Với những yếu tố cơ bản thúc đẩy và áp lực lạm phát giảm, ENA sẽ lấy lại mức 1 USD.
Tác giả: Eugene
Biên dịch: 1912212.eth, Foresight News
Ethena là sản phẩm DeFi tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Chỉ trong vài tháng, quy mô của stablecoin sinh lời của họ đã đạt 30 tỷ USD, không có stablecoin nào khác có tốc độ tăng trưởng nhanh như USDe kể từ khi ra đời. Chương đầu tiên của câu chuyện Ethena tập trung vào việc xây dựng một stablecoin an toàn và xuất sắc. Nó đã vượt qua các thử thách của thị trường cực đoan, và không nghi ngờ gì nữa, hiện đang nhắm đến đối thủ lớn nhất trong lĩnh vực stablecoin - Tether với vốn hóa thị trường 160 tỷ USD.
Ethena đã chuyển từ "stablecoin bản địa DeFi" thành một stablecoin tuân thủ với lập luận giá trị xuất sắc và cải thiện đáng kể kênh phân phối. Việc ra mắt USTb, sự tham gia mới nhất của sản phẩm tài chính của BlackRock và sự giảm lãi suất đã tạo ra những điều kiện thuận lợi cho Ethena, đưa nó vào vị trí dẫn đầu, những điều kiện này có thể giúp USDe trở thành stablecoin chủ đạo trong lĩnh vực tiền điện tử.
Do những bất hiệu quả trong thị trường, bạn có cơ hội mua vào mục tiêu đang nổi lên và mạnh mẽ nhất trong lĩnh vực chủ đạo của ngành tiền điện tử với giá chỉ bằng một phần tư giá trị vốn hóa của WIF.
Bối cảnh hiện tại
Chu kỳ này đã được thống trị bởi các MEME. Thị trường đã nhận ra rằng việc mua vào các token của những dự án không đáng tin cậy, định giá quá cao so với chi phí của các quỹ đầu tư mạo hiểm, là một trò chơi bị thao túng. Trái lại, chúng ta hoàn toàn chấp nhận trò chơi MEME tự do và mở hơn. Sự vượt trội liên tục của MEME so với các altcoin khác đã khiến một số người cho rằng đây là "chủ nghĩa hư vô tài chính" - bỏ qua tất cả các yếu tố cơ bản chỉ để theo đuổi câu chuyện. Mặc dù đây là giao dịch sinh lời nhất trong lĩnh vực tiền điện tử trong hai năm qua, nhưng nó đã trở nên phổ biến hơn, thậm chí MEME đã nhận được sự chú ý chưa từng có.
Khi thị trường say mê cơn sốt MEME, nó dần quên đi những bài học vĩnh cửu mà mọi thị trường đều truyền dạy: sự đầu cơ nóng nhất luôn được xây dựng trên một chút sự thật.
Sự nổi lên của MEME chủ yếu là hiện tượng do thị trường tiền điện tử bản địa và do các nhà đầu tư bán lẻ dẫn dắt. Những người tham gia bán lẻ này đã quên rằng, những tài sản thanh khoản có hiệu suất tốt nhất lâu dài luôn được xây dựng trên sự tăng trưởng theo đường parabol dựa trên các yếu tố cơ bản. Điều này là do chỉ có những điểm neo cơ bản mới có thể cung cấp một điểm Schelling (tức là một điểm hoặc điểm cân bằng được tất cả các bên tham gia công nhận) cho toàn bộ hồ chứa vốn gốc tiền điện tử (nhà đầu tư bán lẻ, quỹ phòng hộ, quỹ giao dịch tự động, quỹ chỉ giữ vị thế long). Đây chính là bản tóm tắt của câu chuyện Solana trong chu kỳ này, những nhà đầu tư chú ý đến sự tham gia của nhà phát triển vào đầu năm 2023 có thể hình thành luận điểm cơ bản về sự tăng trưởng của hệ sinh thái Solana và thưởng thức mức tăng giá trị gần 10 lần trong một năm tiếp theo.
Bạn có thể còn nhớ sự bùng nổ thanh khoản 500 lần của Axie Infinity và cách họ thu hút hàng triệu người chơi vào đỉnh điểm của cơn sốt thị trường. Một ví dụ khác quen thuộc là 40 tỷ USD UST lưu thông toàn cầu của Luna, nếu bạn mua vào từ mức thấp nhất trong vòng 18 tháng và đánh giá đúng rủi ro của sự sụp đổ xoắn ốc, bạn có thể thu được lợi nhuận 1.000 lần.
