Bài viết này đến từ: Andrew Kang, đồng sáng lập của Mechanism Capital
Người phiên dịch: Odaily Planet Daily Azuma
Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này là bài viết phân tích của Andrew Kang, người đồng sáng lập Mechanism Capital, về hiệu suất trong tương lai của ETH. Trong bài viết, Andrew tập trung phân tích quy mô dòng vốn tiềm năng của các quỹ ETF spot Ethereum và kết hợp với sự khác biệt về cấu trúc thị trường giữa ETH và BTC, ông đưa ra “Trong năm tới, tỷ giá hối đoái của ETH/BTC sẽ tiếp tục giảm, và phạm vi có thể nằm trong khoảng từ 0,035 đến 0,06” dự báo tích cực.
Sau đây là toàn văn bài viết của Andrew do Odaily Planet Daily biên soạn.
Sự ra mắt của spot ETH Bitcoin mang lại cho nhiều người mua tiềm năng mới cơ hội thêm BTC vào danh mục đầu tư của họ, nhưng nói một cách tương đối, tác động của ETF spot Ethereum đối với bản thân ETH có thể không rõ ràng như vậy.
Khi BlackRock gửi đơn đăng ký quỹ ETF Bitcoin spot, giá BTC vào khoảng 25.000 USD và tôi đã đưa ra một dự đoán lạc quan vào thời điểm đó. Kể từ đó, BTC đã mang lại lợi nhuận 2,6 lần, ETH đã mang lại lợi nhuận 2,1 lần và nếu bạn tính từ cuối chu kỳ, BTC đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần và Ethereum cũng đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần.
Vậy lần Ethereum SPOT có thể mang lại mức tăng bao nhiêu? Để kết luận trước tiên, tôi cho rằng trừ khi Ethereum tìm ra cách hiệu quả để cải thiện hiệu quả kinh tế của nó, thì dư địa tăng trưởng sẽ rất hạn chế.
Phân tích dòng vốn ròng ETF
Nhìn chung, các quỹ ETF spot Bitcoin hiện đã tích lũy được hơn 50 tỷ USD AUM ( Tài sản đang quản lí).
Đây là một con số rất lạc quan. Tuy nhiên, nếu loại bỏ các dòng vốn liên quan đến GBTC, bạn sẽ thấy rằng dòng vốn vào ròng sẽ giảm xuống còn 14,5 tỷ USD.
Trên thực tế, con số này vẫn cần phải giảm thêm, vì nó vẫn bao gồm nhiều giao dịch “delta trung tính” (delta neutral), đặc biệt là một số “giao dịch cơ bản” (Basis Trade), chẳng hạn như bán hợp đồng tương lai và mua vào. ETFs) và "vòng quay spot" (Spot Rotation, tức là bán giao spot và mua vào ETF). Theo dữ liệu và phân tích của CME về người nắm giữ ETF, dòng vốn vào khoảng 4,5 tỷ USD có liên quan đến "giao dịch cơ bản"; Ngoài ra, một số chuyên gia ETF đã chỉ ra rằng các tổ chức lớn như BlockOne đã tiến hành các hoạt động "xoay chuyển spot" rất lớn. quy mô của các giao dịch như vậy dự kiến sẽ vào khoảng 5 tỷ USD. Loại trừ các giao dịch “trung tính delta” này, chúng ta có thể suy đoán rằng dòng vốn ròng thực tế đổ vào quỹ ETF Bitcoin spot là khoảng 5 tỷ USD.
Dựa trên dữ liệu này, chúng tôi có thể tiếp tục dự đoán dòng tiền tiềm năng vào quỹ ETF spot Ethereum .
Nhà phân tích Eric Balchunas của Bloomberg từng ước tính rằng dòng vốn của quỹ ETF spot Ethereum có thể bằng 10% quỹ ETF spot Bitcoin . Điều này có nghĩa là trong vòng sáu tháng kể từ khi Ethereum spot ETF ra mắt giao dịch, con số dòng vốn vào ròng báo cáo có thể vào khoảng 1,5 tỷ USD, nhưng dòng vốn vào ròng thực tế sẽ vào khoảng 500 triệu USD. Mặc dù Balchunas đã mắc sai lầm trong việc dự đoán sự chấp thuận của ETF, nhưng tôi cho rằng thái độ bi quan của ông đối với ETF spot Ethereum có giá trị thông tin nhất định, bởi vì nó có thể phản ánh quan điểm rộng hơn của thị trường tài chính truyền thống đối với sản phẩm.
Cá nhân tôi, giả định cơ bản của tôi là dòng vốn của ETF spot Ethereum có thể bằng 15% của ETF spot Bitcoin . Tính toán vẫn dựa trên 5 tỷ USD, cộng với Hệ số điều chỉnh là giá trị vốn hóa thị trường Ethereum bằng khoảng 33% giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin , cộng với “hệ số truy cập” là 0,5, chúng ta có thể nhận được giá trị ròng thực tế là 840 triệu USD dòng vốn vào và dòng vốn vào ròng báo cáo là 2,52 tỷ USD.
