Bài viết: 100y
Biên tập: Luffy, Foresight News
Nếu bạn có thể sống đến ngày mai, điều này có thể có nghĩa là: a) bạn có nhiều khả năng sống lâu hơn, hoặc b) bạn gần hơn với cái chết.
——Trích từ "Thiên nga đen" của Nassim Nicholas Taleb
Đã gần 2 năm kể từ khi FTX nộp đơn xin phá sản vào tháng 11 năm 2022. Thị trường dường như đã quên về sự sụp đổ của FTX và Terra, nhanh chóng phục hồi, với Bitcoin đạt mức 10.000 USD.
Mặc dù sự tăng trưởng ổn định của thị trường khiến người ta phấn khích, nhưng với tư cách là nhà đầu tư vào thị trường tiền điện tử từ năm 2020, tôi đã chứng kiến quá nhiều sự sụp đổ, và tôi không thể không lo lắng về sự kiện "thiên nga đen" tiếp theo sẽ là gì.
Sự sụp đổ của FTX và Terra có những nguyên nhân, quá trình và kết quả khác nhau, nhưng chúng có một điểm tương đồng rõ ràng: vòng lặp tích cực và vòng lặp tiêu cực. Cấu trúc của cả hai có thể đạt được tăng trưởng nổ tung trong điều kiện thị trường thuận lợi, nhưng khi tình hình xấu đi, chúng cũng có thể rơi vào một xoáy ốc tử vong không có hồi kết.
Hiện tại, một thực thể khác là MicroStrategy cũng thể hiện những đặc điểm tương tự. Cá nhân tôi cho rằng rủi ro của MicroStrategy thấp hơn FTX và Terra, nhưng việc sử dụng nợ để mua Bitcoin vẫn không phải không có nguy hiểm. Tôi muốn thảo luận đơn giản về vấn đề này.
1. Tình hình hiện tại
1.1 Giới thiệu về công ty
MicroStrategy được thành lập bởi Michael Saylor vào năm 1989, là một công ty phần mềm kinh doanh thông minh. Ban đầu, công ty tập trung vào phần mềm phân tích, sau đó mở rộng sang các ứng dụng di động và dịch vụ đám mây khi công nghệ phát triển.
Nguồn: companiesmarketcap.com
Công ty được niêm yết vào năm 1998 với giá trị ban đầu khoảng 1 tỷ USD. Ngoài một đợt tăng ngắn hạn trong thời kỳ bong bóng dot-com, giá trị thị trường của MicroStrategy luôn ở mức khoảng 1 tỷ USD cho đến năm 2020, khi nó vẫn là một cổ phiếu tương đối nhàm chán. Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, khi MicroStrategy, với tư cách là một công ty niêm yết, công bố lần đầu tiên mua Bitcoin. Từ đó, họ liên tục tăng cường nắm giữ BTC, thúc đẩy giá trị thị trường của chính mình tăng theo cấp số nhân, hiện ở mức khoảng 90 tỷ USD.
1.2 Nguồn vốn từ đâu?
Nguồn: SaylorCharts
MicroStrategy đã mua tổng cộng 402.100 BTC với giá trung bình 58.263 USD, chiếm khoảng 1,9% tổng cung 21 triệu BTC, một con số ấn tượng. Công ty chủ yếu sử dụng ba nguồn để tài trợ cho việc mua Bitcoin của mình:
1.2.1 Tiền mặt dự trữ
Nguồn: SEC
Với tư cách là một công ty phần mềm, MicroStrategy tạo ra doanh thu từ việc cấp phép sản phẩm, dịch vụ đăng ký và hỗ trợ sản phẩm. Theo báo cáo 10-K, công ty đã tạo ra khoảng 499 triệu USD doanh thu từ hoạt động kinh doanh cốt lõi vào năm 2022 và khoảng 496 triệu USD vào năm 2023.
Sau khi trừ chi phí và chi phí hoạt động (không bao gồm biến động giá tiền điện tử), MicroStrategy có lãi 10,5 triệu USD vào năm 2022 và 0,8 triệu USD vào năm 2023. Những khoản tiền này có thể được sử dụng để mua BTC hoặc trả lãi cho các khoản nợ hiện có.
1.2.2 Trái phiếu ưu đãi chuyển đổi và phát hành cổ phiếu
Nguồn: Báo cáo tài chính quý III/2024 của MicroStrategy
Cách chính MicroStrategy huy động vốn là phát hành trái phiếu ưu đãi chuyển đổi. Tính đến quý III/2024, công ty đã tích lũy khoảng 4,26 tỷ USD nợ thông qua các trái phiếu này, với lãi suất trung bình 0,811% và chi phí lãi hàng năm là 34,6 triệu USD.
