Bài viết này nhằm mục đích cung cấp hướng dẫn và tài liệu tham khảo để bắt đầu các quỹ phòng hộ tiền điện tử cấp tổ chức (“Crypto HFs”) từ góc độ hoạt động. Mục đích của chúng tôi là điều này sẽ giúp các nhóm lập kế hoạch ra mắt như vậy và đóng vai trò như một nguồn lực trên hành trình của họ.

Tiền điện tử vẫn là một loại tài sản mới nổi và cơ sở hạ tầng dịch vụ của nó cũng vậy. Mục tiêu của việc thiết lập một khuôn khổ hoạt động mạnh mẽ là cho phép giao dịch và đầu tư đồng thời đảm bảo an ninh kỹ thuật và pháp lý cũng như kiểm soát tài sản của quỹ và cung cấp kế toán phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư.

Thông tin và ý kiến trong bài viết này dựa trên kinh nghiệm của L1D với tư cách là một trong những nhà đầu tư tích cực nhất vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử kể từ năm 2018, cũng như lịch sử đầu tư lâu dài vào các quỹ phòng hộ qua nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trước khi chúng tôi ra mắt vào năm 2018. . Với tư cách là người phân bổ tài sản tích cực trong những năm dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, đồng thời tham gia với tư cách là nhà đầu tư và người thanh lý sau đó, nhóm của chúng tôi đã học được nhiều bài học và áp dụng chúng vào các khoản đầu tư vào quỹ phòng hộ tiền điện tử.

Là một hướng dẫn và tài liệu tham khảo, bài viết này dài và khám phá một số chủ đề chuyên sâu. Mức độ chi tiết được cung cấp cho bất kỳ chủ đề cụ thể nào đều dựa trên kinh nghiệm của chúng tôi với các nhà quản lý mới, vì những chủ đề này thường ít được hiểu rõ hơn và thường được giao cho các cố vấn pháp lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và chuyên gia tuân thủ. Mục tiêu của chúng tôi là giúp những người quản lý mới điều hướng không gian này và làm việc với những nguồn lực chuyên môn này.

Các nhà cung cấp dịch vụ được đề cập trong bài viết này được đưa vào dựa trên các thuộc tính thương hiệu đã được thiết lập của họ và kinh nghiệm của chúng tôi khi làm việc với họ. Không có nhà cung cấp dịch vụ nào bị cố ý loại trừ khỏi bài viết này. Không gian tiền điện tử may mắn có nhiều nhà cung cấp dịch vụ chất lượng cao đã tạo ra cơ sở hạ tầng mạnh mẽ và tiếp tục phát triển và các nhà quản lý khởi nghiệp mới có nhiều lựa chọn. Phạm vi của bài viết này không đặc biệt quan tâm đến việc xem xét toàn diện cơ sở hạ tầng sẵn có trong lĩnh vực này, vốn đã được các ấn phẩm khác đề cập kỹ lưỡng.

Mục tiêu ở đây là xem xét chi tiết các quy trình và quy trình công việc, xác định rủi ro hoạt động và đề xuất các phương pháp hay nhất để quản lý rủi ro trong bối cảnh ra mắt và vận hành một quỹ phòng hộ tiền điện tử. Bài viết này sẽ bao gồm những điều sau đây:

1. Lập kế hoạch và cân nhắc chiến lược

2. Cơ cấu quỹ, điều khoản và nhà đầu tư

3. Ngăn xếp hoạt động

4. Địa điểm giao dịch và quản lý rủi ro đối tác

5. Quản lý tài chính – Tiền tệ Fiat và Stablecoin

6. Lưu trữ

7. Nhà cung cấp dịch vụ

8. Tuân thủ, Chính sách và Thủ tục

9. Hệ thống

Một số chương bao gồm các nghiên cứu điển hình về một số quỹ phòng hộ tiền điện tử đã thất bại hoặc gần như thất bại vì các lý do hoạt động được đề cập trong hướng dẫn này. Những trường hợp này được đưa vào để chứng minh rằng ngay cả những chi tiết vận hành tưởng như nhỏ cũng có thể có những tác động tiêu cực to lớn như thế nào. Trong hầu hết các trường hợp, ý định của các nhà quản lý là làm điều đúng đắn cho các nhà đầu tư, nhưng sự sơ suất của họ gây ra những hậu quả mà họ không thể lường trước được. Chúng tôi hy vọng các nhà quản lý khởi nghiệp mới có thể tránh được những cạm bẫy này.

Các nhà đầu tư và nhà quản lý đầu tư đến từ nền tảng tài chính truyền thống (TradFi) bước vào không gian tiền điện tử nhận ra sự khác biệt và tương đồng trong việc quản lý quỹ trong các môi trường khác nhau này. Bài viết này dựa trên các hoạt động trong lĩnh vực tài chính truyền thống để giới thiệu những khác biệt này và cách sử dụng các nguồn lực sẵn có của các quỹ phòng hộ tiền điện tử để triển khai mô hình hoạt động phục vụ phù hợp cho các nhà đầu tư tổ chức.

Lập kế hoạch và cân nhắc chiến lược

Có thể mất vài tháng để xác định và xem xét các đối tác phù hợp, thiết lập, thử nghiệm và cải tiến các thủ tục trước khi ra mắt. Trái ngược với niềm tin phổ biến, đầu tư tiền điện tử ở cấp tổ chức không phải là “Miền Tây hoang dã” từ góc độ tuân thủ, trên thực tế hoàn toàn ngược lại. Các nhà cung cấp dịch vụ và đối tác chất lượng cao rất ngại rủi ro và thường có các quy trình giới thiệu phức tạp và toàn diện (KYC và AML). Việc lập kế hoạch như vậy cũng bao gồm việc xem xét những khoản dư thừa trong các lĩnh vực như đối tác ngân hàng. Theo nguyên tắc chung, việc thành lập một quỹ thông thường có thể mất từ 6 đến 12 tháng. Không có gì lạ khi triển khai theo từng bước, với phạm vi đầy đủ của một số chiến lược có thể không được thực hiện ngay ngày đầu tiên, dần dần mở rộng sang các tài sản mới. Điều đó cũng có nghĩa là các nhà quản lý đầu tư phải cân nhắc gánh nặng phí nhất định khi chuẩn bị ra mắt, vì doanh thu mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa.

Chiến lược đầu tư của quỹ phòng hộ tiền điện tử xác định một cách hiệu quả các đặc điểm và yêu cầu hoạt động của quỹ cũng như quy trình làm việc tương ứng để chuẩn bị ra mắt. Biểu đồ bên dưới hiển thị cách bố trí các chiến lược mà chúng tôi phân loại tại L1D. Khi mỗi chiến lược được xác định rõ hơn thông qua các chiến lược phụ, việc thực hiện và tính thanh khoản, các đặc điểm hoạt động của quỹ cũng được xác định - như người ta nói, hình thức đi theo chức năng. Điều này cuối cùng được phản ánh trong cơ cấu quỹ cụ thể, tài liệu pháp lý, lựa chọn đối tác và địa điểm, chính sách và thủ tục, lựa chọn kế toán và trách nhiệm của người quản lý quỹ.

Cơ cấu quỹ, điều khoản và nhà đầu tư

Cấu trúc của quỹ thường được xác định bởi tài sản được giao dịch, ưu đãi về thuế của người quản lý đầu tư và nơi cư trú của các nhà đầu tư tiềm năng. Hầu hết các quỹ tổ chức đều chọn nơi ở để có thể tiếp xúc với các sàn giao dịch nước ngoài và các đối tác cũng như các cơ cấu thu hút cả nhà đầu tư Hoa Kỳ và ngoài Hoa Kỳ. Phần sau đây nêu chi tiết các tài liệu chào bán của Quỹ và cung cấp thêm chi tiết về một số mục chính. Nó bao gồm một số nghiên cứu điển hình nêu bật những lựa chọn nhất định trong cấu trúc và ngôn ngữ của tài liệu cung cấp có thể dẫn đến kết quả tiêu cực tiềm tàng cho các nhà đầu tư và thất bại hoàn toàn.