Lưu ý: “Hệ số truy cập” ở đây có nghĩa là dòng tiềm năng mà ETF có thể mang lại cho BTC có thể lớn hơn dòng tiềm năng mà nó có thể mang lại cho ETH, bởi vì người mua tiềm năng của cả hai đều khác nhau. Là một tài sản vĩ mô, BTC có thể hấp dẫn hơn đối với các quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài sản có chủ quyền, v.v., trong khi ETH, với tư cách là một tài sản kỹ thuật, có thể hấp dẫn hơn đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ tiền crypto, chuyên gia kỹ thuật và nhà đầu tư bán lẻ một cách tương đối, các nhóm quan tâm đến ETH sẽ có ít hạn chế hơn khi giao dịch crypto. Con số 50% được rút ra bằng cách so sánh lãi suất mở CME với tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của ETH và BTC.
Xem xét rằng một số nhà phân tích đã đưa ra một số quan điểm bổ sung hợp pháp rằng lượng cung ứng ETHE tương đối nhỏ so với GBTC, về mặt lạc quan, tôi dự đoán dòng vốn vào ròng thực tế là 1,5 tỷ USD và dòng vốn vào ròng báo cáo là 45 Một trăm triệu đô la Mỹ. Đây là khoảng 30% dòng vốn ETF Bitcoin spot .
Trong mọi trường hợp, dòng tiền ròng thực tế đổ vào quỹ ETF spot Ethereum sẽ thấp hơn nhiều so với quy mô giao dịch phái sinh dự kiến của quỹ ETF, vào khoảng 2,8 tỷ USD, chưa tính một số giao dịch giao ngay spot ngay. Điều này cho thấy kỳ vọng về ETF đã được thị trường chấp nhận hoàn toàn.
Đánh giá từ dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF, chiếm tỷ lệ hợp đồng mở của ETH thấp hơn nhiều so với BTC - quy mô hợp đồng ETH chiếm khoảng 0,3% lượng cung ứng và BTC chiếm khoảng 0,6%. Lúc đầu, tôi cho rằng điều này chỉ là do ETH còn tương đối “sớm”, nhưng nó cũng có thể cho thấy cộng đồng tài chính truyền thống không quan tâm đến các quỹ ETF spot Ethereum . Người giao dịch đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ trong chu kỳ giao dịch của Bitcoin ETF thường có thông tin rất chính xác. Nếu họ không lặp lại hoạt động tương tự trên ETH, điều này có thể cho thấy hiệu suất dòng chảy của ETF spot Ethereum sẽ tương đối kém.
5 tỷ đô la Mỹ, làm thế nào để thúc đẩy BTC tăng?
Làm thế nào mà chỉ 5 tỷ đô la đã kéo BTC từ 40.000 đô la lên 65.000 đô la? Tiếp tục đưa ra kết luận trước thì không được .
Có rất nhiều người mua khác trên Thị trường Spot. Bitcoin đã thực sự trở thành một tài sản đầu tư với mức độ công nhận nhất định trên toàn thế giới, với nhiều người mua tổ chức, như MicroStrategy, Tether, văn phòng gia đình, nhà đầu tư cá nhân có giá trị ròng cao, v.v. Ethereum cũng có một số người mua tổ chức, nhưng quy mô của họ nhỏ hơn nhiều so Bitcoin.
Cần lưu ý rằng trước khi quỹ ETF Bitcoin spot bắt đầu giao dịch, giá BTC đã đạt 69.000 USD và giá trị vốn hóa thị trường đã vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Nhiều người tham gia thị trường, bao gồm cả các tổ chức, nắm giữ lượng lớn BTC spot. Coinbase có tài sản được lưu ký là 193 tỷ USD, trong đó 100 tỷ USD đến từ các khách hàng tổ chức. Bitgo đã báo Binance báo cáo quy mô lưu ký tài sản của nó là 60 tỷ USD; s Số lượng tài sản bị tạm giữ vượt quá 100 tỷ USD. Sáu tháng sau khi Bitcoin Spot ETF bắt đầu giao dịch, ETF “chỉ” nắm giữ 4% tổng lượng cung ứng Bitcoin , điều này hợp lý nhưng chỉ là một phần nhỏ trong nhu cầu thị trường.
Một điểm khác biệt cần lưu ý là khi Bitcoin ETF spot được ra mắt, thị trường cũng được phân bổ dưới mức một chút. Vào thời điểm đó, thị trường nhìn chung cho rằng việc ra mắt ETF sẽ khiến BTC có xu hướng giảm trong ngắn ra mắt. Do đó, lượng lớn quỹ đã rời khỏi ETF spot Bitcoin trước khi nó ra mắt và sau đó mua vào lại khi nó giảm (khuếch đại quy mô của dòng vốn ETF). Khi ETF cho thấy thanh khoản tốt hơn, cũng có một số vị thế đầu cơ giá xuống phải được đảm bảo. . Hỗ trợ cho dữ liệu này là thực tế rằng quy mô lãi suất mở của BTC thực sự giảm trước khi quỹ ETF Bitcoin spot ngay triển khai giao dịch.
