Tiêu đề gốc: Ethena: Cơ hội Crypto nghìn tỷ đô la
Tác giả: Eugene Ng Ah Sio, nhà giao dịch tiền điện tử, KOL;
Biên dịch: 0xjs@Jinse Finance
TLDR:
Ethena là sản phẩm DeFi có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Chỉ trong vài tháng, stablecoin sinh lời của nó đã tăng lên 3 tỷ đô la, không có stablecoin nào khác có tốc độ tăng trưởng nhanh như USDe kể từ khi ra mắt. Chương đầu tiên của câu chuyện Ethena tập trung vào việc xây dựng một stablecoin an toàn và vượt trội. Sau khi vượt qua thử thách của những biến động thị trường cực đoan, nó bây giờ muốn săn lùng phần thưởng lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử - bữa ăn 160 tỷ đô la của Tether.
Chính ở đây, Ethena bắt đầu chuyển từ "stablecoin bản địa DeFi" thành một đối thủ cạnh tranh stablecoin fiat với lập luận giá trị vượt trội và cải thiện đáng kể kênh phân phối. Việc ra mắt USTb, sự tham gia mới nhất của Blackrock vào các sản phẩm trái phiếu chính phủ và xu hướng lãi suất giảm đã mang lại cơ hội cho Ethena, và nó hiện đang ở vị trí thuận lợi để USDe trở thành stablecoin thống trị trong lĩnh vực tiền điện tử.
Do hiệu quả thị trường thấp, bạn hiện có cơ hội mua vào đối thủ cạnh tranh mới mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực lớn nhất của lĩnh vực tiền điện tử, chỉ với 1/4 giá trị vốn hóa thị trường của WIF.
Tình hình thị trường
Chu kỳ này đã được thống trị bởi các memecoins. Thị trường đã nhận ra trò chơi thao túng thị trường của các token dự án VC chưa được chứng minh, những dự án này có định giá quá cao, gấp vài lần chi phí cơ bản của hầu hết các VC. Ngược lại, chúng ta hoàn toàn chấp nhận trò chơi memecoins tự do hơn. Memecoins tiếp tục vượt trội so với các altcoin khác, dẫn đến một số người nhìn nhận là "chủ nghĩa hư vô tài chính" - bỏ qua tất cả các cơ sở cơ bản vì câu chuyện.
Mặc dù đây là giao dịch sinh lời nhất trong lĩnh vực tiền điện tử trong 2 năm qua, nhưng nó đã trở nên phổ biến hơn, thậm chí gây ra sự chú ý đến mức cao nhất lịch sử của memecoins.
Sự chú ý đến meme đạt mức cao nhất lịch sử Nguồn: Kaito
Khi thị trường say mê memecoins, nó dần quên đi một bài học vĩnh cửu mà tất cả các thị trường đều dạy:
Đầu cơ mạnh nhất luôn được xây dựng trên ít nhất một phần sự thật
Sự trỗi dậy của memecoins chủ yếu là một hiện tượng thị trường tiền điện tử bản địa, do nhà đầu tư bán lẻ dẫn dắt. Những nhà đầu tư bán lẻ này quên rằng, theo thời gian, đồng tiền có thanh khoản mạnh nhất luôn được xây dựng trên nền tảng cơ bản tăng theo đường cong. Điều này là do chỉ khi có neo định cơ bản, tất cả các nhóm vốn bản địa tiền điện tử (nhà đầu tư bán lẻ, quỹ phòng hộ, quỹ tự doanh, quỹ chỉ long) mới xuất hiện điểm Schelling. Đây chính là câu chuyện của SOL trong chu kỳ này, những người tập trung vào sự tham gia của nhà phát triển vào đầu năm 2023 có thể xây dựng một luận điểm cơ bản về sự tăng trưởng của hệ sinh thái Solana, sau đó được hưởng lợi từ việc định giá lại gần 10 lần trong một năm.
Bạn có thể còn nhớ về thanh khoản 500 lần của Axie Infinity và hàng triệu người chơi họ đã thu hút trong đỉnh cao của sự phấn khích. Một tham chiếu rất quen thuộc khác là 40 tỷ đô la UST lưu thông toàn cầu của Luna và lợi nhuận 1.000 lần bạn có thể đạt được trong vòng 18 tháng (giả sử bạn mua LUNA từ mức thấp nhất và bảo hiểm đúng cách rủi ro xoắn ốc để kịp thời thoát khỏi).
