Được viết bởi: Andrew Kang
Biên soạn bởi: J1N, Techub News
Việc thông qua Bitcoin Spot ETF mở ra cánh cửa đến thị trường crypto cho nhiều người mua mới, cho phép họ phân bổ Bitcoin trong danh mục đầu tư của mình. Tuy nhiên, tác động của việc áp dụng ETF spot Ethereum ít rõ ràng hơn.
Khi đơn đăng ký Bitcoin Spot ETF được gửi, tôi rất kỳ vọng tăng giá về giá Bitcoin. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin là 25.000 USD. Hiện tại, tỷ lệ hoàn vốn của Bitcoin là 2,6 lần và tỷ lệ hoàn vốn của Ethereum là 2,1 lần. . Từ cuối chu kỳ, Bitcoin đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần, Ethereum cũng đã mang lại lợi nhuận gấp 4 lần. Vậy Ethereum ETF có thể mang lại lợi ích bao nhiêu? Tôi không cho rằng sẽ có nhiều lợi ích trừ khi Ethereum tạo ra các mô hình mới để cải thiện tính kinh tế của nó.
Tôi đã nói vào ngày 19 tháng 6 năm 2023 rằng đơn đăng ký quỹ ETF Bitcoin spot của BlackRock có tỷ lệ chấp thuận là 99,8%. Đây là tin tức tích cực nhất mà chúng tôi được nghe gần đây và có thể mở ra dòng vốn hàng chục tỷ đô la. Tuy nhiên, giá Bitcoin chỉ tăng 6% và hiệu suất giá không đáp ứng được mong đợi⎦.
Phân tích lưu lượng truy cập
Nhìn chung, mặc dù các quỹ ETF Bitcoin spot đã tích lũy được 50 tỷ USD Tài sản đang quản lí. Tuy nhiên, khi chia nhỏ dòng vốn vào ròng kể từ khi ra mắt bằng cách loại trừ Tài sản đang quản lí GBTC hiện có và các hợp đồng hoán đổi (bán hợp đồng tương lai hoặc mua vào SPOT spot ), bạn sẽ nhận được dòng vốn vào ròng là 14,5 tỷ USD. Tuy nhiên, đây không phải là dòng vốn vào thực sự vì có nhiều dòng trung tính delta cần xem xét, cụ thể là các giao dịch cơ bản (bán hợp đồng tương lai, mua vào ETF spot) và bán spot và mua vào ETF spot. Bằng cách xem xét dữ liệu CME và phân tích người nắm giữ ETF, tôi ước tính rằng khoảng 4,5 tỷ USD dòng tiền ròng có thể được quy cho giao dịch cơ bản. Các chuyên gia ETF cho biết người nắm giữ lớn như BlockOne cũng đã chuyển đổi lượng lớn Bitcoin spot thành ETF spot, ước tính trị giá khoảng 5 tỷ USD. Trừ đi các dòng này, chúng ta đạt được khối lượng mua ròng thực sự của Bitcoin Spot ETF là 5 tỷ USD.
Bằng cách này, chúng ta có thể suy đoán dòng tiền của Ethereum sẽ như thế nào. Nhà phân tích của Bloomberg ETF @EricBalchunas ước tính rằng lưu lượng truy cập Ethereum có thể bằng 10% Bitcoin. Điều này đưa lưu lượng mua ròng thực sự lên 0,5 tỷ USD trong thời gian sáu tháng và lưu lượng ròng báo cáo là 1,5 tỷ USD. Mặc dù độ chính xác trong dự đoán của @EricBalchunas không cao nhưng tôi tin rằng anh ấy đại diện cho quan điểm của nhiều tổ chức tài chính truyền thống.