Biểu đồ dưới đây minh họa cấu trúc quỹ cấp chính điển hình có trụ sở tại Quần đảo Cayman (còn được gọi là quỹ cấp chính hoặc cấp cha-con).

Các loại nhà đầu tư và cân nhắc

Ở cấp độ cao hơn, khi thành lập quỹ, các nhà quản lý đầu tư nên xem xét các đặc điểm sau của các nhà đầu tư tiềm năng để giải quyết các vấn đề pháp lý, thuế và quy định cũng như các cân nhắc về thương mại.

Nơi cư trú – Hoa Kỳ và không thuộc Hoa Kỳ

Các loại nhà đầu tư - tổ chức, nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư không đủ điều kiện, người mua đủ điều kiện

Số lượng nhà đầu tư và số tiền đăng ký tối thiểu

ERISA (Kế hoạch Hưu trí Hoa Kỳ)

Yêu cầu về tính minh bạch và báo cáo

năng lực chính sách

hồ sơ phát hành

Các vấn đề sau đây là những yếu tố chính khi xem xét cơ cấu của quỹ và thường được bao gồm trong các tài liệu chào bán của quỹ - bản ghi nhớ phát hành riêng lẻ và/hoặc thỏa thuận hợp tác hữu hạn.

Nơi đăng ký

Các quỹ cấp tổ chức thường chọn Quần đảo Cayman làm nơi cư trú chính và ít thường xuyên hơn là Quần đảo Virgin thuộc Anh. Những nơi cư trú này cho phép các tổ chức quỹ gặp gỡ các đối tác - giao dịch với các đối tác nước ngoài.

Việc chọn Quần đảo Cayman làm khu vực tài phán lựa chọn là kết quả của việc thành lập các quỹ phòng hộ tài chính truyền thống ở đây và hình thành hệ thống các nhà cung cấp dịch vụ xung quanh nó, bao gồm pháp lý, tuân thủ, quản lý quỹ và kiểm toán, được thành lập trong lĩnh vực quản lý tài sản thay thế Có thành tích tốt. Lợi thế này cũng đã được chuyển sang không gian tiền điện tử, vì nhiều nhà cung cấp dịch vụ nổi tiếng tương tự hiện đã thiết lập hoạt động trong không gian này. Quần đảo Cayman vẫn được coi là “lựa chọn tốt nhất” so với các khu vực pháp lý khác, bằng chứng là sự giám sát ngày càng tăng của cơ quan quản lý, Cơ quan tiền tệ Quần đảo Cayman (CIMA).

·Sự trưởng thành của các khu vực pháp lý này được phản ánh qua sự rõ ràng hơn về quy định và tiền lệ pháp lý trong quản lý quỹ, cũng như các yêu cầu chống rửa tiền (AML) và hiểu biết khách hàng (KYC) rất phát triển, rất cần thiết cho các thị trường hoạt động tốt quan trọng. Những khu vực pháp lý này thường liên quan đến chi phí cao hơn.

Quần đảo Cayman là cơ sở pháp lý tốn kém và tốn thời gian nhất, khiến nhiều nhà quản lý phải cân nhắc đến Quần đảo Virgin thuộc Anh. Quần đảo Virgin thuộc Anh đang tiếp tục khẳng định mình là một khu vực tài phán được chấp nhận, ngày càng trở nên có thể so sánh được với Quần đảo Cayman khi ngày càng có nhiều nhà cung cấp dịch vụ uy tín và chất lượng cao cung cấp dịch vụ ở đó. Phí bảo hiểm được trả để chọn một khu vực tài phán nổi tiếng thường hợp lý trong suốt thời gian hoạt động của quỹ.

Đơn vị quỹ - quỹ chính và quỹ phụ

Theo sơ đồ cấu trúc ở trên, thường có các đơn vị quỹ chính và quỹ trung chuyển, trong đó quỹ chính nắm giữ các khoản đầu tư, tham gia và thực hiện tất cả các hoạt động đầu tư danh mục đầu tư, đồng thời phân phối lợi nhuận tài chính cho các quỹ trung chuyển cơ bản.

Quỹ chính thường là một công ty TNHH Cayman (LTD) phát hành cổ phiếu.

Nguồn cấp dữ liệu cho các nhà đầu tư nước ngoài thường là các công ty TNHH Cayman phát hành cổ phiếu, trong khi nguồn cấp dữ liệu cho các nhà đầu tư trong nước của Hoa Kỳ thường là các công ty hợp danh hữu hạn Delaware (LP) phát hành lợi ích hợp tác hạn chế. Quỹ nội địa của Hoa Kỳ cũng có thể là công ty trách nhiệm hữu hạn Delaware (LLC), nhưng điều này ít phổ biến hơn.

Hình thức thực thể quỹ - công ty TNHH và công ty hợp danh hữu hạn

Các quỹ nước ngoài và cơ cấu quỹ trung chuyển chính có thể nhắm tới các nguồn vốn đa dạng, bao gồm các nhà đầu tư được miễn thuế của Hoa Kỳ và các nhà đầu tư không phải của Hoa Kỳ.

Việc lựa chọn cấu trúc dưới dạng công ty TNHH (LTD) hay công ty hợp danh hữu hạn (LP) thường được quyết định bởi những cân nhắc về thuế của người quản lý quỹ và cách họ mong muốn được bồi thường phí hoạt động, thường áp dụng ở cấp quỹ chính .

Công ty TNHH Cayman ("LTD"): Một thực thể pháp lý riêng biệt tách biệt với chủ sở hữu (cổ đông) của nó. Trách nhiệm của cổ đông thường được giới hạn ở số tiền đầu tư vào công ty.

LTD thường có cơ cấu quản lý đơn giản hơn. Chúng được quản lý bởi các giám đốc do các cổ đông bổ nhiệm và các hoạt động hàng ngày có thể được giám sát bởi các nhà quản lý cấp cao - thường là các nhà quản lý đầu tư.

Cổ phiếu của LTD có thể được chuyển nhượng, mang lại sự linh hoạt cho những thay đổi về quyền sở hữu.

LTD có khả năng linh hoạt phát hành các loại cổ phiếu khác nhau với các quyền và ưu đãi khác nhau. Điều này có thể thuận lợi cho việc cơ cấu các phương tiện đầu tư hoặc hỗ trợ các loại nhà đầu tư khác nhau.

Các LTD thường chọn được coi là công ty vì mục đích đóng thuế của Hoa Kỳ và do đó nộp thuế ở cấp độ LTD mà không chuyển cho các nhà đầu tư.

Công ty hợp danh hữu hạn Cayman (“LP”): Trong công ty hợp danh hữu hạn, có hai loại đối tác – đối tác chung và đối tác hữu hạn. Các đối tác chung quản lý công ty hợp danh và chịu trách nhiệm cá nhân về các khoản nợ của mình. Mặt khác, các đối tác hữu hạn có trách nhiệm hữu hạn và không tham gia quản lý hàng ngày.

LP liên quan đến các đối tác chung ("GP") chịu trách nhiệm quản lý quan hệ đối tác. GP có trách nhiệm cá nhân vô hạn và LP được bảo vệ trách nhiệm cá nhân.

Cayman không áp dụng thuế đối với công ty hợp danh hữu hạn nước ngoài.

LP có cấu trúc khác, với các đối tác hạn chế thường góp vốn nhưng không có tính linh hoạt tương tự về các loại cổ phần.

