Tác giả: GSR
Biên soạn bởi: Wu Shuo Blockchain
Liên kết gốc:
Solana đã củng cố địa vị của mình như một trong ba crypto hàng đầu. Khi hai gã khổng lồ còn lại đã hoặc sắp tung ra các quỹ ETF spot, Solana có thể sẽ tung ra spot trong tương lai gần và tác động của nó đối với SOL có thể là lớn nhất.
Lưu ý: GSR giữ SOL.
Solana — đồng bộ hóa thế giới với tốc độ ánh sáng
Được thành lập vào năm 2018 bởi Anatoly Ykovenko và Raj Gokal và ra mắt vào năm 2020, Solana là một blockchain Bằng chứng cổ phần phần được ủy quyền được thiết kế để đạt hiệu suất cao và được áp dụng đại trà. Với chi phí giao dịch cực thấp, nhiều ứng dụng phi tập trung cũng như cộng đồng người dùng và nhà phát triển tích cực, Solana đã tích lũy được gần 300 lần giao dịch và tổng giá trị khóa hơn 4 tỷ USD. Ngoài ra, Solana tiếp tục nổi bật trong số các dự án, với những điểm nổi bật gần đây bao gồm lượng lớn các lần ra mắt token cao cấp, nhiều dự án khác nhau chuyển sang Solana , những cải tiến quan trọng như phát hành tiện mở rộng token và các trường hợp sử dụng duy nhất của Solana như sổ lệnh, lô, v.v. NFT, DePIN, memecoin, v.v.
Nền tảng thành công Solana là sự xuất sắc về mặt công nghệ, điều mà chúng tôi cho rằng mang lại lợi thế cạnh tranh bền vững theo ba cách đặc biệt nổi bật. Đầu tiên là bằng chứng lịch sử của Solana , cung cấp cho người xác nhận khái niệm về thời gian. Tương tự như cách các tháp di động luân phiên truyền để tránh nhiễu, bằng chứng lịch sử cho phép người xác thực tạo các khối khi đến lượt họ mà không cần mạng phải đạt được sự đồng thuận về khối hiện tại trước, mang lại lợi ích rất lớn về tốc độ và mở rộng. Thứ hai, không giống như các máy ảo đơn luồng hiện đang cung cấp năng lượng cho không gian crypto, Solana hỗ trợ xử lý giao dịch song song, không chỉ tăng đáng kể thông lượng mà còn tận dụng nguồn cải tiến chính về tốc độ tính toán. lõi hơn là cải thiện hiệu suất của từng lõi. Cuối cùng, trong khi các yêu cầu về băng thông và phần cứng cao lịch sử Solana đã hy sinh phi tập trung ở một mức độ nào đó để tối ưu hóa tốc độ và bảo mật, khi chi phí giảm(Định luật Moore), Solana đương nhiên sẽ được hưởng lợi từ điều này và có lẽ sẽ trở thành dự án đầu tiên thực sự giải quyết được bộ ba bất khả thi blockchain và cuối cùng hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi của mình về việc đồng bộ hóa các quốc gia toàn cầu với tốc độ ánh sáng.
Các quỹ ETF crypto bị định giá thấp có thể tăng thêm
Với việc Solana đã thiết lập được địa vị của mình sau Bitcoin và Ethereum , cả hai đều Ethereum (hoặc Bitcoin sớm) ra mắt các quỹ ETF spot tại Hoa Kỳ, một câu hỏi đương nhiên được đặt ra - liệu Solana có phải là người tiếp theo không? Câu hỏi này đặc biệt quan trọng trong chu kỳ hiện tại khi ETF spot là động lực chính thúc đẩy giá.
Nói một cách đơn giản, theo khuôn khổ hiện tại, con đường triển khai quỹ ETF tài sản kỹ thuật số spot ở Hoa Kỳ rất rõ ràng và yêu cầu thị trường tương lai được liên bang quản lý (hiện tại không có thị trường tương lai nào khác ngoại trừ Bitcoin và Ethereum). nhiều năm để chứng minh đủ mối tương quan và các quỹ ETF tương lai cần phải được phê duyệt trước khi các sản phẩm spot có thể được xem xét. Nói cách khác, sẽ không có quỹ ETF tài sản kỹ thuật số spot bổ sung trong tương lai gần. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này đánh giá thấp tiềm năng thay đổi.
