Tác giả: Henry Anh
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Năm nay là một cột mốc quan trọng đối với crypto: sự ra mắt của Bitcoin và Ethereum ETF, sự hỗ trợ lưỡng đảng dành cho crypto ở Hoa Kỳ và việc Circle mở rộng sang các loại tiền tệ mới, trong đó đầu tiên là EURC. Mặc dù những diễn biến này rất đáng khích lệ nhưng vẫn có tâm lý lo lắng về việc bước ngoặt lớn tiếp theo sẽ xảy ra ở đâu và chúng ta (những người phân bổ vốn) sẽ định vị bản thân như thế nào cho phù hợp.
Ảnh: Henry Ang, nhà đầu tư blockchain tại BACKED VC
Tại một số sự kiện tại EthCC, chúng tôi thấy nhiều đội ngũ làm việc trên cơ sở hạ tầng với rất ít sự khác biệt với nhau. Thỉnh thoảng, một nhà phát triển ứng dụng sẽ đi lại giữa các gian hàng, nói chuyện với đội ngũ và suy nghĩ về nơi tốt nhất để xây dựng. Quan điểm của chúng tôi là sự phân mảnh này dẫn đến sự phân tán trọng tâm, trong đó các nhà phát triển ứng dụng phải điều hướng sê-ri loạt các lựa chọn phức tạp. Mặc dù cơ sở hạ tầng phong phú nhưng vẫn thiếu sự phát triển ứng dụng gắn kết và hiệu quả. Mượn một cụm từ mà chúng tôi đã nghe, chúng tôi đang ở trong tình huống "chúng tôi đã xây dựng rất nhiều đường cao tốc không có ô tô".
Đây là nơi các nhà phân bổ vốn (bao gồm cả chúng tôi) có trách nhiệm rất lớn trong việc định hình ngành. Mặc dù việc tài trợ cho cơ sở hạ tầng về cơ bản không phải là điều xấu, nhưng lợi nhuận tiềm năng từ các dự án ở giai đoạn sau, ít khác biệt hơn đang làm biến dạng thị trường, đặt ra một vấn đề nan giải cho các nhà xây dựng: bạn có nên cố gắng xây dựng một sản phẩm phù hợp với thị trường mà khó hiện thực hóa ứng dụng hơn không? có rủi ro không có khả năng tài chính do điều kiện thị trường kém? Hay sẽ dễ dàng hơn và có nhiều khả năng được tài trợ hơn để xây dựng một dự án cơ sở hạ tầng có phần khác biệt so với đối thủ cạnh tranh, nhờ đó đảm bảo dòng tiền trong vài năm? Xu hướng đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng này sẽ cản trở sự đổi mới trong phát triển ứng dụng, nơi có nhiều khả năng xảy ra bước đột phá lớn tiếp theo. Vậy làm cách nào để đảo ngược xu hướng này?
Ảnh: Henry đã tham dự một cuộc nói chuyện thú vị về cơ sở hạ tầng và đặt cược lớn tại hội nghị EthCC Brussels năm nay, do một trong những người sáng lập danh mục đầu tư của chúng tôi, Amadeo Brands, từ YieldNest (ảnh) trình bày
Chuyển làn sóng: từ cơ sở hạ tầng sang ứng dụng
Tin tốt là thị trường có xu hướng tự điều chỉnh, mặc dù việc này cần có thời gian. Chúng tôi cho rằng các quỹ hiện đang sao chép một cách mù quáng chiến lược cơ sở hạ tầng từ chu kỳ trước sẽ bắt đầu hoạt động kém, điều này sẽ hạn chế khả năng huy động vốn mới của họ. Nếu hiện tượng này được mở rộng trên toàn ngành, chúng ta sẽ thấy bối cảnh tài trợ được thiết lập lại lành mạnh. Trước quá trình chuyển đổi này, chúng tôi muốn chia sẻ một số nhận xét nội bộ giúp định hình luận điểm đầu tư của chúng tôi.
Đầu tiên , không rõ liệu đầu tư cơ sở hạ tầng sở hữu tư nhân có mang lại cơ hội tốt hơn đầu tư công hay không. Một phương pháp phỏng đoán đầu tư phổ biến là cơ sở hạ tầng có Thị trường Tổng thể (TAM) lớn hơn và có thể mất nhiều thời gian hơn để tìm sản phẩm phù hợp với thị trường, do đó vốn sẵn sàng định giá cơ sở hạ tầng dựa trên các tiêu chuẩn hiện có. Ví dụ: Monad (một blockchain EVM lớp 1 song song) gần đây nhất được định giá 3 tỷ USD, có thể được cho rằng“hợp lý” vì Sei , một đối thủ EVM song song, được định giá 2,6 tỷ USD trong các giao dịch, Định giá giao dịch của Aptos và Sui vì các đối thủ cạnh tranh L1 thay thế lần lượt là 6,8 tỷ USD và 8,6 tỷ USD. Nếu bạn cho rằng Monad có cộng đồng và công nghệ "tốt hơn" đồng thời phù hợp với ETH, cho phép thanh khoản cao hơn, bạn có thể bảo lãnh cho trường hợp cơ bản từ ~ 10 tỷ USD đến 20 tỷ USD, tương ứng với lợi nhuận gấp 3 -6 lần. Tuy nhiên, những cơ hội này không hỗ trợ tính kinh tế của vốn rủi ro giai đoạn đầu: nếu bạn đầu tư 3 triệu đô la vào vòng này, lợi nhuận gấp 3-6 lần chỉ chuyển thành tác động tổng giá trị đầu tư là 6-15%, giả sử bạn quản lý 100 triệu đô la. quỹ đô la.
