Nguồn: Grayscale; Tổng hợp: Baishui, Jinse Finance
bản tóm tắt
Định giá crypto đã giảm vào đầu tháng 8 trong bối cảnh lo ngại về triển vọng kinh tế Mỹ và biến động thị trường tài chính rộng hơn. Sự hoạt động kém hiệu quả Ethereum có thể là do vị thế tăng lên trên thị trường tương lai và sự bán ra của một số người nắm giữ lớn.
Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục trên con đường “hạ cánh mềm”, Grayscale Research kỳ vọng giá trị token sẽ phục hồi.
Tuy nhiên, ngay cả trong hoàn cảnh kinh tế yếu hơn, Grayscale Research có lý do để tin rằng rủi ro giảm giá có thể hạn chế hơn so với trước đây.
Crypto và thị trường tài chính rộng hơn đã ổn định vào giữa tuần sau khi trải qua đợt sụt giảm mạnh từ Thứ Sáu, ngày 2 tháng 8 đến Thứ Hai , ngày 5 tháng 8 (Hình 1). Mặc dù giá token chính thường có mối tương quan thấp với các loại tài sản khác, nhưng sự biến động ở các thị trường truyền thống có thể ảnh hưởng đến việc định giá crypto.
Hình 1: Bitcoin và Ethereum giảm vào đầu tháng 8
Nguyên nhân trực tiếp của sự sụt giảm là báo cáo việc làm tháng 7 của Mỹ yếu hơn dự kiến được công bố vào thứ Sáu, ngày 2 tháng 8. Đặc biệt, báo cáo cho thấy tỷ lệ thất nghiệp tăng như những cuộc suy thoái trước đây. [1] Những lo ngại về suy thoái kinh tế theo chu kỳ đã dẫn đến sự suy yếu của tài sản mang tính chu kỳ như chứng khoán, trong khi tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như Kho bạc Hoa Kỳ, đồng yên Nhật và đồng franc Thụy Sĩ lại hoạt động mạnh mẽ (Hình 2). Các cổ phiếu và chiến lược short không phải của Hoa Kỳ. Biến động của cổ phiếu Hoa Kỳ hoạt động đặc biệt kém. Cả Bitcoin và Ethereum đều thấp hơn; trong khi Bitcoin hoạt động tương đối tốt trên tài sản sở điều chỉnh rủi ro thì Ethereum hoạt động kém hơn crypto khác và nhiều phân khúc thị trường truyền thống mà chúng tôi sẽ khám phá sâu hơn bên dưới. Trong số các tài sản crypto chính, Solana đã vượt trội hơn đáng kể so với tài sản crypto khác.
Hình 2: Ethereum được xếp hạng trong số các phân khúc thị trường hoạt động kém hiệu quả
Mặc dù Ethereum dễ biến động hơn Bitcoin nhưng hiệu suất của nó trong lần giảm giá gần đây nhất lại rõ rệt hơn bình thường. Ví dụ: Biểu đồ 3 cho thấy mức giảm phần trăm lớn nhất của giá Bitcoin kể từ năm 2020 và so sánh nó với mức giảm giá Ethereum trong cùng kỳ. Trong những sự kiện này, giá Ethereum thường giảm khoảng 1,2 lần giá Bitcoin. “Mùa đông crypto” mới nhất, hay giai đoạn thị trường gấu, cho thấy hiệu suất tương đối tương tự. [2] Để so sánh, tính đến tháng 8 năm 2024, giá Ethereum đã giảm khoảng 1,8 lần giá Bitcoin, cho thấy Ethereum phải đối mặt với áp lực giảm giá bổ sung và duy nhất.
Hình 3: Trung bình, Ethereum thường giảm gấp 1,2 lần so với Bitcoin
Một trong những lý do khiến giá giảm Ethereum giảm tương đối lớn dường như là do vị thế mua quá mức trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Vào tháng 5 năm 2024 , người giao dịch đã tăng sàn giao dịch tổng vị thế hợp đồng tương lai spot Ethereum (Phụ lục 4), có lẽ là do dự đoán giá tăng thêm sau khi được phê duyệt đầy đủ theo quy định; phê duyệt này đã được cấp vào tháng 7 năm 2024 và Ethereum ETP spot Hoa Kỳ bắt đầu giao dịch ngay sau đó. Một số vị thế mua sau đó đã được thanh lý trong đợt giảm giá gần đây, đẩy nhanh giá giảm. Vào ngày 4 tháng 8, giá Ethereum đã giảm 7,6% chỉ trong ba phút và tổng thanh lý hợp đồng tương lai vĩnh viễn chỉ riêng ngày hôm đó đã lên tới 340 triệu USD. [3] Vì đợt bán tháo xảy ra trong phiên giao dịch qua đêm ở Hoa Kỳ và giá spot của Binance ở mức chiết khấu lớn so với Coinbase [4], nên việc thanh lý dường như bị chi phối bởi các nhà giao dịch có đòn bẩy ở Châu Á. [5]
Biểu đồ 4: Đòn bẩy hợp đồng tương lai Ethereum tăng vào tháng 5 năm 2024
