Tác giả: Neil Nguồn: L1D Dịch: Shan Oppa, Golden Finance

Bài viết này nhằm cung cấp hướng dẫn và tài liệu tham khảo cho việc ra mắt quỹ phòng hộ tiền điện tử cấp tổ chức (“Crypto HF”) từ góc độ hoạt động. Mục đích của chúng tôi là hỗ trợ các nhóm lập kế hoạch triển khai như vậy và đóng vai trò là nguồn lực trên hành trình của họ.

Tiền điện tử vẫn là một loại tài sản mới nổi, cũng như cơ sở hạ tầng phục vụ nó. Mục tiêu của việc thiết lập một khuôn khổ hoạt động mạnh mẽ là cho phép giao dịch và đầu tư đồng thời đảm bảo an ninh và kiểm soát tài sản quỹ (về mặt kỹ thuật và pháp lý) cũng như kế toán phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư.

Thông tin và ý kiến trong bài viết này xuất phát từ kinh nghiệm của L1D với tư cách là một trong những nhà đầu tư tích cực nhất vào tiền điện tử HF kể từ năm 2018, cũng như thành tích lâu dài của nhóm chúng tôi trong việc đầu tư vào các quỹ phòng hộ trong nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trước năm 2018. Với tư cách là nhà phân bổ tích cực trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, đồng thời tham gia với tư cách là nhà đầu tư và nhà thanh lý sau đó, nhóm của chúng tôi đã học được nhiều bài học và áp dụng chúng vào việc đầu tư vào tiền điện tử HF.

Là một hướng dẫn và tài liệu tham khảo, bài viết này dài và khám phá một số chủ đề một cách chi tiết. Mức độ chi tiết về bất kỳ chủ đề nào đều dựa trên kinh nghiệm của chúng tôi với các nhà quản lý mới và thường là chủ đề ít được hiểu rõ hơn thường dành cho các cố vấn pháp lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và chuyên gia tuân thủ. Mục tiêu của chúng tôi là giúp các nhà quản lý mới thành lập điều hướng không gian này và làm việc với các nguồn lực chuyên môn này.

1. Lập kế hoạch và cân nhắc chiến lược

Có thể mất vài tháng để xác định và xem xét các đối tác phù hợp, thiết lập, thử nghiệm và cải tiến các thủ tục trước khi ra mắt. Trái ngược với niềm tin phổ biến, đầu tư tiền điện tử ở cấp tổ chức không phải là “Miền Tây hoang dã” từ góc độ tuân thủ, trên thực tế hoàn toàn ngược lại. Các nhà cung cấp dịch vụ cao cấp và các đối tác rất ngại rủi ro và thường có các quy trình giới thiệu phức tạp và rộng rãi (KYC và AML). Việc lập kế hoạch như vậy cũng bao gồm việc xem xét cắt giảm việc làm trong các lĩnh vực như đối tác ngân hàng. Theo nguyên tắc thông thường, một quỹ thông thường có thể mất từ 6 đến 12 tháng để thành lập. Việc triển khai và mở rộng sang các tài sản mới theo từng giai đoạn không phải là chuyện hiếm, vì phạm vi đầy đủ của một số chiến lược có thể không đạt được ngay từ ngày đầu tiên. Điều đó cũng có nghĩa là các nhà quản lý đầu tư phải cân nhắc gánh nặng phí nhất định khi chuẩn bị ra mắt, vì doanh thu mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa.

Chiến lược đầu tư của Crypto HF xác định một cách hiệu quả hồ sơ và yêu cầu hoạt động của quỹ cũng như quy trình làm việc tương ứng để chuẩn bị ra mắt. Sơ đồ bên dưới mô tả những gì chúng tôi phân loại là bối cảnh chiến lược trong L1D. Khi mỗi chiến lược được xác định rõ hơn thông qua các chiến lược phụ, việc thực hiện và tính thanh khoản, hồ sơ hoạt động của quỹ cũng được xác định - như người ta nói, hình thức đi theo chức năng. Điều này cuối cùng được phản ánh trong cơ cấu, tài liệu pháp lý, lựa chọn đối tác và địa điểm, chính sách và thủ tục, lựa chọn kế toán và trách nhiệm của người quản lý quỹ.

2. Cơ cấu quỹ, điều khoản và nhà đầu tư

Cấu trúc của quỹ thường được xác định bởi tài sản được giao dịch, lợi ích về thuế của người quản lý đầu tư và vị trí của các nhà đầu tư tiềm năng. Hầu hết các quỹ tổ chức đều chọn cơ cấu cho phép họ tiếp xúc với các sàn giao dịch nước ngoài và các đối tác, đồng thời thu hút cả nhà đầu tư Hoa Kỳ và ngoài Hoa Kỳ. Các phần sau đây nêu chi tiết các tài liệu chào bán của Quỹ và cung cấp thêm thông tin chi tiết về một số hạng mục chính. Bao gồm một số nghiên cứu điển hình nêu bật những lựa chọn nhất định trong cấu trúc và ngôn ngữ của tài liệu cung cấp có thể dẫn đến kết quả tiêu cực tiềm ẩn và thất bại hoàn toàn cho các nhà đầu tư.

Sơ đồ bên dưới thể hiện cấu trúc Master-Feeder điển hình ở Quần đảo Cayman.

Các loại nhà đầu tư và cân nhắc

Khi thành lập quỹ, các nhà quản lý đầu tư nên xem xét đặc điểm của các nhà đầu tư tiềm năng từ các khía cạnh sau để giải quyết các tác động pháp lý, thuế và quy định, cũng như các cân nhắc về thương mại:

• Nơi cư trú của nhà đầu tư – Hoa Kỳ và không thuộc Hoa Kỳ

• Nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư đủ điều kiện so với nhà đầu tư không đủ điều kiện, người mua đủ điều kiện

• Số lượng nhà đầu tư và số tiền đăng ký tối thiểu

• ERISA (Kế hoạch Hưu trí Hoa Kỳ)

• Yêu cầu về tính minh bạch và báo cáo

• Năng lực thực hiện chính sách

bản cáo bạch

Các yếu tố sau đây rất quan trọng khi xem xét cơ cấu quỹ và thường được bao gồm trong các tài liệu cáo bạch của quỹ - chẳng hạn như Bản ghi nhớ phát hành riêng lẻ và/hoặc Thỏa thuận hợp tác hữu hạn.

Nơi đăng ký

Các quỹ tổ chức thường chọn Quần đảo Cayman làm nơi cư trú chính, tiếp theo là Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI). Những nơi đăng ký này mang lại sự thuận tiện cho các phương tiện cấp vốn tiến hành kinh doanh với các đối tác nước ngoài.

Vị thế của Quần đảo Cayman với tư cách là khu vực tài phán được lựa chọn bắt nguồn từ việc thành lập các quỹ phòng hộ tài chính truyền thống, xung quanh đó đã xây dựng một loạt các nhà cung cấp dịch vụ, bao gồm pháp lý, tuân thủ, quản lý và kiểm toán quỹ, v.v., có thành tích tốt trong không gian quản lý tài sản thay thế Record. Xu hướng này đã tiếp tục lan sang ngành công nghiệp tiền điện tử khi nhiều nhà cung cấp dịch vụ cùng tên đã thành lập chính họ trong không gian tiền điện tử. Quần đảo Cayman vẫn được coi là “lựa chọn tốt nhất” so với các khu vực pháp lý khác, vị thế này được hỗ trợ bởi sự giám sát ngày càng tăng của cơ quan quản lý, Cơ quan tiền tệ Quần đảo Cayman (CIMA).

