Không có gì ngoài sự không chắc chắn và mọi thứ ngoài sự tin tưởng ngay bây giờ. Nó rất nhiều. Thật khó để loại bỏ tiếng ồn và thậm chí còn khó hơn để giải thích tín hiệu nhưng đây là thực tế của chúng tôi. Và chúng ta phải hiểu nó. Cuộc trò chuyện này với Austan Goolsbee, chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago, sẽ đi sâu vào dữ liệu kinh tế đang định hình thế giới của chúng ta - và những gì có thể xảy ra tiếp theo. Bảng điểm này đã được chỉnh sửa nhẹ cho rõ ràng. Bạn cũng có thể nghe trên Let's Appreciate hoặc xem cuộc phỏng vấn trên YouTube .
Một điều tôi bị ám ảnh gần đây là dữ liệu. Phương pháp dữ liệu, thiết kế khảo sát, giải thích dữ liệu - tất cả đều như vậy. Dữ liệu là chìa khóa để hiểu về nền kinh tế - và đôi khi, nó không có ý nghĩa gì. Ngày nay, chúng ta đang nói về dữ liệu kinh tế - nó đến từ đâu, chúng ta hiểu nó như thế nào và tại sao việc phân biệt các mô hình của nó ngày càng trở nên khó khăn.
Chủ tịch Goolsbee : Và bạn biết đấy, quy tắc đầu tiên của những chú chó dữ liệu là có lúc đi bộ và có lúc đánh hơi. Và khi dữ liệu có nhiều nhiễu hơn thì đó là lúc để đánh hơi.
Đó là Austan Goolsbee, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago. Sinh ra ở Waco, Texas, Chủ tịch Goolsbee được công bố là Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành thứ 10 của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Chicago vào ngày 1 tháng 12 năm 2022 - và ông là một con chó dữ liệu.
Chi phí sinh hoạt
Hãy bắt đầu với một câu hỏi có vẻ đơn giản và là điều mà chúng ta luôn nói đến: Chi phí sinh hoạt ở Mỹ là bao nhiêu? Bạn có thể nghĩ rằng điều này là đơn giản. Xét cho cùng, hàng triệu người Mỹ trả tiền thuê nhà, mua hàng tạp hóa và đổ đầy bình xăng mỗi ngày - điều đó không khó để đo lường. Nhưng như Chủ tịch Goolsbee giải thích, việc đo lường chi phí sinh hoạt không hề đơn giản - ví dụ như nhà ở. Nó không phản ứng với lãi suất theo cách mà các nhà kinh tế mong đợi.
Chủ tịch Goolsbee : Sự hiểu biết thông thường luôn là một trong những cơ chế truyền tải chính của chính sách tiền tệ - một trong những cách chính mà Fed tăng lãi suất làm chậm lại mọi việc là thông qua thị trường nhà đất. Và chúng tôi đã khám phá lại rằng nó không chỉ ảnh hưởng đến nhu cầu nhà ở. Nó cũng làm giảm nguồn cung nhà ở. Và vì điều đó luôn đúng nên theo một cách nào đó, tôi đã băn khoăn về câu hỏi này.
Nơi trú ẩn đã là một vấn đề lạm phát lớn. Tính đến tháng 4 năm 2024, nơi trú ẩn chiếm 36,1% CPI, thước đo lạm phát phổ biến nhất của Hoa Kỳ (PCE là 15,5%, thước đo ưa thích của Fed).
Chủ tịch Goolsbee : Tại sao lần này lại khác? Tại sao chúng ta lại không biết điều này nhỉ? Và tôi nghĩ lần này hơi khác một chút ở chỗ tỷ lệ thấp quá lâu đến mức có nhiều người bị mắc kẹt với tỷ lệ thấp này.
Đây là ổ khóa có hiệu lực, còng tay vàng, trói người vào một nơi với mức thế chấp 2%. Người dân không muốn di chuyển và điều đó đã khiến nguồn cung nhà ở bị đóng băng. Họ bị mắc kẹt bởi một tỷ lệ tốt. Goldman Sachs đã định lượng hiệu ứng này. Họ nhận thấy rằng cứ tăng 1 điểm phần trăm trong khoảng cách giữa lãi suất thị trường và lãi suất thế chấp hiện tại, khả năng di chuyển của chủ nhà giảm 0,8 điểm phần trăm. Từ năm 2021 đến năm 2023, điều đó dẫn đến lực cản 2,7 điểm phần trăm đối với khả năng di chuyển .
Chủ tịch Goolsbee : Đó vẫn chỉ là hiện tượng nhất thời theo thời gian. Điều đó sẽ giảm dần. Mọi người sẽ dần dần thông qua các khoản thế chấp của họ. Họ sẽ phải di chuyển, vân vân. Vì vậy, một phần điều đó sẽ tự diễn ra theo chu kỳ kinh doanh.
Vì vậy, giống như hầu hết mọi thứ, thời gian chữa lành mọi vết thương, nhưng dữ liệu thì kỳ lạ. Cách chúng tôi đo lường lạm phát nhà ở dựa trên tiền thuê nhà chứ không phải giá nhà. Và có một khoảng cách đáng kể giữa những gì đang xảy ra trong thế giới thực và những gì xuất hiện trong số liệu thống kê chính thức.
Chủ tịch Goolsbee : Tuy nhiên, phần khác là khi tôi nói về lạm phát, cơ chế này về cách chúng ta cộng tỷ lệ lạm phát đối với nhà ở dựa trên tiền thuê nhà. Và giá thuê thị trường đã giảm, nhưng loạt phim chính thức không giảm.
