Tác giả: Luke｜DeFi
Trước khi bắt đầu thảo luận về ETHENA, hãy chuyển dòng thời gian sang tháng 5 năm 2022.
Vào thời điểm đó, khối lượng phát hành UST đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) và nhiều sàn giao dịch khác nhau bắt đầu dần dần hỗ trợ cặp giao dịch UST với crypto chính thống (chẳng hạn như BTC/ETH/SOL). Terra tràn đầy sức sống và mọi thứ đang cạnh tranh để có được nó. Đồng tiền mẹ Luna đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào đầu năm và vẫn mạnh trên thị trường Q1 khi thị trường đi xuống sau lần ngừng neo và neo lại; , thị trường dường như đã cho rằng hoặc chính Terra cho rằng mô hình Stablecoin thuật toán mà nó thiết kế là không thể phá hủy.
Nhưng mọi thứ đều kết thúc bằng một vòng xoáy chết chóc. Sau khi bụi lắng xuống, những gì còn lại trên thị trường là một mớ hỗn độn - nợ xấu hàng tỷ đô la của Genesis và 3AC, dẫn đến sự sụp đổ của Celsius và Blockfi, đồng thời phá sản hàng chục hoặc hàng triệu gia đình Hàn Quốc đằng sau họ.
Ở một mức độ nào đó, sự sụp đổ của Terra đã đánh dấu sự khởi đầu thực sự của vòng thị trường gấu cuối cùng, thị trường gấu đến đỉnh điểm khi 3AC bị thanh lý (có bao nhiêu người vẫn còn nhớ ETH ba chữ số vào tháng 6 năm 2022?), và cuối cùng là màn hạ màn đến khi FTX sụp đổ. Sau đó, có một sự phục hồi mà mọi người đều quen thuộc (tôi không cho rằng thị trường từ nửa cuối năm 2023 đến nay có thể gọi là thị trường bò nên tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết ở đây).
Sau đó, Stablecoin thuật toán đã im hơi lặng tiếng trong một thời gian dài. Cho đến đầu năm nay, ETHENA đã đưa ra khái niệm tài sản tổng hợp của mình.
ETHENA là gì? Nó hoạt động như thế nào?
Tác giả cố gắng sử dụng cách mô tả đơn giản nhất để người đọc hiểu được nguyên lý hoạt động của ETHENA.
Nếu Xiao Ming có 1 ETH, Xiao Ming chọn gửi 1 ETH vào ETHENA.
Tại thời điểm này, giá ETH là 2.500 USD mỗi đơn vị. Xiao Ming nhận được 2.500 USDe sau khi gửi ETH.
Xiao Ming có thể cam kết USDe để nhận được phần thưởng APY cao do ETHENA cung cấp.
Những phần thưởng này đến từ đâu?
Sau khi nhận được ETH do Xiao Ming cam kết, nhóm dự án ETHENA sẽ mở hợp đồng ETH dựa trên tiền tệ bán short 1x trên một số sàn giao dịch tập trung và giá cháy tài khoản của hợp đồng này sẽ luôn bằng 0.
Lợi nhuận đến từ thu nhập lãi suất tài trợ do short dựa trên tiền tệ mang lại.
ETHENA phác thảo một bức tranh đẹp cho sàn giao dịch , các nhà đầu tư mạo hiểm và người dùng - một đồng đô la Mỹ tổng hợp được tạo thành hoàn toàn từ tài sản trên Chuỗi , không có rủi ro cháy tài khoản . Đồng thời, nó có thể đóng góp thu nhập từ hợp đồng và phí tương lai cho sàn giao dịch . đổi lại mang lại cho người dùng tiết kiệm rất nhiều tiền. Có vẻ như không có kẻ thua cuộc trong trò chơi này – ít nhất đó là tình hình vào đầu tháng 4 khi token ENA được liệt kê.
Hơn một tháng trước LIST, ETHENA đã hoàn thành vòng tài trợ, với mức định giá là 300 triệu USD và nguồn tài trợ là 14 triệu USD. Trong trò chơi đôi bên cùng có lợi dành cho sàn giao dịch, nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư bán lẻ, người đầu tiên giành chiến thắng là nhà đầu tư mạo hiểm. Ngay cả ở mức giá hôm nay (ngày 9 tháng 8 năm 2024, ENA được báo giá ở mức xấp xỉ 0,3 USD), các VC đầu tư vào vòng trước đã có lợi tức đầu tư lên tới 15 lần, chưa kể đầu tháng 4 khi ATH liên tục được thiết lập. .
