Tác giả: Jack Inabinet, Bankless; Biên dịch: Bạch Thủy, Jinse Finance
MicroStrategy (MSTR) của Michael Saylor bắt đầu tích lũy BTC từ năm 2020 và không thể kiểm soát được, trong quá trình này đã chuyển công ty phần mềm này thành công ty đầu tư vố chủ sở hữu có hiệu suất tốt nhất trong hai chu kỳ thị trường bò gần đây.
Mặc dù sẽ ghi nhận khoản lỗ vốn lớn vào mỗi quý vào năm 2024, nhưng MSTR vẫn vượt trội so với BTC, giá cổ phiếu đã tăng gấp đôi theo dạng parabol kể từ tháng 9 và tăng 200% kể từ đầu năm đến nay!
Trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh gần đây của MicroStrategy vào ngày 30 tháng 10, lãnh đạo công ty đã công bố "Kế hoạch 21/21" của họ, đây là một sáng kiến chiến lược nhằm huy động 42 tỷ USD vốn (tương đương 80% giá trị vốn hóa thị trường của MSTR tại thời điểm phân tích) theo tỷ lệ 50/50. Sự kết hợp giữa bán cổ phiếu và phát hành trái phiếu chuyển đổi trở thành đợt phát hành cổ phiếu lần thứ hai lớn nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ.
Hôm nay, chúng tôi sẽ giải mã "máy in tiền vô hạn" của Michael Saylor và thảo luận về kế hoạch của MicroStrategy nhằm trở thành một công ty nghìn tỷ USD.
Saylor đang tạo ra cái gì?
MicroStrategy đã công bố vào tháng 8 năm 2020 rằng họ đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 BTC, trở thành công ty niêm yết đầu tiên thực hiện chiến lược tài chính BTC, khoản đầu tư ban đầu này đã mang lại lợi nhuận gần 500% trong vòng 4 năm.
Tính đến tháng 9 năm 2024, MicroStrategy nắm giữ 252.220 BTC.
Mặc dù MicroStrategy vẫn giữ vị trí ông lớn về nắm giữ BTC trong số các doanh nghiệp trực tiếp, nhưng sự ra đời của quỹ ETF BTC giao dịch trên thị trường spot vào tháng 1 năm 2024 đã làm thay đổi cục diện những người nắm giữ lớn nhất, BlackRock đã thay thế MicroStrategy trở thành đơn vị nắm giữ BTC lớn thứ tư, chỉ sau Binance, Sabase và Coinbase.
Mặc dù ban đầu thị trường định giá MicroStrategy ở mức năm lần giá trị tài sản BTC, nhưng khi các nhà đầu tư dần nhận ra rằng họ sẽ bị pha loãng vĩnh viễn để tài trợ cho việc mua thêm BTC, và đến cuối năm 2021, khi thị trường gấu suy yếu, phần thưởng này bắt đầu biến mất, MSTR nhận thấy giá giao dịch của mình thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV).
Khác với khi MicroStrategy bắt đầu tích lũy BTC vào năm 2020, các nhà đầu tư không còn cần phải rời khỏi thị trường truyền thống để có được phơi bày với tài sản tiền mã hóa, nhưng ngay cả trong kỷ nguyên ETF, cổ phiếu MSTR vẫn tiếp tục giao dịch với mức溢giá liên tục kể từ tháng 2 năm 2024.
Khác với các quỹ ETF spot đơn giản theo dõi hiệu suất của BTC (trừ đi phí quản lý), MicroStrategy cung cấp cho các cổ đông của mình một công cụ chiến lược tích lũy BTC, có thể tăng số lượng token trên mỗi cổ phiếu.
Khi giá giao dịch của cổ phiếu MSTR cao hơn lượng BTC mà họ nắm giữ, MicroStrategy có thể dễ dàng huy động vốn thông qua hai cách: phát hành cổ phiếu theo giá thị trường và bán trái phiếu chuyển đổi. Việc được ủy quyền phát hành cổ phiếu theo giá thị trường cho phép MicroStrategy phát hành và bán các cổ phiếu MSTR mới để huy động tiền mặt, trong khi bán trái phiếu chuyển đổi cho phép MicroStrategy vay tiền với điều kiện rất tốt, đổi lấy nghĩa vụ nợ có thể hoàn trả bằng tiền mặt hoặc một số lượng cổ phiếu MSTR nhất định trong tương lai.