Mặc dù chủ nghĩa hư vô tài chính là xu hướng chính của chu kỳ này, một số người có thể cho rằng hiện tượng các dự án của quỹ đầu tư mạo hiểm thiếu khả năng phù hợp với thị trường sản phẩm (PMF) mạnh mẽ đã dẫn đến sự méo mó của quan điểm chung. Tuy nhiên, chỉ cần một dự án có thể khiến công chúng lại có ước mơ.
Tôi tin rằng Ethena là ứng viên hàng đầu có khả năng chiếm vị trí này trong chu kỳ này.
Yếu tố cơ bản
Khi xem xét các stablecoin, thực sự chỉ có hai điều quan trọng.
Lập luận giá trị - Tại sao bạn nên nắm giữ nó?
Sản phẩm và lập luận giá trị của Ethena khá đơn giản. Gửi 1 USD, bạn sẽ nhận được một vị thế trung tính delta được cấu thành từ các khoản vị thế dài ETH và ngắn ETH, đồng thời kiếm được lợi nhuận. Với giả định rằng phí tài trợ sẽ trở lại bình thường, sUSDe cung cấp mức sinh lời bền vững cao nhất trong số các stablecoin hiện nay (10-13% lãi suất hàng năm). Lập luận giá trị thực chất này đã khiến Ethena trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử, đạt đỉnh Tổng giá trị khóa (TVL) 37 tỷ USD chỉ trong vòng 7 tháng, và hiện ổn định ở mức 25 tỷ USD sau khi phí tài trợ giảm.
Thuật ngữ "vị thế trung tính delta" đề cập đến một chiến lược đầu tư nhằm trung hòa tác động của biến động giá bằng cách đồng thời nắm giữ vị thế dài và ngắn của một tài sản, giúp duy trì giá trị thị trường của danh mục tương đối ổn định. Trong trường hợp của Ethena, chiến lược này được thực hiện bằng cách thế chấp ETH (vị thế dài) và nắm giữ vị thế ngắn ETH, với mục đích duy trì sự ổn định của giá trị danh mục đồng thời kiếm được lợi nhuận.
sUSDe, stablecoin do Ethena phát hành, đã thu hút lượng lớn người dùng nhờ cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao, từ đó đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận cao thường đi kèm với một mức độ rủi ro nhất định, do đó nhà đầu tư cần cân nhắc các yếu tố rủi ro tiềm ẩn khi theo đuổi lợi nhuận cao. Ngoài ra, sự thay đổi của phí tài trợ cũng có thể ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận và tổng giá trị khóa của stablecoin.
Nhìn vào, rõ ràng sUSDe là ông vua về lợi nhuận trong lĩnh vực tiền điện tử. Vậy tại sao bạn lại nắm giữ Tether thay vì thu về toàn bộ lợi nhuận có thể có từ đô la của mình? Có lẽ là vì Tether dễ tiếp cận và có thanh khoản tốt nhất. Điều này dẫn chúng ta đến điểm thứ hai...
Phân phối - Việc có được và sử dụng nó như một loại tiền tệ dễ dàng đến mức nào?
Khi khởi động bất kỳ stablecoin mới nào, kênh phân phối là yếu tố quyết định tỷ lệ nhận được. USDT là stablecoin số một hiện nay vì nó là tiền tệ chuẩn trên bất kỳ thị trường nào trên các sàn giao dịch tập trung. Đây chính là một rào cản khổng lồ, và các stablecoin mới nổi cần nhiều năm để bắt đầu chiếm lĩnh thị phần.
Tuy nhiên, USDe đã làm được điều đó. Với sự hỗ trợ của Bybit, nó đã trở thành stablecoin thứ hai được sử dụng trên sàn giao dịch tập trung lớn thứ hai, và nền tảng này tích hợp sẵn tính năng tự động tạo ra lợi nhuận. Điều này cho phép người dùng có thể tiếp cận một tài sản thế chấp stablecoin chất lượng hơn mà không cần thêm ma sát. Cho đến nay, không có stablecoin phi tập trung nào khác được chấp nhận trên bất kỳ sàn giao dịch tập trung lớn nào, điều này đủ để chứng minh thành tựu này là vô cùng hiếm có.