Tình hình với spot ETH Ethereum lại hoàn toàn khác. Trước khi ETF ra mắt, giá ETH đã chạm mức thấp gấp 4 lần của vòng này, trong khi giá BTC lúc đó chỉ bằng 2,75 lần mức thấp. Trong thị trường phái sinh , quy mô lãi suất mở (OI) của ETH trên sàn giao dịch crypto bản địa đã tăng 2,1 tỷ USD, đưa quy mô lãi suất mở lên gần mức cao nhất lịch sử. Điều này có nghĩa là nhiều nhà giao dịch quen thuộc với crypto, sau khi chứng kiến sự thành công của Bitcoin ETF, cũng mong đợi ETH đạt được hiệu quả tương tự và đã có những thỏa thuận tương ứng.
Nhưng theo quan điểm cá nhân của tôi, kỳ vọng của người hành nghề crypto có thể quá cao và không phù hợp với sở thích thực tế của thị trường tài chính truyền thống. Những người tập trung vào lĩnh vực crypto trong nhiều năm thường dành sự quan tâm và tin tưởng cao vào Ethereum, nhưng trên thực tế, trong mắt nhiều nhóm vốn không phải crypto, việc phân bổ Ethereum làm tài sản chủ chốt kém hấp dẫn hơn nhiều.
Khi chúng tôi quảng bá Ethereum sang lĩnh vực tài chính truyền thống, chúng tôi thường sử dụng "tài sản kỹ thuật" làm điểm bắt đầu, nhấn mạnh nhân vật của nó như một máy tính toàn cầu, kho ứng dụng Web3, lớp quyết toán tài chính phi tập trung , v.v. Lập luận này có phần hấp dẫn trong các chu kỳ trước, nhưng nếu đặt dữ liệu thực tế lên bàn cân, bạn sẽ thấy rằng mô hình khuyến mãi này không quá thuyết phục.
Bạn có thể trích dẫn tốc độ tăng trưởng phí giao dịch trong chu kỳ vừa qua để chứng minh DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí và dòng tiền hơn cho Ethereum như thế nào, biến Ethereum thành một "tài sản công nghệ" tương tự như cổ phiếu công nghệ. Tuy nhiên, trong chu kỳ hiện tại, việc định lượng các khoản phí này đã phản tác dụng - dữ liệu cho thấy phí Ethereum đang tăng trưởng trì trệ hoặc thậm chí âm. Mặc dù bản thân Ethereum vẫn là một cỗ máy có thể tạo ra “tiền mặt” một cách bền vững, với thu nhập hàng tháng chỉ 150 triệu USD, tỷ lệ giá trên doanh thu là 300 lần, tỷ lệ giá trên thu nhập âm và các số liệu khác, các nhà phân tích sẽ làm thế nào báo cáo kết quả của họ? Văn phòng gia đình hoặc chủ sở hữu quỹ có biện minh cho mức giá hiện tại của ETH không?
Ngoài ra, tôi cho rằng không có nhiều giao dịch "trung tính" xung quanh ETF trong vài tuần đầu tiên sau khi nó ra mắt vì hai lý do lớn. Trước hết, sự chấp thuận đột ngột của ETH đã thu hút sự mong đợi của nhiều người và các nhà phát hành không có đủ thời gian để quảng bá ETF cho các tổ chức lớn; thứ hai, đối với người nắm giữ ETH thông thường, sẽ có ít động lực hơn để chuyển đổi vị thế thành ETF vì điều này có nghĩa là họ cần. từ bỏ tỷ suất lợi nhuận có thể đạt được thông qua đặt cược, canh tác DeFi, v.v. Mặc dù tỷ lệ cam kết chung hiện tại của ETH chỉ là 25%.
Điều này có nghĩa là ETH sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở một mức giá nhất định, ETH vẫn sẽ được cho rằng có giá trị và khi BTC tiếp tục tăng trong tương lai thì ETH cũng sẽ được đẩy tăng ở một mức độ nhất định.
Trước khi ra mắt ETF spot Ethereum , tôi dự kiến ETH sẽ giao dịch trong phạm vi từ 3.000 USD đến 3.800 USD; khi ETF ra mắt, kỳ vọng của tôi là 2.400 USD đến 3.000 USD. Tuy nhiên, nếu BTC tăng lên 100.000 USD trong quý 4 hoặc quý 1 năm sau, điều này có thể đẩy ETH lên mức cao mới, nhưng tỷ giá hối đoái của ETH và BTC sẽ thấp hơn.
Tôi kỳ vọng tỷ giá ETH/BTC sẽ tiếp tục giảm trong năm tới, có thể trong khoảng từ 0,035 đến 0,06. Mặc dù mẫu có thể quan sát của chúng tôi không lớn, nhưng chúng tôi thấy tỷ giá hối đoái ETH/BTC ở mức cao ngày càng thấp hơn sau mỗi chu kỳ, vì vậy sẽ không quá ngạc nhiên nếu điều này xảy ra một lần nữa.