Delaware Limited Partnership (“LP”): Việc lựa chọn triển khai Delaware LP hay Cayman LP có thể khác nhau và thường liên quan đến các ưu tiên về quản trị và thuế của nhà đầu tư. Quỹ nội địa phổ biến nhất là Delaware LP.

Luật LP của Delaware xác định quyền quản trị và quyền của nhà đầu tư.

Vì mục đích thuế, đây là "thực thể chuyển tiếp", nghĩa là LP/nhà đầu tư tự trả thuế.

Sự linh hoạt được cung cấp cho việc xác định mối quan hệ giữa các bên thông qua các văn bản quản trị của quỹ.

LP Delaware thường rẻ hơn và thiết lập nhanh hơn.

Giám đốc đầu tư/Cố vấn/Cố vấn phụ/Đối tác chung (GP)

Một thực thể có quyền ra quyết định đối với danh mục đầu tư và được đền bù thông qua phí quản lý và phí khuyến khích.

Các thực thể có thẩm quyền ra quyết định và thu phí thường phụ thuộc vào chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng (UBO), quốc tịch tương ứng và ưu đãi về thuế của họ.

Nó thường được thành lập như một công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) để tận dụng sự bảo vệ trách nhiệm hữu hạn vì GP (đối tác chung) có trách nhiệm vô hạn.

Cơ cấu nắm giữ tài sản

Các khoản đầu tư thường được tổ chức ở cấp quỹ chính, nhưng các thực thể khác có thể được thành lập cho một số tài sản/tài sản nắm giữ nhất định, có thể bị chi phối bởi các cân nhắc về thuế, pháp lý và quy định.

Trong một số trường hợp đặc biệt, các khoản đầu tư có thể được nắm giữ trực tiếp bởi quỹ trung chuyển vì những lý do tương tự như trên và khả năng thực hiện việc này phải được quy định rõ ràng trong các văn bản pháp luật của quỹ.

Chia sẻ lớp học

Các quỹ có thể cung cấp các loại cổ phiếu khác nhau với tính thanh khoản, cơ cấu phí khác nhau và khả năng giữ chân một số loại cổ phiếu của người sáng lập thường được cung cấp cho các nhà đầu tư sớm đóng góp vốn đáng kể. Các loại cổ phần như vậy có thể cung cấp cho các nhà đầu tư sớm những điều khoản ưu đãi nhất định để hỗ trợ sự phát triển của quỹ trong giai đoạn đầu.

Các danh mục đặc biệt có thể được tạo cho các tình huống đặc biệt, chẳng hạn như đối với tài sản có tính thanh khoản hạn chế, thường được gọi là túi bên (xem bên dưới).

Các loại cổ phần khác nhau có thể có các quyền khác nhau đối với nhau, nhưng tài sản trong mỗi loại cổ phần không khác biệt về mặt pháp lý hoặc tách biệt với tài sản của các loại cổ phần khác - ví dụ về điều này sẽ được đề cập trong các nghiên cứu điển hình dưới đây.

trị giá

Tiêu chuẩn thị trường về việc tính phí quản lý phải phù hợp với tính thanh khoản của quỹ - ví dụ: nếu quỹ cung cấp thanh khoản hàng tháng thì phí quản lý sẽ được tính hàng tháng (tính phí sau). Cách tiếp cận này cũng là hoạt động hiệu quả nhất. Như được thảo luận dưới đây, thời hạn khóa thường được áp dụng, trong thời gian đó sẽ tính phí quản lý.

Phí thực hiện thường tích lũy trong một năm nhất định và được quyết toán và thanh toán hàng năm chỉ dựa trên mức nước cao tương ứng (HWM). Phí thực hiện nói chung cũng sẽ được thanh toán và tính phí nếu nhà đầu tư mua lại với giá trị ròng cao hơn HWM trong thời gian tính phí thực hiện.

Một số quỹ có thể thích thanh toán hàng quý và phí thực hiện - đây không được coi là thông lệ tốt nhất, không phải là tiêu chuẩn thị trường, không được các nhà đầu tư ưa chuộng và ít phổ biến hơn.

Đối với các tài sản được giữ trong túi bên, phí thực hiện không được tính cho đến khi chúng được hiện thực hóa cho đến khi chúng được chuyển từ túi bên trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản, được giữ dưới dạng thanh khoản hoặc bằng tiền mặt khi thực hiện.

Thanh khoản

Các điều khoản mua lại và các điều khoản tương ứng – phải phù hợp với tính thanh khoản của cổ phiếu cơ bản.

Thời gian khóa – được xác định theo quyết định của người quản lý đầu tư và thường được điều khiển bởi chiến lược và tính thanh khoản cơ bản. Thời gian khóa có thể khác nhau, phổ biến là 12 tháng nhưng có thể lâu hơn. Khoảng thời gian khóa có thể áp dụng cho đăng ký ban đầu của mỗi nhà đầu tư hoặc cho mỗi đăng ký – ban đầu và tiếp theo. Các loại cổ phần khác nhau có thể có thời gian khóa khác nhau, tức là Lớp người sáng lập có thể có thời gian khóa khác với các loại cổ phần khác.

Túi bên - xem bên dưới.

Cổng – Các quỹ có thể áp đặt các giới hạn ở cấp độ quỹ hoặc nhà đầu tư – Cổng có nghĩa là nếu có nhiều hơn một tỷ lệ phần trăm nhất định của quỹ hoặc tài sản của nhà đầu tư được yêu cầu mua lại trong bất kỳ thời hạn mua lại nào (ví dụ: 20%), quỹ có thể giới hạn Tổng số tiền mua lại được chấp nhận – Điều này được thực hiện để bảo vệ (các nhà đầu tư còn lại) khỏi tác động của việc mua lại lớn đối với việc xây dựng giá hoặc danh mục đầu tư.

Các hạn chế thường liên quan đến tài sản kém thanh khoản vì tác động của việc mua lại lớn có thể ảnh hưởng đến giá thực tế của tài sản khi tài sản được bán/thanh lý để huy động tiền mặt mua lại, một tính năng bảo vệ nhà đầu tư.

Việc lựa chọn áp đặt các hạn chế ở cấp độ nhà đầu tư hay ở cấp độ quỹ được thúc đẩy bởi cấu trúc thanh khoản và mức độ tập trung AUM trong cơ sở nhà đầu tư. Tuy nhiên, thông thường hơn, các hạn chế chỉ được áp dụng ở cấp quỹ, điều này thân thiện với nhà đầu tư hơn và hoạt động hiệu quả hơn.

Điều quan trọng nữa là điều khoản hạn chế phải nêu rõ rằng các nhà đầu tư gửi lại các khoản hoàn lại trước khi áp dụng hạn chế không được ưu tiên hơn các nhà đầu tư gửi các khoản hoàn lại sau khi hạn chế được áp dụng - điều này đảm bảo rằng các khoản hoàn lại muộn so với các khoản hoàn lại sớm được đối xử bình đẳng và loại bỏ các khuyến khích hoặc khả năng cho bất kỳ nhà đầu tư lớn nào tham gia vào hệ thống và nhận được ưu đãi ngoài ý muốn về mặt thanh khoản.

trị giá

Quỹ có thể tính một số chi phí hoạt động nhất định vào Quỹ và các nhà đầu tư thực tế phải trả khoản này.

Cách tốt nhất là tính các chi phí liên quan trực tiếp đến quản lý và hoạt động quỹ vào quỹ và không tạo ra xung đột giữa quỹ và người quản lý đầu tư. Hãy nhớ rằng các nhà quản lý nhận được phí quản lý cho các dịch vụ của họ, do đó, các chi phí hoạt động và các chi phí khác liên quan đến công ty quản lý và tổ chức không được đưa vào quỹ. Chi phí quỹ trực tiếp thường liên quan đến việc phục vụ các nhà đầu tư và duy trì cơ cấu quỹ - bao gồm quản trị viên, kiểm toán, pháp lý, quy định, v.v. Chi phí quản lý công ty bao gồm không gian văn phòng, nhân sự, phần mềm, nghiên cứu, công nghệ và các chi phí cần thiết để vận hành một doanh nghiệp quản lý đầu tư.