Trong báo cáo kết quả kinh doanh quý II năm 2024, Microstrategy lần đầu tiên giới thiệu "Tỷ suất lợi nhuận BTC" làm chỉ báo hiệu suất quan trọng dành cho nhà đầu tư, nhằm nhấn mạnh mức tăng trưởng quý về số lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu.
Mặc dù trong bối cảnh thị trường gấu kéo dài, MicroStrategy đã phi chính thống vay 205 triệu USD bằng BTC thế chấp từ Silvergate vào tháng 3 năm 2022, nhưng các chuyên gia trong ngành công nghiệp crypto thường ví von công ty này như một "máy in tiền", vì các nhà quản lý dường như không ngừng huy động vô hạn số tiền mặt trong giai đoạn thị trường bò để mua thêm BTC thông qua việc pha loãng cổ phiếu.
Trong cuộc phỏng vấn gần đây với các nhà phân tích của công ty nghiên cứu bán hàng Bernstein, Michael Saylor đã tiết lộ mục tiêu cuối cùng của công ty ông: chuyển đổi thành nhà cung cấp dịch vụ tài chính Bitcoin trưởng thành.
Khi các cổ đông mua MSTR, họ không chỉ mua BTC mà còn mua khả năng của ban lãnh đạo trong việc sử dụng hiệu quả thị trường vốn và bảng cân đối kế toán để tạo ra nhiều lợi nhuận hơn.
Lưu ý đối với nhà đầu tư
Không có gì nghi ngờ rằng MSTR đã vượt trội so với BTC trong năm 2024, nhưng xét về lịch sử, nó cũng thể hiện mức độ biến động cao hơn, với những đợt tăng mạnh khi thị trường bò nhưng cũng chịu những đợt giảm mạnh hơn. Những nhà đầu cơ tìm kiếm phơi bày có đòn bẩy với BTC sẽ tốt hơn khi trực tiếp sử dụng tài sản cơ sở.
Mặc dù việc sử dụng thông minh thị trường vốn công cộng cho phép các cổ đông MSTR tích lũy thêm BTC, nhưng khả năng của Microstrategy phụ thuộc vào sự sẵn lòng của nhà đầu tư tiếp tục mua cổ phiếu với mức giá cao hơn.
Như đã thể hiện vào năm 2022, cổ phiếu MSTR có thể giao dịch lâu dài ở mức giá thấp hơn giá trị tài sản ròng. Nếu trái phiếu chuyển đổi đáo hạn trong bối cảnh giá trị tài sản ròng liên tục giảm, Microstrategy sẽ buộc phải bán một lượng cổ phiếu lớn bất ngờ để pha loãng quyền sở hữu của nhà đầu tư, hoặc bán BTC nắm giữ để chuộc lại trái phiếu chưa thanh toán.
Sự thay đổi quy định của FASB sẽ có hiệu lực vào tháng 12 năm nay, cho phép báo cáo tài sản kỹ thuật số theo giá trị thị trường công bằng. Mặc dù MicroStrategy đã công bố ba quý liên tiếp lỗ vốn vào năm 2024, việc áp dụng các chuẩn mực kế toán mới này sẽ có tác động tích cực đến tài chính của công ty, khiến MSTR trở thành ứng viên tiềm năng để được đưa vào chỉ số S&P 500. Việc thêm nó vào chỉ số này hoặc Nasdaq 100 sẽ giải phóng dòng tiền thụ động không phân biệt giá cả, cho phép bán các dòng tiền này để tích lũy thêm BTC!
So với việc đầu tư trực tiếp vào BTC không sinh lợi, cổ phiếu MicroStrategy có khả năng tích lũy thêm token, và khác với các công ty hoạt động trong lĩnh vực khai thác tiền điện tử cạnh tranh khốc liệt, MicroStrategy có lợi thế cạnh tranh đáng kể nhờ sở hữu hệ thống bảo vệ BTC khổng lồ. Miễn là vẫn tồn tại nhu cầu đầu cơ BTC, nhà đầu tư có thể yên tâm rằng sẽ luôn có người sẵn sàng mua cổ phiếu với mức giá cao hơn hoặc cho vay tiền với điều kiện lý tưởng.
