Michael Saylor, nhà sáng lập MicroStrategy, đã trở thành một trong những người ủng hộ Bitcoin nổi tiếng nhất, ông tuyên bố một cách táo bạo: "Không có lựa chọn thứ hai tốt hơn."
Kể từ năm 2020, Saylor đã mua tích lũy hơn 30 tỷ USD Bitcoin thông qua công ty niêm yết của mình, mang lại lợi nhuận trên sổ sách hơn 14 tỷ USD, khiến MicroStrategy trở thành doanh nghiệp sở hữu nhiều Bitcoin nhất. Chiến lược này đã nhận được sự ca ngợi từ những người theo chủ nghĩa cực đoan Bitcoin, nhưng cũng gây ra sự hoài nghi từ các nhà đầu tư truyền thống.
Tuy nhiên, khi MicroStrategy tiếp tục huy động hàng tỷ USD - dự kiến sẽ huy động thêm 42 tỷ USD trong vòng ba năm tới - để đặt cược vào Bitcoin gấp bốn lần, lo ngại của công chúng cũng gia tăng. Liệu điều này có thể tạo ra một bong bóng khổng lồ khác không? Nếu giá Bitcoin giảm, hành động táo bạo của MicroStrategy sẽ kết thúc như thế nào?
1、Phản ứng của những "ma quỷ giao dịch"
Chiến lược Bitcoin của MicroStrategy có một số điểm tương đồng với một trong những giao dịch nổi tiếng nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa - "giao dịch phụ trội GBTC". Trong thời kỳ đỉnh cao của giao dịch trục lợi này, các nhà đầu tư đã sử dụng Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) để có vị thế Bitcoin, vì giá giao dịch của nó cao hơn giá trị tài sản Bitcoin cơ bản. Họ đã vay mượn để mua cổ phần GBTC và kiếm lời từ khoản phụ trội khi kỳ hạn khóa vị thế kết thúc.
Loại giao dịch này đã trải qua một sự sụp đổ đáng kể vào năm 2021, khi GBTC chuyển từ phụ trội sang chiết khấu. Các công ty như Three Arrows Capital và BlockFi, những công ty liên quan đến khách hàng sử dụng đòn bẩy quá mức, đã phá sản liên tiếp. Sau đó, một loạt các vụ phá sản, bao gồm cả sự sụp đổ của Genesis, đã làm nổi bật rủi ro của các chiến lược tài chính dựa trên sự mất cân bằng của thị trường yếu ớt.
Hiện nay, các nhà phê bình cảnh báo rằng MicroStrategy đang đi trên một sợi dây tương tự. Tuy nhiên, khác với việc lợi dụng phụ trội GBTC, MicroStrategy đã mở ra một con đường mới để đòn bẩy giao dịch Bitcoin - thực sự chuyển công ty thành một đại lý Bitcoin được đòn bẩy - thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu của chính mình.
2、Sức mạnh của trái phiếu chuyển đổi
Chiến lược cốt lõi của MicroStrategy là huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu, hoạt động như sau:
Vay với lãi suất thấp (0%) - MicroStrategy cung cấp cho các chủ nợ trái phiếu lãi suất cực thấp hoặc bằng 0%.
Cung cấp tiềm năng tăng giá cổ phiếu làm lợi nhuận, các chủ nợ trái phiếu có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu MicroStrategy khi giá cổ phiếu tăng. Tiềm năng lợi nhuận này đã thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức, bao gồm cả Allianz - công ty bảo hiểm lớn nhất nước Đức.
Số tiền huy động được sẽ được sử dụng để mua thêm Bitcoin, thúc đẩy giá cổ phiếu tăng thêm.
Chu trình tăng trưởng này đã giúp cổ phiếu của MicroStrategy tăng trưởng ấn tượng, chỉ trong năm 2024 đã tăng gần 500%. Chiến lược này rất thành công đến mức các nhà đầu tư trái phiếu, hấp dẫn bởi tiềm năng tăng giá cổ phiếu, sẵn sàng cho MicroStrategy vay hàng tỷ USD với lãi suất 0%.