Người quản lý nên tập trung vào tỷ lệ tổng chi phí ("TER"). Các quỹ tiền điện tử mới ra mắt thường có lượng tài sản được quản lý (AuM) tương đối thấp trong một khoảng thời gian. Việc phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức vào tiền điện tử có thể chịu rủi ro mới khi tiếp xúc với loại tài sản này, điều này sẽ không trở nên trầm trọng hơn do tỷ lệ tổng chi phí cao ("TER").

Để duy trì TER ở mức hợp lý, nâng cao trách nhiệm giải trình và gắn kết người quản lý với các nhà đầu tư, người quản lý nên cam kết trang trải một số chi phí khởi nghiệp và hoạt động liên tục nhất định. Điều này thể hiện cam kết lâu dài đối với lĩnh vực này và kỳ vọng rằng sự tăng trưởng của AuM thông qua cam kết này sẽ bù đắp cho khoản đầu tư và kỷ luật này của người quản lý.

Quản lý chi phí tốt cũng có thể gắn kết hơn nữa các nhà quản lý và nhà đầu tư bằng cách giảm thiểu xung đột lợi ích tiềm ẩn. Có thể có một ranh giới giữa những gì mang lại lợi ích trực tiếp cho quỹ và những gì mang lại lợi ích cho người quản lý nhiều hơn quỹ - sự hiện diện của ngành tại các hội nghị và sự kiện cũng như các chính sách phí liên quan là một trong những lĩnh vực như vậy. Các chi phí phát sinh để duy trì sự hiện diện này không phải là chi phí quỹ trực tiếp và thường được tính vào phí quản lý hoặc thậm chí do chính người quản lý chịu.

Không gian tiền điện tử vốn đã đầy rẫy xung đột và việc áp dụng cách tiếp cận ủy thác thực sự đối với chính sách tính phí là rất quan trọng để cho phép các nhà đầu tư tổ chức đầu tư vào tiền điện tử.

Kế toán

Để theo dõi chính xác mốc nước cao của nhà đầu tư để tính toán phí thực hiện, có hai phương pháp kế toán có thể được áp dụng - kế toán chuỗi hoặc phương pháp cân đối.

Kế toán theo chuỗi hoặc nhiều chuỗi ("Chuỗi") là một thủ tục được sử dụng bởi các nhà quản lý quỹ trong đó quỹ phát hành nhiều loạt cổ phiếu cho quỹ của mình - mỗi chuỗi bắt đầu bằng cùng một giá trị tài sản ròng (NAV), thường là 100 trên mỗi cổ phiếu đô la Mỹ hoặc 1.000 USD. Nền tảng giao dịch hàng tháng phát hành một loạt cổ phiếu mới cho tất cả các đăng ký nhận được mỗi tháng. Do đó, Quỹ sẽ bao gồm các loại cổ phiếu như "Quỹ I - Chuỗi tháng 1 năm 2012", "Quỹ I - Chuỗi tháng 2 năm 2012" hay đôi khi được gọi là Chuỗi A, B, C, v.v. Điều này làm cho việc theo dõi điểm nước cao và tính phí hiệu suất trở nên rất đơn giản. Mỗi chuỗi có NAV riêng, tùy thuộc vào vị trí của chuỗi vào cuối năm so với mốc nước cao của nhà đầu tư. Những chuỗi ở mốc nước cao sẽ được “cuộn lại” thành các danh mục và chuỗi chính vào cuối năm. năm, trong khi những dòng dưới mực nước cao sẽ. Chuỗi đường cũng sẽ được tổng hợp lại vì chúng “ở dưới mực nước”. Quá trình này đòi hỏi rất nhiều công việc vào cuối năm, nhưng sau khi hoàn thành, sẽ dễ hiểu và quản lý hơn về sau.

Trong phương pháp kế toán bình đẳng hóa ("EQ"), tất cả cổ phiếu của quỹ đều có cùng NAV. Khi cổ phiếu mới được phát hành/đăng ký, chúng sẽ được đăng ký theo tổng NAV và tùy thuộc vào việc NAV ở trên hay dưới mức nước cao, nhà đầu tư sẽ nhận được khoản tín dụng hoặc khoản ghi nợ cân đối. Các nhà đầu tư đăng ký ở mức giá dưới mức nước cao sẽ nhận được một bản sao kê cho biết số lượng cổ phiếu của họ và khoản ghi nợ cân bằng (đối với phí khuyến khích hiệu suất trong tương lai từ việc họ tham gia NAV đến mức nước cao nếu họ đăng ký ở mức giá trên); mốc nước cao Bằng cách đăng ký, các nhà đầu tư sẽ nhận được một khoản tín dụng cân bằng để bù đắp cho các khoản phí ưu đãi quá cao có thể xảy ra giữa việc họ mua NAV và mốc nước cao. Kế toán theo phương pháp cân bằng được coi là khá phức tạp, tạo thêm gánh nặng cho các nhà quản lý quỹ mà nhiều người không thể thực hiện được. Điều tương tự cũng xảy ra với nhân viên kế toán và điều hành của các nhà quản lý quỹ.

Cả hai phương pháp đều không ưu việt vì trong cả hai trường hợp, nhà đầu tư đều được đối xử bình đẳng, nhưng kế toán theo chuỗi thường được ưa thích hơn vì nó đơn giản và dễ hiểu hơn (nhược điểm của nó là có nhiều chuỗi được tạo ra mà không phải lúc nào cũng được tổng hợp thành chuỗi chính, vì vậy có có thể có nhiều chuỗi khác nhau theo thời gian, điều này làm tăng công việc vận hành và báo cáo của quản trị viên).

Vào trước, ra trước (FIFO) - Việc mua lại thường được xử lý theo nguyên tắc "nhập trước, xuất trước", nghĩa là khi nhà đầu tư mua lại, số cổ phiếu được mua lại sẽ thuộc về chuỗi mà họ đăng ký sớm nhất. Điều này có lợi hơn cho người quản lý vì nếu những cổ phiếu (cũ) này ở trên mức cao nhất, việc mua lại như vậy sẽ kích hoạt việc thanh toán phí thực hiện.

Trong một số trường hợp, các nhà quản lý có thể chọn tận dụng chiến lược thông qua cơ chế kế toán thay vì các phương tiện cấp vốn riêng biệt – điều này không được khuyến khích và lý do không làm như vậy sẽ được trình bày chi tiết trong nghiên cứu trường hợp dưới đây.

túi bên

Trong đầu tư tiền điện tử, một số khoản đầu tư nhất định, thường là đầu tư vào giao thức giai đoạn đầu, có thể không có tính thanh khoản. Các khoản đầu tư như vậy thường được giữ bên ngoài danh mục đầu tư thông thường và được tách biệt thành các danh mục phụ và không thể mua lại cùng với khoản nắm giữ thanh khoản trong khoảng thời gian mua lại thông thường.

