Tóm tắt hàng tuần của iOSG｜ Báo cáo nghiên cứu đặt cược Ethereum và Bố cục đầu tư iOSG #242

Nguồn: ARK Invest

Năm 1997, Robert Greer đề xuất ba loại tài sản trên Tạp chí Quản lý danh mục đầu tư:

1. Tài sản vốn : tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, v.v.;

2. Tài sản tiêu hao hoặc chuyển đổi: có khả năng tiêu dùng một lần, đốt cháy hoặc chuyển đổi như dầu mỏ, cà phê;

3. Tài sản lưu trữ giá trị : Giá trị tồn tại theo thời gian/không gian và khan hiếm, chẳng hạn như vàng và Bitcoin.

Vào năm 2019, David Hoffman đã chỉ ra ở đây rằng Ethereum có thể đồng thời đóng vai trò là ba tài sản trên: ETH cầm cố là tài sản vốn, Gas là tài sản tiêu dùng và ETH bị khóa trong DeFi làm tài sản lưu trữ giá trị.

Trong 5 năm qua, với sự phát triển mạnh mẽ của hệ sinh thái Ethereum , tiện ích của ETH tiếp tục mở rộng - được phản ánh một cách trực quan trong ETH với tư cách là đơn vị định giá của NFT, Gas Token là Ethereum Layer2 , đơn vị định giá của các hoạt động MEV, và phái sinh LST và DeFi được xây dựng trên LST và hơn thế nữa.

Gần đây, EigenLayer đã sử dụng reStake để mở rộng tính bảo mật kinh tế của ETH cho phần mềm trung gian và thậm chí cả các hệ sinh thái khác như Cosmos , tăng cường hơn nữa hiệu ứng mạng của ETH.

Hãy tóm tắt ngắn gọn nó:

1. ETH được cam kết hoặc reStake , bao gồm token được cam kết và reStake thanh khoản như stETH và eETH, đại diện cho tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền dưới dạng tài sản vốn;

2. ETH dưới dạng Gas được sử dụng bởi Lớp 1 và Layer2 , bao gồm cả chi phí sẵn có của dữ liệu của Rollup trong Lớp 1, chi phí xác minh bằng Bằng chứng không tri thức, v.v., có thể được tiêu thụ và đốt cháy cùng một lúc, vì vậy nó được coi là vật tư tiêu hao tài sản;

3. ETH đóng vai trò là tài sản dự trữ của kho bạc DAO của từng giao thức, tài sản thế chấp của CeFi và DeFi, cũng như các giao dịch NFT, định giá Chuỗi cung ứng MEV, cặp giao dịch token , v.v. với tư cách là đơn vị tài khoản và phương tiện trao đổi tương ứng và giá trị tiếp tục theo thời gian/không gian. Tài sản tồn tại để lưu trữ giá trị.

Trong đó, đặt cược là trụ cột cốt lõi của mạng Ethereum. Bằng cách cho phép người tham gia khóa ETH và tham gia vào quá trình xác minh, việc đặt cược mang lại khích lệ kinh tế mạnh mẽ cho mạng, biến Ethereum thành nền tảng blockchain an toàn hơn, hiệu quả hơn và bền vững hơn, đặt nền tảng vững chắc cho sự phát triển lâu dài của nó.

Bài viết này sẽ cung cấp một báo cáo có hệ thống về các lĩnh vực đặt cược và reStake cũng như hệ sinh thái của chúng, cũng như logic đầu tư và quan điểm ​​​​được tích lũy từ cách bố trí đầu tư của chúng tôi theo hướng này.

1. Staking

1.1 Tổng quan

Khái niệm “đặt cược” đã ra đời trước Ethereum . Vào năm 2012, để giải quyết vấn đề tiêu thụ năng lượng cao trong khai thác Bitcoin , Peercoin đã đi đầu trong việc đề xuất Proof-of- Stake (PoS), trong đó cam kết là trong đó trong những thuộc tính chính.

Trong bối cảnh của Ethereum , nói chung, đặt cược đề cập đến việc chạy phần mềm xác thực bằng cách khóa 32 ETH trên blockchain Ethereum , từ đó giúp mạng Ethereum xác minh các giao dịch và duy trì bảo mật cũng như nhận được một số quy trình phần thưởng ETH nhất định.

Hiện tại, lợi nhuận hàng năm khi đặt cược Ethereum là khoảng 3,24%, được mang lại từ việc phát hành ETH. Lợi nhuận khác có thể đến từ Tips và thu nhập MEV từ mạng Ethereum .

1.2 Bốn hình thức cầm cố

1.2.1 Solo Staking (Single Stake)

Nguồn: ConsenSys

Lý tưởng nhất là vì việc đặt cược riêng lẻ được quản lý tự động và không yêu cầu thanh toán phí dịch vụ cho bất kỳ bên thứ ba nào nên lợi nhuận thu được cũng là cao nhất. Tuy nhiên, so với các dịch vụ đặt cược chuyên nghiệp, việc đặt cược riêng lẻ cũng có thể dẫn đến việc bỏ lỡ phần thưởng hoặc bị mất do ngắt kết nối hoặc hành vi cố ý. Ngoài ra, cùng với chi phí vận hành và bảo trì, lợi nhuận có thể dao động.

