Tác giả: Công ty nghiên cứu tài sản kỹ thuật số ASXN
Bản dịch: xiaozou, Bijie.com
Ethereum spot ETF sẽ ra mắt vào ngày 23 tháng 7. Có nhiều khía cạnh của ETH ETF không được nhìn thấy trong BTC ETF và dễ bị thị trường bỏ qua.
Dự báo dòng chảy ETHE
ETF Cấu trúc phí của ETF tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp ETF không tính phí trong một khoảng thời gian cụ thể để xây dựng Tài sản đang quản lí tốt hơn. Giống như trường hợp của BTC ETF, Grayscale đã duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Điểm khác biệt chính ở đây là sự ra đời của Grayscale Mini ETH ETF, quỹ trước đây đã đăng ký BTC ETF nhưng không được chấp thuận.
Sản phẩm ủy thác tín nhiệm nhỏ này là một sản phẩm ETF mới do Grayscale tung ra. Mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Ý tưởng của Grayscale là thu khoản phí 2,5% từ những người nắm giữ ETHE ít hoạt động hơn, đồng thời thu hút những người nắm giữ ETHE tích cực hơn, nhạy cảm với phí hơn đối với sản phẩm mới của họ mà không để tiền chảy đi. Chuyển đến các sản phẩm có mức phí thấp hơn như ETHA ETF của Blackrock. Sau khi các nhà cung cấp khác giảm mức phí của họ xuống 25 điểm cơ bản so với Grayscale, Grayscale đã quay trở lại bằng cách giảm mức phí ủy thác tín nhiệm nhỏ xuống 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành sản phẩm cạnh tranh nhất. Trên hết, họ đã chuyển 10% ETHE AUM (Tài sản đang quản lí) sang ủy thác tín nhiệm nhỏ và trao quỹ ETF mới này cho người nắm giữ ETHE. Việc chuyển đổi này được thực hiện trên cùng một cơ sở, có nghĩa là nó không phải là một sự kiện chịu thuế.
Tác động tương ứng là dòng tiền ETHE chảy ra sẽ khiêm tốn hơn khi chủ sở hữu chuyển sang ủy thác tín nhiệm nhỏ này so với GBTC .
Dự báo dòng vốn ETH ETF
Có nhiều cách định giá khác nhau cho dòng vốn ETF và chúng tôi đã nêu bật trong đó số đó dưới đây. Bình thường hóa những định giá này mang lại mức định giá trung bình là 1 tỷ USD/tháng. Ngân hàng Standard Chartered đưa ra mức định giá cao nhất là 2 tỷ USD/tháng, trong khi JP Morgan đưa ra mức định giá thấp hơn là 500 triệu USD/tháng.
May mắn thay, chúng tôi đã nhận được sự trợ giúp từ các ETP của Hồng Kông và Châu Âu (Sản phẩm được giao dịch sàn giao dịch), cũng như việc đóng chiết khấu ETHE để giúp chúng tôi ước tính dòng chảy. Nếu nhìn vào Tài sản đang quản lí của ETP Hồng Kông, chúng ta có thể rút ra hai kết luận:
(1) Tài sản đang quản lí tương đối của BTC và ETH ETP cao hơn BTC so với ETH, với giá trị vốn hóa thị trường tương đối là 75:25 và Tài sản đang quản lí là 85:15.
(2) Trong các ETP này, tỷ lệ BTC so với ETH khá ổn định và phù hợp với tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường BTC so với giá trị vốn hóa thị trường ETH.
Ở Châu Âu, chúng tôi có quy mô mẫu lớn hơn để nghiên cứu – 197 ETP crypto với Tài sản đang quản lí tích lũy là 12 tỷ USD. Sau khi phân tích dữ liệu , chúng tôi nhận thấy rằng dữ liệu Tài sản đang quản lí của ETP Châu Âu gần như phù hợp với giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum . Solana được phân bổ quá mức so với giá trị vốn hóa thị trường của nó và điều này gây thiệt hại cho “các ETP crypto khác” (bất kỳ thứ gì khác ngoài BTC, ETH hoặc SOL). Bỏ Solana sang một bên, một mô hình đang bắt đầu xuất hiện – sự phân tích Tài sản đang quản lí toàn cầu giữa BTC và ETH phản ánh rộng rãi một rổ có trọng số vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường.