Bỏ túi bên đã thu hút được nhiều sự chú ý trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu/khủng hoảng năm 2008 - bỏ túi bên ban đầu là một điều khoản cho phép các quỹ thực hiện các chiến lược thanh khoản khác đầu tư vào các khoản nắm giữ ít thanh khoản hơn, thường có giới hạn về tỷ lệ phần trăm AuM và chất xúc tác thanh khoản với một số nhất định. định nghĩa, chẳng hạn như IPO. Tuy nhiên, do cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, một phần lớn hơn của danh mục đầu tư có tính thanh khoản trở nên kém thanh khoản và được đặt vào các túi phụ, và các quỹ đó đã phải thu hồi đáng kể, có nghĩa là tất cả tài sản có tính thanh khoản cần phải được thanh lý. Bỏ túi bên cuối cùng bảo vệ các nhà đầu tư khỏi tài sản được bán với giá chiết khấu, nhưng các nhà đầu tư vào các quỹ thanh khoản cuối cùng lại nắm giữ lượng cổ phiếu thanh khoản lớn hơn ngoài ý muốn. Mục đích ban đầu của các điều khoản đóng bao phụ đã không lường trước được những tác động phức tạp này của cuộc khủng hoảng, do đó việc xử lý việc đóng bao phụ và tác động của nó đối với các nhà đầu tư—bao gồm cơ sở định giá và phí—không được xem xét đầy đủ.

Bản thân túi bên là một công cụ hữu ích trong thế giới tiền điện tử, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi phải cân nhắc cẩn thận. Đầu tư bỏ túi có những đặc điểm sau:

Chúng chỉ nên được tạo ra nếu có nhu cầu thực sự để bảo vệ các nhà đầu tư.

Lý tưởng nhất là nên giới hạn ở một tỷ lệ phần trăm cụ thể trong AuM của quỹ.

Không thể quy đổi trong khoảng thời gian quy đổi thông thường.

Nên (phải) được tổ chức theo các loại cổ phần hợp pháp của riêng họ và không chỉ được tách biệt bởi cơ chế kế toán.

Có phí quản lý nhưng không có phí thực hiện - phí thực hiện chỉ được tính đối với các khoản nắm giữ khi chúng trở nên thanh khoản và chuyển trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản cao.

Không phải tất cả các nhà đầu tư của quỹ đều có khả năng tiếp xúc với túi phụ—nói chung, chỉ những nhà đầu tư đã là nhà đầu tư vào quỹ tại thời điểm khoản đầu tư vào túi phụ được tạo ra mới được chỉ định khả năng tiếp xúc với túi phụ, với các khoản đầu tư sẽ vào quỹ sau khi bất kỳ khoản đầu tư túi phụ cụ thể nào được tạo ra Người mặc sẽ không có quyền truy cập vào các túi bên hiện có.

Những cân nhắc chính khi xây dựng túi bên:

Tài liệu chào bán - cần nêu rõ rằng việc bỏ túi bên được cho phép và dự định; nếu quỹ được cấu trúc như một quỹ cấp chính, cả hai bộ tài liệu chào bán phải phản ánh việc bỏ túi bên.

Loại chia sẻ riêng biệt – Tài sản bỏ túi bên phải được đặt trong loại riêng của chúng, với các điều khoản tương ứng – ví dụ: phí quản lý, không tính phí thực hiện, không có quyền mua lại.

Cấu trúc kế toán trong cơ cấu quỹ - Các túi bên thường được tạo ra khi các khoản đầu tư kém thanh khoản được thực hiện và/hoặc các khoản đầu tư hiện tại trở nên kém thanh khoản; chỉ những nhà đầu tư đã đầu tư vào quỹ tại thời điểm túi bên được tạo ra mới được tiếp xúc với túi bên, chẳng hạn như các nhà đầu tư thường đăng ký vào danh mục túi phụ này. Khi tài sản trong túi bên trở nên thanh khoản, chúng thường được mua lại khỏi loại của chúng và sau đó được đặt vào loại cổ phiếu có tính thanh khoản và các nhà đầu tư có mức độ tiếp xúc đó sẽ đăng ký vào loại thanh khoản mới được tạo - điều này đảm bảo rằng các nhà đầu tư theo dõi chính xác mức độ tiếp xúc và mức độ rủi ro cao. vết nước. Nếu quỹ được cấu trúc như một quỹ trung chuyển chính, các túi bên ở cấp quỹ trung chuyển phải có các túi phụ tương ứng ở cấp quỹ chính để đảm bảo rằng không có sự chênh lệch thanh khoản tiềm ẩn giữa quỹ trung chuyển và quỹ chính.

Các vấn đề sau đây không được xem xét trực tiếp trong hồ sơ chào bán của quỹ, nhưng phải xây dựng chính sách để đảm bảo sự hài hòa về lợi ích và thông tin rõ ràng tới nhà đầu tư:

Di chuyển từ Side Pocket sang danh mục Thanh khoản – Cần có chính sách rõ ràng về thời điểm tài sản trở nên đủ thanh khoản để chuyển từ danh mục Side Pocket sang danh mục Thanh khoản. Chính sách và quy tắc thường dựa trên một số thước đo về tính thanh khoản của sàn giao dịch, khối lượng giao dịch và quyền sở hữu của quỹ đối với thanh khoản hiện có.

Định giá – Khi một túi bên được tạo ra, nó thường được định giá theo giá gốc làm cơ sở để tính phí quản lý. Tài sản ở túi bên có thể được định giá cao hơn nhưng phải tuân thủ các nguyên tắc định giá rõ ràng và thực tế. Một cách tiếp cận có thể bao gồm áp dụng Chiết khấu theo thị trường ("DLOM") dựa trên các giao dịch lớn gần đây về tài sản (ví dụ: các khoản tài trợ gần đây được định giá cao hơn chi phí ban đầu của quỹ).

Phản ánh trong báo cáo của nhà đầu tư - Nhà đầu tư cần hiểu rõ về tính thanh khoản của mình trong quỹ, vì vậy các danh mục phụ nên được báo cáo riêng biệt với các danh mục thanh khoản (mỗi danh mục thanh khoản cũng phải được báo cáo riêng) để đảm bảo nhà đầu tư biết được số lượng cổ phiếu và số tiền ròng của mình. giá trị trên mỗi cổ phiếu có thể được hoàn lại theo các điều khoản thanh khoản tiêu chuẩn.

Ví dụ về cấu trúc túi bên

Sơ đồ cấu trúc ví dụ dưới đây phản ánh một phiên bản chung về cách các nhà đầu tư phân bổ rủi ro túi phụ.

Với mục đích minh họa, đây là ví dụ về Offshore Feeder LTD. Vì các công ty TNHH sử dụng kế toán loại cổ phiếu nên sẽ thích hợp hơn để minh họa một số điểm chính liên quan đến khái niệm kế toán này và ứng dụng của nó trong điểm bỏ túi phụ. Một cơ chế tương tự áp dụng cho Onshore Feeder Limited Partnerships, nhưng không được phản ánh chi tiết trong ví dụ này.

Quỹ Master thực hiện và nắm giữ các khoản đầu tư tiền điện tử thực tế vào danh mục đầu tư của mình. Mỗi Quỹ trung chuyển đầu tư vào các loại cổ phiếu của Quỹ chính và là cổ đông của Quỹ chính.

Các nhà đầu tư vào Quỹ Nguồn cấp dữ liệu nhận cổ phần trong Quỹ Nguồn cấp dữ liệu - đó là quỹ chấp nhận đăng ký hàng tháng và khi nhà đầu tư đăng ký vào một tháng cụ thể, một chuỗi được tạo cho tháng đó để tính toán và theo dõi hiệu suất cũng như tính toán tương ứng một cách hợp lý. phí khuyến khích. Các nhà đầu tư trong Quỹ Feed phân bổ hiệu quả hoạt động của danh mục đầu tư của Quỹ Master thông qua những thay đổi về giá trị khoản đầu tư của Quỹ Feed vào cổ phiếu của Quỹ Master và mức tăng trưởng tương ứng về giá trị cổ phiếu của Feed Fund.