Chiếm tỷ lệ cam kết riêng lẻ là một chỉ báo quan trọng về mức độ phi tập trung Ethereum . Theo một nghiên cứu được thực hiện bởi tổ chức xếp hạng , những người đặt cược solo chiếm khoảng 6,5% tổng số người xác thực Ethereum tính đến cuối năm 2022.

Mặc dù đặt cược riêng lẻ là trụ cột chính để Ethereum đạt được phi tập trung, nhưng nó khó trở thành xu hướng chủ đạo do yêu cầu về vốn và ngưỡng hoạt động là 32 ETH . Với sự phát triển của cam kết Ethereum, các phương thức cam kết sau đã xuất hiện trên thị trường.

1.2.2 Nhà cung cấp dịch vụ Staking (Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược)

Để đáp ứng sự phát triển quy mô lớn của kênh cầm cố, các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố thường cung cấp dịch vụ cầm cố quy mô lớn và chuyên nghiệp cho khách hàng tổ chức hoặc cá nhân có giá trị ròng cao và tính một tỷ lệ phí nhất định dựa trên lợi nhuận cầm cố ( căn cứ vào quy mô số vốn tham gia cầm cố dao động từ 5%-10%). Các công ty như Kiln và Figment là đại diện của các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược, với tài sản thế chấp hơn 8,6 tỷ USD được hỗ trợ bởi công nghệ của Kiln.

Ngoài việc cung cấp dịch vụ cầm cố cho Ethereum , các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố về cơ bản cũng đảm nhiệm việc kinh doanh cầm cố của Chuỗi PoS khác và cũng tham gia vào việc kinh doanh reStake .

Ngoài các mô hình kinh doanh B2B, mô hình kinh doanh B2B2C cũng là một phần quan trọng trong thu nhập của các công ty này. Ví dụ: Kiln hợp tác với các ví lớn như Ledger, Coinbase Wallet và Metamask để cung cấp cho người dùng những ví này giải pháp đặt cược một cửa. Ví này cung cấp một kênh phân phối cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc, trong khi ví sau cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc, với sự phân chia thu nhập giữa hai bên.

1.2.3 Cam kết sàn giao dịch tập trung

Đặt cược sàn giao dịch tập trung là một dịch vụ đặt cược được cung cấp bởi mỗi sàn giao dịch tập trung cho người dùng. Loại cam kết này có tính chất giám sát và hầu như không yêu cầu ngưỡng vốn. Tuy nhiên, nhược điểm là phí thường cao và không rõ ràng, đồng thời có rủi ro như quỹ. sự chiếm đoạt. Các công ty như Coinbase và Binance là đại diện cho hoạt động đặt sàn giao dịch tập trung.

Tỷ lệ đặt cược sàn giao dịch tập trung đã giảm từ khoảng 40% từ năm 2021 đến năm 2022 xuống còn 24,4% hiện nay. Nguyên nhân có thể là: thứ nhất, sau sự sụp đổ của FTX, niềm tin của người dùng vào các giải pháp lưu ký và tập trung giảm; thứ hai, vào tháng 2 năm 2023, do áp lực pháp lý từ SEC Hoa Kỳ, Kraken đã thông báo rằng họ sẽ chấm dứt dịch vụ đặt cược đối với khách hàng Hoa Kỳ. Nâng cao mối lo ngại của người dùng về các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược ở các khu vực pháp lý cụ thể. Mặc dù vậy, đặt cược sàn giao dịch tập trung vẫn là lựa chọn đặt cược lớn thứ hai lần đặt cược thanh khoản.

1.2.4 Đặt cọc thanh khoản ( Đặt cọc thanh khoản/LST)

LST là một ứng dụng đặt cược ở cấp độ giao thức và hợp đồng thông minh. Các giao thức như Lido thu thập ETH từ phía người dùng và thuê ngoài việc kinh doanh động chạy trình xác thực cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cược bên thứ ba, đồng thời thu phí từ nhà cung cấp đó .

Tính năng chính của LST là các giao thức này thường trả lại trái quyền token hóa tương đương cho người dùng dưới dạng chứng chỉ (chẳng hạn như stETH của Lido), từ đó giải phóng thanh khoản của tiền. Các chứng chỉ này có thể được cho rằng là tương đương với ETH và có thể được sử dụng trong nhiều giao thức DeFi để nhận được lợi nhuận bổ sung. Có rủi ro hủy bỏ trái quyền quyền sở token hóa của LST, nhưng rủi ro này đã giảm bớt sau khi rút tiền kích hoạt Ethereum“Nâng cấp Thượng Hải”.

Lido hiện chiếm thị thị phần cao nhất trong số LST và TVL của nó gấp 12,9 lần so với Rocket Pool ở vị trí thứ hai. Ngoài Lido, một số sản phẩm khác biệt cũng đã được sản xuất.

