Được viết bởi: Flip Research
Biên soạn bởi: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
Gần đây, nguồn cấp dữ liệu Twitter của tôi tràn ngập những bình luận thị trường bò của Solana , trong đó số đó là cái cớ để quảng cáo Memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng Memecoin thực sự có một siêu chu kỳ và Solana sẽ thay thế Ethereum và trở thành L1 quan trọng nhất. Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả thật đáng lo ngại. Trong bài viết này, tôi mô tả những phát hiện của mình và lý do tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.
Trước tiên, hãy xem kịch bản thị trường bò lên hiện tại, như @alphawiifhat đã trình bày ngắn gọn dưới đây:
https://x.com/alphawifat/status/1816136696758735266
Trong quý 2, Solana:
Số lượng người dùng là 50% Ethereum+L2;
Phí giao dịch là 27% của Ethereum+L2;
chiếm tỷ lệ 36%;
Khối lượng giao dịch Stablecoin là 190% Ethereum+ L2.
So sánh nhóm người dùng
Sau đây là so sánh cơ sở người dùng của mạng chủ Ethereum và mạng Solana (chỉ so sánh mainnet, vì hầu hết các khoản phí sau khi nâng cấp Dencun đều đến từ mainnet, nguồn: @tokenterminal):
Số lượng người dùng hoạt động và giao dịch Ethereum
Số lượng người dùng hoạt động và giao dịch Solana
Nhìn nhìn lên , dữ liệu của Solana có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) so với 376.300 Ethereum. Tuy nhiên, khi phân tích cùng với số lượng giao dịch, chúng tôi nhận thấy có một số hiện tượng kỳ lạ. Ví dụ: vào ngày 26 tháng 7, số lượng giao dịch Ethereum là 1,1 triệu, trong khi DAU là 376.300 và số lượng giao dịch trung bình trên mỗi người dùng là khoảng 2,92. Số lượng giao dịch Solana ngày hôm đó là 282,2 triệu, DAU là 1,3 triệu và số lượng giao dịch trung bình trên mỗi người dùng cao tới 217. Tôi cho rằng điều này có thể là do mức phí thấp Solana , khả năng thực hiện các giao dịch ngày càng thường xuyên hơn và sự gia tăng hoạt động của bot chênh lệch giá. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với Arbitrum, một Chuỗi giá rẻ phổ biến khác. Tuy nhiên, Arbitrum chỉ có trung bình 4,46 giao dịch trên mỗi người dùng trong cùng một ngày. Có thể đạt được kết quả tương tự nếu bạn xem dữ liệu của Chuỗi khác:
Vì Solana có số lượng người dùng cao hơn Ethereum nên tôi đã so sánh dữ liệu Google Xu hướng của cả hai:
Kết quả là Ethereum ngang Solana hoặc vượt lên trên Solana. Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với sự cường điệu xung quanh Solana Memecoin, kết quả này vượt xa sự mong đợi của tôi. Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra?
Phân tích khối lượng giao dịch DEX
Để hiểu sự khác biệt về khối lượng giao dịch, hãy xem dữ liệu nhóm thanh khoản của Raydium . Nhìn thoáng qua, bạn cũng có thể tìm thấy một số vấn đề rõ ràng:
Lúc đầu tôi nghĩ đó chỉ là một giao dịch giả tạo thanh khoản thấp để thu hút memecoin degen, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:
Đằng sau mỗi nhóm thanh khoản thấp là một dự án đã gặp khó khăn trong 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ, trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium , với khối lượng giao dịch là 10,8 triệu USD, 2.845 ví độc lập được mua và bán và hơn 28.000 USD phí giao dịch đã được tạo ra. (Lưu ý rằng nhóm thanh khoản hợp lý có quy mô tương tự, chẳng hạn như MEW, chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch)
Nhìn vào các ví tham gia, phần lớn dường như là các bot trên cùng một mạng, đóng góp hàng chục nghìn giao dịch. Các bot này tạo ra khối lượng giao dịch giả tạo một cách độc lập, số lượng SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi kết thúc một dự án, sau đó chúng chuyển đến dự án tiếp theo. Trong 24 giờ qua, hơn 50 nhóm thanh khoản với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu đô la Mỹ đã trải Rug trên Raydium , tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu đô la Mỹ và phí xử lý 500.000 đô la Mỹ. Dường như có ít nhóm Rug hơn trên Orca và Meteora, so với Uniswap trên Ethereum có ít Rug tương tự.
Vấn đề về Rug của Solana vốn đã khá nghiêm trọng và tác động của nó được thể hiện ở nhiều khía cạnh:
Xem xét số lượng giao dịch/tỷ lệ người dùng cao bất thường, cũng như số lượng giao dịch giao dịch giả tạo và gian lận trên Chuỗi , có thể kết luận rằng phần lớn các giao dịch trên Solana là vô cơ. Tỷ lệ số lượng giao dịch hàng ngày trên người dùng cao nhất trên Ethereum L2 là Blast (ở mức 15). Phí Blast cũng thấp và người dùng đang kiếm được airdrop trong quý hai. Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ khối lượng giao dịch/người dùng Solana thực sự tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và do đó phí) trên Solana là vô cơ.
Lý do duy nhất những trò gian lận này tồn tại là để kiếm lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, lên tới hàng triệu đô la mỗi ngày.
Một khi việc triển khai những trò gian lận này trở nên không có lợi (khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì lỗ vốn ), bạn có thể mong đợi cả số lượng giao dịch và thu nhập phí trên Solana sẽ giảm .
Do đó, người dùng thực tế, thu nhập từ phí tự nhiên và khối lượng giao dịch DEX trên Solana bị phóng đại quá mức.
Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một cái gì đó tương tự:
https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095
MEV trên Solana
MEV trên Solana đang ở trong một tình huống đặc biệt. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, những cái như Jito đã tạo ra cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, giúp thực hiện các giao dịch MEV như tấn công sandwich. Helius Labs đã biên soạn một bài viết độ sâu giới thiệu chi tiết về MEV.
Vấn đề với Solana là phần lớn token được giao dịch là Memecoin, loại tiền cực kỳ biến động và thanh khoản, và các nhà giao dịch thường đặt mức trượt giá giao dịch ở mức >10% để đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này mang lại cho MEV cơ hội để vận động cơ bắp của mình:
Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng là phần lớn giá trị hiện đến từ rút MEV :
Mặc dù về mặt kỹ thuật, đây là giá trị "thực", nhưng MEV sẽ chỉ được triển khai nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục theo đuổi Memecoin. Khi Memecoin bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV sẽ giảm theo.
Tôi thấy rất nhiều người thảo luận về việc điểm nóng của Solana cuối cùng sẽ được chuyển sang cơ sở hạ tầng JUP, JTO, v.v. Điều này rất có thể trở thành hiện thực, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là token này ít biến động hơn, thanh khoản cao hơn và không mang lại cơ hội MEV giống như Memecoin.
Những người chơi có kinh nghiệm đang nỗ lực xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng cơ hội này. Khi tìm hiểu sâu hơn, tôi nghe thấy một số câu chuyện về những người chơi đầu tư và cố gắng kiểm soát không gian mempool rồi bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này. Tuy nhiên, trong đó một số động cơ sai trái rõ ràng liên quan: bằng cách hướng càng nhiều hoạt động Memecoin tới Solana càng tốt, những cá nhân hiểu biết sẽ tiếp tục thu lợi từ MEV, giao dịch nội gián và tăng giá SOL.
Stablecoin
Nói về khối lượng giao dịch stablecoin và TVL, còn có một hiện tượng kỳ lạ khác trên Solana . Khối lượng giao dịch của stablecoin trên Solana cao hơn đáng kể so Ethereum, nhưng dữ liệu từ DefiLlama cho thấy Ethereum có TVL stablecoin là 80 tỷ USD, trong khi Solana chỉ có 3,2 tỷ USD.
Tôi cho rằng rằng stablecoin TVL là một chỉ báo khó thao túng hơn so với khối lượng giao dịch và thu nhập từ phí trên nền tảng phí thấp. Động thái khối lượng giao dịch Stablecoin xác nhận điều này: @WazzCrypto ghi nhận sự giảm khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana sau khi CFTC công bố một cuộc điều tra về Jump:
https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033
Nhà đầu tư bán lẻ chịu lỗ
Ngoài Rug và MEV, triển vọng giao dịch nhà đầu tư bán lẻ vẫn ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm Chuỗi ưa thích của họ để phát hành Memecoin, nhưng kết quả không khả quan:
DADDY của Andrew Tate là token của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất, nhưng nó mang lại lợi nhuận -73%.
Một tìm kiếm nhanh trên Twitter cũng cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và các nhà phát triển bán phá giá token cho nhà đầu tư bán lẻ :
Bạn có thể hỏi, "Nguồn cấp dữ liệu của tôi có rất nhiều người kiếm được hàng triệu đô la khi giao dịch meme trên Solana . Điều đó có liên quan gì đến điều bạn đang nói đến?"
Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên Twitter là đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn điên cuồng hiện tại, họ sẽ dễ dàng tận dụng lợi thế, tiếp thị token, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây: tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế. Nói cách khác, nhà đầu tư bán lẻ dường như đang mất hàng triệu đô la mỗi ngày, bao gồm những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người trong nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana đều không có giá trị thực. để hỗ trợ Memecoin. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết các Memecoin cuối cùng sẽ về 0.
Những điều khác cần lưu ý
Thị trường liên tục thay đổi và khi tâm lý thay đổi, các yếu tố từng khiến các nhà giao dịch mù quáng trở nên rõ ràng:
Độ ổn định mạng kém và thường xuyên bị gián đoạn
Tỷ lệ giao dịch thất bại cao
Không đọc được trình duyệt
Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity
Ít tương tác hơn EVM. Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều khi có nhiều blockchain có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một Chuỗi duy nhất.
Từ góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu, khả năng ETF được thông qua là thấp. Bài viết này giải thích lý do tại sao nhu cầu của tổ chức đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại.
Khối lượng phát hành lên tới 67.000 SOL/ngày (12,4 triệu USD)
Vẫn còn 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) bị khóa trong tài sản FTX. Trong đó, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Giá mua token SOL này là khoảng 64 USD mỗi token.
Tóm lại là
Như mọi khi, những người bán xẻng sẽ thu được lợi nhuận từ cơn sốt Solana Memecoin, trong khi những nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết. Theo cho rằng của tôi, chỉ báo Solana thông thường đã được phóng đại quá mức. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang nhanh chóng mất tiền vào tay những kẻ xấu. May mắn thay, chúng ta hiện đang trong giai đoạn điên cuồng và dòng vốn của nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn của những người chơi cũ này và một khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục, nhiều chỉ báo sẽ sụp đổ nhanh chóng. Như đã đề cập ở trên, Solana cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ tăng giá nào cũng sẽ thúc đẩy lạm phát và giải phóng áp lực. Cuối cùng, tôi cho rằng SOL về cơ bản được định giá quá cao và mặc dù tâm lý và động lực hiện tại có thể tiếp tục đẩy giá SOL tăng trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn.