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) sử dụng hai thành phần chính để đo lường chi phí nơi ở:
Tiền thuê nhà ở chính
Tiền thuê tương đương của chủ sở hữu (OER)
Trong khi Giá thuê Nhà ở Chính phản ánh giá thuê thực tế trên thị trường thì OER lại phức tạp hơn một chút. Đó là ước tính số tiền chủ nhà sẽ trả để thuê nhà riêng của họ. Tuy nhiên, OER có xu hướng tụt hậu so với những thay đổi về giá thuê thực tế trên thị trường, tạo ra sự chậm trễ trong cách những thay đổi của thị trường nhà ở xuất hiện trong dữ liệu lạm phát.
Độ trễ này có thể rất lớn, đôi khi phải mất 6-12 tháng để xu hướng giá thuê thị trường phản ánh đầy đủ trong CPI. Kết quả là, chi phí trú ẩn CPI có thể không đồng bộ với các điều kiện thị trường nhà ở theo thời gian thực, làm phức tạp thêm việc phân tích lạm phát và các quyết định chính sách tiền tệ.
Chủ tịch Goolsbee : Đó thực sự là một phần khó hiểu. Và bạn đã bắt đầu thấy trong dữ liệu gần đây hơn rằng nó đang bắt đầu giảm. Đó là một phần sự lạc quan của tôi, tôi nghĩ về năm 2024, rằng vẫn có thể đạt được một số tiến bộ nữa về lạm phát vì cuối cùng chúng ta sẽ bắt đầu thấy những gì chúng ta đã chứng kiến chỉ dựa trên giá thị trường.
Cục Dự trữ Liên bang Boston gần đây đã xuất bản một bài báo về chủ đề này có tiêu đề: "Sự hội tụ nhanh hơn của giá nhà ở và giá thuê thị trường: Tác động đối với lạm phát". Họ nhận thấy rằng nếu giá nhà ở bị loại khỏi tính toán lạm phát, tỷ lệ lạm phát CPI cơ bản hàng tháng sẽ dao động từ 1,8 đến 2,4 phần trăm từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 2 năm 2024. Nhưng tỷ lệ lạm phát CPI cơ bản thực tế trong giai đoạn này dao động từ 3,8 đến 4,7 phần trăm.
Đó là sự khác biệt đủ lớn để tác động đáng kể đến các quyết định chính sách tiền tệ.
Chủ tịch Goolsbee : Vì vậy, tôi nghĩ phần cung cấp là quan trọng, nhưng nó giống như một vấn đề trung hạn hơn. Và, ừ, câu đố của tôi thực sự là về ngắn hạn và giống như, tại sao cái này không cộng lại?
Sự đa dạng của nguồn dữ liệu
Sự khác biệt giữa những gì đang xảy ra trong thế giới thực và những gì xuất hiện trong số liệu thống kê chính thức là trọng tâm của những thách thức về dữ liệu mà các nhà kinh tế ngày nay phải đối mặt. Và nó không chỉ là về chi phí nhà ở. Trong những năm gần đây, chúng ta đã chứng kiến sự bùng nổ của các nguồn dữ liệu mới. Các công ty như Zillow và Redfin cung cấp dữ liệu nhà ở theo thời gian thực. Các công ty thẻ tín dụng cung cấp những hiểu biết sâu sắc về chi tiêu của người tiêu dùng. Ngay cả hình ảnh vệ tinh cũng đang được sử dụng để theo dõi hoạt động kinh tế. Nhưng lượng thông tin dồi dào này đi kèm với những thách thức riêng.
Chủ tịch Goolsbee : Sự bùng nổ của các nguồn dữ liệu khu vực tư nhân mà chúng ta có thể xem xét, để kiểm tra chéo. Những gì sắp xảy ra trong số liệu thống kê chính thức và chúng ta có thể xem xét theo thời gian thực và không phải đợi một tuần, một tháng, một quý để có được thông tin. 99 phần trăm là tuyệt vời. Nó đã nâng cao khả năng của chúng tôi trong việc xử lý những gì đang xảy ra. 1 phần trăm đã tạo thêm sự thất vọng cho cuộc sống của chúng tôi.
Và tất cả đều mới - đó là phần khó chịu nhất. Tất cả những nguồn dữ liệu này nằm ở đâu trong tấm thảm phân tích nền kinh tế rộng lớn? Điều gì đúng và điều gì sai? Bạn làm gì khi không có gì thực sự có ý nghĩa?
Chủ tịch Goolsbee : Bởi vì khi đó chúng ta bắt đầu thấy sự khác biệt dai dẳng giữa họ. Chúng tôi thực sự không biết phải làm gì vì chúng tôi không có kinh nghiệm lịch sử về Redfin hoặc Zillow hoặc một số thứ đó để so sánh.
Cuộc cách mạng dữ liệu này đã tạo ra một nghịch lý. Một mặt, chúng ta có nhiều thông tin hơn bao giờ hết. Mặt khác, việc biết thông tin nào đáng tin cậy ngày càng trở nên khó khăn hơn. Chúng ta đang sống trong vùng xám của một xã hội hậu sự thật và nếu dữ liệu có lỗ hổng, điều đó khiến việc giao tiếp kinh tế trở nên khó khăn hơn nhiều. Nếu không có ai tin vào bất cứ điều gì, làm thế nào bạn có thể làm bất cứ điều gì?
Vui lòng trả lời khảo sát của tôi
Lấy ví dụ, Khảo sát về cơ hội việc làm và tỷ lệ luân chuyển lao động, hay JOLTS (đã tăng vọt hôm nay, do sản xuất). Cuộc khảo sát này do Cục Thống kê Lao động thực hiện, cung cấp thông tin rất quan trọng về thị trường lao động. Nhưng như Chủ tịch Goolsbee đã chỉ ra, nó đang phải đối mặt với những thách thức:
Chủ tịch Goolsbee : Nhìn này, bạn có phản ứng không? Mọi người gọi bạn vào bữa tối. Họ đang đổ chuông. Tôi đang gọi từ một người thăm dò ý kiến. Không, cậu cúp máy đi. Nhưng sự thôi thúc khiến không ai muốn trả lời điện thoại di động của mình nếu họ không biết con số đó là gì, chắc chắn có ảnh hưởng đến cách chúng ta hiểu về nền kinh tế.