Trên thực tế, sự thay đổi đang được tiến hành, với sự hỗ trợ gần đây của Donald Trump dành cho ngành công nghiệp crypto khiến các đảng viên Đảng Dân chủ nới lỏng lập trường của họ đối với tài sản kỹ thuật số trong một năm bầu cử căng thẳng. Mặc dù không thể tưởng tượng được một tháng trước, nhưng chúng ta đã thấy cả hai viện của Quốc hội thông qua một biện pháp lưỡng đảng nhằm lật ngược chính sách kế toán crypto gây tranh cãi của SEC (SAB 121), cũng như Hạ viện đã thông qua khung pháp lý toàn diện tài sản kỹ thuật số (FIT21). Mặc dù cơ cấu lập pháp và quản lý hiện tại khó có thể áp dụng các quy tắc cho phép triển khai nhiều quỹ ETF tài sản kỹ thuật số spot khác nhau, nhưng chính quyền Trump và các ủy viên SEC tự do có thể biến điều đó thành hiện thực, đặc biệt bằng cách xác định thị trường tài sản kỹ thuật số cho Dự luật Cấu trúc chứng khoán và hàng hóa. Điều này không những có thể thực hiện được mà thậm chí còn có thể trở thành hiện thực.
Các yếu tố quyết định chính của ETF spot tiếp theo
Theo luật và quy định lỏng lẻo hơn, chúng tôi cho rằng hai yếu tố chính sẽ quyết định ETF spot tiếp theo là mức phi tập trung và nhu cầu tiềm năng. Về mặt trước đây, liệu FIT21 có vượt qua thử nghiệm Howey bằng cách tạo ra một loại tài sản kỹ thuật số mới với thử nghiệm phi tập trung chính hay cách tiếp cận “đủ phi tập trung” do SEC đề xuất có thể ảnh hưởng đến phân loại bảo mật, thì mức độ phi tập trung có thể là một yếu tố trong tài sản kỹ thuật số Chìa khóa để nhận được ETF. Về mặt thứ hai, nhu cầu tiềm năng đối với bất kỳ quỹ ETF mới nào cũng quan trọng không kém vì đây sẽ là yếu tố lớn nhất ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tại đây, tổ chức phát hành có thể xem xét nhu cầu tiềm năng đồng thời cân nhắc rủi ro danh tiếng, khả năng thông qua các ủy ban nội bộ khác nhau và lợi ích tốt nhất của khách hàng. Nhìn chung, trong khi các nhà phát hành crypto có khả năng đăng ký lượng lớn ETF spot, chúng tôi cho rằng các nhà phát hành lớn hơn có nhiều khả năng tập trung vào một hoặc hai tài sản kỹ thuật số có đủ phi tập trung và nhu cầu tiềm năng cao.
Tiếp theo, chúng tôi cung cấp một phân tích ngắn gọn nhằm cố gắng xác định một cách định lượng điểm phi tập trung và điểm nhu cầu, rồi cộng chúng lại với nhau để tạo thành điểm khả năng ETF. Lưu ý rằng chúng tôi chuyển đổi các chỉ báo danh mục khác nhau thành điểm Z để tạo điều kiện thuận lợi cho việc hợp nhất các danh mục, sau đó lấy điểm Z trung bình đơn giản cho từng danh mục để tính toán mức phi tập trung cuối cùng và điểm nhu cầu. Cuối cùng, hãy lưu ý rằng nhiều chỉ báo được sử dụng có sai sót và ở mức độ chủ quan, nhưng chúng tôi cho rằng chỉ báo này vẫn có tham khảo cho nhiệm vụ hiện tại.
Phân tích phi tập trung
Phân tích mức độ phi tập trung trong blockchain rất khó vì không có định nghĩa thống nhất chung, nhiều chỉ báo không đạt yêu cầu và chủ đề nói chung rất phức tạp, kỹ thuật và thậm chí cả triết học. Ngoài ra, phi tập trung bao gồm nhiều khái niệm như tham gia không được phép, kiểm soát phát triển, ảnh hưởng của người chủ chốt, phân bổ/phân phối token, đặc điểm cổ phần và tính đa dạng của phần mềm và phần cứng. Cuối cùng, hãy lưu ý rằng hầu hết chuỗi công khai đã dần trở nên phi tập trung hơn theo thời gian, điều này thể hiện rõ ở các nhóm như kỷ nguyên Voltaire sắp tới của Cardano sẽ phi tập trung quyền quản trị đáng kể hoặc máy trạm The Firedancer sắp tới Solana sẽ biến Solana trở thành mạng duy nhất ngoài Bitcoin và Ethereum để có một khách hàng độc lập thứ hai trên mạng chính. Tóm lại, chúng tôi cho rằng một số chỉ báo phi tập trung hợp lý và tham khảo hơn là:
· Hệ số Nakamoto , đo lường số lượng tối thiểu các thực thể độc lập có thể thông đồng để tấn công mạng. Giá trị càng cao thì mức độ phi tập trung càng cao.
