Tác giả: Tanay Ved, Matías Andrade Nguồn: Coin Metrics Dịch: Shan Eoba, Jinse Finance
Điểm chính:
Lượng ETH được gửi đảm bảo trên Ethereum là 34,4 triệu ETH (chiếm 28% tổng cung hiện tại), trong khi lượng SOL đang được gửi đảm bảo trên Solana là 297 triệu SOL (chiếm 51% tổng cung hiện tại) do ngưỡng tham gia gửi đảm bảo thấp hơn.
Ethereum có tập hợp người xác minh lớn hơn với 1,07 triệu người xác minh, trong khi Solana có 5.048 người xác minh do yêu cầu phần cứng cao hơn, nhưng có hơn 1,21 triệu người ủy thác.
Tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa từ gửi đảm bảo trên Ethereum là 3,08% (2,73% sau khi điều chỉnh lạm phát), là mức chuẩn tham chiếu của nền kinh tế trên chuỗi. Solana cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao hơn là 11,5% (12,5% thực tế), nhưng do cấu trúc phần thưởng khác nhau, người ủy thác có mức lợi nhuận thấp hơn người xác minh.
Lạm phát hàng năm của Ethereum là 0,35% do phát hành liên tục, trong khi EIP-1559 thường dẫn đến thời kỳ giảm phát. Solana tuân theo kế hoạch lạm phát dựa trên thời đại, hiện ở mức 4,7% và sẽ ổn định ở mức 1,5%.
Giới thiệu
Ethereum và Solana là hai mạng blockchain Bằng chứng cổ phần (PoS) lớn nhất, mỗi mạng sử dụng các phương pháp khác nhau để đạt đồng thuận và bảo vệ hệ sinh thái của mình. Cả hai đều dựa vào gửi đảm bảo, yêu cầu người tham gia phải đặt cọc token gốc ETH hoặc SOL của họ cho những người xác minh đóng vai trò then chốt trong việc duy trì toàn vẹn của mạng. Để khuyến khích sự tham gia trung thực, những người gửi đảm bảo có thể nhận được phần thưởng gửi đảm bảo, giúp họ hành động phù hợp với lợi ích tối ưu của mạng.
Tỷ suất lợi nhuận này làm tăng sức hấp dẫn của chúng với tư cách là tài sản tạo dòng tiền, đóng vai trò là mức lãi suất chuẩn tham chiếu trong nền kinh tế trên chuỗi, tương tự như trái phiếu chính phủ Mỹ trong tài chính truyền thống. Trong Trạng thái mạng tuần này, chúng tôi nghiên cứu các chỉ số mới về tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo và lạm phát của Coin Metrics để hiểu rõ hơn về cơ chế gửi đảm bảo và nền kinh tế mạng của Ethereum và Solana, cụ thể hóa hệ sinh thái gửi đảm bảo của chúng.
Tổng quan về gửi đảm bảo Ethereum
Kể từ khi ra mắt Beacon Chain (lớp đồng thuận) vào tháng 12 năm 2020, mạng Ethereum hiện có 34,4 triệu ETH được gửi đảm bảo. 28% trong tổng cung 12,04 triệu ETH hiện tại đang được gửi đảm bảo (còn gọi là tỷ lệ gửi đảm bảo), trong khi 72% vẫn chưa được gửi đảm bảo, nằm trong các hợp đồng thông minh và tài khoản bên ngoài. Mặc dù tỷ lệ gửi đảm bảo đã tăng nhanh từ 14% lên 28% sau nâng cấp Shapella, nhưng nó đã duy trì ở mức 28% do nhu cầu gửi đảm bảo đã giảm.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Để trở thành người xác minh trên mạng Ethereum, người tham gia phải đóng góp 32 ETH làm tài sản thế chấp, hoặc cung cấp số lượng ETH nhỏ hơn cho các nhóm gửi đảm bảo hoặc sàn giao dịch quản lý các hoạt động gửi đảm bảo. 32 ETH này cũng được gọi là số dư hiệu quả tối đa của người xác minh, và sẽ thay đổi thành tối đa 2.048 ETH trong nâng cấp Pectra sắp tới. Hiện tại, Ethereum có 1,07 triệu người xác minh hoạt động, và con số này dự kiến sẽ giảm khi việc tích hợp người xác minh diễn ra.