Khi quỹ chính chỉ nắm giữ tài sản lưu động, các nhà đầu tư quỹ trung chuyển gián tiếp sở hữu một phần tỷ lệ tương ứng trong toàn bộ tài sản lưu động của quỹ chính. Trong trường hợp này, cổ phiếu quỹ chính có tính thanh khoản 100% và cổ phiếu quỹ trung chuyển do đó có tính thanh khoản cao và đủ điều kiện để mua lại theo các điều khoản của quỹ. 100% hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ trung chuyển sẽ dựa trên hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ chính, cuối cùng được lấy từ danh mục đầu tư của quỹ chính (hiệu suất cụ thể được tính ở cấp độ chuỗi).

Trong Phụ lục 1 bên dưới, quỹ chính chỉ nắm giữ các khoản đầu tư có tính thanh khoản cao trong tháng 1, toàn bộ kết quả hoạt động sẽ được phân phối cho các nhà đầu tư vào quỹ cấp dữ liệu, tất cả chuỗi quỹ cấp dữ liệu sẽ được hưởng lợi từ hoạt động của quỹ chính và mỗi chuỗi giống hệt nhau (tức là đã đăng ký trong cùng tháng) sẽ có hiệu suất tương tự.

Hình 2 cho thấy danh mục đầu tư của quỹ chính đã xác định rằng 10% danh mục đầu tư của nó không có tính thanh khoản trong tháng Hai.

Khi một số phần nhất định trong danh mục đầu tư của Quỹ Chính không có tính thanh khoản, những tài sản đó không thể được bán để đáp ứng yêu cầu mua lại từ các nhà đầu tư của Quỹ Trung chuyển. Có hai lý do chính khiến tài sản có thể kém thanh khoản - hoặc một số tài sản nhất định trở nên kém thanh khoản do gặp khó khăn nào đó, hoặc Quỹ Chính đã đầu tư vào tài sản kém thanh khoản do các cơ hội đặc biệt. Trong cả hai trường hợp, chỉ các nhà đầu tư của Quỹ trung chuyển đã đầu tư khi những tài sản kém thanh khoản này lọt vào danh mục đầu tư của Quỹ chính mới được tiếp xúc với những tài sản kém thanh khoản này - từ góc độ phí và hiệu suất, cũng như từ góc độ nắm giữ của họ.

Để giải quyết tình trạng thiếu thanh khoản trong một phần danh mục đầu tư, Quỹ Master Fund sẽ tạo một quỹ phụ vào tháng 2 để nắm giữ những tài sản kém thanh khoản này. Chỉ những nhà đầu tư của Quỹ Master đã đầu tư trước tháng 2 mới được tiếp cận quỹ phụ - Họ sẽ nhận được. lợi nhuận và thua lỗ từ hoạt động trong tương lai của các túi phụ. Điều quan trọng là sau khi tạo túi bên (sẽ được thực hiện bằng cách chuyển đổi và chuyển 10% cổ phiếu lưu động của họ thành cổ phiếu bỏ túi bên), chỉ 90% cổ phiếu của họ đủ điều kiện để mua lại (là 10% số cổ phiếu thanh khoản ban đầu của họ). cổ phiếu Chuyển đổi thành cổ phiếu túi bên). Các nhà đầu tư đã đăng ký quỹ chính vào tháng 3 sẽ không tiếp xúc với các quỹ phụ được tạo vào tháng Hai.

Quỹ chính sẽ tạo ra một loại cổ phiếu đặc biệt để nắm giữ tài sản phụ - cổ phiếu loại SP. Khi điều này xảy ra, danh mục đầu tư của quỹ cấp dữ liệu sẽ nắm giữ hai tài sản (cổ phiếu quỹ chính có tính thanh khoản cao và cổ phiếu SP của quỹ chính không thể hoàn lại) và một loại cổ phiếu phụ phải được tạo tương ứng để nắm giữ rủi ro tình dục kém thanh khoản, chẳng hạn như cổ phiếu SP của quỹ chính . Điều này nhằm đảm bảo quản lý thanh khoản và kế toán phù hợp để phù hợp với mức độ rủi ro thanh khoản của quỹ chính, vì ngày đầu tư của nhà đầu tư hiện rất quan trọng trong việc xác định mức độ rủi ro, hiệu suất và phí của họ. Khi các nhà đầu tư quỹ cấp dữ liệu mua lại (chỉ từ loại thanh khoản, tức là cổ phiếu loại A), quỹ cấp dữ liệu sẽ mua lại một phần cổ phiếu thanh khoản từ quỹ chính để gây quỹ cho nhà đầu tư mua lại. Cổ phiếu SP của Quỹ trung chuyển (giống như cổ phiếu SP của Quỹ chính) không thể hoàn lại.

Cần phải hạch toán riêng từng túi bên và danh mục tương ứng để đảm bảo giá trị đó được phân bổ công bằng.

Trong cấu trúc này, các nhà đầu tư vào các quỹ cấp nước ngoài nhận được rủi ro tương ứng từ cả góc độ kế toán và pháp lý ở cấp quỹ chính (một cơ chế tương tự tồn tại giữa các nhà đầu tư trong các quỹ cấp nước trong nước). Điều này đảm bảo rằng chỉ những tài sản lưu động thực tế mới có thể được bán ở cấp quỹ chính để huy động tiền mặt thanh toán các khoản hoàn lại ở cấp quỹ trung chuyển.

Các nhà đầu tư vào các quỹ cấp dữ liệu ở nước ngoài sẽ nhận được báo cáo của nhà đầu tư phản ánh các loại thanh khoản và các loại túi phụ để họ biết tổng vốn của mình là bao nhiêu và số vốn nào có sẵn để mua lại.

Cách xử lý kế toán và thiết kế cơ cấu phù hợp này không được nhiều nhà quản lý và nhà cung cấp dịch vụ hiểu rõ. Sự phối hợp chặt chẽ giữa người quản lý đầu tư, cố vấn pháp lý, nhà quản lý quỹ và kiểm toán viên là điều cần thiết để đảm bảo khả năng thực thi của cấu trúc và quyền cũng như tính tương thích với các điều khoản của tài liệu chào bán.

quản trị

Hội đồng quản trị - Thông lệ quản trị tốt yêu cầu quỹ phải có một thành viên độc lập trong ban giám đốc và nhìn chung quỹ phải bao gồm đa số các giám đốc độc lập, nghĩa là có nhiều giám đốc độc lập hơn các giám đốc liên quan (chẳng hạn như Giám đốc điều hành). và/hoặc CIO). Thông thường, giám đốc của các quỹ nước ngoài được cung cấp bởi các công ty chuyên về các dịch vụ doanh nghiệp như vậy ở nơi quỹ được đăng ký. Nếu có thể, tốt nhất nên có một giám đốc độc lập có kinh nghiệm và chuyên môn điều hành thực tế, người có thể gia tăng giá trị khi xử lý các vấn đề vận hành phức tạp—cá nhân đó cũng có thể mang lại giá trị với tư cách cố vấn thay vì là giám đốc chính thức.

Các hội đồng độc lập ngày càng trở nên phổ biến đối với các quỹ tiền điện tử mới, nhưng chi phí liên quan đến giám đốc do quỹ trực tiếp gánh chịu.

Thỏa thuận phụ – Quỹ có thể ký kết các thỏa thuận phụ với một số nhà đầu tư nhất định để cung cấp cho họ một số quyền nhất định không được quy định trực tiếp trong tài liệu chào bán của Quỹ. Các thỏa thuận phụ thường nên được dành riêng cho các nhà đầu tư lớn, chiến lược và/hoặc giai đoạn đầu của quỹ. Các thỏa thuận phụ có thể bao gồm các điều khoản liên quan đến quyền thông tin, điều khoản về phí và các vấn đề quản trị.

tình trạng quy định

Các quỹ thường được điều chỉnh bởi luật doanh nghiệp địa phương hoặc luật quỹ tương hỗ của khu vực pháp lý mà quỹ đặt trụ sở. Tại Hoa Kỳ, ngay cả khi quỹ được miễn đăng ký với SEC và người quản lý đầu tư không phải là cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) theo Đạo luật cố vấn đầu tư năm 1940, SEC và các cơ quan quản lý khác (chẳng hạn như CFTC) có thể vẫn tiến hành giám sát và cưỡng chế.