Một yếu tố khác có thể góp phần vào sự kém hiệu quả Ethereum là việc bán thực tế và dự kiến của một số người nắm giữ lớn, bao gồm nhà tạo lập thị trường Jump Crypto, công ty đầu tư rủi ro Paradigm và Golem Network (một giao thức crypto nắm giữ lượng lớn tài sản kho bạc Ethereum ). [6] Mặc dù không thể xác định được số tiền bán tháo chính xác, nhưng Grayscale Research ước tính rằng các thực thể này đã nắm giữ tổng cộng số Ethereum trị giá khoảng 1,5 tỷ USD (dựa trên giá Ethereum vào thời điểm đó) trước khi họ bắt đầu chuyển token , theo dữ liệu Arkham phân tích nền tảng Arkham Intelligence [7]). Giảm số lượng người xác thực đang hoạt động và tăng tỷ lệ phần gửi tiền đảm bảo Ethereum cũng chỉ ra những thay đổi trong lượng cung ứng token tương đối khó khăn, điều này có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. [8]
Thị trường tài chính rộng hơn đã ổn định trong tuần qua. Có lẽ đáng chú ý nhất là chỉ số VIX, thước đo mức độ biến động ngụ ý của chứng khoán Mỹ, đã giảm xuống 26% vào cuối ngày thứ Năm (Biểu đồ 5), sau khi đạt mức cao nhất trong ngày trên 60% vào thứ Hai. Sự ổn định tiếp tục của thị trường sẽ phụ thuộc vào dữ liệu thu nhập doanh nghiệp và kinh tế vĩ mô sắp tới, cũng như bất kỳ phản ứng chính sách nào từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hoặc các ngân hàng trung ương khác. Về mặt dữ liệu kinh tế, báo cáo quan trọng sắp tới bao gồm báo cáo cứu tế trợ cấp thất nghiệp hàng tuần (phát hành vào thứ Năm hàng tuần), báo cáo chỉ số giá tiêu dùng (sẽ ra mắt vào ngày 14 tháng 8) và báo cáo việc làm tiếp theo (ra mắt vào ngày 6 tháng 9 được công bố cùng ngày) . Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp vào ngày 18/9, nhưng thị trường lo ngại hơn về lộ trình chính sách sau đó. Các nhà hoạch định chính sách có thể sẽ cung cấp thêm hướng dẫn tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole vào ngày 22-24 tháng 8.
Hình 5: Biến động thị trường giảm trong tuần qua
Nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tránh được suy thoái kinh tế và vẫn đang trên đường “hạ cánh nhẹ nhàng”, Grayscale Research kỳ vọng giá trị token sẽ phục hồi và Bitcoin sẽ kiểm tra lại lịch sử vào cuối năm nay. Tuy nhiên, ngay cả trong hoàn cảnh kinh tế yếu hơn, Grayscale Research có lý do để tin rằng rủi ro giảm giá có thể hạn chế hơn so với những đợt giảm giá trong quá khứ. Chúng bao gồm nhu cầu ròng tương đối ổn định từ các ETP mới niêm yết tại Hoa Kỳ, tín dụng không đủ do các tổ chức tài chính tập trung cung cấp trong chu kỳ này [9] và lợi nhuận Altcoin tương đối mờ nhạt kể từ đầu năm. Những thay đổi trong bối cảnh chính trị của Hoa Kỳ xung quanh ngành công nghiệp crypto cũng có thể làm giảm rủi ro giảm giá trị so với các chu kỳ trước đây.
Chu kỳ kinh tế là một đặc điểm không thể tránh khỏi khi đầu tư vào gần như tất cả các loại tài sản và sự không chắc chắn về triển vọng vĩ mô nên được coi là rủi ro ngắn hạn đối với các nhà đầu tư crypto . Đồng thời, Grayscale Research cho rằng rằng người dân sẽ khó có thể chịu đựng được tình trạng suy thoái kinh tế nghiêm trọng và kỳ vọng các nhà hoạch định chính sách sẽ bắt đầu in tiền và chi tiêu ngay khi có vấn đề. Các cách tiếp cận bất thường đối với chính sách tiền tệ và tài chính là một trong những lý do khiến một số nhà đầu tư chọn đầu tư vào Bitcoin, do đó, giai đoạn kinh tế suy yếu có thể củng cố luận điểm đầu tư dài hạn cho Bitcoin.
Tham khảo
[1] Các nhà kinh tế thường gọi quy luật thống kê này là "quy tắc của Sam".
[2] Ví dụ: trong giai đoạn từ đỉnh đến đáy của chu kỳ giá Bitcoin trước, cả Bitcoin và Ethereum đều giảm cùng một lượng. Trong thời kỳ "thị trường gấu" từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 10 năm 2023, mức giảm của Ethereum gấp 1,3 lần so với Bitcoin. Nguồn: Artemis, Nghiên cứu Grayscale.
[3] Nguồn: Trading View, Coinglass.
[4] Nguồn: Coinglass
[5] Thanh lý trên Chuỗi cũng có thể là một trong những nguyên nhân khiến giá Ethereum giảm mạnh. Ví dụ: nền tảng lending Aave báo cáo thanh lý 239 triệu USD vào ngày 5 tháng 8. Nguồn: Dune Analytics. Dữ liệu tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2024. Chỉ nhằm mục đích minh họa.
[6] Nguồn: Dữ liệu The Defiant, CoinDesk, Arkham Intelligence.
[7] Ngày cụ thể là ngày 21 tháng 6 năm 2024 đối với Paradigm, ngày 8 tháng 7 năm 2024 đối với Golem và ngày 24 tháng 7 năm 2024 đối với Jump.
[8] Nguồn: validatorqueue.com.
[9] Một số công ty vay mượn tập trung đã phá sản trong những năm gần đây. Nguồn: Blockwork.
