Giáo sư Andrew Urquhart là Giáo sư Tài chính và Công nghệ Tài chính, đồng thời là Trưởng Khoa Tài chính tại Trường Kinh doanh Birmingham (BBS).
Đây là phần thứ ba của cột mục Giáo sư Coin, trong đó tôi mang đến những hiểu biết quan trọng từ các tài liệu học thuật đã được công bố về tiền điện tử cho độc giả của Decrypt. Tuần này chúng ta sẽ tìm hiểu cách định giá tiền điện tử.
Trên bất kỳ thị trường nào, một trong những câu hỏi quan trọng nhất là "những yếu tố nào thúc đẩy mức sinh lợi dự kiến của các tài sản?" Câu hỏi này đã được nghiên cứu hàng nghìn lần bởi các học giả, ngân hàng đầu tư, nhà giao dịch và quỹ phòng hộ trên thị trường cổ phiếu.
Một trong những phát hiện phổ biến nhất đã giúp Eugene Fama giành được Giải Nobel về Kinh tế vào năm 2013 là các yếu tố Fama-French, cho thấy rằng mức sinh lợi vượt trội của thị trường, mức sinh lợi vượt trội của các công ty nhỏ so với các công ty lớn, và mức sinh lợi vượt trội của các công ty có tỷ lệ sổ sách/thị giá cao so với các công ty có tỷ lệ sổ sách/thị giá thấp giúp giải thích mức sinh lợi của cổ phiếu.
Họ đã mở rộng điều này thành mô hình năm yếu tố Fama-French bao gồm một yếu tố về khả năng sinh lợi và đầu tư, và đã được chứng minh là khá thành công trong việc giải thích mức sinh lợi của cổ phiếu.
Nhưng làm thế nào để định giá tiền điện tử khi không có bảng cân đối kế toán và do đó chúng ta không thể có thông tin về tỷ lệ sổ sách/thị giá hoặc hiệu suất đầu tư của công ty?
Đây là một lĩnh vực được nghiên cứu phổ biến trong tài liệu về tiền điện tử, vì giá tiền điện tử rất biến động và khó dự đoán.
Một trong những công trình quan trọng nhất, một bài báo năm 2022 của Yukun Liu, Aleh Tsyvinski và Xi Wu, đã nghiên cứu một loạt các yếu tố định giá được biết đến trên thị trường cổ phiếu có thể được áp dụng cho tiền điện tử (như kích thước, động lượng, khối lượng giao dịch và biến động), và phát hiện ra rằng mức sinh lợi vượt trội của thị trường, kích thước và động lượng được định giá trong hơn 1.800 loại tiền điện tử, và giúp giải thích mức sinh lợi. Kết quả này cho thấy việc định giá tiền điện tử không khác nhiều so với cổ phiếu.
Một bài báo tiếp theo của Siddharth Bhambhwani, George M. Korniotis và Stefanos Delikouras tận dụng thông tin mà nhà đầu tư có thể thu thập từ các Block. Bài báo khám phá xem liệu hai yếu tố dựa trên Block, cụ thể là sức mạnh tính toán và kích thước của mạng lưới, có giúp giải thích mặt cắt ngang của mức sinh lợi tiền điện tử hay không. Các tác giả chỉ ra rằng hai yếu tố này giúp giải thích mức sinh lợi và cho rằng các Block cung cấp thông tin có thể giúp định giá tiền điện tử cao hơn so với dữ liệu thị trường (như giá, khối lượng giao dịch và biến động).
Cuối cùng, một bài báo rất mới đây của Athanasios Sakkas và bản thân tôi vượt xa các công trình đã đề cập trước đó và tạo ra 13 yếu tố dựa trên dữ liệu on-chain từ hơn 35 Block khác nhau.
Những yếu tố này dựa trên nắm giữ của các "cá voi", sự di chuyển của các đồng tiền, giá trị mạng lưới và mức độ phi tập trung hóa của các khoản nắm giữ tiền điện tử. Bằng cách sử dụng một kỹ thuật tinh vi để nắm bắt hiệu suất của những yếu tố này cùng nhau, bài báo chỉ ra rằng một mô hình rất đơn giản bao gồm mức sinh lợi vượt trội của thị trường và sự phân bổ của mạng lưới, giải thích được mức sinh lợi của tiền điện tử hơn bất kỳ yếu tố nào khác được tìm thấy trong các tài liệu trước đó. Cụ thể, nhà đầu tư yêu cầu một khoản phí bổ sung để nắm giữ các loại tiền điện tử có mức độ phi tập trung hóa thấp, hoặc như các tác giả gọi là "khoản phí của các cá voi".
Do đó, tiền điện tử có thể không khác nhiều so với thị trường cổ phiếu khi cố gắng định giá chúng - nhưng với lượng dữ liệu khổng lồ có sẵn trên Block, có một số giá trị trong việc sử dụng thông tin này để dự đoán giá trị trong tương lai của tiền điện tử.
Biên tập bởi Stephen Graves
Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023). Đặc điểm Block và mặt cắt ngang của mức sinh lợi tiền điện tử. Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Định chế và Tiền tệ, 86, 101788.
Liu, Y. Tsyvinski A. (2021). Rủi ro và mức sinh lợi của tiền điện tử. Tạp chí Nghiên cứu Tài chính, 34, 2689-2727.
Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022). Các yếu tố rủi ro chung trong tiền điện tử. Tạp chí Tài chính, 77, 1133-1177.
Sakkas, A., Urquhart, A. (2024). Các yếu tố Block. Tạp chí Thị trường Tài chính Quốc tế, Định chế và Tiền tệ, 94, 103012.
