Tác giả: ASXN Nguồn: X, @asx n_r Dịch: Shan Oppa, Jinse Finance
Ethereum ETF sẽ ra mắt vào ngày 23 tháng 7. ETH ETF có nhiều động lực bị thị trường bỏ qua, trong khi BTC ETF không có những động lực này. Chúng ta hãy xem dự báo lưu lượng truy cập, đóng cửa ETHE và thanh khoản tương đối của ETH:
ETF Cấu trúc phí của ETF tương tự như BTC ETF. Hầu hết các nhà cung cấp sẽ miễn phí trong một khoảng thời gian nhất định để giúp xây dựng AUM. Giống như trường hợp của BTC ETF, Grayscale duy trì phí ETHE ở mức 2,5%, cao hơn nhiều so với các nhà cung cấp khác. Sự khác biệt chính lần là sự ra mắt của Grayscale Mini ETH ETF, quỹ trước đây không được chấp thuận cho BTC ETF.
Mini Ủy thác tín nhiệm là sản phẩm ETF mới được Grayscale ra mắt, với mức phí được tiết lộ ban đầu là 0,25%, tương tự như các nhà cung cấp ETF khác. Ý tưởng của Grayscale là tính phí 2,5% cho người nắm giữ ETHE lười biếng trong khi hướng người nắm giữ ETHE tích cực và nhạy cảm với phí hơn đến sản phẩm mới của họ, thay vì chuyển tiền sang Blackrock), các sản phẩm có phí thấp như ETHA ETF. Sau khi các nhà cung cấp khác giảm phí của Grayscale xuống 25 điểm cơ bản, Grayscale đã quay trở lại, giảm phí ủy thác tín nhiệm nhỏ xuống chỉ còn 15 điểm cơ bản, khiến nó trở thành sản phẩm cạnh tranh nhất. Ngoài ra, họ cũng chuyển 10% Tài sản đang quản lí sang ủy thác tín nhiệm nhỏ và trao quỹ ETF mới này cho người nắm giữ ETHE. Việc chuyển đổi được thực hiện trên cơ sở tương tự, có nghĩa là nó không phải là một sự kiện chịu thuế.
Kết quả là dòng tiền chảy ra từ ETHE sẽ khiêm tốn hơn so với GBTC, vì người nắm giữ sẽ chỉ phải chuyển sang ủy thác tín nhiệm nhỏ.
Bây giờ chúng ta hãy nghiên cứu quá trình:
Có nhiều ước tính về dòng ETF, trong đó ước tính được chúng tôi nêu bật dưới đây. Các ước tính được lấy và chuẩn hóa để tạo ra ước tính trung bình cho khu vực 1 tỷ USD mỗi tháng. Standard Chartered đưa ra ước tính cao nhất là 2 tỷ USD mỗi tháng, trong khi ước tính của JPMorgan Chase thấp hơn ở mức 500 triệu USD mỗi tháng.
May mắn thay, chúng tôi đã nhận được sự trợ giúp từ các ETP của Hồng Kông và Châu Âu cũng như việc ngừng giảm giá ETHE để giúp ước tính lưu lượng truy cập. Nếu chúng ta xem xét bảng phân tích AUM của ETP Hồng Kông, chúng ta sẽ rút ra hai kết luận:
1. AUM tương đối của BTC và ETH ETP cao hơn BTC và ETH, giá trị vốn hóa thị trường tương đối là 75:25 và tỷ lệ AUM là 85:15.
2. Tỷ lệ BTC so với ETH trong các ETP này khá ổn định và phù hợp với tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường BTC so với giá trị vốn hóa thị trường ETH.
Nhìn vào Châu Âu, chúng tôi có quy mô mẫu lớn hơn để nghiên cứu - 197 ETP crypto với Tài sản đang quản lí tích lũy là 12 tỷ USD. Sau khi đối chiếu dữ liệu , chúng tôi nhận thấy rằng bảng phân tích AUM của ETP Châu Âu gần như phù hợp với giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin và Ethereum . Solana được phân bổ quá mức so với giá trị vốn hóa thị trường của nó và điều này gây thiệt hại cho “các ETP crypto khác” (bất kỳ thứ gì khác ngoài BTC, ETH hoặc SOL). Bỏ Solana sang một bên, một mô hình đang bắt đầu xuất hiện – sự phân tích Tài sản đang quản lí toàn cầu giữa BTC và ETH gần như phản ánh một giỏ giá trị vốn hóa thị trường.
