Tác giả: Victor Ramirez, Matías Andrade và Tanay Ved Nguồn: coinmetrics Dịch: Shan Oppa, Jinse Finance
Những điểm chính:
Trong những năm gần đây, mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) khi ra mắt đã khác nhau giữa các dự án: FDV trung bình cho các giao thức tài chính phi tập trung là 140 triệu USD vào năm 2020 và FDV trung bình cho các dự án trò chơi và NFT đã tăng lên 1,4 tỷ USD vào năm 2021 và giảm. lên 800 triệu USD vào năm 2022 (đối với các dự án Layer 2). Phục hồi lên 2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD vào năm 2023 và 2024, chủ yếu liên quan đến các dự án Lớp 1 thay thế và các dự án Solana.
FDV bỏ qua những cú sốc thị trường ngắn hạn, do đó lưu thông (tức là lượng cung ứng công cộng) cũng rất quan trọng. FDV cao, token lưu hành thấp như World Coin (giá trị vốn hóa thị trường 800 triệu USD và FDV 34 tỷ USD) có thể đánh lừa việc định giá thực sự.
Airdrop phân phối token để thúc đẩy việc áp dụng giao thức và người nhận có xu hướng bán tháo nhanh chóng. Mặc dù ban đầu có lãi nhưng hầu hết token airdrop đều mất giá trị về lâu dài, với BONK là một ngoại lệ (lợi nhuận ~ 8 lần).
giới thiệu
Một trong những chủ đề được thảo luận nhiều nhất trong không gian crypto là kinh tế học token, hệ thống phân phối nguồn cung cấp token. Kinh tế học token đại diện cho một hành động cân bằng nhằm đảm bảo giá trị hiện tại và tương lai của dự án đồng thời làm hài lòng các bên liên quan khác nhau.
Các dự án crypto sử dụng các chương trình kinh tế học token khác nhau để khích lệ các hành vi nhất định trong hệ sinh thái tương ứng của chúng. Một phần nguồn cung cấp token được mở khóa ra công chúng, cho phép người dùng sở hữu "cổ phần" trong dự án và tham gia hình thành giá. Để khích lệ phát triển dự án, một phần nguồn cung cấp token có thể được khóa cho các nhà đầu tư sớm và thành viên đội ngũ, thường ở mức giá chiết khấu và trước khi giao dịch công khai. Một số dự án thậm chí còn sử dụng airdrop để thưởng cho người dùng dựa trên các hành động chính như cung cấp thanh khoản, bỏ phiếu hoặc kết nối với Layer 2.
Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào các yếu tố khác nhau của kinh tế học token dự án và tác động của chúng đối với việc định giá token và hoạt động trên Chuỗi.
Hiểu định giá pha loãng hoàn toàn (FDV)
Để hiểu các sắc thái của việc định giá token, chúng tôi sẽ giải thích một số chỉ báo định giá thường được sử dụng. Giá trị vốn hóa thị trường thả nổi là giá trị vốn hóa thị trường của tài sản được tính toán chỉ bằng nguồn cung lưu thông , không bao gồm lượng cung ứng sẽ được phân bổ cho các nhà đầu tư sớm, những người đóng góp và các đợt phát hành trong tương lai. Giá trị vốn hóa thị trường thả nổi đo lường nhận thức của thị trường về mức định giá hiện tại của token. Nguồn cung lưu thông miễn phí là token có thể giao dịch trên thị trường mở. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) đề cập đến giá trị vốn hóa thị trường của tài sản khi tất cả token đang được lưu hành, do đó có thuật ngữ "pha loãng hoàn toàn". FDV là chỉ báo định giá token trong tương lai của thị trường.
FDV khi ra mắt có thể gợi ý những kỳ vọng của thị trường về giá trị tương lai sau khi dự án hiện tại được phát hành. Dưới đây là biểu đồ khởi chạy FDV cho nhiều token crypto theo năm khởi động dự án.