Cá nhân tôi cho rằng lưu lượng truy cập Ethereum có lẽ bằng 15% Bitcoin. Bắt đầu từ số lần mua ròng thực sự của Bitcoin là 5 tỷ đô la (đã đề cập ở trên), bằng cách điều chỉnh giá trị vốn hóa thị trường Ethereum (33% của Bitcoin) và Hệ số truy cập⎦ là 0,5, chúng ta có thể đạt được số tiền mua ròng thực sự là 840 triệu đô la và số tiền ròng báo cáo mua trị giá 2,52 tỷ USD. Có một số lập luận chính đáng rằng ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) có phí bảo hiểm nhỏ hơn GBTC, vì vậy tôi cho rằng trường hợp lạc quan là 1,5 tỷ USD mua ròng thực so với 4,5 tỷ USD mua ròng báo cáo. Điều này chiếm khoảng 30% lưu lượng Bitcoin .
Trong cả hai trường hợp, lượng mua ròng thực tế ước tính của các quỹ ETF spot Ethereum là 1,5 tỷ USD thấp hơn nhiều so với dòng phái sinh Ethereum hiện tại là 2,8 tỷ USD, không bao gồm giao dịch mua ngay spot(đề cập đến kỳ vọng thị trường kỳ vọng tăng giá , giao spot mua vào trước). Điều này có nghĩa là dòng vốn vào trước khi ETF spot Ethereum được niêm yết đã vượt quá dòng vốn vào ETF spot Ethereum ước tính, do đó giá của ETF spot Ethereum đã được thị trường định giá ở mức độ lớn.
⎡Hệ Hệ số truy cập⎦ : Được điều chỉnh dựa trên thanh khoản mà ETF đạt được, Bitcoin rõ ràng có lợi hơn Ethereum , có tính đến cơ sở người nắm giữ khác nhau. Ví dụ: Bitcoin là một tài sản vĩ mô hấp dẫn hơn đối với các tổ chức có vấn đề về khả năng tiếp cận (quỹ vĩ mô, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ tài sản có chủ quyền). Ethereum giống một tài sản kỹ thuật hơn và hấp dẫn hơn đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ tiền crypto, chuyên gia kỹ thuật, nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức khác không có những hạn chế nghiêm ngặt như vậy đối với việc truy cập crypto . 50% được tính bằng cách so sánh CME OI (Lãi suất mở, lãi suất mở phái sinh) và tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của Ethereum và Bitcoin .
Nhìn vào dữ liệu CME, trước khi ra mắt ETF spot Ethereum , OI của Ethereum thấp hơn đáng kể so với Bitcoin. OI chiếm khoảng 0,3% lượng cung ứng, trong khi Bitcoin chiếm 0,6% lượng cung ứng. Lúc đầu, tôi cho rằng đây là một dấu hiệu sớm, nhưng người ta cũng có thể lập luận rằng nó che giấu sự thiếu quan tâm đến Ethereum ETF từ các quỹ tài chính truyền thống. Người giao dịch ở Phố Wall thích giao dịch Bitcoin spot ETF hơn và họ có xu hướng có thông tin tốt nhất, vì vậy nếu họ không sử dụng cùng loại giao dịch trên Ethereum thì phải có lý do chính đáng và điều đó có thể có ý nghĩa gì đó về thanh khoản Ethereum không đủ. thông tin về tình dục.
Làm thế nào mà 5 tỷ USD đã đẩy Bitcoin từ 40.000 USD lên 65.000 USD?
Câu trả lời rõ ràng và trực tiếp nhất là chỉ riêng 5 tỷ USD thôi thì không thể làm được điều đó. Bởi vì có rất nhiều người mua khác trên Thị trường Spot. Bitcoin là một tài sản thực sự được công nhận trên toàn cầu như một tài sản danh mục đầu tư quan trọng và được nhiều tổ chức lớn nắm giữ Saylor, TEDA, văn phòng gia đình, các nhà đầu tư cá nhân có giá trị ròng cao, v.v. trong dài hạn. Mặc dù Ethereum cũng có lượng nắm giữ lớn của tổ chức nhưng tôi cho rằng đó là mức độ thấp hơn Bitcoin .
Xin hãy nhớ rằng trước khi xuất hiện các quỹ ETF spot Bitcoin , mức giá cao nhất của Bitcoin đã đạt 69.000 USD, vượt quá giá trị vốn hóa thị trường 1,2 nghìn tỷ USD. Những người tham gia thị trường và các tổ chức sở hữu lượng lớn spot crypto. Coinbase có 193 tỷ USD lưu ký, 100 tỷ USD trong đó đến từ các tổ chức khác. Vào năm 2021, Bitgo báo cáo AUC là 60 tỷ USD và Binance nắm giữ hơn 100 tỷ USD. Sáu tháng sau, Bitcoin Spot ETF nắm giữ 4% tổng lượng cung ứng Bitcoin .