Sự suy giảm tỷ lệ phản hồi khảo sát này không chỉ là một bất tiện nhỏ. Nó có thể dẫn đến sự biến đổi gia tăng trong dữ liệu, khiến việc phân biệt xu hướng kinh tế thực sự với nhiễu thống kê trở nên khó khăn hơn. Và đó không chỉ là JOLTS.
Cuộc khảo sát Tâm lý Người tiêu dùng của Đại học Michigan, một chỉ số quan trọng về niềm tin kinh tế, gần đây đã chuyển sang thu thập thông tin trên web. Mặc dù điều này có thể làm tăng tỷ lệ phản hồi nhưng nó cũng tạo ra sự thay đổi mới trong dữ liệu và là lý do khiến chúng tôi nhận thấy sự thay đổi trong chỉ số - cách chúng tôi thu thập thông tin rất quan trọng.
Chủ tịch Goolsbee : Không có nghĩa là nó thiên vị. Nó chỉ có nghĩa là bạn nên sẵn sàng thắt dây an toàn để có thêm tiếng ồn. Chà, bạn biết đấy, tháng này giá tăng rất nhiều và tháng sau lại giảm - chúng ta sẽ thấy nhiều điều tương tự hơn nữa.
Kyla : Ồ, ồ. Vì vậy, bạn nghĩ rằng chúng ta đang hướng tới khả năng biến động nhiều hơn chỉ vì dữ liệu.
Chủ tịch Goolsbee : Tôi nghĩ bạn đã thấy điều đó trong rất nhiều bộ truyện. Ở đâu có một cuộc tranh giành điên cuồng, một con số xuất hiện và sau đó là một cuộc tranh giành điên cuồng và họ phát hiện ra, à, à, chúng ta đã chưa tính đến lượng nhập cư một cách hợp lý. Và bây giờ chúng ta sẽ phải quay lại và thử trừ đi con số để biết trạng thái ổn định là gì? Và bạn thấy nó trên giá cả. Bạn nhìn thấy nó trên nhà ở. Bạn thấy nó trong các dịch vụ. Bạn thấy nó ở rất nhiều nơi.
Kyla : Và đối với một Fed phụ thuộc vào dữ liệu, điều đó có lẽ khiến công việc của bạn khó khăn hơn một chút.
Vì vậy, Fed phải nhìn về phía trước. Nó không thể chỉ nhìn vào dữ liệu. Và dữ liệu của khu vực tư nhân giúp chúng tôi làm điều đó vì nó mang tính thời gian thực hơn một chút.
Giải thích dữ liệu
Đây là lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại quan trọng. Phải có những thực thể để cắt giảm tiếng ồn. Nhưng những thách thức không kết thúc với việc thu thập dữ liệu. Giải thích dữ liệu này là lúc mọi thứ trở nên thực sự phức tạp. Và đối với các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang, việc giải thích chính xác là vô cùng quan trọng.
Chủ tịch Goolsbee: Tôi không thích chim. Có bồ câu và có diều hâu, nhưng chúng tôi là những con chó dữ liệu. Và bạn biết đấy, quy tắc đầu tiên của những con chó dữ liệu là có lúc đi bộ và có lúc đánh hơi. Và khi dữ liệu có nhiều nhiễu hơn thì đó là lúc để đánh hơi.
Phép ẩn dụ "đánh hơi" này thực sự rất hay. Đó là việc nhìn xa hơn những con số tiêu đề, đào sâu vào phương pháp làm nền tảng cho các số liệu và hiểu được số liệu đó thất bại ở đâu trong việc truyền đạt những gì đang diễn ra. Giống như JOLTS. Tỷ lệ phản hồi khảo sát đã giảm. Tỷ lệ bỏ cuộc có lẽ tốt hơn. Bạn phải đánh hơi trước khi bước đi.
Bởi vì Cục Dự trữ Liên bang, cơ quan quản lý chính sách tiền tệ thông qua việc tăng và giảm lãi suất cũng như thu hẹp và mở rộng bảng cân đối kế toán - về cơ bản là đặt ra hướng đi cho toàn bộ nền kinh tế -, phải đặc biệt cẩn thận trong cách diễn giải dữ liệu. Như Chủ tịch Goolsbee giải thích:
Chủ tịch Goolsbee : Quy tắc chính sách tiền tệ tồi tệ nhất mà bạn có thể nghĩ ra là chỉ cần nhìn lại những gì đã xảy ra với lạm phát trong tháng trước và đưa ra quyết định dựa trên đó. Bạn có thể gặp khó khăn một chút vì chúng tôi biết rằng có một số thứ là chỉ báo dẫn đầu tốt và một số thứ không phải là chỉ báo dẫn đầu tốt.
Sự khác biệt giữa các chỉ số dẫn đầu và tụt hậu này là chìa khóa. Có ba loại chỉ báo - trễ, dẫn trước và trùng khớp. Điểm dẫn tới tương lai, điểm tụt về quá khứ và trùng hợp đều là thời gian thực. Các chỉ số báo trước, như số lượng nhà ở mới được xây dựng hoặc đường cong lợi suất, có thể báo hiệu các xu hướng kinh tế trong tương lai. Các chỉ số tụt hậu, như tỷ lệ thất nghiệp hoặc lợi nhuận doanh nghiệp, xác nhận xu hướng dài hạn. Thất nghiệp là nhìn về phía sau. Chúng ta thực sự không thể sử dụng nó để vạch ra con đường tương lai, nhưng chúng ta chắc chắn có thể sử dụng nó để tìm ra nền kinh tế đang ở đâu - và nó có thể đi đến đâu
Vai trò của tiền lương trong chu kỳ lạm phát
Nhưng ngay cả giữa các nhà kinh tế học, vẫn còn tranh cãi về việc chỉ số nào thuộc loại nào. Lấy tăng trưởng tiền lương làm ví dụ. Nhiều người lo lắng lương tăng sẽ dẫn đến lạm phát, nếu người ta có nhiều tiền hơn, chẳng phải họ sẽ chi tiêu nhiều hơn, đẩy giá cả lên cao sao? Nhưng Goolsbee giải thích tại sao điều này không nhất thiết phải như vậy:
Chủ tịch Goolsbee : Vấn đề là tăng trưởng tiền lương không phải là một chỉ báo tốt về giá cả. Tiền lương có xu hướng di chuyển chậm hơn và ít thường xuyên hơn so với giá cả. Vì vậy, khi mọi thứ xảy ra với chúng ta, nó có xu hướng là giá cả tăng lên, sau đó tiền lương tăng lên, rồi giá cả giảm xuống, rồi tiền lương giảm xuống.