· Yêu cầu đặt cược, thước đo mức độ dễ dàng của bất kỳ ai tham gia vào mạng với tư cách là nhà điều hành nút hoặc người xác thực, bao gồm các yêu cầu đặt cược tối thiểu và yêu cầu phần cứng ít đặt cược hơn và phần cứng nhẹ hơn góp phần phi tập trung cao hơn.
· Xếp hạng quản trị CCData, bao gồm các biện pháp quản trị khác nhau như sự tham gia, tính minh bạch và phi tập trung .
Như được hiển thị bên dưới, bốn blockchain có điểm phi tập trung trên mức trung bình là Ethereum, Solana, Avalanche và Aptos .
phần tích nhu cầu
Nhu cầu cơ bản là một yếu tố quyết định quan trọng khác và các tổ chức phát hành có thể xem xét chỉ báo khác nhau khi đánh giá dòng vốn vào trong tương lai. Điều quan trọng nhất trong đó là giá trị vốn hóa thị trường token , nhưng nhìn chung, chúng tôi cho rằng ba danh mục sau đặc biệt tham khảo:
· Chỉ báo thị trường, giá trị vốn hóa thị trường cao hơn, khối lượng giao dịch cao hơn và hiệu suất token mạnh mẽ có thể cho thấy nhu cầu mạnh mẽ trong tương lai.
· Tổng tài sản được quản lý (AUM) của các sản phẩm hiện có. AUM cao của token trong các sản phẩm đầu tư toàn cầu hiện tại cho thấy nhu cầu về các sản phẩm ETF spot cũng có thể cao.
· Chỉ báo hoạt động, một cộng đồng mạnh mẽ, năng động và được sử dụng rộng rãi cũng có thể là những tín hiệu mạnh mẽ về nhu cầu trong tương lai.
Như được hiển thị trong biểu đồ bên dưới, ba blockchain lớn nhất có điểm nhu cầu trên trung bình là Ethereum, Solana và NEAR.
Điểm phi tập trung và điểm nhu cầu của chúng tôi được cộng lại với nhau để tạo ra điểm khả năng ETF cuối cùng. Cần lưu ý rằng chúng tôi đặt tỷ trọng phi tập trung là 33% và tỷ trọng nhu cầu là 67%, bởi vì chúng tôi cho rằng phi tập trung có thể là một yếu tố ngưỡng, trong khi nhu cầu tiềm năng có thể là tiêu chí chính được các tổ chức phát hành sử dụng. Nhìn chung, Ethereum đã nhận được sự chấp thuận cho tài liệu ETH ETF 19b-4 spot quan trọng vào tháng 5 và dự kiến sẽ ra mắt nhiều quỹ ETF spot vào mùa hè này, chiếm vị trí đầu tiên với lợi thế lớn. Tiếp theo là Solana, cũng vượt qua tài sản kỹ thuật số khác với tỷ suất lợi nhuận lớn và là tài sản duy nhất ngoài Ethereum có điểm tích cực cả về phi tập trung và nhu cầu. Xếp thứ ba là GẦN, hoạt động tốt ở cả hai hạng mục. Nhìn chung, kết quả chỉ ra rõ ràng rằng nếu Hoa Kỳ cho phép bổ sung các quỹ ETF tài sản kỹ thuật số spot , Solana sẽ là người tiếp theo.
Tác động spot năng Solana ETF tới giá
Để đánh giá tác động của một spot ETF Solana ETF tiềm năng đối với giá của SOL, chúng ta có thể chỉ cần tham khảo tác động của Bitcoin ETF spot đối với Bitcoin. Rốt cuộc, sự chấp thuận của spot quỹ ETF Bitcoin giao ngay và dòng tiền khổng lồ sau đó là những yếu tố chính đã đẩy Bitcoin từ mức 27.000 USD vào tháng 10, khi những người tham gia thị trường bắt đầu cho rằng việc phê duyệt ETF spot của Hoa Kỳ là có khả năng thực sự, lên khoảng 63.000 USD hiện nay. lần tăng trưởng . 2,3 lần này sẽ là mức cơ sở của chúng tôi.
Tiếp theo, chúng tôi cần điều chỉnh phân tích của mình để tính đến việc Solana ETF spot đã chứng kiến dòng vốn vào nhỏ hơn đáng kể so với Bitcoin . Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh bằng cách ước tính dòng vốn vào Solana ETF giao spot so với Bitcoin. Ở đây chúng tôi xem xét ba kịch bản đơn giản.
· Kịch bản bi quan: Các sản phẩm đầu tư toàn cầu của Solana có 2% tài sản Bitcoin Tài sản đang quản lí . Chúng tôi cho rằng điều này đánh giá thấp dòng vốn ETF Solana tiềm năng, vì số liệu này giúp Bitcoin dẫn đầu, với việc Grayscale Bitcoin Ủy thác tín nhiệm ra mắt vào năm 2013 và Solana sẽ không ra mắt cho đến năm 2020. Do đó, chúng tôi sử dụng 2% làm khối lượng dòng vốn vào cho kịch bản bi quan.