Phân tích tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo Ethereum
Ngày nay, tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa từ gửi đảm bảo ETH là 3,08%, trong khi tỷ suất lợi nhuận thực tế (sau khi điều chỉnh lạm phát) là 2,73%. Khi số lượng ETH được gửi đảm bảo tăng lên, tỷ suất lợi nhuận cơ bản từ gửi đảm bảo trên Ethereum sẽ giảm theo thời gian. Những phần thưởng này đến từ hai nguồn chính, phản ánh thiết kế mô-đun của Ethereum: Phần thưởng lớp đồng thuận và Phần thưởng lớp thực thi.
Người xác minh nhận được phần thưởng lớp đồng thuận do vai trò bảo vệ mạng của họ, bao gồm chứng minh và đề xuất các khối mới. Những phần thưởng này được tài trợ bằng ETH phát hành mới, góp phần vào lạm phát của mạng và tạo ra nguồn thu nhập ổn định hơn. Mặt khác, phần thưởng lớp thực thi liên quan đến nhu cầu không gian khối, bao gồm phí ưu tiên và Giá trị tối đa có thể trích xuất (MEV). Trong những thời kỳ hoạt động tăng, chẳng hạn như nhu cầu không gian khối tăng vào tháng 3, tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo thực tế đã tăng vọt lên 6,2% và vượt quá 5% vào ngày 5 tháng 8 năm 2024, nhờ vào phí ưu tiên cao hơn, do đó bao gồm cả phần thưởng lớp thực thi.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo ETH làm mức chuẩn tham chiếu trên chuỗi
Tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo có thể được đánh giá theo danh nghĩa hoặc thực tế (sau khi điều chỉnh lạm phát) để đánh giá mức độ hấp dẫn của việc tham gia vào quá trình đồng thuận của Ethereum. Điều này giúp người gửi đảm bảo hoặc nhà đầu tư hiểu được mức độ hoàn vốn thực tế của họ và so sánh nó với việc nắm giữ ETH chưa được gửi đảm bảo. Nói rộng hơn, tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo ETH là mức lãi suất chuẩn tham chiếu của nền kinh tế trên chuỗi, tương tự như việc tham chiếu đến tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ Mỹ trong tài chính truyền thống. Nó cung cấp một cách để so sánh mức lãi suất không rủi ro và tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo, làm nổi bật các cơ hội trong hệ sinh thái trên chuỗi và ngoài chuỗi.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo này có thể làm tăng thêm sức hấp dẫn của ETH trong các công cụ đầu tư như quỹ ETF, vì việc nới lỏng quy định có thể mở đường cho các quỹ ETF dựa trên gửi đảm bảo ETH. Tỷ suất lợi nhuận gửi đảm bảo ETH cũng hỗ trợ một số nguyên tố DeFi, chẳng hạn như token gửi đảm bảo thanh khoản làm tài sản thế chấp, cũng như các stablecoin như USDe của Ethena và hệ sinh thái gửi đảm bảo lại (ví dụ: EigenLayer).
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Thiết kế kinh tế và các khích lệ gửi đảm bảo của Ethereum có mối tương tác chặt chẽ, trong đó các khích lệ gửi đảm bảo chịu ảnh hưởng từ hoạt động mạng, phí giao dịch và tỷ lệ lạm phát ETH. Càng nhiều hoạt động trên mainnet và Layer-2, phí giao dịch càng cao, dẫn đến việc đốt ETH nhiều hơn thông qua cơ chế EIP-1559, gây ra thời kỳ giảm phát. Khi lượng đốt vượt quá lượng phát hành, tỷ suất lợi nhuận sau khi điều chỉnh lạm phát sẽ trở nên hấp dẫn hơn. Ethereum hiện có tỷ lệ lạm phát hàng ngày là 0,00096%, tương đương 0,35% hàng năm, do lượng phát hành vẫn hơi cao hơn lượng đốt.