1. Ví dụ: so với nhà cung cấp dịch vụ đặt cược chuyên nghiệp do Lido vận hành, Rocket Pool cho phép mọi người chạy trình xác thực cho những người đặt cược của Rocket Pool , với tổng số 3.716 nhà khai thác nút, với khả phi tập trung và hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn.

2. Các tổ chức chủ yếu xem xét ba điểm khi tham gia đặt cược: bảo mật, thanh khoản và tuân thủ. Các tổ chức truyền thống cần tiến hành thẩm định rủi ro đối tác giao dịch và hoàn thành sê-ri quy trình tuân thủ như KYC/AML. Ở giai đoạn này, các LST không có giấy phép như Lido hiện không thể đáp ứng loại nhu cầu này. Alluvial đã hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược hàng đầu như Coinbase để đưa ra tiêu chuẩn ngành cho LST: Liquid Collective, được thiết kế để đáp ứng nhu cầu tuân thủ của các tổ chức. Nó chủ yếu cung cấp một "nhóm chuyên dụng" hoàn toàn tuân thủ và đáp ứng KYC/. Các yêu cầu AML, có thể giúp các Quỹ truyền thống tham gia thị trường cam kết Ethereum tốt hơn.

Nguồn: GSR, IOSG

Bảng trên tóm tắt những điều đã nói ở trên.

1.3 Tóm tắt

a. Nhìn lại sự phát triển của lộ trình đặt cược, sự xuất hiện của LST không chỉ giải quyết được hai điểm yếu lớn về vốn và hoạt động nêu trên mà còn giải phóng thêm thanh khoản. Ba điểm này là nguyên nhân chính dẫn đến thành công của Lido. Chất lượng thanh khoản liên quan trực tiếp đến tâm lý kỳ vọng và niềm tin của người dùng đối với giao thức. Lido có thanh khoản thoát tốt nhất trên thị trường trước khi rút tiền "Nâng cấp Thượng Hải" được kích hoạt. Đây cũng là lý do chính khiến Lido có thể thu hút tiền mới tham gia đặt cược. Vào thời điểm bối cảnh cạnh tranh của LST đã được xác định và sự cạnh tranh khốc liệt giữa các LRT bắt đầu, Ether.fi đã thiết lập địa vị dẫn đầu thị trường với nhóm thanh khoản tốt, điều này cũng đã được xác minh.

b. Nhìn vào thị trường đặt cược, Lido từ lâu đã giữ địa vị dẫn đầu với thị thị phần khoảng 30%, và tác dụng phụ của nó là khá rõ ràng. Tuy nhiên, vẫn còn một số cơ hội để tạo ra sự khác biệt cho sản phẩm trên thị trường. Ví dụ: giải pháp đặt cược tuân thủ do Liquid Collective đưa ra cho nhiều người dùng tổ chức truyền thống hơn và thị trường được mở ra bởi câu chuyện mới về reStake- trên thực tế, Ether.fi đã đi theo xu hướng reStake và nhanh chóng thu hút tiền vào về ngắn hạn, nó đã thu hút 1,21 triệu tiền gửi ETH trong 6 tháng qua, tăng trưởng 288,1% và trở thành nhà cầm cố Ethereum lớn thứ ba, lần Lido và Coinbase.

c. Ngoài LST, chúng tôi cho rằng các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố cũng là danh mục đầu tư tốt. Các LST như Lido về cơ bản là các trung gian kết nối người vận hành nút với người dùng cuối, đóng vai trò phân phối và dựa vào người vận hành nút để vận hành và vận hành thực tế. So với bản thân nút đang chạy, các nhà khai thác nút này có lợi thế về chi phí nhờ quy mô và đảm bảo dịch vụ cấp cao. Cho dù họ đang hợp tác với LST, các giao thức reStake, v.v. để chạy nút hay giúp người dùng ví tham gia đặt cược, thì các nhà khai thác nút đều có một môi trường sinh thái tốt và một mô hình kinh doanh vững chắc. Ngoài ra, với tư cách là người xác thực, những người vận hành nút này là những giao diện chính trong vòng đời giao dịch trên Chuỗi và có một địa vị quan trọng. Xác nhận trước (pre-confirmation) mới xuất hiện trên thị trường gần đây là một trong những dịch vụ mà người xác minh có thể cung cấp.

2. reStake

2.1 Tổng quan

Nguồn: Bảng điều khiển đặt lại ETH của @blocklytics

Trên cơ sở đặt cược Ethereum, các dự án do EigenLayer đại diện đã đề xuất reStake - nghĩa là người cầm cố đã đưa ra cam kết lần dựa trên khả năng đặt cược Ethereum ban đầu để hứa cung cấp an ninh kinh tế một cách trung thực cho phần mềm trung gian và Lợi nhuận sẽ nhận được tương ứng ; đồng thời, reStake cần phải chịu rủi ro bị cắt giảm mức cầm cố do các yếu tố như vận hành không đúng cách.