Tổng lượng stablecoin hiện đang được lưu trữ trên các sàn giao dịch tập trung là khoảng 38,6 tỷ USD, gấp 15 lần lượng cung cấp hiện tại của USDe. Ngay cả khi chỉ có 20% (một phần nhỏ) lượng cung cấp này nhận thấy rằng kiếm được 5-10% lợi nhuận trên USDe tốt hơn là bỏ qua nó, điều này cũng có nghĩa là thị trường mà USDe có thể phục vụ sẽ tăng gần gấp 4 lần. Bây giờ, hãy tưởng tượng điều gì sẽ xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch tập trung lớn chấp nhận USDe làm tài sản thế chấp?
Yếu tố xúc tác 1: Sự giảm cấu trúc của lãi suất
Kể từ khi Ethena ra đời, sUSDe đã có mức chênh lệch lợi nhuận trung bình 5-8% so với l
Khi lãi suất tài trợ giảm
Phần bù lãi suất chuẩn từ khoảng 10% giảm xuống 2%
Cung cấp USDe rất nhạy cảm với chênh lệch lợi suất so với trái phiếu Mỹ
Tham khảo hai biểu đồ trên, rõ ràng nhu cầu thị trường đối với USDe rất nhạy cảm với phần bù lợi suất so với trái phiếu Mỹ. Trong sáu tháng trước khi phần bù lợi suất tăng, cung cấp USDe tăng mạnh. Khi phần bù lợi suất giảm, nhu cầu đối với USDe cũng dần giảm. Dựa trên những dữ liệu lịch sử này, tôi tin rằng một khi phần bù lợi suất quay trở lại, tăng trưởng USDe sẽ được thúc đẩy trở lại. Điều quan trọng là yếu tố thuận lợi này không chỉ dễ được đa số người tham gia thị trường hiểu mà còn rất hấp dẫn với họ.
Theo thời gian, tôi dự đoán điều này sẽ đáng kể nâng cao vị thế của Ethena trên thị trường, giống như cách Luna và UST thống trị nhờ lãi suất 20% của UST trong Anchor vào năm 2021 khi lợi nhuận DeFi bắt đầu giảm.
Yếu tố thúc đẩy 2: USTb
USTb được ra mắt cách đây hai tuần, và theo tôi, nó hoàn toàn là một trò chơi thay đổi quy tắc có thể thúc đẩy sự phổ biến của USDe một cách đáng kể.
Dưới đây là tóm tắt về USTb:
- Stablecoin được hỗ trợ 100% bởi Trái phiếu kho bạc do BlackRock và Securitize cung cấp;
- Có chức năng hoàn toàn tương tự như các stablecoin khác nhận lãi suất từ Trái phiếu kho bạc, nhưng không có rủi ro bên thứ ba/đối tác bổ sung;
- Có thể trở thành một phân khúc của USDe, do đó khi lợi suất tài chính truyền thống vượt quá lợi suất tiền điện tử, người nắm giữ sUSDe có thể hưởng lợi suất Trái phiếu kho bạc
Thị trường chưa đánh giá đủ về điều này, vì sau khi USTb ra mắt, giả sử bạn cảm thấy thoải mái với việc các sàn giao dịch như Binance không sụp đổ (ngay cả khi chúng thực sự sụp đổ, USDe vẫn không về 0 vì nó được đảm bảo bằng BTC và stETH), thì trong lĩnh vực tiền điện tử, không có lý do gì để nắm giữ bất kỳ stablecoin nào khác ngoài USDe. Trường hợp xấu nhất là bạn nhận được lợi nhuận tương tự như các đối thủ, nhưng nếu không phải như vậy, bạn sẽ nhận được lợi nhuận tương ứng với mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường.
Bằng cách tích hợp USTb vào hậu trường, biến động lợi nhuận của sUSDe hiện đã được làm trơn đáng kể, loại bỏ lo ngại lớn nhất về khả năng sinh lời bền vững của Ethena trong thị trường gấu. Giảm biến động lợi nhuận cũng tăng khả năng tích hợp vào các sàn giao dịch tập trung trong tương lai.
Với hai yếu tố thúc đẩy này, stablecoin của Ethena đã trở nên toàn diện và hiện đang áp đảo tất cả các đối thủ cạnh tranh trên thị trường.
Kinh tế học token: Ưu điểm, Nhược điểm và Cơ hội
Một trong những nhược điểm lớn của token VC là nếu bạn nắm giữ token đủ lâu, bạn sẽ tự nhiên trở thành nguồn thanh khoản thoát cho các nhà đầu tư sớm, đội ngũ và những người khác nhận được phần thưởng token. Chỉ với điều này, toàn bộ thị trường đã hoàn toàn từ bỏ các dự án có PMF tốt nhất trong chu kỳ này trong tiền điện tử, thay vào đó ưu tiên các đồng tiền Meme thuần túy.