Tôi đã tweet vào ngày 12 tháng 2 để bày tỏ quan điểm về quy mô của thị trường crypto , ⎡Tôi ước tính rằng nhu cầu Bitcoin dài hạn trong năm nay sẽ là hơn 40-130 tỷ USD. Một trong những điều khó chịu phổ biến nhất của các nhà đầu tư crypto là đánh giá thấp sự giàu có trên thế giới, thu nhập của người dân, thanh khoản của tiền và tác động của nó đối với crypto . Chúng ta nghe dữ liệu về vàng, chứng khoán, giá trị vốn hóa thị trường bất động sản thường xuyên đến mức nhiều người có thể bỏ qua crypto . Nhiều người hành nghề crypto bị mắc kẹt trong suy nghĩ hạn chế của riêng họ, nhưng bạn càng đi du lịch và gặp gỡ các chủ doanh nghiệp khác, những cá nhân có giá trị ròng cao, v.v., bạn càng nhận ra số tiền đô la trên thế giới đáng kinh ngạc đến mức nào, trong đó có thể là bao nhiêu? đi vào Bitcoin hoặc crypto khác.
Hãy để tôi giải thích điều này bằng một bài tập xác định kích thước yêu cầu sơ bộ. Thu nhập trung bình của một hộ gia đình ở Hoa Kỳ là 105.000. Có 124 triệu hộ gia đình người Mỹ ở Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là tổng thu nhập hàng năm của người Mỹ là 13 nghìn tỷ USD. Hoa Kỳ chiếm 25% GDP nên tổng thu nhập toàn cầu là khoảng 52 nghìn tỷ USD. Tỷ lệ sở hữu crypto trung bình toàn cầu là 10%. Ở Hoa Kỳ, tỷ lệ này là khoảng 15% và ở UAE con số này cao tới 25-30%. Giả sử rằng chủ sở hữu crypto chỉ phân phối 1% thu nhập của họ mỗi năm, chi phí mua BTC là 52 tỷ USD mỗi năm, tương đương 150 triệu USD mỗi ngày⎦.
Khi Bitcoin Spot ETF ra mắt, MSTR (Microstrategy) và Tether đã mua hàng tỷ đô la Bitcoin và các nhà đầu tư tham gia thị trường vào thời điểm đó cũng có chi phí vị thế giữ thấp. Vào thời điểm đó, người ta thường cho rằng việc thông qua ETF spot Bitcoin là một tín hiệu cho bán ra. Kết quả là hàng tỷ đô la ở vị thế ngắn hạn, trung hạn và dài hạn đã bị bán đi và cần được mua lại. Điểm mấu chốt là một khi dòng chảy ETF Bitcoin spot hình thành một tăng khá lớn, đầu cơ giá xuống sẽ cần phải mua lại. Lãi suất mở thực sự giảm trước khi quỹ ETF Bitcoin spot được tung ra, điều này thật điên rồ.
ETF spot Ethereum được định vị rất khác nhau. Giá Ethereum hiện cao gấp 4 lần so với mức thấp trước khi ETF spot ra mắt, trong khi Bitcoin cao hơn 2,75 lần. OI gốc của crypto tử CEX đã tăng thêm 2,1 tỷ USD, đưa OI đến gần mức ATH (cao lịch sử). Thị trường có hiệu quả. Tất nhiên, nhiều nhà đầu tư crypto đã nhìn thấy sự thành công của các quỹ ETF spot Bitcoin và họ có cùng kỳ vọng đối với Ethereum và đã định vị bản thân theo đó.
Cá nhân tôi cho rằng kỳ vọng của người dùng crypto địa đã bị phóng đại và không liên quan đến sở thích thực sự của thị trường tài chính truyền thống. Điều này sẽ dẫn đến việc những người tham gia sâu vào lĩnh vực crypto sẽ có tâm lý thị phần và khối lượng mua Ethereum tương đối cao. Trên thực tế, đối với nhiều nhóm vốn lớn không phải crypto, Ethereum mua ít hơn nhiều như một khoản phân bổ danh mục đầu tư quan trọng.