Xét rằng dòng tiền GBTC chảy ra là nguồn gốc của câu chuyện “bán tin tức”, điều quan trọng là phải xem xét khả năng dòng tiền ETHE chảy ra. Để mô phỏng dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của chúng đến giá, cần phải xem xét tỷ lệ nguồn cung ETH trong ETHE.
Sau khi được điều chỉnh về vốn hạt giống nhỏ của Grayscale (10% ETHE AUM), tỷ lệ cung cấp ETH dưới dạng hàm của tổng nguồn cung hiện có trong ETHE tương tự như GBTC khi ra mắt. Không rõ tỷ lệ luân chuyển so với tỷ lệ thoát của dòng tiền GBTC là bao nhiêu, nhưng nếu chúng ta giả sử rằng tỷ lệ giữa dòng tiền luân chuyển và dòng tiền thoát là tương tự nhau, thì dòng tiền ETHE sẽ có tác động tương tự đến giá như dòng tiền GBTC .
Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là phí bảo hiểm/chiết khấu NAV (Giá trị tài sản ròng) của ETHE. ETHE đã giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá kể từ ngày 24 tháng 5, trong khi GBTC lần đầu tiên được giao dịch trong phạm vi 2% giá trị tài sản ròng vào ngày 22 tháng 1 (chỉ 11 ngày sau khi GBTC chuyển đổi thành ETF). Sự chấp thuận của Bitcoin ETF spot và tác động của nó đối với GBTC đã dần được phản ánh trên thị trường, trong khi mức chiết khấu ETHE cho giao dịch NAV được phản ánh nhiều hơn trong câu chuyện hiện có của GBTC.
Khi ETH ETF ra mắt, người nắm giữ ETHE sẽ có 2 tháng để thoát ra ở mức giá gần với giá mệnh giá. Đây là một biến quan trọng sẽ giúp ngăn chặn dòng ETHE chảy ra, đặc biệt là lưu lượng thoát.
Ước tính nội bộ của ASXN là 800 triệu USD đến 1,2 tỷ USD mỗi tháng. Điều này được tính bằng cách lấy mức trung bình theo trọng số vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin chảy vào hàng tháng và sau đó nhân chúng với giá trị vốn hóa thị trường của ETH .
Ước tính của chúng tôi được hỗ trợ bởi dữ liệu ETP crypto toàn cầu, điều này cho thấy rằng các giỏ có trọng số giá trị vốn hóa thị trường là chiến lược chiếm ưu thế (chúng tôi có thể thấy các dòng luân chuyển từ các quỹ ETF BTC áp dụng các chiến lược tương tự). Ngoài ra, với động lực độc đáo của giao dịch ETHE ngang bằng trước khi ra mắt và ra mắt mini ủy thác tín nhiệm, chúng tôi sẵn sàng đón nhận những bất ngờ về giá ETH.
Ước tính của chúng tôi về dòng vốn ETF tỷ lệ thuận với giá trị vốn hóa thị trường tương ứng của chúng, do đó tác động lên giá sẽ tương tự nhau. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải đo lường tỷ lệ tài sản có tính thanh khoản và sẵn sàng để bán - giả sử rằng "tỷ lệ thả nổi càng nhỏ" thì phản ứng của giá đối với dòng vốn vào càng lớn.
Có hai yếu tố đặc biệt ảnh hưởng đến nguồn cung ETH thanh khoản, đó là đặt cược gốc và nguồn cung trong hợp đồng thông minh. Do đó, ETH có tính thanh khoản kém hơn và có sẵn để bán với tỷ lệ phần trăm thấp hơn BTC, khiến nó nhạy cảm hơn với dòng vốn ETF. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là chênh lệch thanh khoản giữa hai tài sản không lớn như một số người cho rằng(độ sâu đơn hàng tích lũy +-2% của ETH là 80% của BTC).