ENA không khác gì các token VC thông thường. Kể từ đỉnh, do định giá phát hành cao và nguồn cung airdrop đổ vào thị trường, ENA đã giảm khoảng 80%. Trong 6 tháng qua, đợt airdrop quý 1 đã được giải phóng hoàn toàn, 750 triệu token đã được niêm yết. Những đợt giải phóng này cùng với sự suy giảm nhu cầu sử dụng đòn bẩy đã phá vỡ hoàn toàn câu chuyện của ENA, đây cũng là lý do tại sao không ai còn nắm giữ ENA và tôi rất nghi ngờ việc định giá lại sẽ rất mạnh mẽ.
Vậy tại sao bạn lại nên xem xét "ác quỷ" token VC này? Câu trả lời rất đơn giản - trong 6 tháng tới, lượng ENA đổ vào thị trường sẽ giảm đáng kể, điều này sẽ giảm đáng kể áp lực bán. Hôm qua, đợt giải phóng đầu tiên đã diễn ra, trong tổng cung mới 125 triệu USD, các nông dân chỉ nhận 30 triệu USD, chọn khóa phần còn lại. Khi những nông dân này ngừng bán, điều gì sẽ xảy ra với giá? Giá đã tìm được đáy tự nhiên ở mức 0,2 USD và hiện đang hình thành các mức cao và thấp ở mức 0,26 USD.
Từ nay đến tháng 4 năm 2025, nguồn cung duy nhất tăng thêm sẽ là khoảng 300 triệu token thưởng cho nông dân, nhưng tính theo mức 0,28 USD, số tiền giải phóng hàng ngày chỉ khoảng 450.000 USD (dưới 1% khối lượng giao dịch hàng ngày). Để hiểu rõ hơn, mặc dù TAO đối mặt với áp lực lạm phát 4-5 triệu USD mỗi ngày, nhưng trong một tháng qua, giá của nó vẫn tăng 250%. Điểm chính ở đây là khi điều kiện đã chín muồi, lạm phát giải phóng thường không quan trọng trong quá trình định giá lại tăng giá của token. Sau tháng 4 năm 2025, đội ngũ/VC sẽ bắt đầu giải phóng token, vì vậy chúng ta có khoảng 6 tháng để kiểm chứng lập luận trên.
Giấc mơ lớn đến mức nào?
Mặc dù ENA là sản phẩm mới chính có PMF rõ ràng nhất trong chu kỳ này, nhưng nó thậm chí không lọt vào top 100 trên Coingecko. Từ góc độ phân tích kỹ thuật, biểu đồ giao dịch tần suất cao của ENA trông rất sạch sẽ. Xét về các yếu tố cơ bản thúc đẩy và sự giảm áp lực lạm phát, tôi dự đoán ENA sẽ lấy lại mức 1 USD. Ngay cả khi như vậy, giá trị vốn hóa của ENA vẫn chưa bằng đỉnh của WIF, chỉ tương đương với đỉnh 1,5 tỷ USD gần đây của POPCAT.
Nhìn về tương lai, Ethena có nền tảng vững chắc để mở rộng USDe lên hàng tỷ, thậm chí hàng trăm tỷ USD. Khi stablecoin tiền điện tử chiếm được thị phần nhiều hơn trong thanh toán xuyên biên giới quốc tế, việc đạt đến quy mô 1 nghìn tỷ USD cũng không phải là không thể. Khi đó, nếu ENA không lọt vào top 20 token, tôi sẽ rất ngạc nhiên, vì ENA là sản phẩm tốt nhất hướng đến lĩnh vực lớn nhất của thị trường tiền điện tử.
Chúng ta sẽ đạt được mục tiêu này vào thời điểm nào thì chưa rõ, nhưng Ethena là cược của tôi đối với giấc mơ vĩ đại tiếp theo của tiền điện tử trong chu kỳ này.
Như thường lệ, nội dung trên không nên được coi là lời khuyên tài chính, vui lòng tự mình nghiên cứu kỹ (DYOR).
Tôi tất nhiên cũng là người nắm giữ dài hạn đồng token này, nhưng nếu dữ liệu sau này mâu thuẫn với quan điểm trên, tôi có thể thay đổi lập trường.
