Tác giả: Moonypto Nguồn: Medium Dịch: Shan Oppa, Jinse Finance
Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến điều chỉnh hồi mạnh về tài sản rủi ro do cổ phiếu công nghệ Mỹ dẫn đầu là Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tăng mạnh lãi suất, khiến nhiều con đường giao dịch chênh lệch giá bằng đồng yên Nhật không thành công hoặc gặp rủi ro lớn hơn, điều này được phản ánh cụ thể trong ba khía cạnh: biến động tỷ giá, đảo chiều lãi suất và rủi ro thanh khoản .
Abenomics và hoàn cảnh lãi suất âm dài hạn của Nhật Bản khiến đồng yên trở thành một tài chính toàn cầu quan trọng và mang theo tài sản thương mại.
Những người có chút bối cảnh về kinh tế có thể quen thuộc với cái gọi là “Nhật Bản đã mất hai mươi năm”. Sau khi nền kinh tế bong bóng của Nhật Bản vỡ vào đầu những năm 1990, nền kinh tế rơi vào tình trạng trì trệ kéo dài và bước vào cái gọi là “thập kỷ mất mát”. Trong thời kỳ này, tăng trưởng kinh tế chậm lại và các doanh nghiệp cũng như cá nhân ít sẵn sàng đầu tư hơn, dẫn đến giảm phát tiếp tục. Để đối phó với suy thoái kinh tế, Ngân hàng Nhật Bản bắt đầu thực hiện chính sách lãi suất thấp vào cuối những năm 1990, hạ lãi suất cơ bản xuống gần bằng 0 để kích thích hoạt động kinh tế bằng cách giảm chi phí vay mượn. Khi các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống trở nên kém hiệu quả,
Chính trong bối cảnh đó, cựu Thủ tướng Nhật Bản Shinzo Abe đã đưa ra sê-ri chính sách kinh tế sau khi nhậm chức lần thứ hai vào năm 2012. Mục tiêu cốt lõi là kích thích tăng trưởng kinh tế, chấm dứt tình trạng giảm phát dài hạn và giải quyết các vấn đề cơ cấu của nền kinh tế. kinh tế Nhật Bản. Khung cốt lõi của Abenomics là "ba mũi tên". Hãy để tôi giới thiệu ngắn gọn về trong đó sách tiền tệ táo bạo, chủ yếu bao gồm hai khía cạnh: Thứ nhất, Ngân hàng Nhật Bản thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn. Ngân hàng Nhật Bản bơm lượng lớn vốn vào thị trường bằng cách mua trái phiếu chính phủ và tài sản khác để giảm lãi suất và tăng thanh khoản. Thứ hai, Ngân hàng Nhật Bản chính thức áp dụng chính sách lãi suất âm vào năm 2016. Mục đích của chính sách này là nhằm giảm hơn nữa chi phí cho vay liên ngân hàng và khuyến khích nhiều vốn hơn chảy vào nền kinh tế thực, từ đó kích thích tiêu dùng và đầu tư cũng như nâng cao kỳ vọng lạm phát. Điều đáng chú ý là “lãi suất âm” ở đây không có nghĩa là người cho vay phải trả lãi cho người đi vay mà là lãi suất thực tế âm, tức là lãi suất thấp hơn tỷ lệ lạm phát trong nước.
Trong bối cảnh đó, một loại hình giao dịch chênh lệch giá ngày càng trở nên phổ biến, đó là giao dịch chênh lệch giá bằng đồng Yên Nhật. Thị trường đã đặt cho những nhà giao dịch tham gia vào loại hình kinh doanh chênh lệch giá này một cái tên thú vị - "Bà Watanabe". Giao dịch chênh lệch giá bằng đồng Yên Nhật là một chiến lược đầu tư dựa trên chênh lệch lãi suất. Nguyên tắc cơ bản của nó là vay các loại tiền tệ có lãi suất thấp (chẳng hạn như đồng Yên Nhật) và sau đó đầu tư vào các loại tiền tệ có lãi suất cao hoặc lợi nhuận cao. tài sản để hưởng chênh lệch lãi suất. Đây là cách nó hoạt động:
1. Vay Yên Nhật: Do lãi suất ở Nhật rất thấp (có khi gần bằng 0) nên nhà đầu tư có thể vay Yên Nhật với chi phí rất thấp.
2. Đổi tiền lợi nhuận cao: Đổi đồng yên Nhật đã vay sang các loại tiền khác có lãi suất cao hơn, chẳng hạn như đô la Úc hoặc đô la New Zealand.
3. Đầu tư vào tài sản có lợi nhuận cao: Đầu tư vào trái phiếu, tiền gửi hoặc tài sản khác ở các quốc gia có đồng tiền lợi nhuận cao để kiếm thu nhập cao hơn.
4. Lợi nhuận chênh lệch lãi suất: Lợi nhuận của nhà đầu tư đến từ chênh lệch giữa chi phí đi vay (các khoản vay bằng đồng yên Nhật lãi suất thấp) và lợi nhuận đầu tư (tài sản lãi suất cao).
