Nền kinh tế mã hóa đang trải qua một sự chuyển đổi lớn từ các thí nghiệm đầu cơ sang các doanh nghiệp tạo ra doanh thu và nền kinh tế chuỗi khối.
Tác giả: Ryan Watkins, đồng sáng lập Syncracy Capital
Biên dịch: 1912212.eth, Foresight News
Có một quan điểm phổ biến trong ngành rằng ngoài Bitcoin và stablecoin, không có ứng dụng nào khác có giá trị. Trong chu kỳ trước, ngành hoàn toàn bị thúc đẩy bởi đầu cơ, và từ sau sự sụp đổ vào năm 2022, gần như không có bất kỳ tiến bộ nào. Cơ sở hạ tầng của ngành đã bị quá bão hòa, và các VC cung cấp vốn cho chúng có thể phải trả học phí do phân bổ vốn không đúng cách.
Phần sau của nhận định này là đúng khi thị trường bắt đầu trừng phạt các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng mù quáng, trong khi những người chiến thắng nổi lên dựa trên nền tảng của nền kinh tế mã hóa. Tuy nhiên, khi chúng tôi quan sát dữ liệu, chúng tôi thấy rằng các ứng dụng ít hơn nhiều so với cơ sở hạ tầng, và cũng gần như không có tiến bộ kể từ chu kỳ trước. Vì vậy, phần đầu của nhận định không đứng vững.
Trái ngược với quan điểm phổ biến, kỷ nguyên của các ứng dụng đã đến, và nhiều ứng dụng đã vượt qua cơ sở hạ tầng về mặt doanh thu. Các nền tảng chính như Ethereum và Solana có nhiều ứng dụng với doanh thu hàng triệu đô la và tăng trưởng hàng trăm phần trăm mỗi năm. Tuy nhiên, mặc dù những con số này ấn tượng, nhưng giá giao dịch của các ứng dụng vẫn thấp hơn nhiều so với cơ sở hạ tầng, với tỷ số thu nhập trung bình cao hơn khoảng 300 lần. Mặc dù các tài sản cơ sở hạ tầng như ETH và Solana ở trung tâm của hệ sinh thái hợp đồng thông minh có thể duy trì được giá trị lưu trữ, nhưng các tài sản cơ sở hạ tầng không phải tiền tệ (như token lớp 2) có thể bị nén theo thời gian. Syncracy tin rằng thị trường chưa nhận ra đầy đủ về thực tế này, và khi vốn chảy vào cơ sở hạ tầng không phải tiền tệ, các ứng dụng hàng đầu sẽ bắt đầu định giá lại, với giá tăng lên.
Điểm chuyển tiếp của xu hướng trong tương lai có thể là khi các ứng dụng chiếm một phần lớn hơn trong quỹ phí của blockchain và vượt qua hầu hết các tài sản cơ sở hạ tầng về doanh thu. Dữ liệu từ các hệ sinh thái ứng dụng chính như Ethereum và Solana đã cho thấy các ứng dụng đang chia sẻ một phần doanh thu từ các nền tảng mà chúng dựa vào. Khi các ứng dụng chiếm một phần lớn hơn trong nền kinh tế và tích hợp theo chiều dọc để kiểm soát tốt hơn trải nghiệm người dùng, xu hướng này có thể được gia tăng. Thậm chí Solana, tự hào về tính kết hợp của các ứng dụng Solana, cũng đang giữ lại một số hoạt động ở ngoài chuỗi và thúc đẩy chúng chạy ngoài chuỗi, đồng thời sử dụng L2 và sidechain để mở rộng quy mô.
Sự trỗi dậy của các ứng dụng "béo"
Liệu lý thuyết Rollapp có không thể tránh khỏi? Khi các ứng dụng cố gắng vượt qua giới hạn của máy trạng thái toàn cầu duy nhất, không thể xử lý hiệu quả tất cả các giao dịch trên chuỗi, sự mô-đun hóa giữa các blockchain dường như là tất yếu. Ví dụ, mặc dù hiệu suất của Solana ấn tượng, nhưng vào tháng 4, nó đã bắt đầu gặp vấn đề chỉ vì hàng triệu giao dịch MEME mỗi ngày. Mặc dù Firedancer sẽ giúp ích, nhưng vẫn chưa rõ liệu nó có thể cung cấp những cải thiện về quy mô cần thiết cho hàng tỷ người dùng hàng ngày (thậm chí là nhiều hơn, bao gồm cả AI Agent và doanh nghiệp) hay không. Như đã nói, sự mô-đun hóa của Solana đã bắt đầu.