Các khu vực pháp lý được thành lập này cung cấp mức độ minh bạch về quy định và tiền lệ pháp lý cao trong quản lý quỹ, đồng thời có các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và thẩm định khách hàng (KYC) rất phát triển, rất quan trọng cho hoạt động tốt của thị trường. Những lĩnh vực này thường liên quan đến chi phí cao hơn.

Quần đảo Cayman có chi phí thành lập cao hơn và thủ tục pháp lý dài hơn nên nhiều nhà quản lý sẽ cân nhắc Quần đảo Virgin thuộc Anh. Khi ngày càng có nhiều nhà cung cấp dịch vụ uy tín, chất lượng cao cung cấp dịch vụ tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, nơi đây đang dần trở thành một khu vực tài phán được chấp nhận, tiến gần hơn đến các tiêu chuẩn của Quần đảo Cayman. Phí bảo hiểm được trả cho việc chọn nơi ở nổi tiếng thường được tính trong thời gian hoạt động của quỹ.

Đơn vị quỹ – quỹ mẹ và quỹ phụ

Quỹ mẹ và quỹ phụ thường được thiết lập theo sơ đồ cấu trúc, trong đó quỹ mẹ nắm giữ các khoản đầu tư, chịu trách nhiệm tiến hành và thực hiện tất cả các hoạt động của danh mục đầu tư và phân phối lợi nhuận tài chính cho các quỹ phụ cơ bản.

Quỹ của quỹ thường là một công ty TNHH Cayman (LTD) và phát hành cổ phiếu.
Quỹ con của các nhà đầu tư nước ngoài thường là công ty TNHH Cayman và phát hành cổ phiếu, trong khi quỹ con của các nhà đầu tư trong nước thường là công ty hợp danh hữu hạn Delaware (LP), phát hành lợi ích hợp danh hữu hạn. Quỹ phụ có trụ sở tại Hoa Kỳ cũng có thể, nhưng ít phổ biến hơn, là công ty trách nhiệm hữu hạn Delaware (LLC).

Hình thức thực thể quỹ - công ty TNHH và công ty hợp danh hữu hạn

Cơ cấu quỹ nước ngoài và quỹ mẹ-phụ cho phép nhắm tới các nguồn vốn đa dạng, bao gồm các nhà đầu tư được miễn thuế của Hoa Kỳ và các nhà đầu tư không phải của Hoa Kỳ.

Việc lựa chọn cơ cấu như một công ty trách nhiệm hữu hạn (LTD) hay một công ty hợp danh hữu hạn (LP) thường phụ thuộc vào những cân nhắc về thuế của người quản lý quỹ và cách họ mong muốn được trả thù lao từ phí hoạt động, thường áp dụng ở cấp độ quỹ.

Công ty TNHH Cayman (LTD):

LTD là một thực thể pháp lý riêng biệt tách biệt với chủ sở hữu (cổ đông) của nó. Trách nhiệm của cổ đông thường được giới hạn ở số tiền đầu tư của họ vào công ty.

LTD thường có cơ cấu quản lý đơn giản hơn. Chúng được quản lý bởi các giám đốc do các cổ đông bổ nhiệm và các hoạt động hàng ngày thường được giám sát bởi các quan chức, thường là các nhà quản lý đầu tư.

Cổ phiếu của một LTD có thể được chuyển nhượng, mang lại sự linh hoạt cho những thay đổi về quyền sở hữu.
LTD có thể phát hành các loại cổ phiếu khác nhau với các quyền và ưu tiên khác nhau, điều này rất có lợi cho việc cơ cấu phương tiện đầu tư hoặc thích ứng với các loại nhà đầu tư khác nhau.
Từ góc độ thuế của Hoa Kỳ, các LTD thường chọn được coi là công ty và do đó bị đánh thuế ở cấp độ LTD, thay vì chuyển nghĩa vụ thuế cho các nhà đầu tư.

Công ty hợp danh hữu hạn Cayman (LP):

Trong một công ty hợp danh hữu hạn, có hai loại đối tác - đối tác chung và đối tác hạn chế. Các đối tác chung quản lý công ty hợp danh và chịu trách nhiệm cá nhân về các khoản nợ của mình. Đối tác hữu hạn có trách nhiệm hữu hạn và không tham gia quản lý hàng ngày.

LP được quản lý bởi đối tác chung (GP), người chịu trách nhiệm cá nhân vô hạn, trong khi LP (đối tác hữu hạn) được bảo vệ trách nhiệm pháp lý cá nhân.
Cayman không đánh thuế các công ty hợp danh hữu hạn thuộc sở hữu nước ngoài.
LP được cấu trúc khác nhau, với các đối tác hạn chế thường chỉ cung cấp vốn nhưng kém linh hoạt hơn trong các loại cổ phần so với LTD.

Công ty hợp danh hữu hạn Delaware (LP):

Việc lựa chọn triển khai Delaware LP so với Cayman LP thường liên quan đến các ưu tiên về quản trị và thuế của nhà đầu tư. Các quỹ trong nước thường sử dụng LP Delaware nhất.

Luật LP của Delaware xác định quyền quản trị và quyền của nhà đầu tư.
LP là các thực thể “chuyển tiếp” thuế và các nhà đầu tư phải tự nộp thuế.
LP Delaware cung cấp sự linh hoạt trong việc xác định mối quan hệ của các bên thông qua các tài liệu quản trị quỹ.
LP Delaware thường rẻ hơn và thiết lập nhanh hơn so với LP Cayman.

Giám đốc đầu tư/Cố vấn/Cố vấn liên kết/Đối tác chung (GP)

Đơn vị chịu trách nhiệm quản lý danh mục đầu tư và được bồi thường thông qua phí quản lý và phí ưu đãi.
Thực thể có thẩm quyền quản lý và nhận phí thường phụ thuộc vào chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng (UBO), quốc tịch và ưu đãi về thuế của họ.
GP thường được thành lập như một công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) để được bảo vệ trách nhiệm hữu hạn, vì GP có trách nhiệm vô hạn.

Cơ cấu nắm giữ tài sản

Các khoản đầu tư thường được tổ chức trong một quỹ quỹ, nhưng các thực thể khác có thể được thành lập cho một số tài sản/tài sản nắm giữ nhất định để cân nhắc về thuế, pháp lý và quy định.
Trong một số trường hợp đặc biệt, khoản đầu tư có thể được nắm giữ trực tiếp bởi một quỹ phụ vì những lý do tương tự như trên và việc sắp xếp như vậy phải được quy định rõ ràng trong các văn bản pháp luật của quỹ.

Chia sẻ lớp học

Các quỹ có thể cung cấp các loại cổ phiếu khác nhau với tính thanh khoản, cơ cấu phí và khả năng thu hút các loại nhà đầu tư cụ thể thường được cung cấp cho các nhà đầu tư đã cam kết vốn đáng kể từ rất sớm. Những cổ phiếu như vậy có thể cung cấp cho các nhà đầu tư sớm những điều khoản ưu đãi nhất định để hỗ trợ sự phát triển của quỹ trong giai đoạn đầu.
Các danh mục đặc biệt, thường được gọi là "túi phụ", cũng có thể được tạo cho các tình huống đặc biệt (chẳng hạn như tài sản có tính thanh khoản hạn chế).
Các loại cổ phần khác nhau có thể có các quyền khác nhau, nhưng tài sản trong mỗi loại cổ phần không khác biệt về mặt pháp lý hoặc tách biệt với tài sản trong các loại cổ phần khác.

trị giá

Tiêu chuẩn thị trường về việc tính phí quản lý phải phù hợp với tính thanh khoản của quỹ - ví dụ: nếu quỹ cung cấp thanh khoản hàng tháng thì phí quản lý sẽ được tính hàng tháng (hoãn lại). Phương pháp này cũng là phương pháp hoạt động hiệu quả nhất. Như được giải thích bên dưới, thông lệ là đặt ra một khoảng thời gian khóa trong thời gian đó phí quản lý sẽ được tính.