Một số người thông minh đã có cảm giác vào đầu năm 2023, không chỉ sẽ có suy thoái kinh tế mà mức tăng lương còn cao đến mức lạm phát không thể nào giảm được.
Một phần của mối lo ngại là tiền lương đã vượt xa lạm phát.
Theo dữ liệu của Cục Thống kê Lao động, kể từ tháng 2 năm 2020, Chỉ số giá tiêu dùng đã tăng tích lũy 20,8%. Trong cùng thời gian đó, thu nhập trung bình mỗi giờ tăng 22,3%. Hội đồng Cố vấn Kinh tế cho biết mức tăng lương hàng năm đã vượt mức tăng giá trong 15 tháng liên tiếp. Trong năm qua, lương danh nghĩa đã tăng 4,2% đối với những người lao động bậc trung này trong khi lạm phát tăng 3,3%, dẫn đến mức lương thực tế tăng 0,9% trong giai đoạn gần đây nhất.
Đó cũng là về việc nó sẽ tác động đến ai.
Bank of America đã viết : “Mức tăng lương tích lũy kể từ khi bắt đầu đại dịch đã vượt xa mức tăng giá trong toàn bộ phân bổ tiền lương, nhưng mức tăng lương cao nhất là ở những người lao động có mức lương thấp hơn.
Những người trẻ tuổi đang kiếm được mức lương thực tế đã điều chỉnh theo lạm phát cao hơn thế hệ trước ở cùng thời điểm trong cuộc đời của họ.
Nhưng Goolsbee nói rằng tăng trưởng tiền lương không phải là chỉ báo tốt về giá cả.
Chủ tịch Goolsbee: Tiền lương có xu hướng biến động chậm hơn và ít thường xuyên hơn so với giá cả. Vì vậy, khi mọi thứ xảy ra với chúng ta, nó có xu hướng là giá cả tăng lên, sau đó tiền lương tăng lên, rồi giá cả giảm xuống, rồi tiền lương giảm xuống.
Goolsbee cảnh báo về sự nguy hiểm của việc tập trung quá nhiều vào tăng trưởng tiền lương khi đưa ra các quyết định về chính sách tiền tệ.
Chủ tịch Goolsbee: Và nếu bạn đang áp dụng một quy tắc chính sách tiền tệ, trong đó nói rằng, tôi sẽ tiếp tục hãm phanh cho đến khi tiền lương giảm xuống mức tăng trưởng tương thích với lạm phát 2%, thì bạn gần như chắc chắn sẽ vượt quá mục tiêu.
CEA cũng viết “không có tin tốt nào trong số này mâu thuẫn với thực tế là giá vẫn còn quá cao và do đó chúng tôi phải xây dựng dựa trên tiến độ được ghi lại trong tài liệu này ”. Chỉ để báo trước tất cả những điều này. Mọi thứ có thể được cải thiện, nhưng vẫn cần phải tốt hơn.
Con Đường Vàng
Độ trễ giữa tiền lương và giá cả này chỉ là một ví dụ về sự phức tạp mà Fed phải giải quyết. Nhưng giữa tất cả những điều không chắc chắn này, có những khoảnh khắc rõ ràng. Goolsbee chỉ ra năm 2023 là một năm đặc biệt thành công:
Chủ tịch Goolsbee: Năm 2023 là một trong những năm có nhiệm vụ kép tốt nhất trong một thời gian rất dài khi lạm phát giảm gần như mức từng giảm trong một năm. Và không có cuộc suy thoái nào gần như chưa từng có.
Thật vậy, trong bảy tháng của năm 2023, lạm phát được đo bằng chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) - thước đo ưa thích của Fed - ngày càng tiến gần hơn đến mục tiêu 2% của Fed. Có vẻ như Fed đã tìm thấy con đường vàng của mình.
Nhưng rồi đến tháng 1 năm 2024, lạm phát tăng đột biến khiến nhiều người mất cảnh giác. Thủ phạm? Tăng chi phí chỗ ở, bảo hiểm ô tô và dịch vụ chăm sóc y tế. Đó là lời nhắc nhở về bối cảnh kinh tế có thể thay đổi nhanh chóng như thế nào.
Kyla : Bạn có nghĩ chúng ta đã đi chệch khỏi con đường vàng không?
Chủ tịch Goolsbee: Tôi hy vọng là không. Nghe này, tôi vẫn lạc quan lắm. Khi lạm phát quá cao vào tháng 1, sau đó là bảy tháng tuyệt vời khi chúng tôi đạt mục tiêu lạm phát 2% trong bảy tháng tính đến cuối năm 2023. Và sau đó, toàn bộ nỗ lực của chúng tôi phải tìm ra rằng liệu đó có phải là dấu hiệu cho thấy nền kinh tế đang quá nóng hay đó chỉ là tiếng ồn hay đốm sáng?
Phần lớn sự phục hồi của lạm phát là do bình thường hóa chuỗi cung ứng - Viện Roosevelt ước tính 79% tình trạng giảm phát là do mở rộng nguồn cung. Và phần lớn đã được phục hồi.