Loại giao dịch chênh lệch lãi suất này cũng được tìm thấy rộng rãi trong lĩnh vực DeFi và một ví dụ điển hình là chênh lệch lãi suất LSD-ETH. Ví dụ: sử dụng stETH làm tài sản thế chấp để vay ETH trên nền tảng lending như Compound , sau đó đổi lại lấy stETH. Nếu lãi suất vay của ETH thấp hơn tỷ suất lợi nhuận của stETH trong toàn bộ quá trình thì sẽ có chỗ cho hoạt động chênh lệch lãi suất. Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho thị trường giao dịch chênh lệch giá bằng đồng yên Nhật. Nhìn chung có hai con đường hoạt động: thứ nhất là sử dụng tài sản của Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp để vay đồng yên Nhật và trực tiếp mua vào cổ phiếu cổ tức cao của năm công ty thương mại lớn của Nhật Bản. những gì Warren Buffett đã làm trong những năm gần đây Một trong những danh mục đầu tư cốt lõi sắp tới. Con đường thứ hai là vay đồng yên Nhật và bán nó để đổi lấy đô la Mỹ mua vào các công cụ tài chính có lãi suất cao như cổ phiếu và trái phiếu Mỹ. Điều này tương tự như chiến lược vay mượn chu kỳ DeFi đã đề cập trước đó.
Phương thức giao dịch này sẽ trở nên cực kỳ phổ biến sau khi Mỹ chính thức bước vào chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022. Khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng lãi suất, các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng bước vào chu kỳ tăng lãi suất để ổn định tỷ giá hối đoái và ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài. Chỉ có Nhật Bản tuân thủ chính sách lãi suất thấp, khiến đồng yên trở thành nguồn tài trợ chi phí thấp chính trong chu kỳ thắt chặt. Tất nhiên, một số người sẽ nói rằng lãi suất Nhân dân tệ cũng rất thấp, nhưng xét đến bối cảnh chính trị quốc tế và lợi tức chủ quyền tài chính của Trung Quốc, Nhân dân tệ không phù hợp làm tài sản giao dịch chênh lệch giá. Vì vậy, có thể nói, trong chu kỳ thắt chặt lần, sở dĩ thị trường “Bảy chị em công nghệ” ở Mỹ có thể duy trì được sức mạnh không thể tách rời khỏi sự hỗ trợ của đồng Yên Nhật.
Điều này vừa tốt vừa xấu cho Nhật Bản. Về mặt tích cực, nhờ "con đường kinh doanh chênh lệch giá Buffett", thị trường chứng khoán Nhật Bản tăng trong một thời gian dài, tạo thành một "hiệu ứng giàu có" hiếm có ở nước này. Chúng ta biết rằng sức sống của nền kinh tế chủ yếu dựa trên hiệu ứng của cải. Khi mọi người thấy việc tích lũy của cải dễ dàng hơn và vẫn lạc quan về lợi nhuận trong tương lai, họ dám tăng cường đầu tư hoặc tiêu dùng, từ đó tạo ra sức sống kinh tế. Với sự giúp đỡ của vốn nước ngoài, "giá trị Nhật Bản" của Nhật Bản đã tăng vọt và hiệu ứng tài sản mang lại đã biến Nhật Bản từ giảm phát dài hạn sang lạm phát vừa phải, về cơ bản hiện thực hóa mục đích ban đầu của Abenomics.
Nhưng mặt khác, một con đường kinh doanh chênh lệch giá khác dẫn đến việc lượng lớn yên Nhật được chuyển đổi sang đô la Mỹ để mua tài sản của Mỹ, dẫn đến xu hướng giảm giá dài hạn của đồng yên Nhật so với đô la Mỹ. Từ năm 2021 đến năm 2024, tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ so với đồng yên Nhật tăng từ mức thấp 103 lên 160, đồng yên Nhật mất giá hơn 60%. Tuy nhiên, xét đến tác động của biến động tỷ giá đến nhận thức của các quốc gia, nó chưa tác động mạnh đến tâm lý trong nước. Do đó, ngay cả với sự mất giá như vậy, tỷ lệ lạm phát của Nhật Bản vẫn tăng đều đặn.
Cuộc đối đầu giữa chỉ dẫn chuyển tiếp của Ngân hàng Nhật Bản và thị trường đầu cơ gần đây đã kết thúc.