• Phí thực hiện thường tích lũy trong một năm cụ thể và được quyết toán và thanh toán hàng năm chỉ dựa trên mức nước cao tương ứng (HWM). Nếu nhà đầu tư mua lại trong khoảng thời gian phí thực hiện cao hơn HWM thì phí thực hiện thường cũng sẽ được thanh toán và tính phí.

• Một số quỹ có thể thích kết tinh hàng quý và tính phí hoạt động - đây không được coi là thông lệ tốt nhất, không phải là tiêu chuẩn thị trường, không được các nhà đầu tư ưa chuộng và ít phổ biến hơn.

• Sẽ không tính phí thực hiện đối với tài sản trong túi bên cho đến khi chúng được thanh lý và chuyển trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản từ túi bên dưới dạng tài sản lưu động hoặc dưới dạng tiền mặt được thanh lý.

Thanh khoản

Các điều khoản mua lại và các điều khoản tương ứng – phải phù hợp với tính thanh khoản của tài sản cơ bản.

• Khoảng thời gian khóa—theo quyết định của người quản lý đầu tư—thường được xác định bởi chiến lược và tính thanh khoản cơ bản. Thời gian khóa có thể khác nhau, phổ biến là 12 tháng nhưng có thể lâu hơn. Thời gian khóa có thể áp dụng cho đăng ký ban đầu của mỗi nhà đầu tư hoặc cho từng đăng ký - cả đăng ký ban đầu và đăng ký tiếp theo. Các lớp khác nhau có thể có thời gian khóa khác nhau, tức là Lớp Người sáng lập có thể có thời gian khóa khác với các lớp chia sẻ khác.

• Túi bên - xem bên dưới.

• Ngưỡng – Các quỹ có thể thực hiện các ngưỡng ở cấp quỹ hoặc nhà đầu tư – Ngưỡng có nghĩa là nếu nhiều hơn một tỷ lệ phần trăm nhất định (ví dụ: 20%) tài sản của quỹ hoặc nhà đầu tư được yêu cầu mua lại trong bất kỳ thời hạn mua lại nào, quỹ có thể giới hạn những gì có thể chấp nhận được Tổng số tiền hoàn lại - Điều này được thực hiện để bảo vệ (các nhà đầu tư còn lại) khỏi tác động của việc hoàn lại lớn đối với việc xây dựng giá hoặc danh mục đầu tư.

• Ngưỡng thường liên quan đến tài sản kém thanh khoản và tác động của việc mua lại lớn có thể ảnh hưởng đến giá thực của tài sản khi chúng được bán/thanh lý để huy động tiền mặt mua lại, một tính năng bảo vệ nhà đầu tư.

• Việc các ngưỡng được thực hiện ở cấp độ nhà đầu tư hay cấp độ quỹ phụ thuộc vào cấu trúc thanh khoản và sự tập trung tài sản được quản lý giữa các nhà đầu tư. Tuy nhiên, việc chỉ thực hiện các ngưỡng ở cấp quỹ là phổ biến hơn, thân thiện với nhà đầu tư và hoạt động hiệu quả hơn.

• Quan trọng không kém, các quy định về ngưỡng cần quy định rõ ràng rằng các nhà đầu tư mua lại trước khi ngưỡng được triển khai sẽ không được ưu tiên hơn các khoản hoàn trả sau khi ngưỡng được thực hiện - điều này đảm bảo rằng các khoản hoàn trả sau đó có các quyền giống như việc xử lý hoàn trả sớm và loại bỏ động cơ hoặc khả năng để các nhà đầu tư lớn tham gia vào hệ thống và nhận được ưu đãi bất ngờ về mặt thanh khoản.

chi tiêu

Quỹ có thể tính một số phí hoạt động nhất định đối với Quỹ và khoản phí này thực tế do các nhà đầu tư thanh toán.

• Cách tốt nhất là thu phí quỹ liên quan trực tiếp đến việc quản lý và vận hành quỹ và không gây xung đột giữa quỹ và người quản lý đầu tư, lưu ý rằng người quản lý nhận được phí quản lý cho các dịch vụ của mình, với công ty quản lý, hoạt động và các chi phí khác liên quan đến đơn vị sẽ không được ghi vào Quỹ. Phí quỹ trực tiếp thường liên quan đến việc phục vụ và duy trì cấu trúc quỹ thay mặt cho các nhà đầu tư - quản trị viên, kiểm toán, pháp lý, quản lý. Chi phí quản lý công ty bao gồm văn phòng, nhân sự, phần mềm, nghiên cứu, công nghệ và các chi phí cần thiết để vận hành một doanh nghiệp quản lý đầu tư.

• Người quản lý nên hiểu tỷ lệ tổng chi phí (TER). Các quỹ tiền điện tử mới ra mắt thường có AUM tương đối thấp theo thời gian. Các tổ chức phân bổ tiền điện tử có thể gặp phải rủi ro mới từ việc đầu tư vào loại tài sản, điều này sẽ không trở nên trầm trọng hơn do tỷ lệ tổng chi phí (TER) cao.

• Để duy trì TER ở mức hợp lý, nâng cao trách nhiệm giải trình và gắn kết các nhà quản lý với các nhà đầu tư, các nhà quản lý nên cam kết trang trải một số chi phí khởi nghiệp và hoạt động liên tục nhất định, đây cũng là một dấu hiệu của sự tự tin. Điều này thể hiện cam kết lâu dài đối với không gian và sự tăng trưởng của AuM được mong đợi từ cam kết này sẽ đền bù cho các nhà quản lý về khoản đầu tư và kỷ luật này.

• Quản lý chi phí tốt cũng có thể gắn kết hơn nữa mối quan hệ giữa người quản lý và nhà đầu tư bằng cách giảm thiểu xung đột lợi ích tiềm ẩn. Có thể có một ranh giới giữa những gì mang lại lợi ích trực tiếp cho quỹ và những gì mang lại lợi ích lớn hơn cho người quản lý so với quỹ - việc tham dự các hội nghị và sự kiện cũng như các chính sách phí liên quan là một trong những lĩnh vực như vậy. Các chi phí liên quan đến việc duy trì sự hiện diện này không phải là chi phí quỹ trực tiếp và thường có nhiều khả năng được tính vào phí quản lý hoặc thậm chí được người quản lý tự bỏ tiền túi trả.

Tiền điện tử vốn đã là một ngành có nhiều xung đột và cách tiếp cận chính sách phí ủy thác thực sự là rất quan trọng để thiết lập một loại tiền điện tử mà các nhà phân bổ tổ chức có thể đầu tư.

Kế toán

Để theo dõi đúng mức phí hiệu suất cao của nhà đầu tư, có thể áp dụng hai phương pháp kế toán - kế toán chuỗi hoặc kế toán cân bằng.

• Kế toán theo chuỗi hoặc nhiều chuỗi ("Chuỗi") là một thủ tục được sử dụng bởi các nhà quản lý quỹ, theo đó quỹ phát hành nhiều loạt cổ phiếu cho quỹ của mình - mỗi chuỗi bắt đầu từ cùng một NAV, thường là 100 USD trên mỗi cổ phiếu hoặc 1.000 USD. Quỹ giao dịch hàng tháng sẽ phát hành một loạt cổ phiếu mới cho tất cả các khoản đăng ký nhận được mỗi tháng. Do đó, Quỹ sẽ bao gồm các loại cổ phiếu là Quỹ I - Chuỗi tháng 1 năm 2012, Quỹ I - Chuỗi tháng 2 năm 2012, hoặc đôi khi được gọi là Chuỗi A, B, C, v.v. Điều này làm cho việc theo dõi điểm nước cao và tính phí hiệu suất trở nên rất đơn giản. Mỗi chuỗi có NAV riêng và dựa trên vị trí của chuỗi so với HWM cuối năm của nhà đầu tư, những chuỗi nằm trong HWM được “cuộn” thành các danh mục và chuỗi chính tại YE, trong khi những chuỗi nằm dưới HWM là Tổng hợp vì chúng "dưới mực nước". Quá trình này tốn nhiều công sức vào cuối năm, nhưng sau khi hoàn thành, về cơ bản sẽ dễ hiểu và quản lý hơn.