Mặc dù chủ nghĩa hư vô tài chính là xu hướng chung thống trị chu kỳ này, mọi người có thể cho rằng chính sự thiếu vắng PMF mạnh mẽ của các dự án đầu tư mạo hiểm hiện tại đã dẫn đến quan điểm sai lầm này.
Tuy nhiên, chỉ cần một dự án là đủ để khơi dậy ước mơ của công chúng một lần nữa.
Tôi tin rằng Ethena là ứng viên xứng đáng nhất để đảm nhận vai trò này trong chu kỳ này.
Cơ sở
Khi xem xét stablecoin, thực sự chỉ có hai điều quan trọng.
1. Lập luận giá trị - Tại sao bạn nên nắm giữ nó?
Sản phẩm và lập luận giá trị của Ethena rất đơn giản. Gửi 1 đô la, bạn sẽ nhận được vị thế trung tính delta giữa việc thế chấp ETH và vị thế short ETH, đồng thời nhận được lợi nhuận. Giả sử lãi suất tài trợ được chuẩn hóa, sUSDe cung cấp tỷ suất lợi nhuận bền vững cao nhất trong tất cả các stablecoin hiện nay (10-13% APY). Lập luận giá trị thực chất này đã khiến Ethena trở thành stablecoin có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, đạt đỉnh Tổng giá trị khóa (TVL) 3,7 tỷ đô la trong vòng 7 tháng và ổn định ở mức 2,5 tỷ đô la sau khi lãi suất tài trợ giảm.
Về lợi nhuận, USDe vượt trội xa so với tất cả các sản phẩm DeFi khác
Nhìn qua, rõ ràng sUSDe là vua về lợi nhuận trong tất cả các tiền điện tử. Tại sao hôm nay bạn lại nắm giữ Tether và từ bỏ tất cả các khả năng sinh lời của đô la? Rất có thể là vì nó dễ tiếp cận và có thanh khoản tốt nhất. Điều này khiến chúng ta nghĩ đến...
2. Phân phối - Có dễ dàng để có được nó và sử dụng nó như một hình thức tiền tệ không?
Khi khởi động bất kỳ stablecoin mới nào, kênh phân phối là yếu tố quyết định việc áp dụng. USDT là stablecoin hàng đầu hiện nay vì nó là đồng tiền cơ bản cho bất kỳ thị trường nào trên các sàn giao dịch tập trung. Đây chính là một rào cản khổng lồ, các stablecoin mới cần nhiều năm để bắt đầu chiếm lĩnh thị phần.
Tuy nhiên, USDe đã thành công trong việc làm một điều rất đặc biệt. Với sự hỗ trợ của Bybit, nó đã được mở rộng cho người dùng trên sàn giao dịch tập trung lớn thứ hai, với tích hợp chức năng sinh lời tự động. Điều này cho phép người dùng có thể tiếp cận tài sản thế chấp stablecoin chất lượng hơn mà không tăng ma sát. Cho đến nay, không có stablecoin phi tập trung nào khác được đưa vào bất kỳ sàn giao dịch tập trung chính nào, cho thấy thành tựu này thật khó khăn như thế nào.
Nguồn: ArtemisHiện tại, lượng stablecoin trên các sàn giao dịch tập trung khoảng 38,6 tỷ đô la, gấp 15 lần lượng cung cấp hiện tại của USDe. Nếu chỉ 20% trong số đó cho rằng kiếm được 5-10% lợi nhuận trên USDe sẽ tốt hơn, thì điều này sẽ có nghĩa là thị trường phục vụ của USDe sẽ tăng gần 4 lần. Bây giờ hãy tưởng tượng xem khi tất cả các sàn giao dịch tập trung chính yếu áp dụng USDe làm tài sản thế chấp sẽ xảy ra gì?