Các nhà quản lý mới nổi thường chọn được coi là ERA (Cố vấn báo cáo miễn trừ), có yêu cầu báo cáo thấp hơn nhiều. Tại Hoa Kỳ, Quỹ sẽ được phân loại theo phân loại quỹ tư nhân theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Hai loại phổ biến là 3(c)(1), cho phép ít hơn 100 nhà đầu tư, hoặc 3(c)(7), chỉ cho phép người mua đủ điều kiện (một cá nhân có tài sản có thể đầu tư 5 triệu USD và một pháp nhân có 25 triệu USD tài sản có thể đầu tư). Nhiều quỹ mới chọn trở thành 3(c)(1) vì yêu cầu báo cáo thấp hơn. Tuy nhiên, các nhà quản lý phải nhận ra rằng do số lượng nhà đầu tư được phép có hạn nên họ có thể không muốn chấp nhận đăng ký nhỏ để quản lý "ngân sách" nhà đầu tư này về mặt số lượng nhà đầu tư mà quỹ có thể chấp nhận.

Theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, các quỹ tư nhân có thể huy động vốn thông qua Quy tắc 506(b), cho phép huy động vốn nhưng cấm chào mời rộng rãi, hoặc thông qua Quy tắc 506(c), cho phép chào mời rộng rãi nhưng kèm theo các yêu cầu báo cáo cao hơn.

Việc thành lập một thực thể thường yêu cầu phải thuê cố vấn pháp lý ở từng khu vực pháp lý, nộp hồ sơ phù hợp cũng như duy trì và tuân thủ liên tục.

Đăng ký vật lý và đổi quà

Các quỹ có thể chọn chấp nhận đăng ký từ các nhà đầu tư bằng tiền điện tử (vật lý).

Trong một số trường hợp, quỹ có thể được phép thanh toán bằng hiện vật - điều này thường không lý tưởng và có thể tạo ra các vấn đề về pháp lý và thuế vì nhà đầu tư có thể không có khả năng kỹ thuật để lưu giữ tài sản hoặc có thể không được phép trực tiếp làm như vậy. từ góc độ quy định Giữ tài sản tiền điện tử.

Đăng ký vật lý có thể làm tăng các vấn đề về định giá, thuế và tuân thủ. Thông thường, để tránh các vấn đề về định giá, chỉ BTC hoặc ETH mới được chấp nhận cho đăng ký vật lý. Từ góc độ thuế, việc đăng ký thực tế có thể gây ra các sự kiện về thuế đối với các nhà đầu tư ở Hoa Kỳ, điều này cần được xem xét. Về mặt tuân thủ, đăng ký vật lý sẽ là giao dịch giữa các ví, vì vậy quản trị viên quỹ cũng như đại lý quỹ nhận đăng ký phải có khả năng tiến hành KYC thích hợp trên địa chỉ ví gửi và nhà đầu tư cũng nên lưu ý điều này. Nếu quỹ chấp nhận đăng ký bằng hiện vật từ một nhà đầu tư thì khi nhà đầu tư đó mua lại, cách thực hành tốt nhất từ góc độ chống rửa tiền là thanh toán số tiền mua lại bằng hiện vật bằng với số tiền đăng ký bằng hiện vật, với bất kỳ khoản phí nào. lợi nhuận được trả bằng tiền mặt.

rủi ro người chủ chốt

Các điều khoản về người chủ chốt cho phép các nhà đầu tư mua lại ngoài thời hạn mua lại thông thường nếu một người chủ chốt (chẳng hạn như CIO) không còn đủ năng lực hoặc không còn tham gia vào quỹ - bao gồm cả những điều khoản như vậy được coi là thông lệ tốt nhất.

nghiên cứu điển hình

Các nghiên cứu trường hợp sau đây nêu bật các lựa chọn trong cơ cấu quỹ và những gì được phản ánh trong các tài liệu chào bán có thể dẫn đến kết quả bất lợi hoặc có khả năng gây thảm họa cho các nhà đầu tư. Những lựa chọn này được hiểu là được thực hiện với mục đích tốt nhất của các nhà quản lý tương ứng, thường là để đạt được hiệu quả hoạt động và chi phí.

túi bên

Quỹ cung cấp khả năng tiếp xúc với túi bên cho các nhà đầu tư nhưng không tạo ra một khoản riêng biệt về mặt pháp lý và chỉ ghi lại khoản tiếp xúc với túi bên trong các điều khoản kế toán.

Ý định của người quản lý và quỹ rất rõ ràng và việc hạch toán là chính xác.

Tuy nhiên, do không có túi bên hợp pháp nào được tạo ra nên các nhà đầu tư trong quỹ có thể mua lại toàn bộ số dư của họ về mặt lý thuyết và hợp pháp - bao gồm cả các khoản nắm giữ ở túi bên có tính thanh khoản và kém thanh khoản - và, theo các điều khoản của tài liệu quỹ, về mặt pháp lý có quyền được hưởng toàn bộ số dư của nó.

Nhà đầu tư nhận được báo cáo của nhà đầu tư không phản ánh danh mục túi phụ (vì nó không được tạo) và do đó có thể cho rằng toàn bộ giá trị tài sản ròng (NAV) được báo cáo của họ đều có sẵn để mua lại.

Nếu một nhà đầu tư lớn trong quỹ thực hiện việc mua lại như vậy trong phạm vi quyền hợp pháp của mình, điều đó sẽ buộc người quản lý phải thanh lý các tài sản kém thanh khoản theo những điều kiện cực kỳ bất lợi, gây bất lợi cho các nhà đầu tư còn lại và/hoặc bán cho quỹ những tài sản có tính thanh khoản cao nhất, để lại tài sản kém thanh khoản nhất đối với các nhà đầu tư còn lại và khiến toàn bộ quỹ có nguy cơ sụp đổ.

Cuối cùng, vấn đề đã được khắc phục, với các định nghĩa rõ ràng được cung cấp trong các tài liệu pháp lý cập nhật về quỹ, tạo ra các nhóm bên chính thức và pháp lý cũng như báo cáo phù hợp cho nhà đầu tư.

Điều đáng chú ý là vấn đề này đã được L1D phát hiện.

Các nhà quản lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và cố vấn pháp lý của Quỹ đều tin tưởng rằng cơ cấu được thiết kế và triển khai ban đầu là hợp lý và phù hợp. Một bài học nữa là ngay cả những nhà cung cấp dịch vụ có kinh nghiệm cũng không phải lúc nào cũng đúng và các nhà quản lý cũng phải tự mình trau dồi kiến thức chuyên môn đó.

thiết kế kết cấu

Chiến lược mà L1D dự định đầu tư thực chất là một loại cổ phiếu của một quỹ lớn hơn ("Quỹ ô"), đưa ra nhiều chiến lược khác nhau thông qua các loại cổ phiếu khác nhau. Mỗi loại cổ phiếu có điều khoản phí và quyền mua lại riêng.

Quỹ ô là một cấu trúc quỹ trung chuyển chính tiêu chuẩn.

