Tác giả: Peter Chung, Presto Research; Người biên soạn: Tao Zhu, Jinse Finance
Bản tóm tắt
Kế hoạch bồi thường của Mt.Gox sẽ phân phối BTC và BCH trị giá hàng tỷ đô la cho các chủ nợ của Mt.Gox trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 31 tháng 10 năm 2024. Trong khoảng thời gian 4 tháng này, điều này có thể khiến động lực cung và cầu của BTC và BCH thay đổi, có khả năng mở ra cơ hội giao dịch theo cặp.
Phân tích của chúng tôi cho thấy áp lực bán đối với BCH sẽ lớn hơn bốn lần so với BTC . Các giả định là: 1) Đối với BTC, chỉ một phần nhỏ sẽ được bán, vì chủ nợ hầu hết là người nắm giữ Bitcoin giàu có với “kim cương trong tay” 2) Đối với BCH, vì cơ sở nhà đầu tư của nó yếu hơn nhiều trong ngắn hạn; Sẽ bán 100% trong vòng.
Ghép nối hợp đồng vĩnh viễn BTC dài hạn với hợp đồng vĩnh viễn BCH đầu cơ giá xuống là cách trung tính thị trường hiệu quả nhất để thể hiện quan điểm này, trừ khi có rủi ro về lãi suất cấp vốn. Những người muốn khóa tỷ lệ tài trợ có thể khám phá phương pháp khác như hợp đồng tương lai ngắn hạn hoặc vay BCH trên Thị trường Spot.
Hình 1: Tỷ lệ BTC/BCH đang có xu hướng tăng
Nguồn: TradingView, Presto Research
Lời nói đầu
"Thông báo về việc bắt đầu hoàn trả bằng Bitcoin và Bitcoin Cash" do Mt. Gox đưa ra vào ngày 24 tháng 6 nêu rõ rằng việc hoàn trả cái gọi là "thanh toán sớm một lần (được mô tả bên dưới)" do Mt. Gox chọn sẽ là vào năm 2024 Diễn ra từ ngày 1 tháng 7 đến ngày 31 tháng 10. Điều này sẽ khiến động lực cung và cầu của BTC và BCH thay đổi trong khoảng thời gian 4 tháng này, có khả năng mở ra cơ hội giao dịch theo cặp. Báo cáo này tìm hiểu điều này một cách chi tiết.
Kế hoạch trả nợ của Mt.Gox
Mt.Gox từng là sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới cho đến khi nó đóng cửa vào đầu năm 2014 sau khi mất gần 1 triệu Bitcoin do khách hàng nắm giữ. Trong đó tài sản sau đó đã được thu hồi. Người được ủy thác đang làm việc để trả nợ cho các chủ nợ theo kế hoạch.
Theo kế hoạch, các chủ nợ của Mt. Gox có thể chọn được bồi thường "trả trước" bằng cách nhận một khoản giảm nhỏ dựa trên tài sản đã thu hồi được cho đến nay, thay vì chờ "phục hồi hoàn toàn". Tùy chọn này thường được gọi là "thanh toán một lần sớm (ELSP)" và sẽ được ưu tiên cho các chủ nợ muốn chắc chắn về khoản thanh toán tạm ứng của họ. Lựa chọn khác là tiếp tục và hy vọng đạt được tiến bộ hơn nữa trong việc phục hồi tài sản trong khi chấp nhận nhiều rủi ro khác nhau có thể ảnh hưởng đến số tiền hoàn trả, chẳng hạn như vụ kiện CoinLab đang diễn ra. Vì kết quả của cả hai vấn đề đều không chắc chắn và không có thời gian biểu rõ ràng nên hầu hết các chủ nợ đều muốn rút lui sớm. Những điểm nổi bật của ELSP như sau (Hình 2).
Hình 2: Chi tiết ELSP
Nguồn: CoinTelegraph, @intangiblecoins, Presto Research
Câu chuyện phổ biến là hàng tỷ đô la tiền hoàn trả sẽ làm tràn ngập nguồn cung và gây ra tình trạng bán tháo, khi những người nhận tiền hoàn trả rút tiền hàng loạt. Mặc dù triển vọng như vậy chắc chắn sẽ làm thị trường bất ổn, đánh giá liệu nó có thực sự có tác động đáng kể hay không đòi hỏi phải phân tích cẩn thận hơn. Nói chung, cái gọi là rủi ro "treo" ở bất kỳ thị trường nào chỉ phát sinh khi 1) người bán chịu áp lực về thời gian hoặc 2) chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản cho rằng là cao. Đánh giá hai điểm này cho hai tài sản được đề cập là BTC và BCH, chúng ta có thể quan sát các động lực khác nhau khi hoạt động.
Phân tích các chủ nợ của Mt.Gox
Phân tích của chúng tôi được lấy cảm hứng từ chủ đề "X" của người đứng đầu nghiên cứu Galaxy Digital Alex Thorn, chủ đề này cung cấp một khuôn khổ tuyệt vời để suy nghĩ về vấn đề này. Chúng tôi đã sao chép bảng của anh ấy bên dưới và bổ sung thêm dữ liệu cho rõ ràng.