Xét về quy mô thị trường, EigenLayer vượt qua Uniswap và Aave ngay sau khi mainnet ra mắt, nhanh chóng trở thành giao thức DeFi lớn thứ hai lần Lido. Tính đến đến thời điểm hiện tại, TVL của EigenLayer đã đạt 15,5 tỷ đô la Mỹ, gấp ba lần so với Uniswap , với 19 nhà khai thác AVS và 339 nút chạy trên mạng chính.

Ngoài EigenLayer, Symbiotic, một giao thức reStake được hỗ trợ bởi Lido và Paradigm, cũng đã được tung ra thị trường. Symbiotic là một giải pháp reStake được cung cấp bởi Lido và Paradigm. Về mặt tài sản , Symbiotic chấp nhận bất kỳ vị trí NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN hoặc mã token ERC-20 nào làm tài sản reStake . Tính đến thời điểm hiện tại, TVL của Symbiotic đã đạt 1,2 tỷ USD, chủ yếu bao gồm LST dựa trên ETH và stablecoin.

Chương này sẽ chủ yếu thảo luận dựa trên EigenLayer.

2.2 Lớp riêng

• Để trở thành người xác thực (người vận hành nút) của phần mềm trung gian, trước tiên bạn cần đầu tư tiền. Với mục đích nắm bắt giá trị token, người xác thực thường được yêu cầu cam kết Token gốc của phần mềm trung gian, đòi hỏi một chi phí cận biên nhất định và do sự biến động của giá token, nên không chắc chắn về rủi ro của họ và thậm chí mức lỗ token cũng giảm. phát sinh có thể lớn hơn rất nhiều so với lợi nhuận thu được.

• Và phía dự án cần duy trì một giá trị token nhất định, nếu không, nguồn vốn hợp lý sẽ chuyển sang các nền tảng hoặc giao thức khác có lợi nhuận cao hơn. Thứ hai, tính bảo mật của phần mềm trung gian phụ thuộc vào giá trị tổng thể của token; nếu token giảm mạnh, chi phí tấn công mạng sẽ giảm. Vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng trong giai đoạn đầu của dự án và khi giá trị token thấp.

• Đối với một số dApp dựa vào phần mềm trung gian (chẳng hạn như phái sinh yêu cầu nguồn cấp giá oracle ), tính bảo mật của chúng thực sự dựa vào các giả định về độ tin cậy của cả Ethereum và phần mềm trung gian. Điều này tạo ra hiệu ứng thùng - tính bảo mật của hệ thống phụ thuộc vào những thiếu sót trong đó.

Đây là những vấn đề cơ bản mà EigenLayer muốn giải quyết.

Nguồn: EigenLayer, iOSG

EigenLayer giải quyết vấn đề trên bằng cách giới thiệu reStake : reStake của những người cam kết hiện tại Ethereum , có nghĩa là không cần phải đầu tư thêm tiền mà phải mở rộng thị phần cam kết ETH hiện có sang giao thức mới (tất nhiên, sẽ giới thiệu các giả định và rủi rủi ro mới), đồng thời giá ETH tương đối ổn định, khiến an ninh kinh tế dựa trên ETH trở nên đáng tin cậy hơn.

Phía dự án có thể áp dụng mô hình cam kết kép, trong đó người xác minh cam kết Token gốc và ETH cùng một lúc. Điều này có thể tránh được vòng xoáy chết chóc do giá giảm mà không làm mất đi tiện ích của token . Đồng thời, các trình xác thực của Ethereum cũng phi tập trung hơn.

Nguồn: IOSG

Nhìn lên, EigenLayer là thị trường ba bên:

• AVS (Dịch vụ được xác thực tích cực). Tức là, cơ sở hạ tầng như cầu nối xuyên chuỗi và oracle. AVS hoạt động như một người tiêu dùng an ninh kinh tế, được bảo vệ bởi an ninh kinh tế và trả tiền cho reStake.
• reStake. reStake có tiếp xúc với ETH có thể tham gia bằng cách chuyển thông tin xác thực rút tiền đặt cược của họ sang hợp đồng thông minh EigenLayer hoặc chỉ cần gửi LST (ví dụ: stETH). Nếu reStake không thể chạy nút AVS, họ có thể ủy thác nhiệm vụ này cho người vận hành.
• nhà điều hành. Nút AVS được điều hành bởi các nhà khai thác được các bên liên quan lại ủy reStake hoặc cung cấp dịch vụ xác minh. Người vận hành có thể chọn AVS nào để phục vụ. Khi cung cấp dịch vụ cho AVS, bạn phải tuân thủ các quy định chặt chẽ do AVS đặt ra.