Chủ tịch Goolsbee: Đối với tôi, điều này không giống như hiện tượng quá nóng truyền thống, nhưng khái niệm đó là vẫn còn một chút bụi vàng ma thuật sẽ đi vào số 24 sau khi chuỗi cung ứng được phục hồi hoàn toàn, điều này mang lại rất nhiều lợi ích. Tôi vẫn rất lạc quan rằng sẽ có - tôi nghĩ nếu chúng ta có được một số thông tin chính xác hơn về lạm phát thì ít nhất điều đó sẽ truyền tải một thông điệp đến tôi. Và tôi không được phép phát biểu thay mặt cho bất kỳ ai khác tại FOMC. Nhưng đối với tôi, điều đó khiến tôi có cảm giác như bảy tháng 23, đó không phải là sự may mắn. Chúng ta đã vượt qua vòng cung rộng, lạm phát đang giảm dần và thị trường việc làm vẫn khá mạnh mẽ.
Đây là thách thức thường xuyên mà Fed phải đối mặt: phân biệt tín hiệu với nhiễu trong biển dữ liệu. Và nó không chỉ là về lạm phát. Như Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco Mary Daly đã lưu ý, Fed hiện phải đối mặt với rủi ro từ cả hai phía trong nhiệm vụ của mình - không chỉ lạm phát mà còn cả việc làm.
Chủ tịch Goolsbee: Năm 2023 là một trong những năm có nhiệm vụ kép tốt nhất trong một thời gian rất dài khi lạm phát giảm gần như mức từng giảm trong một năm. Và không có cuộc suy thoái nào gần như chưa từng có. : Nếu bạn nhìn vào công việc, tỷ lệ bỏ việc, nếu bạn nhìn vào vị trí tuyển dụng trên số lượng công nhân thất nghiệp như một tỷ lệ, nếu bạn nhìn vào rất nhiều thước đo truyền thống về sức khỏe thị trường việc làm. chúng đang nguội đi. Mức độ vẫn còn khá mạnh, nhưng xu hướng chắc chắn không phải là quá nóng. Đó là cách khác.
Và thị trường lao động đã phát triển mạnh mẽ, như Chủ tịch Goolsbee đã nói. Thị trường lao động Mỹ tốt hơn cho người lao động so với những thập kỷ trước.
Người lao động trung bình đang làm việc ít giờ hơn
Tỷ lệ của hơn 2 công việc đang giảm
Nhiệm kỳ công việc điển hình đã hết
Mọi người đang thay đổi công việc ít thường xuyên hơn.
Nhưng thị trường lao động hiện đang nguội lạnh này lại đặt ra những thách thức riêng. Làm mát bao nhiêu là quá nhiều? Khi nào cuộc “hạ cánh mềm” chuyển thành suy thoái?
Chủ tịch Goolsbee: Vậy thì không phải chúng nhấp nháy màu đỏ mà chúng chỉ là những dấu hiệu cảnh báo. Và nếu bạn kết hợp điều đó với sự gia tăng phạm pháp của người tiêu dùng, chi tiêu của người tiêu dùng lại chậm lại một chút, từ mức thực sự mạnh mẽ đến mức khó giải thích xuống mức vừa phải hơn, nhưng có định hướng, nếu điều đó tiếp tục, bạn chắc chắn sẽ cần phải bắt đầu suy nghĩ về mặt khác của nhiệm vụ của Fed, tức là nền kinh tế thực.
Chuông báo động
Chuông báo động đang nhấp nháy ở một số khu vực. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York báo cáo rằng tỷ lệ quá hạn thẻ tín dụng đã tăng lên 5,08% trong quý 4 năm 2023 , tăng từ mức 3,28% một năm trước đó.
Trong thời kỳ đại dịch, nhiều người Mỹ đã tích lũy cái mà các nhà kinh tế gọi là “tiết kiệm vượt mức”. Đây là số tiền tiết kiệm được do giảm chi tiêu trong thời gian phong tỏa, kết hợp với các khoản thanh toán kích thích của chính phủ. Vào thời kỳ đỉnh cao vào năm 2021, số tiền tiết kiệm vượt mức này ước tính vào khoảng 2,1 nghìn tỷ USD.
Khoản tiết kiệm này đã giúp thúc đẩy sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ mà chúng ta từng thấy - đừng bao giờ đặt cược vào người tiêu dùng Mỹ. Nhưng nó đang cạn kiệt nhanh chóng. Đến cuối năm 2023, các nhà kinh tế tại Cục Dự trữ Liên bang ước tính rằng số tiền tiết kiệm dư thừa này gần như đã cạn kiệt. Một số nhà phân tích thậm chí còn cho rằng họ đã rơi vào vùng tiêu cực, có nghĩa là người Mỹ hiện đang tiết kiệm ít hơn so với trước đại dịch.
Sự cạn kiệt tiền tiết kiệm này có thể giải thích sự gia tăng các khoản nợ quá hạn. Khi khoản đệm tiết kiệm biến mất, ngày càng có nhiều người tiêu dùng phải vật lộn để theo kịp các khoản thanh toán của mình, đặc biệt là khi đối mặt với lạm phát cao và lãi suất tăng cao. Và đó là điều chúng ta phải chú ý tới.
Chủ tịch Goolsbee: Chúng tôi làm công việc này là quan tâm đến nền kinh tế thực. Đó không phải là thị trường chứng khoán, không phải phản ứng của thị trường. Những điều đó có thể mang lại nhiều thông tin cho chúng tôi, nhưng đó không phải là lý do tại sao chúng tôi thực hiện công việc này. Chúng ta đừng quên mặt thực sự của nền kinh tế. Tôi nghĩ nó là. Nó sẽ rất quan trọng.