Chất xúc tác 1: Cấu trúc lãi suất giảm
Kể từ khi Ethena ra mắt, phần thưởng tương đối của sUSDe đã trung bình cao hơn 5-8% so với lãi suất Quỹ Liên bang. Lợi thế cấu trúc này đã khiến hàng tỷ đô la vốn tìm kiếm lợi nhuận trong lĩnh vực tiền điện tử chảy vào Ethena trong 9 tháng đầu tiên sau khi ra mắt.
Biểu đồ điểm mốc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ gần đây (Tháng 9 năm 2024)Ông Powell đã hạ lãi suất Quỹ Liên bang 50 điểm cơ bản vào tháng 9, đánh dấu sự bắt đầu của xu hướng lãi suất không rủi ro giảm dài hạn. Biểu đồ điểm mốc hiện ước tính lãi suất Quỹ Liên bang ở trạng th
Khi phí tài chính giảm, phần bù lãi suất chuẩn từ khoảng 10% giảm xuống còn 2%
Cung cấp USDe rất nhạy cảm với chênh lệch lợi suất liên quan đến trái phiếu chính phủ Mỹ
Dựa trên hai biểu đồ trên, có thể thấy rõ ràng rằng nhu cầu đối với USDe rất nhạy cảm với phần bù lãi suất. Trong 6 tháng đầu khi phần bù lãi suất tăng, cung cấp USDe tăng mạnh. Khi phần bù giảm, nhu cầu đối với USDe cũng giảm dần. Với những dữ liệu lịch sử này, tôi tin rằng sự hồi quy của phần bù lãi suất sẽ dẫn đến sự tăng tốc tăng trưởng của USDe một lần nữa. Điều quan trọng là, xu hướng này dễ hiểu và hấp dẫn đối với hầu hết các tham gia thị trường.
Theo thời gian, tôi dự đoán điều này sẽ tăng đáng kể thị phần của Ethena trên thị trường, giống như cách Luna và UST chiếm ưu thế vào năm 2021 khi tỷ suất lợi nhuận DeFi bắt đầu giảm và UST trong Anchor trở nên ngày càng phổ biến.
Chất xúc tác 2: USTb
USTb được ra mắt cách đây hai tuần, và theo tôi, đây là một sản phẩm thay đổi trò chơi, có thể tăng cường việc áp dụng USDe.
Điểm chính của USTb như sau:
- Stablecoin được hỗ trợ 100% bởi Blackrock và Securitize
- Chức năng hoàn toàn giống các stablecoin khác, thu lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng không tăng rủi ro giám hộ/đối tác giao dịch
- Có thể trở thành một phân khúc của USDe, để khi tỷ suất lợi nhuận Tradfi > tỷ suất lợi nhuận crypto, người nắm giữ sUSDe có thể nhận được tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ
Thị trường đang đánh giá thấp điều này, vì hiện nay, ngoài USDe, gần như không có lý do để nắm giữ bất kỳ stablecoin nào khác của tiền điện tử, với điều kiện bạn có thể tin tưởng rằng các sàn giao dịch như Binance sẽ không phá sản (ngay cả khi chúng phá sản, USDe cũng sẽ không giảm về 0 vì nó được bảo đảm hoàn toàn bằng BTC và stETH). Trong trường hợp xấu nhất, bạn sẽ nhận được lợi nhuận tương tự như các đối thủ cạnh tranh, nếu không, bạn sẽ nhận được lợi nhuận dựa trên sở thích rủi ro của thị trường.
Bằng cách tích hợp USTb ở phía sau, biến động tỷ suất lợi nhuận của sUSDe giảm đáng kể, loại bỏ lo ngại lớn nhất về việc Ethena không thể đạt được tỷ suất lợi nhuận bền vững trong thị trường gấu. Giảm biến động tỷ suất lợi nhuận cũng tăng cơ hội tích hợp CEX trong tương lai.
Với hai chất xúc tác này, Ethena có một stablecoin toàn diện và hàng đầu, hiện đang chiếm vị trí chủ đạo so với tất cả các đối thủ cạnh tranh khác.