Tác giả không có ý chỉ trích ENA bằng những thuyết âm mưu vô căn cứ và "vòng xoáy tử thần" cũng như việc sao chép LUNA trên ENA như nhiều FUD KOL đã làm khi ENA mới được niêm yết. Về cơ bản, ENA là sản phẩm sáng tạo hiếm hoi trong lĩnh vực DEFI trong chu kỳ này. So với ZKL2, thứ phát minh lại bánh xe, Gamefi, bị giết hết cái này ra mắt cái khác , cầu nối xuyên chuỗi ở những khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất của VC, hoặc những đồng tiền bạn thân trên BN, ENA ít nhất cũng có người dùng thực sự hiếm và có giá trị để trả tiền cho nó. Quá nhiều kẻ ngốc đã làm điều tương tự là phát minh lại bánh xe. Mặc dù ENA có nhiều vấn đề, nhưng khuyết điểm là đây là một dự án tốt được tạo ra bởi một đội ngũ xuất sắc được điều hành bởi IDEA xuất sắc.
Viễn cảnh mong đợi của đội ngũ ENA rất lớn, nhưng thực tế dường như không ủng hộ viễn cảnh mong đợi lớn của họ.
Trong bảng điều khiển ETHENA, dữ liệu mới nhất hiển thị:
Họ đã tích lũy được hơn 17 tỷ USD vị thế trên hơn chục CEX/DEX.
Lấy BN làm ví dụ, để đảm bảo lợi nhuận của người dùng đặt cược ETH và lợi nhuận của USDe, ETHENA đã mở một vị thế hợp đồng trị giá 2,8 tỷ USD bằng BN.
Tác giả không biết dữ liệu của ENA hay BN ở đây sai, tôi chỉ cần thêm nó vào và thấy rằng tổng khối lượng mở hợp đồng tiêu chuẩn ETH + tiêu chuẩn U hiện tại của BN là khoảng 4,1 tỷ vị thế giữ Mỹ.
Nếu ETHENA thực sự mở một vị thế hợp đồng trị giá 2,8 tỷ USD thì tỷ lệ cấp vốn hợp đồng APY được hiển thị trong DASHBOARD không được là số dương.
Khi một đối tác nắm giữ hơn một nửa vị thế vị thế hợp đồng và hướng đi giống nhau thì tỷ lệ cấp vốn phải ngược lại. Tức là: nếu ETHENA mở lệnh short cho hợp đồng ETH với số tiền họ yêu cầu (chưa kể liệu nó có dựa trên tiền tệ hay không) và đòn bẩy là 1x, thì tỷ lệ tài trợ hợp đồng của nó phải là số âm.
Giữa BINANCE và ETHENA, một bên phải gian lận.
Xem xét rằng tác giả đã tính toán sai/bỏ sót khối lượng/ khối lượng mở giao dịch, ETHENA không thể cung cấp tỷ lệ tài trợ hợp đồng cho người dùng dưới dạng lợi nhuận để hỗ trợ giá trị của USDe và thúc đẩy nhiều người đúc và sử dụng USDe hơn.
Điều quan trọng nhất là: chỉ riêng khối lượng giao dịch hiện tại của sàn giao dịch khác nhau còn lâu mới có thể đáp ứng được tham vọng của ETHENA đối với tài sản tổng hợp bản địa. Có một meme trên mạng Trung Quốc: xx càng lớn thì xx càng nhỏ. Ở đây tôi có thể nói rằng ETHENA càng có nhiều thì lợi nhuận của người dùng sẽ càng nhỏ.
Có mức trần cho khối lượng giao dịch của CEX và DEX. Việc phát hành USDe ngày càng tăng đồng nghĩa với việc khối lượng mở short ETH được yêu cầu sẽ lớn hơn - cho đến khi ETHENA tác động đến cân bằng thị trường và một mình kéo tỷ lệ cấp vốn của ETH xuống và trở thành số âm trong thời gian dài ( bên short Trả phí cấp vốn cho bên long).
Chưa kể rằng trong chu kỳ thị trường gấu trong tương lai, ngay cả khi ETHENA không ảnh hưởng đến cân bằng thị trường, tỷ lệ tài trợ âm dài hạn sẽ khiến thu nhập từ giao thức của nó vượt quá thu nhập.