Câu hỏi thực sự là, sự chuyển đổi này sẽ tiến hóa đến mức độ nào và cuối cùng sẽ có bao nhiêu ứng dụng chuyển hoạt động sang ngoài chuỗi. Chạy toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu trên một máy chủ duy nhất, đây là lập luận cơ bản của bất kỳ blockchain tích hợp nào, sẽ yêu cầu các nút toàn phần chạy trong các trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn, điều này sẽ khiến người dùng cuối gần như không thể tự xác minh tính toàn vẹn của chuỗi. Điều này sẽ phá vỡ các thuộc tính cơ bản của blockchain toàn cầu có thể mở rộng, đảm bảo quyền sở hữu tài sản vững chắc và chống lại thao túng và tấn công. Ngược lại, Rollup cho phép các ứng dụng phân tán các yêu cầu băng thông này vào các tập hợp bộ sắp xếp độc lập, những người có thể đạt được hiệu suất quy mô siêu lớn đồng thời đảm bảo xác minh của người dùng cuối thông qua lấy mẫu DA của lớp cơ sở.
Điều này đã xảy ra trong hệ sinh thái kinh tế chuỗi khối phát triển nhất là Ethereum, nơi các ứng dụng hàng đầu như Uniswap, Aave và Maker đang tích cực phát triển Rollup của riêng họ. Những ứng dụng này không chỉ theo đuổi khả năng mở rộng - họ cũng yêu cầu các tính năng như môi trường thực thi tùy chỉnh, các mô hình kinh tế thay thế (như lợi nhuận bản địa), kiểm soát truy cập nâng cao (như triển khai quyền) và cơ chế sắp xếp giao dịch tùy chỉnh. Điều này cho phép các ứng dụng không chỉ nâng cao giá trị cho người dùng và giảm chi phí hoạt động, mà còn có được quyền kiểm soát kinh tế lớn hơn so với cơ sở hạ tầng của chúng. Sự trừu tượng hóa chuỗi và ví thông minh chỉ làm cho thế giới này tập trung vào ứng dụng trở nên liền mạch hơn và giảm ma sát giữa các không gian chuỗi theo thời gian.
Trong ngắn hạn, các nhà cung cấp DA thế hệ tiếp theo như Celestia và EigenLayer sẽ là những người thúc đẩy chính xu hướng này, cung cấp cho các ứng dụng quy mô, khả năng tương tác và linh hoạt lớn hơn, đồng thời đảm bảo xác minh rẻ. Tuy nhiên, về lâu dài, rõ ràng mỗi blockchain nhằm trở thành nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu cần phải đảm bảo xác minh rẻ cho người dùng cuối trong khi mở rộng băng thông và DA. Ví dụ, mặc dù Solana mang tính tích hợp về mặt lý tưởng, nhưng nó đã có các nhóm đang nghiên cứu xác minh máy trạm nhẹ, nén zero-knowledge và lấy mẫu DA để đạt được mục tiêu cuối cùng này.
Một lần nữa, điểm chính ở đây không phải là các kỹ thuật mở rộng hoặc kiến trúc blockchain cụ thể. Có thể các token mở rộng, bộ xử lý song song và Rollup sẽ đủ để mở rộng các blockchain tích hợp và cung cấp cho các ứng dụng tính tùy chỉnh cần thiết mà không phá vỡ tính kết hợp của chúng. Tuy nhiên, bất kể như thế nào, xu hướng trong tương lai là hướng tới các ứng dụng tiếp tục tiến tới kiểm soát kinh tế và linh hoạt kỹ thuật lớn hơn. Việc các ứng dụng vượt qua cơ sở hạ tầng của chúng về doanh thu dường như là không thể tránh khỏi.
Nắm bắt giá trị trên chuỗi
Câu hỏi quan trọng hiện nay là, khi các ứng dụng giành được quyền kiểm soát kinh tế nhiều hơn trong những năm tới, giá trị sẽ được phân bổ như thế nào giữa các ứng dụng và cơ sở hạ tầng. Liệu sự chuyển đổi này có trở thành một điểm nổi bật, thúc đẩy các ứng dụng tạo ra kết quả tương tự như cơ sở hạ tầng trong những năm tới không? Syncracy tin rằng mặc dù các ứng dụng sẽ tiếp tục chiếm một phần lớn hơn trong quỹ phí blockchain toàn cầu theo thời gian, cơ sở hạ tầng lớp 1 vẫn có thể tạo ra kết quả lớn hơn, mặc dù số lượng người tham gia sẽ ít hơn.
Lập luận cốt lõi ủng hộ quan điểm này là, về lâu dài, tất cả các tài sản lớp cơ sở như BTC, ETH và SOL sẽ cạnh tranh với nhau như các phương tiện lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền - đây là TAM lớn nhất trong nền kinh tế mã hóa. Mặc dù phổ biến cho rằng Bitcoin tương tự như vàng, trong khi các tài sản L1 khác tương tự như cổ phiếu, sự phân biệt này chủ yếu do các câu chuyện thúc đẩy. Về cơ bản, tất cả các tài sản blockchain bản địa đều có những đặc điểm chung: chúng là phi chủ quyền, khó bị没收và có thể chuyển giao trong môi trường kỹ thuật số xuyên biên giới. Thực tế, những thuộc tính này là cần thiết cho bất kỳ blockchain nào nhằm xây dựng một nền kinh tế kỹ thuật số độc l
Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản:Mặc dù chiến lược xây dựng song song có vẻ tham vọng và gần như không thể đạt được trạng thái lý tưởng, nhưng cuối cùng đã chứng minh rằng cạnh tranh với quốc gia, thay vì đối đầu trực tiếp như , có thể dễ dàng hơn. Thực tế, phương pháp của và phản ánh cách các quốc gia tranh giành vị trí dự trữ trong lịch sử: trước tiên xây dựng ảnh hưởng kinh tế, sau đó khuyến khích các quốc gia khác sử dụng của bạn để thương mại và đầu tư.