Nguồn: EigenLayer

• Niềm tin kinh tế: Niềm tin kinh tế dựa vào niềm tin của người dân vào tài sản cầm cố. Nếu lợi nhuận từ tham nhũng thấp hơn chi phí tham nhũng thì những chủ thể hợp lý về mặt kinh tế sẽ không tấn công. Ví dụ: nếu chi phí của một cuộc tấn công vào cầu nối xuyên chuỗi là 1 tỷ USD, nhưng lợi nhuận chỉ là 500 triệu USD, thì rõ ràng việc tiến hành cuộc tấn công từ góc độ kinh tế là không hợp lý. Là một nguyên tắc crypto được áp dụng rộng rãi, việc cắt giảm có thể làm tăng đáng kể chi phí tham nhũng, do đó tăng cường an ninh kinh tế.

• Niềm tin phi tập trung: Bản chất của niềm tin phi tập trung là có một bộ xác thực lớn và được phân phối rộng rãi, dù là ảo hay về mặt địa lý. Để ngăn chặn các cuộc tấn công thông đồng và sống động giữa nút trong AVS, tốt nhất không nên để một nhà cung cấp dịch vụ duy nhất chạy tất cả nút. Trên EigenLayer, các AVS khác nhau có thể tùy chỉnh mức độ phi tập trung của chúng. Ví dụ: họ có thể đặt yêu cầu về vị trí địa lý cho các nhà khai thác nút hoặc chỉ cho phép các nhà khai thác riêng lẻ cung cấp dịch vụ nút và do đó cung cấp nhiều khích lệ hơn để thu hút các nhà khai thác đó.

Niềm tin "Bao gồm" Ethereum : Ngoài việc đưa ra các cam kết với Ethereum thông qua đặt cược, người xác thực Ethereum cũng có thể đưa ra các cam kết đáng tin cậy với AVS nếu họ reStake thêm về EigenLayer. Điều này cho phép những người đề xuất cung cấp một số dịch vụ trên Ethereum(ví dụ: đấu giá khối một phần thông qua MEV-Boost++) mà không yêu cầu thay đổi cấp độ giao thức của Ethereum. Ví dụ: đấu giá không gian khối chuyển tiếp cho phép người mua đảm bảo trước không gian khối trong tương lai. Những người xác nhận tham gia reStake có thể đưa ra cam kết đáng tin cậy đối với không gian khối và nếu sau đó họ không bao gồm giao dịch của người mua, họ sẽ bị cắt giảm.

2.3 Ba-by-lôn

(Về mặt khái niệm, Babylon không thuộc về "reStake", mà thuộc về "cam kết"Bitcoin, nhưng vì trường hợp sử dụng của nó tương tự như EigenLayer, cung cấp bảo mật kinh tế cho blockchain, phần mềm trung gian, v.v. nên nó được đưa vào thảo luận trong chương này)

Babylon được ra mắt trong bối cảnh Bitcoin không thể tạo ra lợi nhuận “gốc” do những hạn chế về khả năng lập trình của blockchain Bitcoin . Nói chung, có hai cách chính để Bitcoin tạo lợi nhuận:

• Gói Bitcoin. Các giải pháp như WBTC phát hành WBTC trên Ethereum thông qua chấp nhận 1:1, cho phép Bitcoin tham gia vào các hoạt động DeFi khác nhau trên Ethereum theo cách lập bản đồ. Khối lượng hiện tại của WBTC là khoảng 10 tỷ USD. Tuy nhiên, các giải pháp như vậy thường dựa trên cơ chế đa chữ ký và giám sát, có mức độ tập trung cao.
• Gửi tiền vào sàn giao dịch tập trung . Các sản phẩm quản lý tài sản trên sàn giao dịch tập trung mang lại lợi nhuận Bitcoin . Tuy nhiên, lợi nhuận thường không rõ ràng và có nhiều rủi ro tài chính hơn.

Babylon sử dụng thuật toán chữ ký và mã khóa thời gian Bitcoin có thể mở rộng Chữ ký một lần (EOTS) để giới thiệu đặt cược Bitcoin gốc trên blockchain Bitcoin mà không cần dựa vào bất kỳ cầu nối xuyên chuỗi, đóng gói và lưu trữ nào của bên thứ ba. Cơ chế kỹ thuật này là sự đổi mới công nghệ của Babylon, giúp giải phóng giá trị sử dụng của Bitcoin nhàn rỗi và cung cấp cơ sở hạ tầng cực kỳ quan trọng cho hệ sinh thái Bitcoin.

Hình bên dưới phác thảo các phương pháp và quy trình làm việc để tham gia đặt cược Bitcoin trên Babylon.

Nguồn: IOSG 3. reStake và hệ sinh thái của nó

3.1 Đặt lại thanh khoản ( reStake thanh khoản /LRT)

LRT là một loại tài sản mới bắt nguồn từ thị trường ba bên xung quanh EigenLayer. Hiện tại, tổng TVL của giao thức LRT là khoảng 6,4 tỷ USD, chiếm khoảng 41,29% TVL của EigenLayer. Điểm khởi đầu của LRT tương tự như LST, chủ yếu là giải phóng thanh khoản (bị khóa trong ETH reStake ). Do thành phần tài sản cơ bản của LRT khác nhau, LRT phức tạp hơn LST và có tính chất thay đổi linh hoạt.

