Những người mua Bitcoin nổi bật nhất thế giới đang mua với tốc độ gần như kỷ lục. Nhưng như vậy vẫn chưa đủ.
Báo cáo hàng tuần của CryptoQuant cho thấy tổng nhu cầu rõ ràng trong 30 ngày tính đến cuối tháng 3 ở mức âm 63.000 BTC , có nghĩa là thị trường nói chung đang bán ra nhanh hơn nhiều so với khả năng hấp thụ của các tổ chức. Lượng mua ETF đạt khoảng 50.000 BTC trong khung thời gian 30 ngày, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Lượng tích lũy của các chiến lược duy trì ổn định ở mức khoảng 44.000 BTC . Tổng cộng, hai kênh giao dịch lớn nhất của các tổ chức đã hấp thụ khoảng 94.000 BTC trong tháng 3.
Nếu các tổ chức mua 94.000 BTC và nhu cầu ròng vẫn là âm 63.000, thì phần còn lại của thị trường — chẳng hạn như nhà đầu tư nhỏ lẻ, các nhà đầu tư lớn lâu năm, Thợ đào, quỹ — đã bán khoảng 157.000 BTC trong cùng kỳ.
Ít nhất bốn chỉ số độc lập khác cũng đang chỉ ra cùng một xu hướng.
Sự đảo chiều của cá voi
Những người nắm giữ số lượng lớn, ví chứa từ 1.000 đến 10.000 BTC , đã chuyển từ những người mua lớn nhất thị trường thành những người bán lớn nhất trên quy mô mà CryptoQuant mô tả là một trong những chu kỳ phân phối mạnh mẽ nhất từng được ghi nhận.
Một năm trước, các ví này đã cùng nhau thêm 200.000 bitcoin vào số dư của mình. Hôm nay, chúng đang cùng nhau rút ra 188.000 bitcoin. Đó là một sự thay đổi gần 400.000 đô la BTC từ tích lũy sang phân phối trong khoảng 18 tháng.
Những người nắm giữ BTC ở mức trung bình, tức là những người có ví chứa từ 100 đến 1.000 BTC , về mặt kỹ thuật vẫn đang tích lũy nhưng tốc độ đã giảm hơn 60% kể từ tháng 10 năm 2025, từ gần 1 triệu BTC được thêm vào hàng năm xuống còn 429.000 BTC. Họ không ngừng mua, mà chỉ giảm tốc độ mua một cách đáng kể.
Sự giảm giá thực tế
Giá giao ngay của Bitcoin hiện ở mức 67.000-68.000 đô la, cao hơn 21% so với giá thực tế là 54.286 đô la, mức giá vốn trung bình của mỗi đồng tiền trên mạng được tính theo giao dịch gần nhất. Điều đó có nghĩa là holder trung bình vẫn đang có lãi, và theo lịch sử, điều này cho thấy thị trường chưa chạm đáy, như CoinDesk đã lưu ý hồi đầu tuần.
Vào năm 2022, tín hiệu đánh dấu điểm đáy thực sự của chu kỳ là giá giao ngay giảm xuống dưới giá thực tế. Bitcoin được giao dịch dưới mức giá vốn tổng hợp từ tháng 6 đến tháng 10 năm đó, và điểm thấp nhất, khoảng 15% dưới giá thực tế, gần như trùng khớp với mức đáy khoảng 15.500 đô la.
Tình hình hiện tại không phải như vậy. Nhưng khoảng cách đang thu hẹp nhanh chóng. Cuối năm 2024, khi bitcoin giao dịch trên mức 119.000 đô la, mức chênh lệch so với giá thực tế là khoảng 120%. Con số đó đã giảm xuống còn 21% trong khoảng 15 tháng, một trong những tốc độ tiếp cận giá thực tế nhanh nhất ngoài những đợt sụp đổ hoàn toàn.
Sự thiếu kết nối về mặt cảm xúc
Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đã kẹt ở mức từ 8 đến 14 trong suốt tháng qua, nằm sâu trong vùng sợ hãi cực độ. Tuy nhiên, các quỹ ETF Bitcoin đã thu hút hơn 1 tỷ đô la vốn ròng trong tháng 3.
Sự kết hợp giữa nỗi sợ hãi tột độ và hoạt động mua vào mạnh mẽ từ các tổ chức là điều bất thường. Điều đó có nghĩa là dòng vốn không chuyển hóa thành sự tự tin rộng rãi hơn, mà các tổ chức đang mua vào một thị trường mà phần còn lại của các bên tham gia không muốn tham gia.
Chỉ số Coinbase Premium Index được theo dõi rộng rãi càng củng cố điều này. Chỉ số này, đo lường xem bitcoin được giao dịch ở mức giá cao hơn hay thấp hơn trên Coinbase so với các sàn giao dịch khác và đóng vai trò như một thước đo cho sự quan tâm của các tổ chức đầu tư tại Mỹ, đã liên tục ở mức âm kể từ khi bitcoin đạt mức cao kỷ lục trên 126.000 đô la vào đầu tháng 10 năm 2025. Ngay cả khi giá ở mức từ 65.000 đến 70.000 đô la, người mua Mỹ vẫn chưa quay trở lại với quy mô lớn.
