop ngay sau khi nhận được chúng.
Mặc dù airdrop có thể mang lại những khoản lợi nhuận khổng lồ nhưng hầu hết token airdrop đều mất giá trị lâu dài.
Nguồn: Dữ liệu thị trường Coin Metrics
Sử dụng ngày giao dịch đầu tiên sau airdrop làm điểm tham khảo, chỉ khoảng 1/3 token duy trì được giá trị kể từ đợt airdrop lần . Lợi nhuận trung bình của việc nắm giữ token airdrop cho đến nay là -61%. Tuy nhiên, một số token airdrop đã được đánh giá cao về giá trị, chẳng hạn như BONK (~8 lần).
Phần thưởng token cuối cùng chỉ là một cách để phân kênh hoạt động trên mạng, nhưng chúng có thực sự dẫn đến việc sử dụng thực tế không? Việc đo lường hoạt động kinh tế thực tế có thể khó khăn vì mỗi giao thức có những cách sử dụng và chỉ báo khác nhau để đo lường những mục đích sử dụng đó. Để làm ví dụ minh họa, chúng ta có thể lấy Optimism(dự án lớp 2) và sử dụng số tiền được gửi vào mạng làm proxy sơ bộ cho hoạt động của người dùng.
Nguồn: Network Data Pro của Coin Metrics , Phòng thí nghiệm Coin Metrics
Sau airdrop, chúng tôi nhận thấy yêu cầu gửi tiền Optimism tăng vọt. Hoạt động giảm dần trong năm tới, trùng hợp với sự suy giảm chung của hoạt động crypto. Nói tóm lại, airdrop có thể thúc đẩy việc áp dụng giao thức trong thời gian ngắn, nhưng liệu nó có tạo ra tăng trưởng dài hạn thực sự và bền vững hay không vẫn còn phải xem.
Mặc dù gợi ý về airdrop có thể khích lệ việc áp dụng giao thức sớm nhưng nó không nhất thiết dẫn đến hoạt động bền vững của người dùng. Tình hình còn phức tạp hơn do sự xuất hiện của airdrop Farming, một cách để người dùng áp dụng các quy tắc giao thức bằng cách tạo ra hoạt động dư thừa trên Chuỗi với hy vọng kiếm được token. Gần đây, hoạt động canh tác airdrop ngày càng được công nghiệp hóa với các trang trại Phù thủy, trong đó một số ít người tham gia ngụy tạo nhiều danh tính trên Chuỗi để tạo ra hoạt động trên quy mô lớn. Điều này dẫn đến việc đội ngũ dự án trao phần thưởng cho những người lính đánh thuê không có hứng thú lâu dài với mạng.
Đội ngũ giao thức đã bắt đầu chống lại sybils bằng cách phát triển phương pháp để xác định và chặn phần thưởng của chúng. Điều đáng chú ý là LayerZero đang cung cấp tín hiệu để tự nhận dạng để đổi lấy một phần nhỏ phân bổ của nó, nhưng có nguy cơ không nhận được bất kỳ token. Với airdrop quy mô lớn dành cho EigenLayer và LayerZero sắp diễn ra, vẫn còn phải xem liệu airdrop có đạt được kết quả mong muốn hay không hay các dự án sẽ hủy bỏ chúng hoàn toàn.
Tóm lại là
Theo nhiều cách, crypto bộc lộ động cơ của mỗi người tham gia thị trường. Kinh tế học token có thể được coi là nghệ thuật tận dụng những ưu đãi này để nuôi dưỡng sự thành công và tính bền vững của một giao thức. Phân bổ nguồn cung cấp token, khích lệ hành vi và đảm bảo giá trị lâu dài là một sự cân bằng tinh tế mà mỗi dự án xử lý theo cách khác nhau. Khi các lực lượng thị trường phát triển và loại tiền tệ mới xuất hiện, sẽ rất thú vị để xem người dùng và đội ngũ tiếp tục thích ứng như thế nào.
Thông tin chi tiết dữ liệu mạng
Tóm tắt nội dung nổi bật
Số lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày Bitcoin tăng 3% trong tuần này và số lượng địa chỉ hoạt động Ethereum tăng 7%.
Cập nhật số liệu tiền xu
Cập nhật tuần này từ đội ngũ Coin Metrics:
- Hỗ trợ mở rộng cho token Solana : Solana
- Theo dõi bản tin Điều kiện thị trường của Coin Metrics, bao gồm các diễn biến của thị trường crypto trong tuần với bình luận ngắn gọn, hình ảnh phong phú và dữ liệu kịp thời.
Các vấn đề về đăng ký và quay lại
Như mọi khi, nếu bạn có bất kỳ phản hồi hoặc yêu cầu nào, vui lòng cho chúng tôi biết tại đây .
Trạng thái mạng của Coin Metrics là cái nhìn khách quan, hàng tuần về thị trường crypto dựa trên mạng riêng của chúng tôi (trên Chuỗi) và dữ liệu thị trường.
Nếu bạn muốn nhận Trạng thái Web trong hộp thư đến của mình, hãy đăng ký tại đây. Bạn có thể xem các số phát hành trước đây của State of the Web tại đây .