• Trong kế toán cân bằng, tất cả cổ phiếu của quỹ đều có giá trị tài sản ròng bằng nhau. Khi cổ phiếu mới được phát hành/đăng ký mua, chúng sẽ được đăng ký theo tổng NAV và tùy thuộc vào việc NAV cao hơn hay thấp hơn HWM, nhà đầu tư sẽ nhận được khoản tín dụng hoặc khoản ghi nợ cân bằng. Các nhà đầu tư đăng ký dưới HWM sẽ nhận được bảng kê cho biết số lượng cổ phiếu của họ và khoản ghi nợ EQ (đối với các khoản phí ưu đãi trong tương lai đối với hiệu suất giữa NAV đầu vào và HWM của họ), nếu họ đăng ký trên HWM, nhà đầu tư sẽ nhận được tín dụng EQ để bù đắp cho bất kỳ khoản nào có thể xảy ra. tính phí ưu đãi quá mức giữa số tiền mua NAV và HWM của họ. Kế toán số dư được coi là khá phức tạp, đặt thêm gánh nặng cho các nhà quản lý quỹ và nhiều người không được trang bị để làm việc đó. Điều tương tự cũng xảy ra với các nhà quản lý quỹ và nhân viên kế toán.

• Không có phương pháp nào ưu việt hơn, vì các nhà đầu tư được đối xử giống nhau trong cả hai trường hợp, nhưng kế toán theo chuỗi thường được ưa thích hơn vì nó đơn giản và dễ hiểu hơn (nhược điểm là nó tạo ra nhiều chuỗi, những chuỗi này không phải lúc nào cũng có thể được tổng hợp lại). trong chuỗi chính nên có thể có nhiều chuỗi khác nhau theo thời gian, điều này làm tăng thêm công việc điều hành và báo cáo của người quản trị).

• FIFO - Việc mua lại thường diễn ra trên cơ sở nhập trước, xuất trước (FIFO), nghĩa là khi nhà đầu tư mua lại, cổ phiếu được mua lại thuộc về loạt cổ phiếu sớm nhất mà họ đăng ký. Đây là một lựa chọn tốt hơn cho người quản lý vì nếu những cổ phiếu (cũ) này ở trên mức cao nhất, việc mua lại như vậy sẽ kích hoạt sự kết tinh của phí thực hiện.

Trong một số trường hợp, các nhà quản lý sẽ chọn tận dụng chiến lược thông qua cơ chế kế toán thay vì các phương tiện cấp vốn riêng biệt - điều này không được khuyến khích và lý do không làm như vậy sẽ được mô tả chi tiết hơn trong nghiên cứu trường hợp dưới đây.

Túi phụ Trong đầu tư tiền điện tử, một số khoản đầu tư nhất định (thường là đầu tư vào các giao thức giai đoạn đầu) có thể không có tính thanh khoản. Những khoản đầu tư như vậy thường nằm ngoài danh mục đầu tư thông thường và được phân loại là các khoản đầu tư phụ và không thể mua lại cùng với tài sản lưu động trong khoảng thời gian mua lại thông thường.

Bỏ túi bên đã trở nên phổ biến trong cuộc khủng hoảng tài chính/khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 - bỏ túi bên ban đầu là một điều khoản cho phép các quỹ có chiến lược thanh khoản đầu tư vào các tài sản ít thanh khoản hơn, thường được giới hạn ở phần trăm AUM và có một số chất xúc tác thanh khoản rõ ràng, chẳng hạn như dưới dạng IPO. Tuy nhiên, do cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, phần lớn danh mục đầu tư có tính thanh khoản trở nên kém thanh khoản và được chuyển vào các quỹ phụ, và các quỹ này đã phải thanh lý số tiền lớn, điều đó có nghĩa là tất cả tài sản có tính thanh khoản cần phải được thanh lý. Cơ chế bỏ túi cuối cùng đã bảo vệ các nhà đầu tư khỏi việc bán tài sản ở mức giá thấp, nhưng các nhà đầu tư vào các quỹ thanh khoản cuối cùng lại nắm giữ nhiều tài sản kém thanh khoản hơn dự kiến. Mục đích của việc bỏ túi bên lề đã không lường trước được những tác động phức tạp này của cuộc khủng hoảng, do đó việc xử lý việc bỏ túi bên lề và tác động của nó đối với các nhà đầu tư (bao gồm cả cơ sở định giá và phí) đã không được cân nhắc kỹ lưỡng.

Bản thân các túi bên là một công cụ hữu ích trong không gian tiền điện tử, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi phải cân nhắc cẩn thận. Đầu tư bỏ túi có các tính năng sau:

• Chúng chỉ nên được tạo ra nếu có nhu cầu thực sự để bảo vệ các nhà đầu tư.

• Lý tưởng nhất là nên giới hạn ở một tỷ lệ phần trăm cụ thể trong quy mô quỹ được quản lý.

• Không thể quy đổi trong khoảng thời gian quy đổi thông thường.

• đang (nên) nắm giữ các loại cổ phần hợp pháp của riêng mình, thay vì chỉ bị tách biệt bởi các cơ chế kế toán.

• Có phí quản lý nhưng không có phí thực hiện - phí thực hiện phải trả khi cổ phiếu nắm giữ trở nên thanh khoản và được đưa trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản cao.

• Không phải tất cả các nhà đầu tư của quỹ đều có quyền truy cập vào túi phụ - nói chung, các nhà đầu tư là nhà đầu tư vào quỹ tại thời điểm họ tạo túi phụ sẽ nhận được túi phụ, các nhà đầu tư vào quỹ sau khi thực hiện bất kỳ túi phụ cụ thể nào sẽ không Truy cập vào túi phụ hiện có túi.

Những cân nhắc quan trọng khi thiết kế cấu trúc túi bên bao gồm:

• Tài liệu chào bán – Việc cho phép và ý định sử dụng quỹ phụ phải được thông báo rõ ràng; nếu quỹ sử dụng cơ cấu chủ-nô lệ, cả hai bộ tài liệu chào bán phải phản ánh cách xử lý quỹ phụ.

• Loại chia sẻ riêng biệt – Tài sản bỏ túi bên phải được đặt trong loại riêng của chúng với các điều khoản tương ứng – ví dụ: phí quản lý, không có phí thực hiện, không có quyền mua lại.

• Cấu trúc kế toán trong cơ cấu quỹ - Các túi bên thường được tạo ra khi các khoản đầu tư kém thanh khoản được thực hiện và/hoặc các khoản đầu tư hiện tại trở nên kém thanh khoản; chỉ những nhà đầu tư đã đầu tư vào quỹ tại thời điểm túi bên được tạo ra mới được tiếp xúc với các túi bên đó. vào danh mục túi bên này. Khi một tài sản trong túi bên trở nên thanh khoản, nó thường được mua lại khỏi loại của nó và được đặt vào loại cổ phiếu thanh khoản và các nhà đầu tư sở hữu khoản đầu tư sau đó sẽ đăng ký vào loại thanh khoản mới được tạo — điều này đảm bảo theo dõi chính xác Rủi ro và mức nước cao cho các nhà đầu tư. Nếu quỹ áp dụng cấu trúc khớp nối chính, các túi bên ở cấp độ đầu nối phải có các túi bên tương ứng ở cấp độ chính để đảm bảo rằng không có sự chênh lệch thanh khoản tiềm ẩn giữa đầu nối và đầu nối chính.

