Việc định giá token blockchain luôn là một vấn đề nghiên cứu nóng trong hệ sinh thái tiền mã hóa.
Về định giá Bitcoin, đã có nhiều bài viết thảo luận về mối quan hệ giữa giá cả và chi phí khai thác. Tuy nhiên, đối với Ethereum và các blockchain dựa trên cơ chế đồng thuận POS hoặc DPOS rộng hơn, mặc dù cũng có nhiều bài viết thảo luận về các yếu tố liên quan đến token của chúng, nhưng dường như vẫn chưa có nhiều lập luận thuyết phục.
Lấy Ethereum làm ví dụ, nhiều khi chúng ta ước tính giá (tương lai) của Ethereum bằng cách so sánh đơn giản với giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin.
Cách này không thể nói là không có cơ sở, nhưng tôi cảm thấy nó thiếu sự xem xét bản chất và đặc điểm của Ethereum, vì giá trị của Ethereum thu được rõ ràng khác với Bitcoin.
Ví dụ, nhiều người nói Bitcoin là "vàng kỹ thuật số", Ethereum là "dầu mỏ kỹ thuật số".
Nếu hai thứ này là sự khác biệt giữa "vàng" và "dầu mỏ", thì liệu có thể so sánh đơn giản giá trị của Ethereum với Bitcoin theo cách trên không?
Rõ ràng là không phù hợp.
Gần đây, tôi đã đọc một bài viết trên Messari về "an ninh kinh tế" của các blockchain POS/DPOS.
Khái niệm "an ninh kinh tế" là chỉ mối quan hệ giữa giá trị token được dùng để thế chấp và an ninh của blockchain.
Ví dụ, hiện nay lượng lưu thông của Ethereum là 100 triệu, trong đó một phần ba được dùng để thế chấp cho POS. Nếu giá Ethereum hiện tại là 3.000 USD, thì giá trị của ETH được dùng để thế chấp là 100 tỷ USD. An ninh kinh tế của mạng Ethereum được bảo đảm bởi 100 tỷ USD này.
Bài viết thảo luận về mức độ quan trọng của "an ninh kinh tế" đối với an ninh của blockchain POS/DPOS như nhiều người vẫn tưởng tượng.
Vấn đề này không có liên hệ trực tiếp đến việc định giá Ethereum. Nhưng một tình huống được đề cập trong bài viết lại khiến tôi liên tưởng đến việc liệu phương pháp đó có thể được sử dụng để định giá token của Ethereum hoặc các blockchain POS/DPOS rộng hơn.
Tác giả bài viết giả định tình huống như sau:
Ví dụ, tôi có 10 triệu USD USDC, nhưng giá trị thế chấp của 10 triệu USD USDC trên blockchain POS này chỉ là 100 USD, thì tôi có dám đặt USDC của mình trên blockchain này không?
Chắc chắn là không dám.
Tại sao?
Bởi vì nếu tổng giá trị token được thế chấp chỉ là 100 USD, thì kẻ xấu hoàn toàn có thể dùng 1.000 USD (gấp 10 lần giá trị thế chấp) để hối lộ các nút và chiếm đoạt 10 triệu USD USDC trên chuỗi.
Đối với các nút, ngay cả khi họ hợp tác với kẻ xấu và bị tịch thu toàn bộ 100 USD token thế chấp, họ vẫn có được 1.000 USD hối lộ, điều này đủ hấp dẫn.
Đối với kẻ xấu, 1.000 USD là chi phí không đáng kể so với việc chiếm đoạt 10 triệu USD USDC.
Vì vậy, mặc dù vẫn còn tranh cãi về mức "an ninh kinh tế" cụ thể cần thiết để tin tưởng vào sự an toàn của blockchain POS, nhưng ít nhất chúng ta có thể rút ra một nguyên tắc cơ bản:
Giá trị tài sản được thế chấp trên blockchain POS không thể thấp hơn tổng giá trị tài sản trên chuỗi.
Theo hướng này, chúng ta có thể thử ước tính một cách thận trọng về giá của Ethereum.
Tôi đã kiểm tra dữ liệu trên DefiLlama (https://defillama.com/). Tính đến thời điểm viết bài, Tổng giá trị khóa (TVL) trên mạng chủ Ethereum cộng với các lớp mở rộng (OP-Rollup và ZK-Rollup) khoảng 70 tỷ USD.
Quỹ Ethereum, bao gồm Vitalik, ước tính rằng trong tương lai, khoảng một phần ba lượng lưu thông token Ethereum (1,2 tỷ) có thể được dùng để thế chấp. Nếu tính theo giá Ethereum hiện tại (3.200 USD), giá trị thế chấp của một phần ba lượng lưu thông sẽ khoảng 128 tỷ USD.
Vì vậy, hiện tại Ethereum có khoảng 128 tỷ USD "an ninh kinh tế" đảm bảo an toàn cho 70 tỷ USD tài sản trên mạng chủ Ethereum và các lớp mở rộng của nó.
Nếu chúng ta tin rằng trong tương lai hệ sinh thái tiền mã hóa sẽ tạo ra một nền kinh tế chuỗi tương đương với dự trữ ngoại hối của quốc gia vào năm 2023 (3,24 nghìn tỷ USD), thì giá trị token được dùng để thế chấp trên Ethereum ít nhất phải đạt 3,24 nghìn tỷ USD.
Nếu chúng ta thận trọng hơn và cho rằng 3,24 nghìn tỷ USD chính là giá trị của toàn bộ lượng lưu thông token Ethereum, thì giá mỗi token Ethereum sẽ khoảng 27.000 USD.
Trong quá trình tính toán này, dữ liệu và thông tin tham khảo hoàn toàn là sở thích cá nhân của tôi, điều này không phải là then chốt. Điều then chốt là cách tiếp cận định giá này có thể cung cấp cho chúng ta một giới hạn định giá cơ bản cho token trong hệ sinh thái blockchain.
Thực tế, phương pháp này không chỉ có thể dùng để đánh giá giá trị tối thiểu của Ethereum trong tương lai, mà còn có thể dùng để đánh giá giá trị tối thiểu của bất kỳ token blockchain POS/DPOS nào.
Hôm nay tôi viết về cách định giá "huyền bí" này chỉ vì bài viết đọc được đã gợi ý cho tôi suy nghĩ về vấn đề định giá từ một góc độ khác.