Sự tập trung vào "nền kinh tế thực" này là trọng tâm của tất cả. Mặc dù hoạt động của thị trường chứng khoán và các chỉ số tài chính khác rất quan trọng nhưng chúng không phải lúc nào cũng phản ánh thực tế kinh tế của người Mỹ trung bình. Sự cạn kiệt của số tiền tiết kiệm dư thừa và sự gia tăng các khoản nợ quá hạn đã vẽ nên một bức tranh về những người tiêu dùng có thể đang đạt đến giới hạn về khả năng phục hồi tài chính của họ.
Thị trường chứng khoán
Và tất cả những điều này đang diễn ra trong bối cảnh thay đổi công nghệ nhanh chóng. Trí tuệ nhân tạo đang định hình lại các ngành công nghiệp. Chúng ta có sự bất ổn chính trị to lớn. Biến đổi khí hậu đang tác động đến thị trường nông nghiệp và năng lượng. Vì vậy, nền kinh tế đang bình thường hóa - với GDP thực tế đang trên đà tăng trưởng 1,5% trong nửa đầu năm nay, giảm so với mức 2,5% của năm ngoái. Tỷ lệ thất nghiệp thấp ở mức 4%, nhưng đang gia tăng. Nhưng thị trường chứng khoán cũng luôn đạt mức cao nhất mọi thời đại nhờ có bốn công ty và Nvidia. GameStop gần đây đã lên mặt trăng. Fed nghĩ thế nào về điều đó?
Chủ tịch Goolsbee: Dù sao thì luật pháp cũng cấm tôi giao dịch bất kỳ cổ phiếu riêng lẻ nào. Và chúng ta phải chờ trước 45 ngày nếu bạn định thực hiện một giao dịch, vì vậy không có meme, bạn biết đấy, cổ phiếu meme không phải là điều tôi đọc, như tôi nói, tôi nghĩ thị trường tài chính mang lại cho chúng ta rất nhiều giá trị thông tin thị trường về kỳ vọng của chúng ta, chúng ta có thể loại bỏ kỳ vọng lạm phát bằng cách sử dụng dữ liệu thị trường, điều mà tôi nghĩ là rất hữu ích trong việc cố gắng hiểu điều gì đang xảy ra, nhưng đó chỉ là một nguồn dữ liệu. Và như bạn đã nhấn mạnh, nếu bạn lấy thị trường chứng khoán, có rất nhiều, hàng chục triệu người ở đất nước này không tham gia thị trường chứng khoán.
Đó là khoảng 40% người Mỹ, tương đương 132 triệu người .
Chủ tịch Goolsbee: Vì vậy, điều đáng ghi nhớ là thị trường là ai và chúng ta nhận được thông tin gì từ họ.
Rất ít người tiêu dùng dự đoán điều kiện kinh doanh tốt hơn ở phía trước, tuy nhiên họ ngày càng lạc quan về cổ phiếu. Vì vậy, rõ ràng là chúng ta có hy vọng, ước mơ và có thể là sự tách biệt khỏi thực tế. Nhưng khi nghĩ về việc Cục Dự trữ Liên bang ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế, chúng ta thường tập trung vào lãi suất quỹ liên bang - lãi suất ngắn hạn mà Fed trực tiếp kiểm soát. Nhưng như Austan Goolsbee giải thích, thực tế phức tạp hơn nhiều.
Chủ tịch Goolsbee: Nếu bạn nhìn vào các điều kiện tài chính, hoàn toàn công bằng khi nói rằng một trong những điều mà tôi, với tư cách là thành viên của FOMC, hoặc nếu bạn quay lại và nhìn vào bản ghi của các cuộc họp FOMC trước đây, họ xem xét những gì điều kiện tài chính tách biệt khỏi lãi suất ngắn hạn mà Fed trực tiếp kiểm soát hoặc ảnh hưởng.
Điều kiện tài chính
Nhưng chính xác thì “điều kiện tài chính” là gì? Hãy coi chúng như môi trường rộng lớn hơn trong đó các quyết định kinh tế được đưa ra. Chúng bao gồm những thứ như lãi suất dài hạn, định giá thị trường chứng khoán, chênh lệch tín dụng và giá trị của đồng đô la. Những yếu tố này đôi khi có thể di chuyển độc lập với hành động của Fed, tạo ra một hiện tượng như bạn đoán - sự phức tạp và không chắc chắn.
Hãy phá vỡ điều này. Khi Fed tăng lãi suất ngắn hạn, nó không chỉ ảnh hưởng đến chi phí vay qua đêm giữa các ngân hàng. Nó lan tỏa khắp toàn bộ nền kinh tế.
Chủ tịch Goolsbee: Theo một cách nào đó, việc thắt chặt đó đang ảnh hưởng đến nền kinh tế, ảnh hưởng đến đầu tư kinh doanh, ảnh hưởng đến quyết định mua ô tô, mua máy giặt hoặc bất cứ thứ gì mà họ có thể vay tiêu dùng của người dân.
Nhưng đây là nơi nó trở nên thú vị. Mối quan hệ giữa lãi suất ngắn hạn (mà Fed kiểm soát) và lãi suất dài hạn (mà Fed không trực tiếp kiểm soát) không đơn giản như bạn nghĩ.
Chủ tịch Goolsbee: Trong lịch sử, lãi suất dài hạn tăng khoảng 1/4 số tiền mà lãi suất ngắn hạn tăng lên. Và lần này còn hơn thế nữa.
Điều này thực sự quan trọng. Trong chu kỳ thắt chặt gần đây nhất, lãi suất dài hạn đã tăng nhiều hơn mức mà các mô hình lịch sử cho thấy. Điều này có nghĩa là các điều kiện tài chính thực sự thắt chặt hơn những gì mà chỉ hành động của Fed dự đoán. Vì sao vấn đề này? Vâng, nhiều quyết định kinh tế quan trọng - như mua nhà hay đầu tư kinh doanh lớn - đều dựa trên lãi suất dài hạn. Nếu những tỷ lệ này cao hơn dự kiến, nó có thể làm nền kinh tế chậm lại nhiều hơn dự định của Fed.