Thứ hai, rủi ro /lợi ích của việc đầu tư như một giao dịch rủi ro tư nhân không thuận lợi lắm so với các cơ hội thị trường thanh khoản. Thay vì bảo lãnh lợi nhuận gấp 3-6 lần trên Monad, bạn có thể thực hiện phân bổ lợi nhuận tương tự (với ưu tiên thanh khoản ) trên Solana khi nó ở mức khoảng 80 đô la, khi nó vượt ra khỏi ngưỡng kháng cự một năm và có chỉ báo rõ ràng hơn ( Số lượng người dùng, tổng giá trị khóa vị thế, khối lượng giao dịch, v.v.). Bạn cũng sẽ có sự linh hoạt hơn về quy mô đầu tư và thời gian hoàn vốn ngắn hơn, điều này sẽ mang lại tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR) tốt hơn. Với tất cả những điều đã nói, chúng ta nên tiếp cận rủi ro giai đoạn đầu đầu tư vào không gian crypto như thế nào?
Tập trung vào lớp ứng dụng
Tại BACKED, chiến lược của chúng tôi là tập trung có chọn lọc vào đầu tư cơ sở hạ tầng và dành phần lớn thời gian để đánh giá các dự án lớp ứng dụng.
Quyết định này xuất phát từ giả thuyết của chúng tôi rằng lớp ứng dụng bị định giá thấp đáng kể và chưa được đầu tư vào . Ví dụ: tổng giá trị khóa vị thế (TVL) của Aave vượt quá 11,5 tỷ USD, phí hàng năm đạt 302,5 triệu USD và định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của nó là 2,1 tỷ USD. Để so sánh, Aptos có mức định giá bị pha loãng hoàn toàn là 6,8 tỷ USD, nhưng có tổng giá trị khóa vị thế chỉ là 378 triệu USD và phí hàng năm chỉ là 850.000 USD. Aave bị định giá thấp hay Aptos được định giá quá cao? Dù thế nào đi nữa, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ phản ánh giá trị chính xác hơn theo thời gian và những ứng dụng phục vụ nhiều người dùng nhất cũng như có chỉ báo tài chính mạnh mẽ cuối cùng sẽ giành chiến thắng.
Thật đáng khích lệ, chúng ta đã bắt đầu quan sát thấy những dấu hiệu ban đầu về điều này. Ví dụ: các ứng dụng trên Solana như Jito, Raydium và Pump.fun bắt đầu tạo ra phí (và thu nhập) vượt quá cơ sở hạ tầng blockchain mà chúng dựa vào. Tiếp theo, chúng tôi tìm kiếm các mức định giá để phản ánh chính xác hơn những nguyên tắc cơ bản này.
Do đó, luận điểm đầu tư của chúng tôi là hỗ trợ những người sáng lập hiểu sâu sắc và tích cực tận dụng blockchain và crypto để cung cấp các ứng dụng tốt hơn.
Chúng tôi cho rằng rằng các ứng dụng có thể được chia đại khái thành hai loại - crypto-bản địa và crypto- được kích hoạt, mỗi loại nhắm mục tiêu vào các nhóm người dùng khác nhau. Hầu hết các ứng dụng ngày nay đều có nguồn gốc từ crypto: chẳng hạn như tài chính phi tập trung(DeFi) hoặc trò chơi Web3, nơi người dùng chủ yếu ở trên Chuỗi. Các ứng dụng này thúc đẩy nền kinh tế không cần cấp phép, hoàn toàn trên Chuỗi và các lĩnh vực mà chúng tôi đặc biệt quan tâm bao gồm:
Perp Sàn giao dịch – thúc đẩy khối lượng giao dịch trên hầu hết sàn giao dịch tập trung(CEX), nhưng khối lượng giao dịch trên Chuỗi vẫn còn nhỏ
Xã hội phi tập trung - Cung cấp những cách tiêu thụ nội dung mới
Bảo hiểm - là cơ sở hạ tầng quan trọng nhưng gặp nhiều thách thức trong đánh giá rủi ro
Ảnh: Henry (phải) phát biểu tại hội nghị Tương lai của trò chơi tại Slush 2023
Tuy nhiên, có nhiều ứng dụng hỗ trợ crypto và người dùng không cần phải tham gia Chuỗi . Một số lĩnh vực được quan tâm trước mắt bao gồm:
Thanh toán - quyết toán nhanh hơn và phủ sóng toàn cầu thông qua cơ sở hạ tầng blockchain
DePIN – Theo dõi quyền sở hữu thông qua phát hành token và NFT
Thị trường Quảng cáo & Phân bổ - được hiện thực hóa thông qua biểu đồ xã hội trên Chuỗi
Token hóa tài sản – thông qua tính minh bạch trên Chuỗi và tự động hóa hợp đồng thông minh
Nhà phân bổ vốn đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy ngành công nghiệp blockchain
Trong tương lai, chúng ta phải đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy ngành công nghiệp blockchain hướng tới tăng trưởng bền vững và đổi mới thực sự. Bằng cách tái tập trung nỗ lực và hỗ trợ các nhà phát triển ứng dụng mang lại giá trị và tiện ích thực sự, chúng tôi có thể xúc tác cho làn sóng đột phá tiếp theo trong không gian này.