Nhìn bề ngoài, đây có vẻ là một cách để mở rộng các chiến lược khác nhau thông qua một cơ cấu quỹ duy nhất để tiết kiệm chi phí và phí thực hiện. Tuy nhiên, có một điều khoản trong phần Rủi ro như sau:

Trách nhiệm liên danh mục. Vì mục đích kế toán, mỗi loại và loạt cổ phiếu sẽ đại diện cho một tài khoản riêng và hồ sơ kế toán riêng sẽ được duy trì. Tuy nhiên, những thỏa thuận như vậy chỉ có tính ràng buộc giữa các cổ đông chứ không phải đối với các chủ nợ bên ngoài giao dịch với toàn bộ quỹ. Theo đó, tất cả tài sản của Quỹ có thể được sử dụng để đáp ứng tất cả các nghĩa vụ của Quỹ bất kể việc phân bổ tài sản hoặc nợ đó vào bất kỳ danh mục đầu tư riêng biệt nào. Trong thực tế, trách nhiệm pháp lý giữa các nhóm thường chỉ phát sinh nếu một nhóm mất khả năng thanh toán hoặc cạn kiệt tài sản và không thể đáp ứng tất cả các khoản nợ của mình.

điều đó có nghĩa là gì? Điều này có nghĩa là nếu quỹ ô bị thanh lý, tài sản của mỗi loại cổ phiếu sẽ được coi là tài sản có sẵn cho các chủ nợ của quỹ ô, có khả năng làm mất đi tài sản của từng loại cổ phiếu.

chuyện gì đã xảy ra thế? Việc quản lý rủi ro yếu kém của quỹ ô cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ và thanh lý, đồng thời tài sản ở mỗi loại cổ phiếu, bao gồm các loại cổ phiếu cụ thể mà L1D coi là cơ hội đầu tư, đều được đưa vào tài sản phá sản. Quỹ và tài sản của loại cổ phiếu sau đó đã trở thành chủ đề của các vụ kiện tụng rộng rãi, khiến các nhà đầu tư phần lớn bất lực và không có hy vọng phục hồi.

Thất bại trong quản lý rủi ro ở cấp độ đầu tư dẫn đến thanh lý các vị thế và điểm yếu ở cấp độ hoạt động/cấu trúc dẫn đến tổn thất vốn thêm cho các nhà đầu tư không tiếp xúc với chiến lược thất bại thực tế. Một quyết định cơ cấu thiếu cân nhắc, được nêu tương đối rõ ràng trong PPM, đã dẫn đến tổn thất lớn cho các nhà đầu tư trong một kịch bản căng thẳng. Rủi ro thực sự được ẩn giấu trong PPM như một yếu tố rủi ro chính, mặc dù không được cố ý che giấu.

Dựa trên cấu trúc này, L1D đã từ bỏ khoản đầu tư trong quá trình thẩm định sơ bộ.

đòn bẩy kế toán

Các nghiên cứu điển hình sau đây cung cấp một góc nhìn về rủi ro khi cố gắng áp dụng các chiến lược khác nhau ở cấp độ cổ phiếu thay vì thông qua các quỹ riêng biệt sở hữu tài sản và nợ phải trả. Câu chuyện rất giống với ví dụ trước - thất bại trong quản lý rủi ro trong quá trình đầu tư, được khuếch đại bởi những điểm yếu về cơ cấu.

Quỹ này cung cấp các phiên bản chiến lược có đòn bẩy và không có đòn bẩy thông qua các loại cổ phiếu trong một quỹ duy nhất.

Quỹ này là một nhóm duy nhất với tất cả các tài sản thế chấp được giữ trong một nhóm hợp pháp duy nhất với các đối tác của quỹ - tất cả các khoản lãi và lỗ được quy cho toàn bộ quỹ, với việc người quản lý phân bổ lãi và lỗ trên cơ sở kế toán dựa trên đòn bẩy của loại cổ phiếu.

Chiến lược của quỹ và các quy trình quản lý rủi ro tương ứng đã thay đổi mà không thông báo cho nhà đầu tư, trùng hợp với một sự kiện thị trường lớn đã xóa sạch tài sản thế chấp của quỹ với các đối tác, dẫn đến thanh lý lớn.

Các nhà đầu tư vào các loại cổ phiếu không có đòn bẩy sẽ dự kiến khoản lỗ lớn hơn dựa trên tỷ lệ đòn bẩy được xác định ở cấp loại cổ phiếu, nhưng sẽ không bị xóa sổ. Tương tự như vậy, rủi ro trách nhiệm giữa các loại được thể hiện trong PPM truyền tải rủi ro này nhưng các nhà đầu tư trong các loại cổ phiếu không có đòn bẩy không hiểu rõ.

Sự thất bại của quỹ là kết quả của sự kết hợp của nhiều sự kiện - những thay đổi chiến lược không được báo trước và quản lý rủi ro kém trùng hợp với các sự kiện theo đuôi thị trường, kết hợp với các lựa chọn cơ cấu có nghĩa là các nhà đầu tư có ý định tiếp cận rủi ro không có đòn bẩy vẫn bị ảnh hưởng bởi ứng dụng đòn bẩy.

Trì hoãn báo cáo giá trị tài sản ròng (NAV)

Xem phần Nhà cung cấp dịch vụ, Quản trị viên quỹ.

Ngăn xếp hoạt động

Nhóm điều hành ở đây được định nghĩa là hệ thống hoàn chỉnh gồm tất cả các chức năng và vai trò mà người quản lý phải đảm nhận để thực hiện chiến lược đầu tư của mình. Các chức năng này bao gồm giao dịch, quản lý ngân quỹ, quản lý đối tác, lưu ký, văn phòng trung gian, pháp lý và tuân thủ, quan hệ nhà đầu tư, báo cáo và nhà cung cấp dịch vụ.

Trong hoạt động giao dịch tài chính truyền thống (TradFi), có một số bên chuyên trách đảm bảo thanh toán và quyền sở hữu an toàn - biểu đồ bên dưới phản ánh các bên liên quan đến giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ.

Trong giao dịch và đầu tư tiền điện tử, địa điểm giao dịch và nơi lưu ký tạo thành cơ sở hạ tầng cốt lõi, vì chức năng kết hợp của chúng tạo thành một kiến trúc song song với các mô hình môi giới và thanh toán tài chính truyền thống. Vì các thực thể này là trung tâm của tất cả các giao dịch nên tất cả các quy trình và quy trình làm việc đều được phát triển xung quanh sự tương tác với chúng. Biểu đồ dưới đây minh họa vai trò của một nhà môi giới chính và các dịch vụ mà nó cung cấp.

Trong tài chính truyền thống, chức năng chính của một nhà môi giới chính là cung cấp tiền ký quỹ, quản lý tài sản thế chấp và tính ròng. Điều này cho phép quỹ đạt được hiệu quả sử dụng vốn trên nhiều vị thế. Để cung cấp dịch vụ này, một nhà môi giới chính thường có thể tái cấp lại tài sản của khách hàng đang được lưu ký (ví dụ: cho các khách hàng khác của nhà môi giới chính vay chứng khoán).

Trong khi các nhà môi giới chính đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý rủi ro đối tác thì bản thân các nhà môi giới chính lại là đối tác chính của quỹ và tự gây ra rủi ro. Cơ chế tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng được cho vay và nếu nhà môi giới chính không thành công vì bất kỳ lý do gì, khách hàng của quỹ sẽ trở thành chủ nợ, bởi vì việc tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng không còn thuộc về tài sản của khách hàng.

Trong không gian tiền điện tử, không có đối trọng trực tiếp nào với các nhà môi giới tài chính truyền thống. Các nhân viên và người giám sát không kê đơn (OTC) đang cố gắng hoàn thành vai trò này hoặc một số khía cạnh của nó theo những cách khác nhau. FalconX và Hidden Road là hai ví dụ. Tuy nhiên, do tính chất riêng biệt của tiền điện tử – đặc biệt là với các tài sản cơ bản nằm trên các chuỗi khối khác nhau không nhất thiết phải có khả năng tương tác – các sàn giao d