Token chính được phát hành vào năm 2020 có FDV trung bình thấp hơn (140 triệu đô la), nhưng bao gồm các giao thức blue-chip ra đời từ mùa hè DeFi như Uniswap, Aave và các Lớp 1 nổi tiếng như Solana và Avalanche. FDV ra mắt đã tăng lên 1,4 tỷ USD vào năm 2021, chủ yếu bao gồm NFT và các dự án trò chơi như Gods Unchained, Yield Guild Games và Flow. Sự giảm FDV ra mắt vào năm 2022 sẽ bị chi phối bởi sự ra mắt của ApeCoin và token Layer 2 đầu tiên như Optimism. FDV ra mắt đã tăng trở lại lên 2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD vào năm 2023 và 2024, thể hiện sự nổi lên của làn sóng mới của các dự án Lớp 1 thay thế như Aptos và Sui và Solana như Jupiter và Jito.
Không phải tất cả FDV đều quan trọng như nhau
Mặc dù FDV rất hữu ích trong đánh giá giá trị dài hạn nhưng nó không tính đến động thái thị trường ngắn hạn, có thể phát huy tác dụng do các cú sốc thanh khoản và nguồn cung. Do đó, cần phải ứng xử FDV liên quan đến nguồn cung lưu thông của nó (tức là lượng cung ứng công cộng).
Token có lượng lưu thông cao so với tổng lượng cung ứng , chẳng hạn như Bitcoin, có thanh khoản cao và những người tham gia thị trường không mong đợi những cú sốc về nguồn cung trong tương lai do việc phát hành token- vì hơn 90% Bitcoin đã được khai thác. Token có lượng lưu thông thấp so với tổng lượng cung ứng có nghĩa là hầu hết FDV của nó có thanh khoản . Do đó, token có FDV cao và lượng lưu thông thấp có thể thể hiện tổng giá trị tăng cao và sai lệch. Một ví dụ điển hình là World Coin, có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 800 triệu USD nhưng FDV xấp xỉ 34 tỷ USD, chênh lệch gấp 50 lần.
Nói chung, chúng tôi thấy các tiêu chuẩn ngành có xu hướng mở khóa 5-15% lượng cung ứng token cho cộng đồng, phần còn lại lượng cung ứng bị khóa cho đội ngũ , nhà đầu tư, tổ chức, tài trợ hoặc các sự kiện mở khóa khác. Các dự án được phát hành trước năm 2022 có xu hướng phân bổ đa dạng hơn.
Token có FDV cao và lượng lưu thông thấp đã bị cộng đồng crypto chỉ trích. Một ví dụ lịch sử là token FTT của FTX, loại token mà FTX đã sử dụng để thổi phồng bảng tài sản của mình bằng cách coi số cổ phiếu thanh khoản là tài sản . Các dự án token được triển khai với FDV cao và lượng lưu thông thấp đã bị chỉ trích là phương tiện làm giàu cho các nhà đầu tư ban đầu và người trong nội bộ khác với chi phí của người dùng nhà đầu tư bán lẻ. Điều này có thể dẫn đến một sự thay đổi mang tính hư vô trong tâm lý thị trường, dẫn đến dòng vốn nhà đầu tư bán lẻ lượng lớn đổ vào memecoin, vốn có xu hướng sớm cung cấp nhiều lượng cung ứng hơn cho công chúng.
Nhưng liệu lượng lưu thông thấp có phải là lý do duy nhất khiến giá kém?
Chúng tôi thấy rằng lượng lưu thông khi ra mắt không có tác động đáng kể đến việc đánh giá cao token một năm sau khi ra mắt. Điều này khá nhất quán với những phát hiện trước đây của chúng tôi, cho thấy những cú sốc đột ngột do lượng lưu thông tự do không có tác động định hướng nhất quán lên giá cả.
Airdrop và hoạt động giao thức
Một số giao thức sử dụng airdrop để phân phối token cho cộng đồng và giảm thiểu rủi ro lượng lưu thông thấp. Airdrop thưởng cho những người dùng sớm bằng cách cung cấp cho họ token dựa trên những hành vi mong muốn nhất định nhằm thúc đẩy tăng trưởng của giao thức, tương tự như kiểm tra kích thích crypto cho những người dùng sớm. Trong các SOTN trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các địa chỉ đều thanh lý mã token airdrop ngay sau khi nhận được chúng.