Chủ tịch Goolsbee: Vì vậy, còn một chặng đường dài để nói rằng tôi nghĩ chúng ta nên xem xét các điều kiện tài chính và tôn trọng các điều kiện tài chính, nhưng đừng sợ hãi các điều kiện tài chính.
Và kiểu giao tiếp này là tất cả. Và một trong những thông tin liên lạc được Fed theo dõi chặt chẽ nhất là "biểu đồ dấu chấm" - một biểu đồ cho thấy mỗi quan chức Fed nghĩ rằng lãi suất sẽ ở đâu trong tương lai và cách giải thích của thị trường về những dự báo này có thể khác xa với ý định của Fed.
Chủ tịch Goolsbee: Chúng ta đã có những giai đoạn, chẳng hạn như vào tháng 12 năm ngoái, bản tóm tắt các dự báo kinh tế, SEP và biểu đồ dấu chấm được đưa ra và dấu chấm ở giữa cho biết rằng họ dự kiến sẽ có ba lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024. Rằng họ dự kiến điều đó là phù hợp và thị trường ngay lập tức kết luận, à, điều đó có nghĩa là sẽ có bảy lần cắt giảm.
Sự mất kết nối giữa những gì Fed nói và những gì thị trường nghe được có thể tạo ra một loại trò chơi điện thoại kinh tế, trong đó thông điệp ban đầu bị bóp méo khi nó được diễn giải theo nhiều cách khác nhau.
Đừng chống lại Fed
Nhưng tại sao điều này lại quan trọng? Chà, kỳ vọng của thị trường có thể trở thành một lời tiên tri tự ứng nghiệm. Nếu các nhà đầu tư tin rằng việc cắt giảm lãi suất sắp diễn ra, họ có thể bắt đầu đưa ra quyết định dựa trên niềm tin đó, có khả năng buộc Fed phải ra tay.
Chủ tịch Goolsbee : Và sau đó đã có một cuộc tranh luận công khai về việc liệu điều này có ràng buộc Fed không? Bây giờ họ phải cắt giảm vì thị trường mong đợi điều đó.
Đây là lúc Chủ tịch Goolsbee và Fed nói chung vạch ra một ranh giới trong khuôn khổ chính sách tiền tệ ẩn dụ. Họ nhấn mạnh vào tầm quan trọng của việc coi thông tin liên lạc của Fed theo đúng giá trị bề ngoài.
Chủ tịch Goolsbee : Ông nên tin lời vì chỉ có tám cuộc họp trong năm. Cho nên nếu chúng ta đi họp mà không cắt thì sẽ không có bảy lần cắt.
Lập trường này rất quan trọng để duy trì uy tín của Fed. Nếu Fed chỉ đơn giản làm theo những kỳ vọng của thị trường thì về cơ bản, nó sẽ nhường quyền hoạch định chính sách của mình cho những ý tưởng bất chợt của thị trường. Và đó không phải là điều thông minh để làm.
Chủ tịch Goolsbee: Chúng tôi có một thành viên hội đồng quản trị nói rằng ông ấy đã nói với các nhân viên của mình rằng "chúng ta có thể đấu tranh với Fed bao lâu tùy thích, lần cuối cùng tôi kiểm tra, họ vẫn bất bại."
Mặc dù thị trường có thể đẩy và kéo, nhưng cuối cùng, Fed có công cụ quan trọng nhất mà nó có thể sử dụng - kiểm soát chi phí tiền tệ. Và Chủ tịch Goolsbee, hướng dẫn người cố vấn Paul Volcker của mình, cảnh báo không nên phản ứng quá mức trước những biến động thị trường này.
Chủ tịch Goolsbee: Paul Volcker, chủ tịch Fed vĩ đại là cố vấn của tôi. Và anh ấy thường nói, công việc của chúng tôi là hành động và công việc của họ là phản ứng và đừng nhầm lẫn thứ tự.
Kyla : Vâng, tôi biết, thị trường có xu hướng hách dịch, ừm, Vâng, tôi biết, họ kiểu như,
Chủ tịch Goolsbee: Vâng, nếu có, nếu bạn đi loanh quanh, bạn sẽ phát hiện ra, bạn biết đấy, đó là việc của tôi.
Bản thân tôi cũng không thể nói điều đó tốt hơn
Phần còn lại của thế giới
Và tất nhiên, Fed tác động đến phần còn lại của thế giới. Trong khi trọng tâm chính của Cục Dự trữ Liên bang là nền kinh tế Mỹ, các quyết định của nó lại lan ra xa biên giới Mỹ.
Kyla : Đồng yên đã biến động khá nhiều và đôi khi người ta gọi Cục Dự trữ Liên bang là ngân hàng trung ương thế giới, chỉ vì đồng đô la là tiền tệ dự trữ. Hiện tại nó cực kỳ mạnh. Bạn có người Mỹ vừa đổ xô đến châu Âu. Bạn nghĩ thế nào về sức mạnh của đồng đô la trong bối cảnh chính sách tiền tệ?
Chủ tịch Goolsbee: : Chính sách đồng đô la chắc chắn đang được Bộ Tài chính đặt ra và Hội đồng Thống đốc đang xem xét bối cảnh quốc tế.
Vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ chính của thế giới có nghĩa là các quyết định của Fed có thể có tác động to lớn đến thị trường tài chính và nền kinh tế toàn cầu. Hãy phá vỡ điều này. Khi Fed tăng lãi suất, nó không chỉ ảnh hưởng đến chi phí đi vay ở Mỹ mà còn có thể củng cố đồng đô la so với các loại tiền tệ khác. Điều này gây ra những hậu quả sâu rộng:
1. Đối với du khách Mỹ, đồng đô la mạnh hơn đồng nghĩa với việc có nhiều sức mua hơn ở nước ngoài.