Thiết kế cơ bản của ETHENA trong việc sử dụng tỷ lệ tài trợ hợp đồng làm nguồn lợi nhuận là con dao hai lưỡi: nó có thể cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định trong hầu hết các trường hợp ( dữ liệu không bị làm sai lệch và khối lượng mở không ảnh hưởng đến tỷ lệ long-short ), nhưng nó cũng bị hạn chế. Với giới hạn trên của dự án ETHENA - tỷ lệ khối lượng thị trường bị hạn chế, USDe không thể được phát hành liên tục, nếu không lợi nhuận của người dùng chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.
Mặt khác, các kịch bản sử dụng USDe dường như không suôn sẻ như nhóm dự án ETHENA nghĩ. Cho đến ngày nay, BINANCE, nhà đầu tư và sàn giao dịch lớn nhất, vẫn không hỗ trợ USDe làm tài sản thế chấp. Bánh đà đôi được ETHENA hình dung: nhu cầu về USDe tăng, thúc đẩy tăng của ETH khó đạt được hơn trên thị trường hiện tại.
Đồng thời, là một dự án on Chuỗi trong lĩnh vực DEFI, ETHENA không minh bạch. Với tư cách là người dùng, không có API nào để quan sát xem tiền của chính anh ta có thực sự được mở cho vị thế phòng ngừa rủi ro liên quan hay không. Ở một mức độ nào đó, điều này đi ngược lại bản chất của blockchain: phi tập trung . Với tính năng phòng ngừa rủi ro trong hộp đen của sàn giao dịch, mọi dữ liệu được cung cấp cho người dùng đều có thể bị giả mạo và chỉnh sửa.
Cuối cùng, lựa chọn ETHENA phát hành stablecoin USDe để tạo thu nhập cho người dùng là một lựa chọn đúng đắn, nhưng việc phát hành stablecoin về cơ bản đã đặt ra một trần kính cho toàn bộ dự án. Chỉ bằng cách hỗ trợ hết tài sản này đến tài sản khác để đúc USDe, ENA mới có thể đạt được tỷ lệ tài trợ hợp đồng cho những tài sản này, nhưng tài sản này không phải là tất cả - có vô số tỷ lệ tài trợ hợp đồng sao chép trên thị trường đã trở thành một phần bổ sung cho trò chơi nhà đầu tư bán lẻ và ETHENA Không thể hỗ trợ đúc USDe cho tất cả tài sản crypto .
Nếu muốn vượt qua sông Hoàng Hà bị băng chặn, bạn sẽ phải leo lên ngọn núi phủ đầy tuyết của Taihang. Trong xu hướng giảm giá lâu dài, vẫn còn nhiều thử nghiệm đang chờ ETHENA.
Ồ, tôi quên đề cập đến một tài sản khác ngoài USDe do ETHENA phát hành, còn gọi là token quản trị ENA. Vào cuối tháng 6, ETHENA vừa cập nhật kinh tế học token của ENA. Nhưng vẫn là rượu cũ bình mới. Các vấn đề bị chỉ trích về trường hợp sử dụng thưa thớt và trao quyền hạn chế của ENA vẫn chưa được giải quyết.
Tôi không hiểu tại sao chức năng đặt cược cơ bản nhất lại phải đợi đến vài tháng sau khi danh sách được triển khai? APY được cung cấp cho người dùng chỉ ở mức một chữ số - thậm chí không tốt bằng tỷ suất lợi nhuận từ việc đặt cược ETH.
Đội ngũ dường như giống như một Pixiu chỉ có thể vào nhưng không thể thoát ra. Lượng lớn thu nhập token và thu nhập từ phí được chia trực tiếp mà không hề có ý nghĩ cung cấp lại cho người dùng. Ngược lại, nó làm tăng khả năng mở khóa. chu kỳ của người dùng.
Đúng, xét cho cùng, ENA là cái gọi là "token quản trị" mà bạn yêu cầu. Ngoài việc thay đổi ENA được giao của người dùng từ mở khóa hàng tháng sang mở khóa hàng tuần qua đêm và buộc phải khóa 50%, bạn còn có Đề án nào đã được thông qua. ?
Cuối cùng, tôi nhắc lại quan điểm của mình: ETHENA là một dự án sáng tạo tính đến tốt, cho đến nay có vẻ ổn, nhưng token ENA là một shitcoin hoàn chỉnh.