· Kịch bản cơ sở: Chúng tôi tham khảo hiệu suất của Solana đánh giá trên dòng vốn thực tế gần đây. Ở đây, chúng tôi sử dụng dữ liệu dòng tiền vào từ năm 2021 đến năm 2023, vì Solana không được biết đến nhiều trước năm 2021 và dữ liệu tính đến đến năm 2024 để loại trừ tác động của Bitcoin ETF spot (ra mắt vào tháng 1). Trong ba năm, các sản phẩm đầu tư Solana đã có dòng vốn vào tích lũy 5% so với Bitcoin. Chúng tôi coi mức 5% này là kịch bản cơ bản.
Kịch bản lạc quan: Trong hai năm qua, Solana đã chứng kiến dòng vốn vào tương đối cao hơn, lần lượt chiếm 31% và 9% dòng vốn Bitcoin vào năm 2022 và 2023. Mặc dù chúng tôi không kỳ vọng Solana sẽ theo kịp hoàn toàn các giai đoạn dòng tiền Bitcoin vào cao bất thường vào năm 2021 và 2024, nhưng chúng tôi coi dòng tiền vào tương đối trung bình 14% mỗi năm trong ba năm là một kịch bản có khả năng lạc quan.
Mặc dù dòng tiền vào Solana ETF spot có thể là 2%, 5% hoặc 14% Bitcoin theo các kịch bản bi quan, cơ bản và lạc quan tương ứng, nhưng giờ đây chúng ta phải điều chỉnh tác động của ETF spot đối với SOL dựa trên quy mô nhỏ hơn của nó. Sự điều chỉnh này sẽ được thực hiện thông qua vốn thị trường. Cụ thể, giá trị vốn hóa thị trường của Solana trung bình chỉ bằng 4% Bitcoin trong năm qua.
Kết hợp tất cả các yếu tố lại với nhau, chúng tôi có thể điều chỉnh ước tính dòng tiền vào tương đối dựa trên tăng trưởng 2,3 lần của Solana so với Bitcoin trong các kịch bản khác nhau. Kết quả, Solana có thể tăng trưởng 1,4 tăng trưởng theo kịch bản bi quan; 3,4 lần theo kịch bản cơ sở và 8,9 tăng trưởng theo kịch bản lạc quan; Ngoài ra, có lý do để tin rằng tác động có thể cao hơn những ước tính này bởi vì, không giống như Bitcoin, SOL được sử dụng tích cực trong các ứng dụng đặt cọc và phi tập trung , đồng thời mối quan hệ giữa dòng vốn tương đối và quy mô tương đối có thể không tuyến tính. Cuối cùng, điều quan trọng cần lưu ý là quỹ ETF spot Solana cơ bản có thể được phản ánh vào giá của SOL ít hơn đáng kể so với Bitcoin khi bắt đầu phân tích của chúng tôi, điều này có thể được suy đoán từ độ lệch của Grayscale Trust so với giá trị tài sản ròng của nó. . Nếu suy đoán này là chính xác thì tiềm năng tăng to lớn của SOL từ việc sở hữu spot có thể được coi là một "lựa chọn miễn phí". Nhìn chung, nếu Hoa Kỳ cho phép nhiều quỹ ETF tài sản kỹ thuật số spot hơn, Solana sẽ sẵn sàng cho các quỹ ETF spot và tác động về giá có thể sẽ lớn nhất.
Do thiếu cơ chế tạo và mua lại theo thời gian thực, giá của ủy thác tín nhiệm Grayscale có thể lệch khỏi giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV) của nó, nhưng sai lệch này sẽ biến mất khi ủy thác tín nhiệm chuyển đổi thành quỹ ETF spot, spot giá trị như vậy. cơ chế. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2023, Grayscale Bitcoin Ủy thác tín nhiệm(GBTC) đang giao dịch với mức chiết khấu 45% so với giá trị tài sản ròng (trước khi BlackRock nộp đơn đăng ký Bitcoin ETF spot vào ngày 15 tháng 6 năm 2023 và vào ngày 31 tháng 8, Grayscale đã đấu tranh với các quy định trước đó của SEC. thắng kiện kiện), mức chiết khấu này đã giảm xuống còn 21% vào đầu tháng 10, cho thấy rằng giá Bitcoin có thể đã góp phần làm tăng cơ hội spot các quỹ ETF Bitcoin giao ngay vào thời điểm chúng tôi bắt đầu đo lường tác động về giá.