Đây là một lập luận khá hấp dẫn: Tại sao lại chấp nhận lợi suất trái phiếu thấp khi MicroStrategy có thể mang lại cơ hội tăng gấp đôi hoặc gấp năm lần cho bạn? Như Saylor đã nói trong một cuộc gọi với nhà đầu tư gần đây, các chủ nợ trái phiếu đang thoát khỏi thế giới "lợi suất thực âm" và tìm kiếm lợi nhuận tiềm năng từ Bitcoin.
Hiện tại, chiến lược của MicroStrategy đang hoạt động rất tốt khi giá Bitcoin tăng, tạo ra một chu trình tích cực. Nhưng nếu Bitcoin đảo chiều, điều gì sẽ xảy ra?
MicroStrategy sở hữu gần 387.000 Bitcoin, trị giá khoảng 37 tỷ USD, nhưng giá trị thị trường của công ty đã vượt quá 100 tỷ USD. Mức định giá quá cao này phụ thuộc lớn vào giả định rằng giá Bitcoin sẽ tiếp tục tăng. Nếu Bitcoin giảm, giá cổ phiếu của công ty - thực chất là một cược đòn bẩy vào Bitcoin - có thể sụt giảm mạnh.
Cũng cần lưu ý rằng các quỹ ETF đòn bẩy gấp đôi như MSTU và MSTX, tập trung vào MicroStrategy, đã tiếp tục thúc đẩy hành vi đầu cơ trên thị trường dựa trên các khoản đầu tư Bitcoin của MicroStrategy.
Tất cả những điều này đã thúc đẩy việc mua Bitcoin với số lượng lớn. Theo nghiên cứu của Fundstrat, lượng mua vào của MicroStrategy thực tế đã vượt xa tổng lưu flows vào các quỹ ETF Bitcoin trong đầu tháng này. Nếu thị trường bắt đầu怀疑MicroStrategy có thể đạt được mục tiêu huy động 42 tỷ USD, giá Bitcoin có thể giảm, tiếp tục ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của MicroStrategy.
Và khi tình huống này xảy ra, tình hình có thể nhanh chóng trở nên xấu đi. Điều tương tự đã xảy ra khi FTX cần vốn và khi Terra sụp đổ 40 tỷ USD.
Mặc dù Saylor nhiều lần nhấn mạnh rằng công ty sẽ không bao giờ bán Bitcoin, nhưng nếu áp lực nợ gia tăng và giá Bitcoin giảm, quan điểm này có thể khó duy trì.
3、Bài học lịch sử
Câu chuyện cảnh báo về giao dịch phụ trội GBTC vẫn còn đó. Khi điều kiện thị trường thay đổi, bong bóng này vỡ ra, lộ ra sự dễ bị tổn thương của các chiến lược đòn bẩy. Mặc dù phương pháp của MicroStrategy tránh được một số bẫy của giao dịch GBTC - ví dụ, nó không phụ thuộc vào cấu trúc quỹ kém hiệu quả - nhưng nó vẫn đối mặt với rủi ro cốt lõi: nếu giá Bitcoin giảm, đòn bẩy có thể làm gia tăng thiệt hại.
Niềm tin mạnh mẽ của Saylor vào Bitcoin có thể truyền cảm hứng, nhưng lịch sử cho thấy thị trường không thể tăng vô hạn. Giống như sự sụp đổ của Terra vào năm 2023, khi quá tự tin vào một "hệ thống tự duy trì" đã dẫn đến mất 40 tỷ USD, nếu giá Bitcoin giảm, cổ phiếu của MicroStrategy cũng có thể đối mặt với một khoảnh khắc thanh lý tương tự.
Tuy nhiên, đối với những người ủng hộ Bitcoin tin rằng chính phủ Mỹ sẽ nhanh chóng theo sau và đưa Bitcoin vào chiến lược dự trữ của họ, cược bạc của MicroStrategy có tiềm năng trở thành một trong những khoản đầu tư vĩ đại nhất trong lịch sử - hoặc được ghi nhận là "thiên tài", hoặc "thất bại thảm khốc".