Một trong những tuyên truyền phổ biến nhất trong tài chính truyền thống là Ethereum là ⎡tài tài sản nghệ⎦. Máy tính toàn cầu, kho ứng dụng Web3, lớp quyết toán tài chính phi tập trung , v.v. Đó là một quảng cáo chiêu hàng tốt và tôi đã mua nó trong chu kỳ trước, nhưng thật khó nuốt khi nhìn vào lợi nhuận thực tế.
Trong chu kỳ trước, bạn có thể chỉ ra tăng trưởng của phí và chỉ ra rằng DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí, dòng tiền hơn, v.v. và đưa ra lý do thuyết phục coi đó là một khoản đầu tư công nghệ có lăng kính tương tự như cổ phiếu công nghệ. lý do. Nhưng trong chu trình này, việc định lượng chi phí sẽ phản tác dụng. Hầu hết các biểu đồ sẽ hiển thị mức tăng trưởng bằng phẳng hoặc âm. Ethereum là một cỗ máy rút tiền, với thu nhập 1,5 tỷ USD chỉ sau 30 ngày dựa trên tỷ lệ hàng năm, tỷ lệ P/E là 300 lần và tỷ lệ P/E âm sau khi điều chỉnh theo lạm phát, các nhà phân tích sẽ nói với gia đình họ như thế nào? hoặc chủ sở hữu quỹ vĩ mô biện minh cho mức giá này?
Tôi thậm chí còn cho rằng dòng tiền fugazi trong vài tuần đầu tiên (thường đề cập đến khối lượng giao dịch lớn dường như không phải do dòng vốn vào thực tế gây ra) sẽ thấp hơn vì hai lý do. Đầu tiên, sự chấp thuận của ETF spot Ethereum là một điều bất ngờ và các nhà phát hành không có nhiều thời gian để thuyết phục người nắm giữ lớn chuyển đổi Ethereum của họ thành dạng ETF spot. Thứ hai, việc người nắm giữ chuyển đổi sẽ kém hấp dẫn hơn vì họ cần phải từ bỏ việc đặt cược hoặc lợi nhuận Ethereum trong DeFi. Nhưng xin lưu ý rằng tỷ lệ cam kết Ethereum hiện tại chỉ là 25%.
Điều này có nghĩa là Ethereum sẽ về 0? Tất nhiên là không, ở một mức giá nhất định, nó sẽ được cho rằng đáng đồng tiền bỏ ra và khi Bitcoin tăng trong tương lai, Ethereum không nhất thiết phải theo sau. Trước khi ra mắt ETF spot, tôi dự kiến Ethereum sẽ giao dịch trong khoảng từ 3.000 USD đến 3.800 USD. Sau khi ETF spot được tung ra, kỳ vọng của tôi là 2400 đến 3000 đô la Mỹ. Tuy nhiên, nếu Bitcoin tăng lên 100.000 USD vào quý 4 năm 2024 hoặc quý 1 năm 2025 thì điều này có thể đẩy giá Ethereum lên trên ATH, nhưng Ethereum Bitcoin sau đó sẽ giảm xuống. Có một số sự phát triển đáng mong đợi trong dài hạn và bạn phải tin rằng BlackRock và Fink đang làm lượng lớn việc để xây dựng một số cơ sở hạ tầng tài chính trên blockchain và token hóa nhiều tài sản hơn. Điều này sẽ mang lại bao nhiêu giá trị cho Ethereum và khi nào thì vẫn chưa chắc chắn.
Tôi kỳ vọng Ethereum Bitcoin sẽ tiếp tục xu hướng giảm, với tỷ lệ từ 0,035 đến 0,06 trong năm tới. Mặc dù kích thước mẫu của chúng tôi nhỏ nhưng chúng tôi thấy Ethereum Bitcoin tạo ra các đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ, vì vậy điều này không có gì đáng ngạc nhiên.