Nguồn: IOSG

• Tỷ suất lợi nhuận của LST hiện là khoảng 2,6% ~ 3%, xuất phát từ lợi nhuận chung của lớp đồng thuận Ethereum và lớp thực thi, và bao gồm ETH.
• Tỷ suất lợi nhuận của LRT vẫn chưa chắc chắn, nhưng về cơ bản nó bắt nguồn từ phí mà mỗi AVS phải trả và có thể bao gồm token AVS, ETH, USDC hoặc kết hợp cả ba. Theo thông tin chúng tôi nhận được từ việc liên lạc với một số AVS, hầu hết AVS sẽ dành một vài điểm phần trăm trong tổng lượng cung ứng token làm ngân sách khích lệ và bảo mật. Nếu AVS đã ra mắt trước khi phát hành tiền, nó cũng có thể thanh toán ETH hoặc USDC, tùy thuộc vào tình huống cụ thể.
  Vì nó dựa trên token AVS nên rủi ro biến động của token sẽ lớn hơn ETH và APR cũng sẽ dao động tương ứng. AVS cũng có thể có các vòng quay vào và ra. Tất cả những điều này sẽ mang lại sự không chắc chắn cho tỷ suất lợi nhuận của LRT.

3.2 AVS (Dịch vụ được xác thực tích cực)

AVS là đối tượng bảo mật kinh tế do EigenLayer cung cấp. Theo tài liệu chính thức của EigenLayer, AVS bao gồm cơ sở hạ tầng sau: sidechain, lớp sẵn có dữ liệu, máy ảo mới, mạng giám hộ, mạng oracle, cầu nối xuyên chuỗi, sơ đồ crypto ngưỡng, hoàn cảnh thực thi đáng tin cậy, v.v. Bảng sau liệt kê nhiều loại bản dựng có thể có hơn dựa trên AVS.

Nguồn: EigenLayer, iOSG

EigenLayer đã xây dựng một hệ thống AVS tốt xung quanh các nguyên tắc cơ bản cốt lõi của reStake. Hiện tại, 19 AVS đang ra mắt mainnet.

Ví dụ: EigenDA là giải pháp sẵn có dữ liệu được phát triển bởi EigenLabs và được tiếp thị dưới dạng AVS hàng đầu. Giải pháp của EigenDA có nguồn gốc từ Danksharding, giải pháp mở rộng Ethereum. Trong đó niệm lấy mẫu tính khả dụng dữ liệu(DAS) cũng được sử dụng rộng rãi trong các dự án DA như Celestia và Avail.

Đối với AVS, EigenLayer cung cấp các lợi ích sau:

• An ninh kinh tế và dịch vụ vận hành nút trong giai đoạn khởi động dự án. Trong giai đoạn trưởng thành của dự án, EigenLayer cũng có thể cung cấp bảo đảm co giãn cho thuê nếu nhu cầu bảo đảm kinh tế tăng mạnh trong ngắn hạn;

• Dịch vụ xác minh nút của AVS được điều hành bởi các trình xác thực Ethereum. So với hoạt động độc lập của bên dự án hoặc nhà cung cấp dịch vụ nút tập trung, nó có thể phi tập trung;

• Khả năng giảm chi phí xác minh và vận hành (tùy theo hoàn cảnh) và giảm chi phí cận biên;

• Mô hình Staking kép do EigenLayer đề xuất có thể cung cấp tiện ích token nhất định cho AVS;

• Xây dựng một số dịch vụ và sản phẩm nhất định dựa trên các cam kết đáng tin cậy từ người xác thực Ethereum, chẳng hạn như xác nhận trước;

• Là một dự án sinh thái EigenLayer, nó đã nhận được sự chứng thực nhất định, hỗ trợ tiếp thị, tiếp cận thị trường, v.v.

Là một loại giải pháp kỹ thuật, AVS thường tự nhiên và ngắn gọn hơn L1 và phần mềm trung gian khởi động mạng nút riêng của chúng. Ngoài ra, cần phải thừa nhận rằng AVS thực chất là một dự án phần mềm trung gian và cơ sở hạ tầng. Logic của việc đầu tư vào AVS cần được đánh giá dựa trên logic đánh giá các dự án đó (sản phẩm, công nghệ, bối cảnh cạnh tranh, v.v.). không cung cấp sự khác biệt đặc biệt.

Như đã đề cập ở trên, AVS là bên tiêu dùng và bên cho thuê reStake, đồng thời cũng là cốt lõi của thị trường ba bên. Thị trường dựa vào AVS để thanh toán, thường được thanh toán bằng Token gốc của AVS (có thể dưới dạng điểm nếu token không ra mắt ), thường là 3% -5% tổng lượng cung ứng token AVS. Trong tương lai gần, EigenDA sẽ bắt đầu thanh toán cho reStake và nhà điều hành nút ở mức 10 ETH mỗi tháng. Bản thân EigenLayer cũng sẽ sử dụng 4% tổng lượng cung ứng token của mình để hỗ trợ tất cả AVS giai đoạn đầu nhằm giúp họ sống sót qua giai đoạn khởi đầu nguội.