Mặc dù airdrop mang lại một khoản lợi nhuận lớn nhưng hầu hết token airdrop đều mất giá trị lâu dài.
Sử dụng ngày giao dịch đầu tiên sau airdrop làm điểm tham khảo, chỉ khoảng một phần ba số token duy trì được giá trị kể từ đợt airdrop đầu tiên. Lợi nhuận trung bình từ việc nắm giữ token airdrop cho đến nay là -61%. Tuy nhiên, một số token airdrop như BONK (~8x) đã được đánh giá cao về giá trị.
Phần thưởng token cuối cùng chỉ là một cách để bắt đầu hoạt động trên mạng, nhưng chúng có thực sự dẫn đến việc sử dụng thực tế không? Việc đo lường hoạt động kinh tế thực tế có thể khó khăn vì mỗi giao thức có những cách sử dụng và chỉ báo khác nhau để đo lường những mục đích sử dụng đó. Để làm ví dụ minh họa, chúng ta có thể xem Dự án Optimism Layer 2 và sử dụng số tiền được gửi vào mạng làm proxy sơ bộ cho hoạt động của người dùng.
Chúng tôi nhận thấy số lượng cuộc gọi tới Optimism Gateway Bridge tăng đột biến sau airdrop . Năm sau chứng kiến sự suy giảm dần dần trong hoạt động, trùng hợp với giảm chung về hoạt động crypto . Nói tóm lại, airdrop có thể thúc đẩy việc sử dụng giao thức trong thời gian ngắn, nhưng vẫn còn phải xem liệu nó có thể tạo ra tăng trưởng dài hạn thực sự và bền vững hay không.
Mặc dù việc dự đoán về airdrop có thể khích lệ việc áp dụng giao thức sớm nhưng nó không nhất thiết dẫn đến hoạt động bền vững của người dùng. Điều phức tạp hơn là sự xuất hiện của airdrop Farming, một cách để người dùng kiếm được token bằng cách tạo ra hoạt động dư thừa trên Chuỗi . Gần đây, hoạt động canh tác airdrop đã trở nên công nghiệp hóa hơn, với các trang trại sybil, nơi một số ít người tạo ra hoạt động lượng lớn bằng cách ngụy tạo nhiều danh tính trên Chuỗi . Điều này dẫn đến việc đội ngũ dự án phân bổ phần thưởng cho lính đánh thuê mà không mang lại lợi ích lâu dài.
Đội ngũ giao thức đã bắt đầu chống lại sybil bằng cách phát triển phương pháp để xác định sybil và từ chối phần thưởng. Đáng chú ý, LayerZero đang cung cấp các cơ hội tự nhận dạng sybil để có được một phần token được phân bổ của họ với chi phí rủi ro . Với việc EigenLayer và LayerZero sắp có airdrop lớn, vẫn còn phải xem liệu airdrop có đạt được mục tiêu dự định hay không hay các dự án sẽ từ bỏ chúng hoàn toàn.
Tóm lại là
Theo nhiều cách, crypto bộc lộ động cơ của mọi người tham gia thị trường. Kinh tế học token có thể được coi là nghệ thuật biến những động lực này thành sự thành công và bền vững của giao thức. Phân bổ nguồn cung cấp token, khích lệ hành vi và đảm bảo giá trị lâu dài là sự cân bằng tinh tế mà mỗi dự án xử lý khác nhau. Khi các lực lượng thị trường phát triển và những biến thái mới xuất hiện, sẽ rất thú vị khi xem người dùng và đội ngũ tiếp tục thích ứng như thế nào.
Thông tin chi tiết dữ liệu mạng
Địa chỉ hoạt động hàng ngày Bitcoin tăng 3% trong tuần này, trong khi địa chỉ hoạt động Ethereum tăng 7%.