Các vấn đề sau đây không được đề cập trực tiếp trong các tài liệu chào bán vốn, nhưng phải có chính sách để đảm bảo sự hài hòa về lợi ích và thông tin rõ ràng tới các nhà đầu tư:

• Chuyển từ Tài sản bỏ túi sang Tài sản lưu động – Cần có chính sách rõ ràng để xác định xem một tài sản có đủ thanh khoản để chuyển từ tài sản bỏ túi bên sang tài sản lưu động hay không. Chính sách và quy tắc thường dựa trên một số thước đo về tính thanh khoản của sàn giao dịch, khối lượng giao dịch và quyền sở hữu thanh khoản vượt trội của quỹ.

• Định giá – Khi tài sản phụ được thiết lập, chúng thường được định giá theo giá gốc, làm cơ sở để tính phí quản lý. Tài sản bỏ túi có thể được tăng giá nhưng chúng phải tuân thủ các nguyên tắc định giá rõ ràng và thực tế. Một cách tiếp cận liên quan đến việc áp dụng chiết khấu do thiếu giá trị thị trường (“DLOM”) dựa trên các giao dịch lớn gần đây về tài sản (ví dụ: huy động vốn gần đây với mức định giá cao hơn chi phí ban đầu của quỹ).

• Phản ánh về Tuyên bố của Nhà đầu tư – Nhà đầu tư cần hiểu rõ về tính thanh khoản của mình trong quỹ, vì vậy các danh mục phụ phải được báo cáo riêng biệt với các danh mục thanh khoản (và mỗi danh mục thanh khoản cũng phải được báo cáo riêng) để đảm bảo nhà đầu tư biết số lượng cổ phiếu của họ và NAV trên mỗi cổ phiếu, có thể hoàn lại theo các điều khoản thanh khoản tiêu chuẩn.

Mẫu cấu trúc túi bên Biểu đồ mẫu cấu trúc bên dưới phản ánh cách chung mà các nhà đầu tư phân bổ mức độ tiếp xúc với túi bên.

Để dễ minh họa, chúng ta hãy lấy ví dụ về một công ty TNHH trung chuyển ở nước ngoài, vì công ty TNHH này sử dụng kế toán loại cổ phiếu và phù hợp hơn để minh họa một số điểm chính liên quan đến khái niệm kế toán này và ứng dụng của nó vào kế toán phụ. Một cơ chế tương tự được sử dụng cho các quan hệ đối tác hạn chế trên bờ, nhưng không có chi tiết nào được phản ánh trong ví dụ này.

• Quỹ Master thực hiện và nắm giữ các khoản đầu tư tiền điện tử thực tế vào danh mục đầu tư của mình. Mỗi quỹ trung chuyển đầu tư vào các loại cổ phần của quỹ chính và là cổ đông của quỹ chính.

• Các nhà đầu tư vào quỹ trung chuyển sẽ nhận được cổ phần trong quỹ trung chuyển - quỹ trung chuyển là quỹ chấp nhận đăng ký hàng tháng và khi nhà đầu tư đăng ký vào một tháng cụ thể, một chuỗi sẽ được tạo cho tháng đó để tính toán và theo dõi hiệu suất một cách hợp lý và kế toán Phí ưu đãi tương ứng. Các nhà đầu tư trong Quỹ Trung chuyển được phân bổ hiệu quả hoạt động danh mục đầu tư của Quỹ Trung chuyển thông qua những thay đổi về giá trị khoản đầu tư của Quỹ Trung chuyển vào cổ phiếu của Quỹ Trung chuyển và mức tăng trưởng tương ứng về giá trị của cổ phiếu Quỹ Trung chuyển.

• Khi Quỹ Chính chỉ nắm giữ tài sản lưu động, các nhà đầu tư quỹ phụ sở hữu một phần tỷ lệ gián tiếp của toàn bộ tài sản lưu động của Quỹ Chính. Trong trường hợp này, 100% cổ phiếu của quỹ chính có tính thanh khoản và đổi lại, cổ phiếu của quỹ phụ có tính thanh khoản và đủ điều kiện để mua lại theo các điều khoản của quỹ. 100% hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ phụ sẽ dựa trên hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ chính và cuối cùng là hiệu quả hoạt động của danh mục quỹ chính (hiệu suất chính xác được giải thích ở cấp độ chuỗi).

Như được hiển thị trong Hình 1 bên dưới, quỹ chính chỉ nắm giữ các khoản đầu tư thanh khoản trong tháng 1 và toàn bộ hiệu suất sẽ được phân bổ cho các nhà đầu tư cấp nguồn. Tất cả các chuỗi cấp dữ liệu sẽ được hưởng lợi từ hiệu quả hoạt động của quỹ chính và mỗi chuỗi giống nhau (tức là. cùng một thuê bao hàng tháng) sẽ có cùng hiệu suất.

Hình 2 cho thấy danh mục đầu tư của quỹ chính đã xác định rằng 10% danh mục đầu tư của nó không có tính thanh khoản trong tháng Hai.

• Khi một phần danh mục đầu tư của Quỹ Chính không có tính thanh khoản, những tài sản đó không thể được bán để đáp ứng yêu cầu mua lại từ các nhà đầu tư của Quỹ Phụ. Tài sản có thể kém thanh khoản vì hai lý do chính - hoặc một số tài sản nhất định trở nên kém thanh khoản do gặp khó khăn nào đó, hoặc Quỹ Chính đã đầu tư vào tài sản kém thanh khoản do các cơ hội đặc biệt. Trong cả hai trường hợp, chỉ các nhà đầu tư quỹ phụ đầu tư vào tài sản kém thanh khoản khi họ tham gia danh mục đầu tư của quỹ chính mới được tiếp xúc với những tài sản kém thanh khoản này - cả từ góc độ phí và hiệu suất cũng như từ những thay đổi về tính thanh khoản của quan điểm nắm giữ của họ.

• Để giải quyết một số vấn đề về tính thanh khoản hiện tại trong danh mục đầu tư, Quỹ Master sẽ tạo một quỹ phụ vào tháng 2 để chứa những tài sản kém thanh khoản này. Chỉ những nhà đầu tư của Quỹ Master đã đầu tư trước tháng 2 mới được quyền đầu tư vào Side Pocket này - Họ sẽ nhận được tiền thu được. từ hiệu quả hoạt động trong tương lai của túi phụ và quan trọng là sau khi tạo ra SP (điều này sẽ được thực hiện bằng cách chuyển đổi 10% cổ phiếu lưu động của họ thành cổ phiếu SP), chỉ 90% cổ phiếu đủ điều kiện để mua lại (vì 10% cổ phiếu thanh khoản ban đầu của họ đã được chuyển đổi thành cổ phiếu SP). Các nhà đầu tư đã đăng ký quỹ chính vào tháng 3 sẽ không đầu tư vào các quỹ phụ được tạo vào tháng Hai.

• Quỹ chính sẽ tạo ra một loại cổ phiếu đặc biệt để nắm giữ tài sản phụ - loại SP. Khi điều này xảy ra, danh mục đầu tư của quỹ trung chuyển sẽ nắm giữ 2 tài sản (cổ phiếu chính có tính thanh khoản cao và cổ phiếu SP chính không thể hoàn lại) và một loại cổ phiếu phụ cũng phải được tạo để duy trì mức độ tiếp xúc kém thanh khoản, Ví dụ: cổ phiếu SP của quỹ chính. Điều này nhằm đảm bảo quản lý thanh khoản và kế toán phù hợp để phù hợp với mức độ rủi ro thanh khoản của quỹ chính, vì ngày đầu tư của nhà đầu tư rất quan trọng trong việc xác định mức độ rủi ro, hiệu suất và phí của họ. Khi các nhà đầu tư trung chuyển mua lại (chỉ từ loại thanh khoản, tức là cổ phiếu loại A), quỹ trung chuyển sẽ mua lại một phần cổ phiếu thanh khoản từ quỹ chính để huy động số tiền mua lại từ nhà đầu tư mua lại. Chia sẻ SP tham gia (như SP chính) không thể đổi được.