Từ góc độ trung và dài hạn, động lực cho sự phát triển bền vững của hệ sinh thái EigenLayer nằm ở phía cầu cần có đủ AVS để chi trả cho an ninh kinh tế và nó phải bền vững. Điều này liên quan đến điều kiện việc kinh doanh và khả năng hoạt động của chính AVS và cuối cùng sẽ được phản ánh vào giá token .

Lợi nhuận từ việc đặt cọc Ethereum sẽ tồn tại và duy trì ở mức ổn định trong thời gian dài, nhưng lợi nhuận từ AVS thì có thể không. Mỗi token AVS mang lại lợi nhuận , độ bền và độ biến động khác nhau. Sở thích rủi ro và theo đuổi lợi nhuận của mỗi reStake cũng khác nhau. Trong quá trình này, thị trường sẽ có sự điều chỉnh năng động tự phát (nhiều cam kết ETH hơn sẽ hướng tới một AVS nhất định. sẽ giảm tỷ suất lợi nhuận , thúc đẩy người cầm cố chuyển sang AVS khác hoặc các giao thức khác).

3.3 Tóm tắt

• Sau khi cơn sốt airdrop lắng xuống và thị trường hạ nhiệt, TVL của EigenLayer giảm khoảng 20%, bước vào giai đoạn đảo chiều trung bình mà chúng tôi đã dự đoán trước đó. Về lâu dài, chúng tôi cho rằng reStake của EigenLayer sẽ không phải là một câu chuyện tâm lý ngắn hạn mà sẽ trở thành một thuộc tính lâu dài của hệ sinh thái Ethereum, được sử dụng để thể hiện sự an toàn kinh tế của Ethereum và giúp khởi động dự án.

• Theo như trên, TVL không phải là chỉ báo cốt lõi để đánh giá EigenLayer mà chính là chất lượng của AVS. Nếu có nhiều AVS chất lượng cao được xây dựng trên EigenLayer thì chắc chắn chúng sẽ mang lại lợi nhuận cao và TVL cũng sẽ theo sau. Vì vậy, sự cạnh tranh giữa các giao thức reStake thực chất là cuộc cạnh tranh để nhận diện và “đầu tư” vào AVS ở giai đoạn đầu. Thỏa thuận reStake rõ ràng sẽ là một thị trường người thắng được tất cả.
• Đối với giao thức LRT, TVL chắc chắn là một trong chỉ báo rõ ràng để đo lường hiệu suất của giao thức, nhưng chỉ riêng số TVL không thể tóm tắt toàn bộ giao thức. Đối với các giao thức như “tiết kiệm tiền”, sự ủng hộ của người dùng, đặc biệt là các nhà đầu tư lớn là yếu tố cốt lõi. So với nhà đầu tư bán lẻ, các nhà đầu tư lớn có nhiều quỹ "lười biếng" hơn, ít sẵn sàng thu lợi nhuận ngắn hạn và nhanh chóng hơn, đồng thời sở thích rủi ro ổn định hơn nên họ có nhiều khả năng ở lại nền tảng này trong thời gian dài. Thanh khoản là ưu tiên hàng đầu của các nhà đầu tư lớn, điều này liên quan đến niềm tin của họ vào dự án. Do đó, việc thiết lập và duy trì thanh khoản phải là một trong những mục tiêu chính của giao thức LRT.

4. Logic đầu tư và bố cục

Chúng tôi đang tích cực lên kế hoạch cho lộ trình Staking & Đặt lại trước và sau hai nút thời gian chính của Ethereum : "Hợp nhất" và "Nâng cấp Thượng Hải". Tóm lại, chúng tôi chủ yếu dựa trên các dự đoán sau:

• "Sự hợp nhất" Ethereum có nghĩa là PoS đã trở thành một thuộc tính lâu dài của Ethereum và đặt cược là một phần không thể thiếu; sau "Nâng cấp Thượng Hải", đặt cược Ethereum như một phương tiện quản lý tài sản đã thay đổi từ "chỉ vào nhưng không ra" thành " Bạn có thể vào và bạn có thể đi ra” để đạt được một vòng luân chuyển vốn khép kín. Hai sự kiện mang tính biểu tượng là cơ sở để chúng tôi tập trung vào đường đua này.

• Chúng tôi cho rằng con đường đặt cược chắc chắn sẽ phát triển theo hướng đa dạng hóa sản phẩm. Thị trường ủng hộ các giải pháp đa dạng. Với tư cách là người tiên phong và dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực đặt cược, Lido sẽ thận trọng hơn trong việc tung ra sản phẩm mới do địa vị nhạy cảm của mình (cộng đồng đã lần bày tỏ lo ngại về việc thị thị phần cho rằng Lido vượt quá 33%). việc áp dụng các chiến lược khác biệt hóa, thị thị phần của Lido sẽ giảm dần trong dài hạn.