Mặc dù mọi người dễ bỏ qua quá trình hóa khó đo lường, thay vào đó tập trung vào các quy trình có thể định lượng được thông qua phí, nhưng những điều sau đây có thể dẫn đến kết quả thất vọng. Ngoài sự phức tạp rõ ràng của chu trình tự phát hành không được hỗ trợ của , trong tương lai có thể thấy, tiềm năng thu giữ phí có thể không lớn như mong đợi.
Lấy làm ví dụ. khó có thể trở thành một ngành đủ lớn để hỗ trợ mức định giá hiện tại, và tỷ lệ của nó so với hoạt động trên có thể giảm theo thời gian và tích lũy nhiều hơn vào các ứng dụng. Trong , gần nhất với là , ước tính doanh thu toàn cầu ở mức 10-20 tỷ USD. Hơn nữa, hiện có thể kiếm được quá nhiều từ , và khi cơ sở hạ tầng ví và định tuyến đơn đặt hàng được cải thiện, cùng với các ứng dụng cố gắng nội bộ hóa và giảm thiểu , nó có thể giảm theo thời gian. Liệu chúng ta có thực sự kỳ vọng rằng trên một nào đó sẽ vượt quá toàn bộ ngành toàn cầu và 100% thuộc về người xác minh không?
Cũng đáng chú ý rằng, mặc dù và có thể là nguồn thu hấp dẫn, nhưng nếu không thể đạt được mức định giá hàng nghìn tỷ hoặc hàng chục nghìn tỷ USD trong tương lai gần, chúng vẫn có thể không đủ để chứng minh tính hợp lý của chúng (chỉ có bấy nhiêu giá trị trên Trái Đất). cần tăng theo cấp số nhân, đồng thời phải đủ thấp để thúc đẩy việc áp dụng phổ biến - quá trình này có thể mất cả thập kỷ.
Vậy thì, điều gì có thể mang lại đủ giá trị cho để họ tiếp tục cung cấp dịch vụ then chốt của mình? Giống như những gì họ đã làm trong suốt quá trình lịch sử, có thể sử dụng như một khoản trợ cấp vĩnh viễn tương tự như thuế để duy trì hoạt động của chính nó. Về bản chất, sẽ mất một phần tài sản theo thời gian để trợ cấp cho , những người cung cấp đủ không gian cho các ứng dụng, mang lại giá trị tiền tệ cho của .
Tóm lại, ở đây đáng cân nhắc một quan điểm bi quan hơn, rằng giá trị của nên được đánh giá dựa trên , và theo thời gian, khi các ứng dụng có được quyền kiểm soát kinh tế lớn hơn, những này có thể không thể chứng minh được mức định giá cao. Đây không phải là tình huống chưa từng xảy ra - trong cơn sốt những năm 90, các công ty viễn thông đã thu hút quá nhiều đầu tư vào cơ sở hạ tầng, nhưng cuối cùng hầu hết đều trở thành hàng hóa. Mặc dù các công ty viễn thông như và đã thích ứng và tồn tại, nhưng phần lớn giá trị đã chuyển sang các ứng dụng được xây dựng trên cơ sở hạ tầng này, như , và . Khả năng mô hình này lặp lại trong không phải là 0 - cung cấp cơ sở hạ tầng, nhưng giá trị lại được thu giữ và vượt qua ở tầng ứng dụng. Tuy nhiên, hiện tại, trong giai đoạn đầu đầy đặc ulation của , đây vẫn là một cuộc giao dịch giá trị tương đối - theo đuổi , theo đuổi , và theo đuổi .
Thời đại của Ứng dụng, Thời đại của Tiền điện tử
Nhìn từ góc độ rộng lớn, đang trải qua một sự chuyển đổi lớn từ các thí nghiệm đầu cơ sang tạo ra doanh thu và nền kinh tế tích cực trên , mang lại giá trị tiền tệ thực sự cho của . Mặc dù hoạt động hiện tại có thể nhìn thấy quy mô không lớn, nhưng khi các hệ thống này mở rộng và cung cấp trải nghiệm người dùng hấp dẫn hơn, chúng đang tăng trưởng theo cấp số nhân. tin rằng, sau vài năm nữa, khi nhìn lại thời kỳ này, chúng ta sẽ cười về việc tại sao lại có những người怀疑giá trị của lĩnh vực này khi những xu hướng lớn như vậy đã rõ ràng.
Thời đại của Ứng dụng đã đến, và theo đó, sẽ tạo ra những kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số phi chủ quyền mạnh mẽ hơn bất kỳ thời điểm nào trước đây.
Cảm ơn đóng góp và thảo luận của Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang và Kel Eleje