• Mỗi túi bên và cấp tương ứng cần phải được tính riêng để đảm bảo phân phối giá trị hợp lý.

• Trong cấu trúc này, rủi ro về mặt kế toán và pháp lý của các nhà đầu tư trong các quỹ trung chuyển ở nước ngoài nhất quán với các rủi ro ở cấp quỹ chính (một cơ chế tương tự tồn tại đối với các nhà đầu tư vào các quỹ trung chuyển trong nước). Điều này đảm bảo rằng chỉ những tài sản có tính thanh khoản vật lý mới có thể được bán ở cấp quỹ chính để huy động tiền mặt thanh toán các khoản hoàn lại ở cấp quỹ trung chuyển.

• Các nhà đầu tư ở chặng nước ngoài sẽ nhận được báo cáo của nhà đầu tư phản ánh các loại thanh khoản và các loại túi phụ để họ hiểu tổng vốn của mình là bao nhiêu và bao nhiêu vốn có sẵn để mua lại.

Nhiều nhà quản lý và nhà cung cấp dịch vụ không am hiểu nhiều về loại hình kế toán và cơ cấu phù hợp này, đồng thời sự phối hợp chặt chẽ giữa các nhà quản lý đầu tư, cố vấn pháp lý, nhà quản lý quỹ và kiểm toán viên là rất quan trọng để đảm bảo rằng các cơ cấu và quyền được thực thi và tương thích với các điều khoản của đợt chào bán. tài liệu quan trọng.

quản trị

• Hội đồng quản trị - Việc có một thành viên độc lập trong ban giám đốc của quỹ là một hoạt động quản trị tốt và nhìn chung phải có đa số giám đốc độc lập, chẳng hạn như nhiều giám đốc độc lập hơn các giám đốc liên kết (chẳng hạn như CEO và/hoặc CIO). Thông thường, giám đốc của các quỹ nước ngoài được cung cấp bởi các công ty có trụ sở tại địa điểm của quỹ chuyên cung cấp các dịch vụ doanh nghiệp đó. Nếu có thể, tốt nhất nên có một giám đốc độc lập có kinh nghiệm và chuyên môn điều hành thực tế, người có thể gia tăng giá trị khi giải quyết các vấn đề vận hành phức tạp—những cá nhân này cũng có thể gia tăng giá trị với tư cách cố vấn thay vì là giám đốc chính thức.

• Các hội đồng độc lập ngày càng trở nên phổ biến đối với các quỹ tiền điện tử mới ra mắt, nhưng chi phí liên quan của các giám đốc do quỹ trực tiếp gánh chịu.

• Thư phụ - Quỹ có thể ký kết các thỏa thuận thư phụ với một số nhà đầu tư nhất định để cung cấp cho nhà đầu tư một số quyền nhất định không được quy định trực tiếp trong tài liệu chào bán của Quỹ. Các chữ cái phụ thường được dành riêng cho các nhà đầu tư lớn, chiến lược và/hoặc giai đoạn đầu của quỹ. Thư phụ có thể bao gồm các điều khoản liên quan đến quyền thông tin, điều khoản về phí và các mục quản trị.

tình trạng quy định

• Các quỹ thường được điều chỉnh bởi luật doanh nghiệp địa phương hoặc luật quỹ tương hỗ. Tại Hoa Kỳ, ngay cả khi một quỹ được miễn đăng ký với SEC theo Đạo luật Cố vấn Đầu tư năm 1940 và người quản lý đầu tư không phải là cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA), các cơ quan quản lý khác như SEC và CFTC vẫn có thể tiến hành giám sát. và thực thi.

• Các nhà quản lý quỹ mới hơn thường chọn được coi là cố vấn báo cáo được miễn trừ (ERA), có yêu cầu báo cáo thấp hơn nhiều. Tại Hoa Kỳ, Quỹ sẽ thuộc danh mục quỹ cổ phần tư nhân được xác định theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Hai loại phổ biến là 3(c)1, cho phép ít hơn 100 nhà đầu tư, hoặc 3(c)7, chỉ cho phép người mua đủ điều kiện (cá nhân có tài sản có thể đầu tư 5 triệu USD và cá nhân có tài sản có thể đầu tư 25 triệu USD). Nhiều quỹ mới chọn trở thành 3(c)1 vì yêu cầu báo cáo thấp hơn, tuy nhiên, các nhà quản lý quỹ phải nhận ra rằng do số lượng nhà đầu tư được phép có hạn nên họ có thể không muốn chấp nhận số tiền nhỏ so với số lượng nhà đầu tư. quỹ có thể chấp nhận số tiền Đăng ký để quản lý "ngân sách" của nhà đầu tư này.

• Theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, các quỹ cổ phần tư nhân có thể huy động vốn thông qua Mục 506(b), cho phép huy động vốn nhưng cấm chào mời rộng rãi, và Mục 506(c) cho phép chào mời rộng rãi nhưng đi kèm với các yêu cầu báo cáo cao hơn.

• Việc thành lập một thực thể thường yêu cầu phải thuê cố vấn pháp lý ở từng khu vực pháp lý và lập hồ sơ phù hợp cũng như duy trì và tuân thủ liên tục.

Đăng ký vật lý và đổi quà

• Các quỹ có thể chọn chấp nhận đăng ký từ các nhà đầu tư bằng tiền điện tử (vật lý).

• Trong một số trường hợp, các quỹ có thể được phép thanh toán bằng hiện vật - đây thường không phải là lựa chọn tốt hơn và có thể tạo ra các vấn đề về pháp lý và thuế vì các nhà đầu tư có thể không có khả năng kỹ thuật để lưu ký tài sản hoặc từ góc độ pháp lý Nắm giữ trực tiếp tiền điện tử tài sản có thể không được phép.

• Đăng ký vật lý có thể làm tăng các vấn đề về định giá, thuế và tuân thủ. Thông thường, đăng ký vật lý chỉ được chấp nhận bằng BTC hoặc ETH để tránh các vấn đề về định giá. Về mặt thuế, ở Hoa Kỳ, việc đăng ký thực tế có thể gây ra các sự kiện về thuế đối với các nhà đầu tư, điều này cần được xem xét. Về mặt tuân thủ, đăng ký vật lý sẽ là giao dịch giữa các ví, vì vậy người quản lý quỹ cũng như đại lý của quỹ chấp nhận đăng ký phải có khả năng thực hiện KYC thích hợp trên địa chỉ ví gửi và nhà đầu tư nên hãy nhận thức được điều này. Nếu quỹ chấp nhận đăng ký bằng hiện vật từ các nhà đầu tư, thì khi nhà đầu tư đó mua lại, cách tốt nhất từ góc độ chống rửa tiền là thanh toán số tiền mua lại bằng hiện vật, với số tiền đăng ký được trả bằng hiện vật và mọi lợi nhuận được trả bằng tiền mặt.

rủi ro người chủ chốt

• Các điều khoản về người chủ chốt cho phép các nhà đầu tư mua lại quỹ ngoài thời hạn mua lại thông thường nếu một người chủ chốt (chẳng hạn như giám đốc đầu tư) mất năng lực hoặc không còn tham gia vào công việc của quỹ - bao gồm cả những điều khoản như vậy được coi là thông lệ tốt nhất.

nghiên cứu điển hình

Các nghiên cứu trường hợp sau đây nêu bật các lựa chọn được đưa vào cơ cấu quỹ và được phản ánh trong việc cung cấp các tài liệu dẫn đến hậu quả tiêu cực hoặc có khả năng gây thảm họa cho các nhà đầu tư. Điều này được hiểu rằng những lựa chọn này được thực hiện bởi các nhà quản lý quỹ cá nhân có ý định tốt, thường là để đạt được hiệu quả hoạt động và chi phí.

túi bên

• Quỹ cung cấp các khoản đầu tư phụ cho các nhà đầu tư nhưng không tạo ra khoản đầu tư phụ độc lập về mặt pháp lý mà chỉ hạch toán khoản đầu tư phụ trên cơ sở kế toán.