Hơn một năm đã trôi qua và diễn biến của thị trường cũng đã xác nhận dự đoán của chúng tôi:

Nguồn: Bảng điều khiển Staking ETH của @hildobby

• Tỷ lệ cam kết Ethereum tăng trưởng từ khoảng 12% một năm trước lên 27,28%, tăng trưởng là 227,3%. Trong hàng đợi cam kết Ethereum hiện tại, có 6.425 người cam kết vào hàng đợi, những người này cần đợi trong 3 ngày 14 giờ; trong khi chỉ có 1 người cam kết trong hàng đợi thoát và hầu như không cần phải chờ đợi (dữ liệu vào ngày 31 tháng 5). ). Cầu vượt quá cung trong thời gian dài.

• Được thúc đẩy bởi câu chuyện đặt lại, nhiều giao thức LRT (chẳng hạn như Ether.fi, Renzo) đã thực sự trở thành những nhà đặt cược hàng đầu của Ethereum. Ngoài ra, các kế hoạch đặt cược cấp tổ chức và kế hoạch đặt cược độc lập cũng đang nở rộ. Thị thị phần của Lido cũng giảm từ mức đỉnh 32,6% xuống còn 28,65%.

5. Kết luận

Nguồn: Justin Drake

Nhìn lại lịch sử phát triển của hệ sinh thái đặt cược và reStake Ethereum , chúng ta có thể thấy rõ giá trị của ETH như một tài sản đa chức năng không ngừng được củng cố và mở rộng. Từ chức năng định giá và gas duy nhất ban đầu cho đến giờ đóng nhân vật đa dạng cùng một lúc, ETH đã trở thành nền tảng không thể thiếu của nền kinh tế crypto.

Khi lộ trình Ethereum tiếp tục mở rộng và hệ sinh thái đặt cược trưởng thành, nhân vật của ETH ngày càng trở nên quan trọng trong toàn bộ ngành công nghiệp blockchain. Thông qua việc đặt cược và reStake, ETH không chỉ cung cấp nền tảng vững chắc cho an ninh mạng và phi tập trung mà còn thể hiện vai trò độc đáo của nó trong ba thuộc tính vốn, tài tài sản tiêu dùng và lưu trữ giá trị bằng cách mở rộng an ninh kinh tế và làm phong phú hệ sinh thái.

Trong tương lai, ETH có thể đóng vai trò quan trọng hơn ở các khía cạnh sau:

• Là mỏ neo giá trị của hệ sinh thái chuỗi Chuỗi: Thông qua các giao thức reStake như EigenLayer, ETH có tiềm năng trở thành nền tảng an ninh kinh tế của thế giới đa chuỗi .

• Thúc đẩy đổi mới tài chính tổng hợp: Các sản phẩm DeFi dựa trên LST và LRT sẽ phong phú hơn, cung cấp cho người dùng nhiều tùy chọn quản lý rủi ro và lợi nhuận hơn.

• Tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống: Các kênh truy cập do ETH ETF cung cấp và tính ổn định của lợi nhuận đặt cược ETH có thể thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn và thúc đẩy sự tích hợp của tài sản crypto với thị trường tài chính truyền thống.

Một số dự đoán:

• Trong tương lai, khi tỷ lệ cam kết ETH tăng trưởng, lợi nhuận cam kết sẽ giảm dần và các quỹ sẽ tìm kiếm cơ cấu lợi nhuận đa dạng hơn. Khi giải pháp reStake hoàn thiện, reStake sẽ tiếp quản dòng tiền này và mang lại lợi nhuận bổ sung nhất định. (Giống như MEV-Boost đã trở thành phương pháp xây dựng khối mặc định được hầu hết tất cả các trình xác nhận áp dụng để tăng lợi nhuận) Tỷ lệ ETH tham gia reStake so với ETH tham gia cam kết sẽ tăng dần.

• Trong lĩnh vực reStake, do tính linh hoạt trong quản lý tài sản của LRT, định vị của nó sẽ dần dần mở rộng từ nền tảng reStake thanh khoản sang một "trung tâm quản lý tài sản" đa giao thức và sinh thái chéo và một DeFi Hub kết nối, và thậm chí kết nối với thế giới thực. Ví dụ: Ether.fi đã ra mắt thẻ tín dụng gốc crypto để liên kết với hai sản phẩm của mình là LRT và Liquid. Trong quá trình này, người dẫn đầu thị trường có khả năng thương lượng cao hơn khi đàm phán với các công ty thượng nguồn và hạ nguồn.

Chúng tôi tin tưởng chắc chắn rằng Ethereum sẽ tiếp tục đóng vai trò là nền tảng của nền kinh tế phi tập trung, hỗ trợ và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi các ứng dụng phi tập trung trên toàn thế giới. Chúng tôi sẽ tiếp tục chú ý đến lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng này và điều chỉnh cách bố trí đầu tư của chúng tôi phù hợp với xu hướng phát triển trong tương lai của Ethereum.