Hình 3: Phân tích các khoản hoàn trả ELSP
Nguồn: @intangiblecoins, Nghiên cứu Presto
Đánh giá cách các chủ nợ có thể hành xử sau khi nhận được khoản trả nợ đòi hỏi phải xem xét kỹ hơn họ là ai. Bảng trên cho thấy, ngoại trừ các chủ nợ cá nhân, hai nhóm chủ nợ lớn nhất là “Quỹ Yêu cầu bồi thường” và Bitcoinica. Các quỹ yêu cầu bồi thường về cơ bản là các “quỹ kền kền” của tổ chức với mục đích là mua các yêu cầu bồi thường phá sản với mức chiết khấu đáng kể. Fortress Investment Group và Off The Chain Capital là những người chơi chính trong thương vụ Mt. Gox. Trong vài năm qua, quỹ yêu cầu bồi thường đã tích lũy được lượng lớn yêu cầu bồi thường BTC từ những người bán gặp khó khăn, hiện ở mức 20.000 BTC theo ước tính của Alex. Bitcoinica là một sàn giao dịch Bitcoin ở New Zealand vỡ nợ với số tiền gửi lên tới 10.000 Bitcoin trên Mt. Gox.
Alex lưu ý trong bài viết của mình:
Phân tích của ông giả định 75% chủ nợ chấp nhận ELSP.
Số tiền yêu cầu bồi thường khó có thể được bán ngay lập tức vì các đối tác hạn chế của họ bao gồm người nắm giữ Bitcoin sớm, những người đã giàu có và muốn tích lũy thêm tiền với mức chiết khấu.
Là một sàn giao dịch không tồn tại đang trải qua thủ tục phá sản, Bitcoinica khó có thể thanh lý số cổ phần nắm giữ của mình.
Nhóm chủ nợ cá nhân hiện tại có thể là những “người chi tiêu lớn” vì họ chọn cách giữ trái quyền của mình trong mười năm, chống lại những lời đề nghị mạnh mẽ từ các quỹ trái quyền. Các chủ nợ yếu hơn có rất nhiều cơ hội để rút lui và có thể họ đã làm như vậy.
Có tính đến những điều trên, chúng tôi mở rộng phân tích ban đầu của Alex bằng cách thêm giả định rằng các chủ nợ sẽ hoàn trả phần tham gia thị trường. Cụ thể đối với BTC, chúng tôi giả định rằng chỉ một phần nhỏ sẽ được bán vì những lý do nêu trên. Đối với BCH, chúng tôi giả định 100% rằng nó sẽ được bán trong thời gian ngắn (Hình 4). Hãy xem xét việc fork Bitcoin Cash xảy ra ba năm sau khi Mt. Gox phá sản. Giả định ở đây là các chủ nợ của Mt. Gox không biết về nguyên nhân Bitcoin Cash và có nhiều khả năng xử lý các khoản thanh toán BCH của họ giống như cách mà bất kỳ người đam mê crypto nào xử lý airdrop– tức là rút tiền ngay lập tức hoặc đổi lấy BTC. Chúng tôi áp dụng các giả định này cho dữ liệu trong Hình 3 để tính ra giá trị USD của các khoản thanh lý BTC và BCH có thể xảy ra. Khối lượng giao dịch của nó nhỏ hơn nhiều so với BCH. Do khối lượng giao dịch của BCH nhỏ hơn nhiều so với BTC nên áp lực bán trên BCH lớn hơn nhiều so với BTC - tức là BTC chiếm 6% giá trị giao dịch hàng ngày, trong khi BCH chiếm 24% giá trị giao dịch hàng ngày. giá trị giao dịch.
Hình 4: Áp lực bán BCH gấp 4 lần BTC
Nguồn: @intangiblecoins, Nghiên cứu Presto
Cách tốt nhất để khai thác rủi ro nguồn cung bất đối xứng này theo cách trung tính thị trường là long BTC trong khi short BCH. Điều này có thể được thể hiện theo một số cách khác nhau, nhưng hiệu quả nhất là thị trường tương lai vĩnh viễn (PERPS). Các nhà giao dịch vĩnh viễn phải đối mặt với rủi ro biến động lãi suất tài trợ, nhưng rủi ro này dễ dàng giảm đi so với việc dễ dàng mở và hủy các cược song phương một cách nhanh chóng.
Ví dụ: hãy xem việc thể hiện giao dịch này thông qua hợp đồng tương lai Binance USD-M. Vào năm 2024, tỷ lệ tài trợ ròng trung bình hàng năm long và hợp đồng vĩnh viễn BCHUSDT đầu cơ giá xuống sẽ là 13% (Hình 5). Nếu bạn tham gia giao dịch được 3 tháng, ngưỡng hòa vốn sẽ là 3,25%. Do tỷ lệ BTC/BCH hiện ở mức 161, việc tăng tỷ lệ lên mức cao nhất cục bộ là 193 (+20% tăng) sẽ xóa bỏ rào cản và tạo ra lợi nhuận trung tính thị trường là 17% sau chi phí cấp vốn. Mức cao lịch sử thời đại của tỷ lệ này là 252 vào tháng 5 năm 2023.
Hình 5: Chi phí tài chính cho giao dịch theo cặp
Nguồn: Binance, Presto Research
Ngoài ra, những người muốn khóa lãi suất tài trợ có thể khám phá phương pháp khác như hợp đồng tương lai ngắn hạn hoặc vay tài sản cơ bản trên Thị trường Spot . Một số sàn giao dịch cung cấp giao dịch theo cặp tiền BCH/BTC, mặc dù thanh khoản thấp (Hình 6).
Hình 6: Khối lượng giao dịch trong 24 giờ cặp giao dịch là 2,3 triệu USD
Nguồn: Binance