• Ý định của người quản lý và quỹ rất rõ ràng và việc hạch toán là chính xác.

• Tuy nhiên, do không có túi bên hợp pháp nào được tạo ra nên các nhà đầu tư trong quỹ có thể mua lại toàn bộ số dư của họ về mặt lý thuyết và hợp pháp - bao gồm cả các khoản nắm giữ có tính thanh khoản và không thanh khoản - và theo các điều khoản của tài liệu quỹ, họ có quyền hợp pháp đối với toàn bộ số dư của mình.

• Báo cáo nhà đầu tư mà nhà đầu tư nhận được không phản ánh danh mục túi phụ (vì nó không được tạo) và do đó có thể tin rằng NAV được báo cáo đầy đủ của nó có sẵn để mua lại.

• Nếu các nhà đầu tư lớn trong quỹ thực hiện việc mua lại theo quyền hợp pháp của họ, điều này sẽ buộc người quản lý quỹ phải thanh lý tài sản kém thanh khoản theo các điều kiện cực kỳ bất lợi, gây bất lợi cho các nhà đầu tư còn lại và/hoặc bán tài sản trong quỹ những tài sản có tính thanh khoản cao nhất, khiến các nhà đầu tư còn lại có tài sản kém thanh khoản nhất và khiến toàn bộ quỹ có nguy cơ sụp đổ.

• Cuối cùng, điều này đã được khắc phục bằng cách cung cấp các định nghĩa rõ ràng trong các tài liệu pháp lý cập nhật về quỹ, thiết lập các nhóm bên chính thức và pháp lý cũng như thực hiện báo cáo phù hợp cho nhà đầu tư.

Điều đáng chú ý là vấn đề này đã được L1D phát hiện.

Các nhà quản lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và cố vấn pháp lý của Quỹ đều tin tưởng rằng cơ cấu được thiết kế và triển khai ban đầu là hợp lý và phù hợp. Một bài học nữa là ngay cả những nhà cung cấp dịch vụ có kinh nghiệm cũng có thể không phải lúc nào cũng đúng và bản thân người quản lý cũng phải có được những kiến thức về lĩnh vực đó.

có cấu trúc

Các chiến lược mà L1D dự định đầu tư thực chất là các loại cổ phiếu của một quỹ lớn hơn ("quỹ ô") đưa ra nhiều chiến lược khác nhau thông qua các loại cổ phiếu khác nhau. Mỗi loại cổ phiếu có điều khoản phí và quyền mua lại riêng.

Quỹ ô là một cấu trúc quỹ chủ-nô lệ tiêu chuẩn.

Nhìn bề ngoài, đây có vẻ là một cách để mở rộng các chiến lược khác nhau thông qua một cơ cấu quỹ duy nhất để tiết kiệm chi phí và phí thực hiện. Tuy nhiên, một điều khoản trong phần Rủi ro có nội dung:

Trách nhiệm liên danh mục. Vì mục đích kế toán, mỗi loại và loạt cổ phiếu sẽ đại diện cho một tài khoản riêng và hồ sơ kế toán riêng sẽ được duy trì. Tuy nhiên, những thỏa thuận như vậy chỉ có tính ràng buộc giữa các cổ đông chứ không phải đối với các chủ nợ bên ngoài của quỹ, những người giao dịch với toàn bộ quỹ. Theo đó, tất cả tài sản của Quỹ có thể được sử dụng để hoàn trả tất cả các khoản nợ của Quỹ, bất kể danh mục đầu tư riêng lẻ mà tài sản hoặc nợ đó thuộc về. Trong thực tế, trách nhiệm pháp lý giữa các giai cấp thường chỉ phát sinh nếu bất kỳ giai cấp nào mất khả năng thanh toán hoặc cạn kiệt tài sản và không thể trả tất cả các khoản nợ của mình.

• điều đó có nghĩa là gì? Điều này có nghĩa là nếu quỹ ô phải đối mặt với việc thanh lý, tài sản của mỗi loại cổ phiếu sẽ được coi là tài sản có sẵn cho các chủ nợ của quỹ ô, điều này có thể xóa sạch tài sản của từng loại cổ phiếu.

• chuyện gì đã xảy ra thế? Quỹ ô cuối cùng đã bị thanh lý do quản lý rủi ro kém và tài sản ở mỗi loại cổ phiếu (bao gồm cả loại cổ phiếu cụ thể L1D được coi là cơ hội đầu tư) đã được đưa vào tài sản phá sản. Quỹ và tài sản của loại cổ phiếu sau đó đã trở thành chủ đề của các vụ kiện tụng rộng rãi, khiến các nhà đầu tư phần lớn bất lực và triển vọng phục hồi không chắc chắn.

Thất bại trong quản lý rủi ro ở cấp độ đầu tư dẫn đến phá sản và những điểm yếu ở cấp độ hoạt động/cấu trúc dẫn đến tổn thất vốn thêm cho các nhà đầu tư không tiếp xúc với chiến lược thất bại thực tế. Các quyết định cơ cấu sai lầm và mức độ đại diện tương đối tầm thường trong PPM đã khiến các nhà đầu tư phải chịu tổn thất lớn trong tình huống căng thẳng. Mặc dù không cố ý che giấu nhưng rủi ro thực sự ẩn chứa trong PPM và trở thành yếu tố rủi ro chính.

Theo cơ cấu, L1D đã chuyển nhượng khoản đầu tư trong quá trình thẩm định sơ bộ.

đòn bẩy kế toán

Các tóm tắt nghiên cứu điển hình sau đây cung cấp một góc nhìn về rủi ro khi cố gắng áp dụng các chiến lược khác nhau được thực hiện ở cấp độ cổ phiếu thay vì ở cấp độ từng quỹ riêng lẻ, mỗi quỹ có tài sản và nợ phải trả riêng. Câu chuyện này rất giống với ví dụ trước – những thất bại trong quản lý rủi ro trong quá trình đầu tư càng trở nên trầm trọng hơn do những điểm yếu về cơ cấu.

• Quỹ này cung cấp các phiên bản chiến lược có đòn bẩy và không có đòn bẩy thông qua các loại cổ phiếu trong một quỹ duy nhất.

• Quỹ là một quỹ hợp pháp duy nhất có tất cả các tài sản thế chấp và đối tác của Quỹ - tất cả lãi và lỗ đều được quy cho toàn bộ Quỹ và Người quản lý sẽ phân bổ lãi và lỗ trên cơ sở kế toán dựa trên đòn bẩy của loại cổ phiếu.

• Chiến lược của quỹ và các quy trình quản lý rủi ro tương ứng đã được thay đổi mà không thông báo cho nhà đầu tư, trùng hợp với một sự kiện thị trường quan trọng đã xóa sạch tài sản thế chấp của quỹ với các đối tác, dẫn đến thanh lý hàng loạt.