Xem xét rằng dòng tiền GBTC chảy ra là nguồn gốc của câu chuyện “bán tin tức”, điều quan trọng là phải xem xét khả năng xảy ra dòng tiền ETHE. Để mô phỏng dòng chảy ETHE tiềm năng và tác động của chúng đến giá, sẽ rất hữu ích khi xem xét tỷ lệ phần trăm nguồn cung ETH trong công cụ ETHE.
Sau khi được điều chỉnh đối với Vốn hạt giống nhỏ Grayscale(10% ETHE AUM), lượng cung ứng ETH hiện có trong công cụ ETHE hoạt động như một tỷ lệ trong tổng lượng cung ứng tương tự như tại thời điểm ra mắt GBTC. Không rõ tỷ lệ luân chuyển và thoát ra trong dòng tiền GBTC là bao nhiêu, nhưng nếu chúng ta giả sử tỷ lệ luân chuyển và thoát ra tương tự, thì dòng tiền ETHE sẽ có tác động tương tự đến giá khi dòng tiền GBTC chảy ra.
Một thông tin quan trọng khác mà hầu hết mọi người bỏ qua là mức chênh lệch/chiết khấu của ETHE đối với TÀI SẢN. ETHE đã giao dịch trong phạm vi 2% mệnh giá kể từ ngày 24 tháng 5, trong khi GBTC lần đầu tiên được giao dịch trong phạm vi 2% giá trị tài sản vào ngày 22 tháng 1, chỉ 11 ngày sau khi GBTC được chuyển đổi thành ETF. Sự chấp thuận của quỹ ETF BTC spot và tác động của nó đối với GBTC đang dần được thị trường tiếp thu và mức chiết khấu của giao dịch ETHE so với NAV đã được phản ánh nhiều hơn trong câu chuyện GBTC. Vào thời điểm ETH ETF ra mắt, người nắm giữ ETHE sẽ có 2 tháng để rút khỏi ETHE. Đây là một biến quan trọng sẽ giúp ngăn chặn dòng chảy ETHE, đặc biệt là lưu lượng thoát.
Tại ASXN, ước tính nội bộ của chúng tôi là từ 800 triệu đến 1,2 tỷ USD mỗi tháng. Điều này được tính bằng cách lấy mức trung bình theo trọng số vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường Bitcoin vào hàng tháng và chia tỷ lệ theo giá trị vốn hóa thị trường của ETH.
Ước tính của chúng tôi được hỗ trợ bởi dữ liệu ETP crypto toàn cầu, dữ liệu cho thấy rằng các giỏ có trọng số giá trị vốn hóa thị trường là chiến lược chiếm ưu thế (chúng tôi có thể thấy sự luân chuyển của các quỹ ETF BTC áp dụng chiến lược tương tự). Ngoài ra, với động lực độc đáo của giao dịch ETHE ngang bằng trước khi giới thiệu và ra mắt mini ủy thác tín nhiệm, chúng tôi sẵn sàng đón nhận những bất ngờ.
Ước tính của chúng tôi về dòng vốn ETF tỷ lệ thuận với giá trị vốn hóa thị trường tương ứng của chúng, do đó tác động lên giá sẽ tương tự nhau. Tuy nhiên, điều quan trọng là phải đo lường tỷ lệ tài sản có thanh khoản và sẵn sàng để bán - giả định rằng "lượng lưu thông" càng nhỏ thì phản ứng của giá đối với dòng vốn vào càng lớn. Có hai yếu tố đặc biệt ảnh hưởng đến nguồn cung thanh khoản của ETH, đó là nguồn đặt cược gốc và nguồn cung trong hợp đồng thông minh. Do đó, ETH thanh khoản và có sẵn để bán với tỷ lệ phần trăm thấp hơn BTC, khiến ETH nhạy cảm hơn với dòng ETF. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là thanh khoản gia tăng giữa hai tài sản không lớn như một số người cho rằng(độ sâu đơn hàng tích lũy +-2% của ETH là 80% của BTC).