Tổng thống Goolsbee: Vì vậy, sẽ là một điều thú vị đối với những người đi đến Châu Âu hoặc đến một quốc gia nào đó mà nếu bạn, nếu bạn ở đó, và quyết tâm đến thăm Nhật Bản, thì nó sẽ rất rẻ đối với con người.
2. Đối với các nước đang phát triển đã vay bằng đô la, đồng đô la mạnh hơn có thể làm tăng gánh nặng nợ của họ.
3. Đối với thương mại toàn cầu, những thay đổi về giá trị của đồng đô la có thể làm thay đổi khả năng cạnh tranh của xuất khẩu và nhập khẩu trên toàn thế giới.
Nhưng Goolsbee nhanh chóng chỉ ra rằng nhiệm vụ của Fed chủ yếu là trong nước:
Chủ tịch Goolsbee : Chúng tôi chủ yếu tập trung vào thị trường nội địa. Chính sách đồng đô la chắc chắn đang được Bộ Tài chính đặt ra và Hội đồng Thống đốc đang xem xét bối cảnh quốc tế.
Sự tập trung vào các mối quan tâm trong nước này thực sự được đưa vào cấu trúc của Fed:
Tổng thống Goolsbee : Các ngân hàng dự trữ trên khắp đất nước được thành lập, như bạn biết, Đạo luật Dự trữ Liên bang năm 1913. Khi đó, cũng như bây giờ, đất nước này vô cùng nghi ngờ rằng toàn bộ hệ thống tài chính sẽ được điều hành bằng đồng đô la. Thành phố New York và Washington, DC Vì vậy, họ thiết lập nền độc lập với sự đại diện của tiếng nói từ khắp đất nước cầu vượt và phần còn lại của Hoa Kỳ. Và đó là lý do tại sao chúng tôi có 12 ngân hàng dự trữ.
Cấu trúc phi tập trung này được thiết kế để ngăn chặn sự tập trung quyền lực tài chính chỉ vào một số tay. Đó là một lời nhắc nhở rằng ngay cả khi ảnh hưởng của Fed đã tăng lên trên toàn cầu, nguồn gốc của nó vẫn sâu sắc ở Mỹ. Nhưng còn tương lai thì sao? Một số người suy đoán rằng sự thống trị của đồng đô la có thể đang suy yếu. Goolsbee không đồng ý:
Chủ tịch Goolsbee : Đồng nghiệp cũ của tôi, Gita Gopinath đã thực hiện nghiên cứu này cho thấy nó thậm chí không làm giảm việc sử dụng đồng đô la làm phương tiện giao dịch trong thương mại quốc tế giữa các quốc gia không phải là Hoa Kỳ giữa hai quốc gia, chẳng hạn như ở Châu Á hoặc Châu Phi, Họ, Nam Mỹ, tỷ lệ giao dịch sử dụng đồng đô la, nếu có thứ gì đó tăng lên thì ít nhất nó vẫn ổn định.
Sự thống trị liên tục này của đồng đô la trong thương mại quốc tế nhấn mạnh tầm ảnh hưởng toàn cầu liên tục của chính sách Fed. Khi Fed thực hiện một động thái, thế giới vẫn theo dõi - và phản ứng.
Nhưng ảnh hưởng toàn cầu này đi kèm với những thách thức. Fed nên cân bằng nhiệm vụ trong nước như thế nào với vai trò trên thực tế là người có ảnh hưởng đến kinh tế toàn cầu? Liệu nước này có nên xem xét những hậu quả quốc tế do các quyết định của mình gây ra một cách rõ ràng hơn không?
suy nghĩ cuối cùng
Tuy nhiên, bất chấp những thách thức này, Goolsbee vẫn lạc quan một cách thận trọng:
Chủ tịch Goolsbee : Tôi vẫn lạc quan lắm. Chúng ta có thể giữ lại chút phép thuật đó ở Quận 24.
Sự lạc quan này không dựa trên niềm tin mù quáng mà dựa trên sự hiểu biết sâu sắc về chu kỳ kinh tế và khả năng phục hồi của nền kinh tế Mỹ. Như Goolsbee nhắc nhở chúng ta:
Chủ tịch Goolsbee : Con người, như bạn biết đấy, sự rung cảm của con người không thực sự giống như những con số tổng hợp - nền kinh tế không bao giờ là thiên đường. Ngay cả trong thời đại này, nếu nhìn lại những năm cuối thập niên 90, 1984, trong rất nhiều cuộc bùng nổ lớn, sẽ không bao giờ có trường hợp mọi người sẽ nói với bạn rằng, vâng, thịnh vượng trông như thế này.
Cuối cùng, quản lý nền kinh tế vừa là một nghệ thuật vừa là một khoa học. Nó đòi hỏi phải diễn giải dữ liệu không hoàn hảo và đưa ra quyết định khi đối mặt với sự không chắc chắn đáng kể.
Dữ liệu không có ý nghĩa, đó là lý do tại sao chúng tôi xem xét nhiều điểm dữ liệu để tìm hiểu điều gì đang xảy ra. Chúng ta đang tiến gần hơn đến Con đường Vàng - lạm phát đang giảm xuống, nhưng có một số điểm khó khăn. Thị trường lao động đang có dấu hiệu suy yếu. GDP đến nhẹ hơn.
Cục Dự trữ Liên bang có những quyết định lớn phía trước - và họ có thể sẽ tiếp tục theo dõi. Nhưng câu hỏi lớn nhất là - khi nào họ sẽ bắt đầu biết đi? Và con đường đó sẽ như thế nào?
Trong nền kinh tế này: Tiền và thị trường thực sự hoạt động như thế nào - đang được giảm giá và là một món quà tuyệt vời dành cho tất cả những chú chó dữ liệu trong cuộc sống của bạn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Đây không phải là lời khuyên hoặc khuyến nghị tài chính cho bất kỳ khoản đầu tư nào. Nội dung chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin, bạn không nên hiểu bất kỳ thông tin nào như vậy hoặc tài liệu khác là lời khuyên về pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc tư vấn khác.