Tổng quan về gửi đảm bảo Solana
Solana sử dụng cơ chế đồng thuận "Bằng chứng cổ phần ủy quyền" (DPoS). Điều này cho phép người xác minh và người ủy thác (người nắm giữ SOL đóng góp cổ phần) gửi đảm bảo SOL. Những token này cùng nhau tạo thành "cổ phần" của người xác minh, quyết định ảnh hưởng của họ trong quá trình đồng thuận và khả năng xác minh khối của họ.
Khác với Ethereum, Solana không có yêu cầu số dư tối thiểu để tham gia gửi đảm bảo. Ngưỡng tham gia thấp này khiến tỷ lệ gửi đảm bảo tương đối cao, đạt 51%, với 297 triệu SOL trong tổng cung 589 triệu SOL hiện tại đang được gửi đảm bảo tích cực. Gửi đảm bảo tích cực được tính dựa trên những người xác minh và ủy thác nhận được phần thưởng trong thời kỳ gần đây, không bao gồm những người chưa nhận được phần thưởng hoặc rút ra trước khi thời
Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản:Thu nhập từ việc thế chấp chủ yếu đến từ các phần thưởng lạm phát được phân bổ theo kế hoạch này, cùng với 50% phí cơ bản, tất cả các phí ưu tiên và MEV. Đáng chú ý là 92% tổng số tiền gửi trên Solana sử dụng máy trạm khách hàng Jito, máy trạm này cung cấp các kích thích kinh tế bên ngoài giao thức bổ sung cho các nhà xác minh thông qua các khoản tiền thưởng. Mặc dù Solana cũng chứng kiến sự tăng trưởng của các giao thức thanh khoản như Jito và Marinade, nhưng tỷ lệ áp dụng của chúng vẫn thấp hơn so với Ethereum.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) danh nghĩa của Solana hiện là 11,5%, trong khi APY thực tế (sau khi điều chỉnh lạm phát) là 12,5%. Những mức lợi nhuận này gần đây đã tăng lên, do phí ưu tiên tăng vọt vào tháng 11 khi hoạt động mạng Solana tăng lên. Như được hiển thị trong hình dưới đây, tỷ suất lợi nhuận của người ủy thác thấp hơn (hiện khoảng 6,7%) chỉ nhận được phần thưởng từ việc phát hành mới, trong khi các nhà xác minh lại hưởng lợi từ việc phát hành, phí, hoa hồng thu từ người ủy thác và số SOL họ tự gửi tiền đảm bảo. Cấu trúc này nhấn mạnh các kích thích bổ sung cho việc vận hành các nhà xác minh, điều này sẽ dẫn đến chi phí hoạt động cao hơn, có lợi cho các nhà xác minh có cổ phần lớn nhất.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Kết luận
Cơ chế gửi tiền đảm bảo của Ethereum và Solana phản ánh các quan điểm thiết kế khác nhau của họ. Kiến trúc mô-đun của Ethereum tách biệt thực thi và đồng thuận, trong khi mô hình Bằng chứng cổ phần ủy quyền (DPoS) của Solana tích hợp các chức năng này vào cơ sở hạ tầng hiệu suất cao. Điều này dẫn đến số lượng nhà xác minh Solana ít hơn nhưng tỷ lệ gửi tiền đảm bảo cao hơn, do rào cản gia nhập thấp hơn đối với người ủy thác. Khi Ethereum và Solana phát triển, hệ sinh thái và mô hình kinh tế gửi tiền đảm bảo của họ sẽ tiếp tục phát triển, định hình việc sử dụng mạng, phát hành và lợi nhuận gửi tiền đảm bảo để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của hệ sinh thái của họ.