• Các nhà đầu tư vào các loại cổ phiếu không có đòn bẩy tài chính có thể phải chịu những khoản lỗ đáng kể, nhưng không phải tất cả, dựa trên tỷ lệ đòn bẩy được xác định bởi các loại cổ phiếu. Tương tự như vậy, rủi ro trách nhiệm chéo được thể hiện trong PPM cũng thể hiện rủi ro này, nhưng các nhà đầu tư thuộc loại cổ phiếu không có đòn bẩy tài chính lại ít hiểu rõ hơn.

Sự thất bại của quỹ là kết quả của sự kết hợp của nhiều sự kiện - thay đổi chiến lược không được thông báo, quản lý rủi ro kém, cùng với các sự kiện theo đuôi thị trường, kết hợp với các lựa chọn cơ cấu khiến các nhà đầu tư có ý định đầu tư không sử dụng đòn bẩy tài chính vẫn bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy ứng dụng.

Trì hoãn báo cáo NAV vui lòng xem phần Nhà cung cấp dịch vụ, Nhà quản lý quỹ

3. Ngăn xếp hoạt động

Hệ điều hành ở đây được định nghĩa là tất cả các chức năng và vai trò mà các nhà quản lý phải đảm nhận để thực hiện chiến lược đầu tư của mình. Các chức năng này bao gồm giao dịch, quản lý ngân quỹ, quản lý đối tác, lưu ký, văn phòng trung gian, pháp lý và tuân thủ, quan hệ nhà đầu tư, báo cáo và cung cấp dịch vụ.

Hoạt động giao dịch trong TradFi có một số bên chuyên trách để đảm bảo thanh toán và quyền sở hữu an toàn – sơ đồ bên dưới phản ánh các bên liên quan đến giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ.

Trong giao dịch và đầu tư tiền điện tử, địa điểm giao dịch và nơi lưu ký tạo thành cơ sở hạ tầng cốt lõi, vì chức năng kết hợp của chúng tạo thành kiến trúc song song của các mô hình môi giới chính và thanh toán của TradFi. Vì các thực thể này là trung tâm của tất cả các giao dịch nên tất cả các quy trình và quy trình công việc đều được phát triển xung quanh việc tương tác với chúng. Sơ đồ dưới đây minh họa vai trò của các nhà môi giới chính và các dịch vụ họ cung cấp.

Trong TradFi, chức năng chính của nhà môi giới chính là cung cấp tiền ký quỹ, quản lý tài sản thế chấp và tính lưới. Điều này cho phép quỹ đạt được hiệu quả sử dụng vốn trên nhiều vị thế. Đối với dịch vụ này, nhà môi giới chính thường có thể lấy lại tài sản của khách hàng đang được lưu ký (ví dụ: cho các khách hàng khác của PB vay chứng khoán).

Trong khi các nhà môi giới chính đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý rủi ro đối tác, thì bản thân các nhà môi giới chính lại là đối tác chính của quỹ và tự chịu rủi ro. Tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng được cho vay và nếu nhà môi giới chính phá sản vì bất kỳ lý do gì, khách hàng của quỹ sẽ trở thành chủ nợ vì việc tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng không còn là tài sản của khách hàng nữa.

Trong không gian tiền điện tử, không có nhà môi giới nào giống trực tiếp với nhà môi giới chính của TradFi. Bàn OTC và người giám sát đang cố gắng hoàn thành vai trò này hoặc một số khía cạnh của vai trò này theo những cách khác nhau. FalconX và Hidden Road là hai ví dụ. Tuy nhiên, do tính chất khác nhau của tiền điện tử (đặc biệt là khi các tài sản cơ bản nằm trên các chuỗi khối khác nhau, không nhất thiết phải có khả năng tương tác), các sàn giao dịch cũng có hệ thống báo cáo hạn chế hơn và hoạt động trên các khu vực pháp lý khác nhau, hoạt động kinh doanh môi giới tiền điện tử hàng đầu vẫn đang phát triển. Trên hết, động cơ khuyến khích một thực thể trở thành nhà môi giới chính là để có thể xác định lại tài sản của khách hàng ngay từ đầu, đây là một khía cạnh rõ ràng trong mô hình kinh doanh của nó. Sự sụp đổ của các nhà môi giới hàng đầu trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã chứng minh rằng bản thân các nhà môi giới hàng đầu đã gây ra rủi ro đối tác cho các khách hàng của quỹ phòng hộ của họ. Rủi ro đối tác này được khuếch đại trong tiền điện tử vì các nhà môi giới và sàn giao dịch bị thiếu vốn, chịu sự giám sát quản lý rủi ro ít hơn của các cơ quan quản lý hoặc nhà đầu tư và sẽ không được cứu trợ trong một cuộc khủng hoảng. Vấn đề này càng trở nên trầm trọng hơn do tính biến động vốn có của tiền điện tử và những thách thức về quản lý rủi ro kéo theo. Từ góc độ rủi ro đối tác, những yếu tố này gây khó khăn cho việc áp dụng mô hình môi giới chính của TradFi cho tiền điện tử một cách “an toàn”.

Mô hình nhà môi giới chính giúp xác định hệ thống hoạt động của người quản lý đầu tư tiền điện tử, vì người quản lý đảm nhận hầu hết các chức năng của một nhà môi giới chính trong nội bộ và/hoặc tích hợp các chức năng khác nhau của nhiều nhà cung cấp dịch vụ và đối tác. Những vai trò và kỹ năng này thường được thực hiện cả trong nội bộ và thuê ngoài, nhưng do tính chất của các nhà cung cấp dịch vụ sẵn có trong lĩnh vực này, nên dự kiến rằng phần lớn, nếu không muốn nói là hầu hết, chuyên môn sẽ thuộc về nội bộ, với kiến thức về lĩnh vực của người quản lý. bên là rất quan trọng.

Ngăn xếp hoạt động — Quỹ phòng hộ tiền điện tử

Sau đây là các chức năng hoạt động chính trong quỹ phòng hộ tiền điện tử. Điều quan trọng vẫn là duy trì mức độ tách biệt giữa hoạt động và đầu tư/giao dịch và điều này thường áp dụng cho các chính sách chữ ký liên quan đến dòng tài sản.

Middle Office/Back Office: Kế toán quỹ, giao dịch và đối chiếu danh mục đầu tư, sản xuất NAV – thường chịu trách nhiệm giám sát và quản lý các nhà quản lý quỹ.

Quản lý tài chính: Quản lý tiền mặt và các khoản tương đương, trao đổi tài sản thế chấp, hàng tồn kho stablecoin, các mối quan hệ ngân hàng.

Quản lý đối tác: Tiến hành thẩm định đối với các đối tác (bao gồm các sàn giao dịch và bàn giao dịch không cần kê đơn), tiến hành đào tạo ban đầu và đàm phán các điều khoản thương mại với các đối tác, thiết lập các thủ tục chuyển giao và giải quyết tài sản giữa tài sản lưu ký quỹ và các đối tác, đồng thời đặt giới hạn Tiếp xúc cho từng đối tác. đối tác.

Lưu ký và đặt cược: Cơ sở hạ tầng ví không giám sát nội bộ, bên giám sát bên thứ ba - bao gồm thiết lập danh sách trắng và thủ tục đa chữ ký (“Multisig”), duy trì ví, phần cứng và các chính sách cũng như quy định bảo mật liên quan, thẩm định kỹ lưỡng với ký quỹ của bên thứ ba điều tra các nhà cung cấp.

Quản lý dữ liệu và CNTT: Hệ thống dữ liệu , Kế toán danh mục đầu tư, Sao lưu và phục hồi, An ninh mạng.

Báo cáo: Báo cáo nội bộ, báo cáo chủ đầu tư, kiểm toán.

Thẩm định giá: Xây dựng và áp dụng các chính sách thẩm định giá.

Pháp lý & Tuân thủ: Quản lý cố vấn pháp lý bên ngoài, các chính sách và thủ tục nội bộ cũng như xử lý các hồ sơ phá