Ước tính của chúng tôi về nguồn cung chất lỏng chỉ ra những điều sau:
Khi chúng ta xem xét ETF, điều quan trọng là phải hiểu bản chất phản ánh của Ethereum . Cơ chế này tương tự như BTC, nhưng cơ chế đốt của Ethereum và hệ sinh thái DeFi được xây dựng dựa trên nó giúp vòng phản hồi hiệu quả hơn. Một vòng phản xạ trông như thế này:
ETH chảy vào ETH ETF → Giá ETH tăng → Lãi suất ETH tăng → Mức sử dụng DeFi/ Chuỗi tăng → Chỉ báo cơ bản của DeFi được cải thiện → Số lượng đốt EIP-1559 tăng → Nguồn cung ETH giảm → Giá ETH tăng → Nhiều ETH chảy vào ETH ETF → Lãi suất ETH tăng → …
Một điều mà các quỹ ETF BTC thiếu là thiếu “hiệu ứng tài sản” trong hệ sinh thái. Trong hệ sinh thái Bitcoin non trẻ, mặc dù ít quan tâm đến số thứ tự và inscription, chúng tôi không thấy nhiều lợi nhuận được tái đầu tư vào các dự án hoặc giao thức lớp cơ sở. Là một "cửa hàng ứng dụng phi tập trung ", Ethereum có một hệ sinh thái hoàn chỉnh sẽ được hưởng lợi từ dòng tài sản cơ bản liên tục đổ vào. Chúng tôi cho rằng rằng hiệu ứng tài sản này chưa nhận được đủ sự quan tâm, đặc biệt là trong lĩnh vực DeFi. Có 20 triệu ETH (63 tỷ USD) TVL trong giao thức Ethereum DeFi. Khi ETH giao dịch cao hơn, TVL bằng USD và thu nhập tăng vọt, ETH DeFi trở nên hấp dẫn hơn để đầu tư. ETH có tính phản xạ không tồn tại trong hệ sinh thái Bitcoin.
Các yếu tố khác cần xem xét:
1. Dòng luân chuyển từ BTC ETF sang ETH ETF là gì? Giả sử rằng một phần khác không trong số những người phân bổ BTC ETF không sẵn lòng tăng mức độ tiếp xúc crypto ròng của họ mà muốn đa dạng hóa. Đặc biệt, các nhà đầu tư TradFi thích các chiến lược có tỷ trọng giới giá trị vốn hóa thị trường.
2. TradFi hiểu ETH như tài sản và Ethereum như một lớp hợp đồng thông minh ở mức độ nào? Câu chuyện về “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin vừa dễ tiếp cận vừa được hiểu rộng rãi. Câu chuyện về Ethereum(lớp quyết toán cho nền kinh tế kỹ thuật số, lý thuyết tài sản ba điểm, token hóa , v.v.) có thể được hiểu rõ đến mức nào?
3. Các điều kiện thị trường trên sẽ ảnh hưởng đến dòng chảy và xu hướng giá của ETH như thế nào?
4. Vụ kiện của Ivory Tower nêu tên hai tài sản crypto để kết nối thế giới của chúng— Bitcoin và Ethereum. Tài sản này đã vượt qua hệ tư tưởng thời đại thường có. Việc giới thiệu ETF spot thay đổi cách các nhà phân bổ vốn TradFi xem ETH như thế nào, vì giờ đây họ có thể cung cấp các sản phẩm mà họ có thể tính phí? Cơn khát lợi lợi nhuận của TradFi khiến lợi nhuận vốn có của Ethereum từ việc đặt cược trở thành một đề xuất rất hấp dẫn đối với các nhà cung cấp và chúng tôi tin rằng việc đặt cược ETH ETF là khi nào chứ không phải là nếu. Các nhà cung cấp có thể cung cấp các sản phẩm không tính phí, chỉ cần đặt cọc ETH vào phần phụ trợ và kiếm được thu nhập lớn hơn nhiều so với phí ETH ETF thông thường.