Sau hơn hai năm, xu hướng này gần đây đã đảo ngược, một cách tự nhiên vì chu kỳ tăng lãi suất của Mỹ sắp kết thúc. Vào đầu năm 2024, Thống đốc mới của Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda đã đảo ngược chính sách lãi suất âm của người tiền nhiệm Haruhiko Kuroda và bắt đầu cung cấp cho thị trường chỉ dẫn trước về việc tăng lãi suất. Tuy nhiên, thị trường dường như nghi ngờ và chọn cách đối đầu với Ngân hàng Nhật Bản, khiến đồng yên mất giá trên 160 trong nửa đầu năm nay. Một lý giải là thị trường đầu cơ không tin vào tính bền vững của lạm phát tại Nhật Bản và cho rằng một khi Mỹ bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, Nhật Bản sẽ quay trở lại tình trạng giảm phát. Một lời giải thích khác xuất phát từ nhu cầu phòng ngừa rủi ro phức tạp trong con đường giao dịch chênh lệch đồng yên, với Nvidia trong đó trung tâm. Nói một cách đơn giản, giá cổ phiếu của các cổ phiếu chip điện tử Nhật Bản, Taiwan Semiconductor và NVIDIA có mối tương quan chặt chẽ do bối cảnh chuyển giao chính trị và công nghiệp. Từ lâu, mua vào cổ phiếu chip Nhật Bản đã là một kênh quan trọng để nắm bắt lợi nhuận alpha trong lĩnh vực AI. Nhưng bước sang năm 2024, thị trường chứng khoán Mỹ có xu hướng “thu hẹp” rõ ràng và các dòng vốn đổ vào, đặc biệt là Nvidia, khiến cổ phiếu chip Nhật Bản tách khỏi Nvidia. Để tránh mất đi lợi nhuận alpha trong tương lai do bán cổ phiếu điện tử Nhật Bản, nhiều quỹ có nhu cầu phòng ngừa rủi ro bằng cách bán đồng Yên Nhật mua vào Nvidia đã trở thành một lựa chọn tốt. Quan điểm này đến từ Fu Peng, một nhà kinh tế mà tôi rất ngưỡng mộ. Nếu quan tâm, bạn có thể vào tài khoản chính thức của ông ấy để xem logic này.
Dù lý do là gì đi nữa, cuộc xung đột đã kết thúc vào thứ Tư tuần trước với việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chính thức tăng lãi suất thêm 15 điểm cơ bản, vượt xa kỳ vọng của thị trường và đánh dấu sự đảo chiều chính thức của thị trường. Đầu tiên, chúng ta có thể thấy tỷ giá USD/JPY tăng nhanh từ 160 lên 143 tại thời điểm viết bài. Giao dịch chênh lệch giá bằng đồng yên đã chính thức kết thúc, với nhiều người giao dịch bắt đầu nới lỏng vị thế của mình, dẫn đến việc bán lượng lớn ồ ạt tài sản rủi ro bằng đồng đô la, chuyển chúng trở lại đồng yên để trả nợ.
Vì vậy, sau cuối tuần, khi thị trường tiêu hóa đầy đủ thông tin Nhật Bản tăng lãi suất, làn sóng thanh lý lên đến đỉnh điểm, khiến thị trường crypto sụt giảm mạnh vào ngày 5/8. Một bằng chứng ủng hộ điều này là tài sản tạo lợi nhuận đã giảm nhiều hơn so với tài sản không có phiếu giảm giá như Bitcoin , đặc biệt là ETH, vốn là mục tiêu cốt lõi của hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất.
Trong liên minh Mỹ-Nhật, Ngân hàng Nhật Bản đóng vai trò hỗ trợ và đồng đô la Mỹ cuối cùng sẽ quyết định xu hướng tương lai.
Ở đây, tôi muốn đưa ra một cái nhìn ngắn gọn về xu hướng trong tương lai. Tôi hy vọng mọi người sẽ không sợ hãi trước điều chỉnh hồi lần . Mặc dù quy mô giao dịch chênh lệch giá đồng yên lớn nhưng tôi cho rằng Nhật Bản thực sự đóng nhân vật hỗ trợ trong liên minh Mỹ-Nhật. Thông báo tăng lãi suất gần đây của Nhật Bản chỉ nhằm phối hợp với chính sách tiền tệ của Mỹ. Chúng ta biết rằng lý do Hoa Kỳ không bước vào suy thoái sớm và lý do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không hạ lãi suất là do thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hoạt động tích cực. Mặc dù các doanh nghiệp vừa và nhỏ đang gặp khó khăn, nhưng hiệu ứng giàu có do "Bảy chị em công nghệ" mang lại, đặc biệt là NVIDIA, đã giữ cho GDP của Mỹ thông qua lĩnh vực tài chính luôn mạnh mẽ. Nếu Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất sớm, nó sẽ kích thích mạnh mẽ thị trường rủi ro và có thể gây ra lạm phát, điều này rõ ràng là không thể chấp nhận được. Nhưng xét đến tình hình kinh tế hiện nay ở Mỹ, không có lựa chọn nào khác là cắt giảm lãi suất. Vì vậy, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cần tìm lý do để cắt giảm lãi suất, và lý do này thực chất là điều chỉnh hồi của thị trường chứng khoán Mỹ. Vì vậy, hành động của Ngân hàng Nhật Bản có thể được hiểu là một phần của sự phối hợp chính sách lần.
Do đó, khi Hoa Kỳ chính thức bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất và thanh khoản nới lỏng trở lại, tài sản crypto chắc chắn sẽ phục hồi. Vì vậy mọi người vẫn cần kiên nhẫn và lạc quan về tương lai. Tất nhiên, với những người có đòn bẩy cao thì việc giảm đòn bẩy một cách hợp lý cũng là một lựa chọn tất yếu.