Mô hình chiến tranh
Lời giải thích về mặt hành vi cho sự sụt giảm nhu cầu có thể thấy rõ qua diễn biến giá trong năm tuần qua. Trong suốt cuộc xung đột với Iran, Bitcoin đã dao động quanh mức 65.000 đến 73.000 đô la, bị bán ra mỗi khi có tin tức về leo thang căng thẳng, tăng giá mỗi khi có tin tức về giảm leo thang, và cuối cùng trở lại mức giá ban đầu. Đà tăng 4% của thị trường chứng khoán hôm thứ Hai nhờ Optimism về lệnh ngừng bắn đã giảm trở lại vào thứ Tư sau bài phát biểu của Trump, trong đó ông hứa sẽ giáng một đòn "cực kỳ mạnh" vào Iran.
Chu kỳ hy vọng, tin tức giật gân, rồi đảo chiều lặp đi lặp lại đều đặn đến mức chiến lược chủ đạo hiện nay là không nắm giữ bất kỳ vị thế nào. Điều đó thể hiện rõ trong dữ liệu về nhu cầu dưới dạng rút lui dần dần chứ không phải bán tháo hoảng loạn.
Mức giảm giá đang thu hẹp lại, chứ không phải kết thúc.
Mức giảm hiện tại so với mức cao kỷ lục trên 126.000 đô la vào tháng 10 là khoảng 47%, ít nghiêm trọng hơn đáng kể so với các đợt giảm mạnh từ 84% đến 87% sau các đỉnh điểm năm 2013 và 2017. Nhà phân tích Zack Wainwright của Fidelity Digital Assets đã nhận xét vào cuối tháng 3 rằng sự tăng trưởng của bitcoin đang trở nên "ít bốc đồng hơn", với xác suất xảy ra các sự kiện giảm giá cực đoan giảm đi khi tài sản này trưởng thành.
"Việc mức giảm của Bitcoin thu hẹp xuống khoảng 50% là dấu hiệu cho thấy cấu trúc thị trường đang trưởng thành," Jason Fernandes, đồng sáng lập và nhà phân tích thị trường tại AdLunam, cho biết. "Khi thanh khoản tăng lên và sự tham gia của các tổ chức gia tăng, sự biến động sẽ tự nhiên giảm xuống cả ở chiều tăng và chiều giảm."
Khung nén sụt giảm có ảnh hưởng đến dữ liệu về nhu cầu. Nếu Bitcoin đang trưởng thành thành một loại tài sản mà các đợt điều chỉnh 50% thay thế cho các đợt sụp đổ 85%, thì sự thu hẹp hiện tại có thể không kết thúc bằng sự đầu Sự từ bỏ dữ dội như đã từng xảy ra ở đáy các chu kỳ trước.
Điều gì có thể thay đổi điều này?
Có hai chất xúc tác tiềm năng sắp xuất hiện trong thời gian ngắn sắp tới.
Tuần này, Morgan Stanley đã nhận được sự chấp thuận cho một quỹ ETF Bitcoin với mức phí chỉ 14 điểm cơ bản, thấp hơn 11 điểm so với mức trung bình của ngành. Sản phẩm này mở ra cơ hội tiếp cận 16.000 cố vấn tài chính đang quản lý 6,2 nghìn tỷ đô la, một kênh chưa từng có sự tiếp xúc trực tiếp với ETF Bitcoin trước đây.
Sản phẩm cổ phần ưu đãi STRC của Strategy đã thu hút hàng trăm triệu đô la vốn đầu tư vào khoảng thời gian chia cổ tức gần đây, tạo ra cơ chế tài trợ cho việc tích lũy 44.000 BTC mỗi tháng. Nếu điều này lặp lại và tăng tốc mỗi tháng, nó sẽ tạo thêm một nguồn áp lực mua bền vững mới.
Tuy nhiên, nó vẫn sẽ là một công ty duy nhất vận hành chiến lược sử dụng đòn bẩy tài chính bằng bitcoin.
Báo cáo của CryptoQuant chỉ ra khả năng giá sẽ bật tăng trong ngắn hạn lên mức 71.500 USD đến 81.200 USD nếu xung đột Iran giảm leo thang, tương ứng với các vùng kháng cự Lower Band và Trader on-chain Realized Price.
Hai chỉ số này lần lượt theo dõi giá vốn trung bình của các nhà giao dịch ngắn hạn và năng động, và trong lịch sử, chúng đóng vai trò là ngưỡng giới hạn trong các đợt tăng giá của thị trường gấu. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch dưới cả hai chỉ số này.
Kết quả tổng hợp từ cả năm nguồn dữ liệu cho thấy cấu trúc cầu đối với Bitcoin đang suy giảm từ bên trong.
Điều đó không có nghĩa là mức giá sàn hiện tại bị phá vỡ, mà là mức giá sàn phụ thuộc hoàn toàn vào việc liệu các quỹ ETF, chiến lược và kênh mới của Morgan Stanley có thể tiếp tục hấp thụ những gì mà phần còn lại của thị trường đang cố gắng loại bỏ hay không.