Tính toán gần đúng của chúng tôi về nguồn cung cấp chất lỏng:
Tính phản xạ Ethereum
Khi chúng ta xem xét ETF, điều quan trọng là phải hiểu bản chất phản thân của Ethereum . Cơ chế này tương tự như BTC, nhưng cơ chế đốt của Ethereum và hệ sinh thái DeFi được xây dựng dựa trên nó khiến vòng phản hồi thậm chí còn mạnh mẽ hơn.
Một vòng phản xạ trông như thế này:
ETH chảy vào ETH ETF → Giá ETH tăng → Sự quan tâm đến ETH tăng → Mức sử dụng DeFi/ Chuỗi tăng → Chỉ báo cơ bản của DeFi được cải thiện → Số đốt EIP-1559 tăng → Lượng cung ứng ETH giảm → Giá ETH tăng → Nhiều ETH chảy vào ETH ETF → Lãi suất phù hợp trong ETH tăng →…
Một điều còn thiếu trong BTC ETF là thiếu “hiệu ứng tài sản” trong hệ sinh thái. Trong hệ sinh thái Bitcoin mới nổi, chúng tôi không thấy nhiều lợi nhuận được tái đầu tư vào các dự án hoặc giao thức lớp cơ sở. Là một "cửa hàng ứng dụng phi tập trung " với hệ sinh thái hoàn chỉnh, Ethereum sẽ được hưởng lợi từ dòng tài sản cơ bản liên tục đổ vào.
Chúng tôi cho rằng rằng hiệu ứng tài sản này chưa nhận được đủ sự quan tâm, đặc biệt là trong DeFi. Có 20 triệu ETH (63 tỷ USD) TVL trong giao thức Ethereum DeFi. Khi các giao dịch ETH tăng cao hơn, đầu tư vào ETH DeFi ngày càng trở nên hấp dẫn khi TVL bằng USD và thu nhập tăng vọt.
ETH có tính phản xạ không tồn tại trong hệ sinh thái Bitcoin.
Các yếu tố khác cần xem xét
1. Dòng vốn luân chuyển từ BTC ETF sang ETH ETF sẽ như thế nào? Giả sử có một nhóm nhỏ những người phân bổ BTC ETF không muốn tăng mức độ tiếp xúc crypto ròng của họ mà muốn đa dạng hóa. Đặc biệt, các nhà đầu tư TradFi thích các chiến lược có tỷ trọng giới giá trị vốn hóa thị trường.
2. TradFi hiểu rõ tài sản ETH và lớp hợp đồng thông minh Ethereum như thế nào? Câu chuyện về “ vàng kỹ thuật số” của Bitcoin vừa dễ hiểu vừa được nhiều người biết đến. Câu chuyện của Ethereum(lớp quyết toán cho nền kinh tế kỹ thuật số, lý thuyết tài sản ba điểm, token hóa , v.v.) sẽ được hiểu rõ đến mức nào?
3. Các điều kiện thị trường trước đó sẽ ảnh hưởng đến dòng chảy và xu hướng giá của ETH như thế nào?
4. Giới thượng lưu của tháp ngà đã chỉ định hai tài sản crypto làm cầu nối với thế giới của họ – Bitcoin và Ethereum. Tài sản này đã vượt qua hệ tư tưởng thời đại thường có. Việc ra mắt ETF spot thay đổi cách các nhà phân bổ vốn TradFi xem ETH như thế nào, vì giờ đây họ có thể cung cấp các sản phẩm tính phí. Cơn khát lợi lợi nhuận của TradFi khiến lợi nhuận vốn có của Ethereum từ việc đặt cược rất hấp dẫn đối với các nhà cung cấp và chúng tôi cho rằng việc đặt cược ETH ETF là vấn đề "nếu" thay vì "khi nào". Các nhà cung cấp có thể cung cấp các sản phẩm không tính phí bằng cách chỉ cần đặt cược ETH vào phần phụ trợ và kiếm được thu nhập lớn hơn nhiều so với phí ETH ETF thông thường.