Kinh tế học token: Tốt, xấu và cơ hội
Một trong những nhược điểm của token VC là, nếu bạn nắm giữ token đủ lâu, bạn tự nhiên sẽ trở thành nguồn thanh khoản thoát cho các nhà đầu tư sớm, nhóm và các bên liên quan khác nhận được thưởng token. Chỉ với điều này, toàn bộ thị trường đã hoàn toàn từ bỏ những đồng tiền điện tử có độ phù hợp sản phẩm - thị trường cao nhất trong chu kỳ này, thay vào đó ưa chuộng các đồng tiền meme thuần túy.
Ethena không khác gì các token VC thông thường. Kể từ đỉnh, ENA đã giảm khoảng 80% do định giá phát hành tăng và nguồn cung airdrop vào thị trường. Trong 6 tháng qua, đợt airdrop mùa đầu tiên đã được giải phóng hoàn toàn, đưa 750 triệu token vào thị trường. Những đợt giải phóng này cùng với nhu cầu giảm đòn bẩy đã phá vỡ hoàn toàn câu chuyện của ENA, đó là lý do tại sao ngày nay không ai nắm giữ loại tiền tệ này, và cũng là lý do tại sao tôi rất怀疑sẽ có sự biến động mạnh khi định giá lại.
Vậy tại sao bây giờ bạn nên tiếp cận với loại token VC "ác" này? Câu trả lời rất đơn giản - trong 6 tháng tới, lượng ENA đưa vào thị trường sẽ giảm mạnh, đáng kể giảm áp lực bán. Hôm qua, đợt phát hành đầu tiên đã diễn ra, trong tổng cộng 125 triệu USD ENA mới được cung cấp, những người nhận airdrop chỉ claim 30 triệu USD, chọn khóa các token còn lại. Với những người nhận airdrop là những nhà bán biên lề chính trong vài tháng qua, điều gì sẽ xảy ra khi họ ngừng bán? Giá đã tìm được đáy tự nhiên ở mức 0,2 USD và hiện đang hình thành đáy lịch sử ở mức 0,26 USD.
Từ nay đến tháng 4/2025, chỉ có thêm khoảng 300 triệu USD phần thưởng airdrop còn lại vào thị trường, nhưng với giá 28 cent, điều này tương đương với khoảng 450.000 USD giải phóng mỗi ngày (dưới 1% khối lượng giao dịch hàng ngày). Từ góc độ này, mặc dù áp lực lạm phát TAO lên đến 4-5 triệu USD, nhưng nó vẫn tăng 250% trong vòng một tháng qua. Điểm chính ở đây là, khi các ngôi sao được sắp xếp, việc giải phóng lạm phát ít khi ảnh hưởng đến việc định giá lại token. Sau tháng 4/2025, nhóm/công ty đầu tư mạo hiểm bắt đầu giải phóng, vì vậy chúng ta có khoảng 6 tháng để phát triển lập luận trên.
Giấc mơ lớn đến mức nào?
Mặc dù ENA là sản phẩm mới chính có PMF rõ ràng nhất trong chu kỳ này, nhưng ENA thậm chí không nằm trong top 100 trên Coingecko. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, biểu đồ HTF của ENA trông rất sạch sẽ. Kết hợp với các yếu tố cơ bản + giảm áp lực lạm phát, tôi có thể dễ dàng dự đoán ENA sẽ phục hồi lên mức 1 USD. Điều này thậm chí sẽ không khiến giá trị vốn hóa thị trường của ENA đạt đến mức tương đương với $WIF, chỉ đạt đến mức đỉnh 1,5 tỷ USD gần đây của POPCAT.
Nhìn xa hơn, Ethena có nền tảng để mở rộng USDe lên hàng trăm tỷ USD, sau đó là hàng nghìn tỷ USD. Cuối cùng, khi stablecoin crypto tiếp tục chiếm thị phần trong thanh toán xuyên biên giới quốc tế, một nghìn tỷ USD không phải là không thể. Ở điểm này, nếu ENA, với tư cách là sản phẩm tốt nhất để theo đuổi thị trường lớn nhất của tiền điện tử, không nằm trong top 20 token, thì điều đó sẽ khiến người ta ngạc nhiên.
Chúng ta sẽ đến đó khi nào, không ai biết chắc, nhưng tôi tin rằng Ethena là giấc mơ lớn tiếp theo của tiền điện tử trong chu kỳ này.