Gần đây, vào ngày 21 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành thêm 3 tỷ USD trái phiếu ưu đãi chuyển đổi. Điều này khiến tổng nợ của họ vượt quá 7 tỷ USD. Đáng chú ý là trái phiếu 3 tỷ USD mới phát hành có mức lãi suất 0%, có nghĩa là không phát sinh chi phí lãi. Để đổi lại, nhà đầu tư có thể chuyển đổi các trái phiếu này thành cổ phiếu với mức phụ trội 55% trong tương lai.
Ngoài trái phiếu chuyển đổi, MicroStrategy cũng phát hành cổ phiếu. Trong quý III/2024, công ty đã phát hành 1,1 tỷ USD cổ phiếu phổ thông loại A.
MicroStrategy đã công bố kế hoạch huy động tổng cộng 42 tỷ USD trong vòng 3 năm tới (2025-2027), trong đó 21 tỷ USD sẽ đến từ phát hành cổ phiếu và 21 tỷ USD còn lại sẽ được huy động thông qua các đợt phát hành nợ cố định. Kế hoạch cụ thể là: năm 2025 huy động 5 tỷ USD từ mỗi nguồn, năm 2026 huy động 7 tỷ USD, và năm 2027 huy động 9 tỷ USD.
1.3 Một số thống kê thú vị
Dưới đây là một số dữ liệu và sự thật thú vị về MicroStrategy:
Nguồn: SaylorCharts
Giá trung bình mà MicroStrategy mua Bitcoin là 58.263 USD, tổng giá trị thị trường của Bitcoin mà họ nắm giữ là 38,5 tỷ USD, giá trị sổ sách là 23,4 tỷ USD, do đó lãi chưa thực hiện khoảng 15 tỷ USD.
Nguồn: MSTR-tracker
Giá trị thị trường của MicroStrategy khoảng 2,2 lần giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ. Chênh lệch định giá này là lý do khiến các quỹ phòng hộ như Siren Ventures bán khống cổ phiếu MSTR.
Nguồn: MSTR-tracker
Mặc dù số lượng cổ phiếu tăng do phát hành thêm, nhưng giá trị BTC trên mỗi cổ phiếu cơ bản thực tế đã tăng. Điều này là do tốc độ mua BTC của MicroStrategy vượt quá tác động pha loãng từ việc phát hành thêm cổ phiếu.
2. MicroStrategy có phải là FTX tiếp theo không?
Mặc dù vấn đề cấu trúc đã đóng một vai trò nhất định trong sự sụp đổ của FTX và Terra, nhưng rủi ro đạo đức của các nhà sáng lập cũng là một lý do quan trọng. Theo định nghĩa, một sự kiện "thiên nga đen" bản chất là không thể dự đoán, vì vậy không thể dựa vào thông tin công khai để đánh giá liệu MicroStrategy có rủi ro đạo đức bên trong hay không. Do đó, trọng tâm ở đây sẽ là phân tích rủi ro cấu trúc.
Mặc dù chủ đề thảo luận này nghe có vẻ rất lớn, nhưng rủi ro cấu trúc mà MicroStrategy đối mặt thực ra rất đơn giản: đầu tư Bitcoin bằng đòn bẩy. Nếu công ty chỉ đầu tư vốn chủ sở hữu của mình vào Bitcoin, thì tác động của sự sụt giảm giá sẽ tương đối nhỏ.
Nguồn: MicroStrategy
Tuy nhiên, như được nhấn mạnh trong báo cáo tài chính quý III/2024, mục tiêu của MicroStrategy là sử dụng đòn bẩy thận trọng để sở hữu càng nhiều BTC càng tốt, nhằm tăng giá trị cho cổ đông và vượt qua cả hiệu suất của Bitcoin.
Như chúng ta đều biết, đòn bẩy là một lưỡi dao hai lưỡi, nó đi kèm với chi phí lãi vay, và nếu giá trị của BTC mua bằng đòn bẩy giảm, công ty có thể bị buộc phải bán tài sản nắm giữ để trả nợ.
Michael Saylor đã nhiều lần tuyên bố trên truyền thông rằng ông không có ý định bán BTC, có nghĩa là bất kỳ thanh lý cưỡng chế nào cũng có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị của công ty. Điều này có thể dẫn đến giảm giá cổ phiếu MSTR và khó khăn trong việc huy động vốn trong tương lai. Sự sụp đổ của chiến lược đòn bẩy cũng có thể gây ra những phản ứng dây chuyền đáng kể trên thị trường.
Nguồn: SECTheo Báo cáo 10-K năm 2023 của công ty, ngoài tài sản kỹ thuật số, MicroStrategy nắm giữ khoảng 1,13 tỷ USD tài sản khác. Điều này vượt xa khoản chi phí lãi 34,6 triệu USD mỗi năm, cho thấy MicroStrategy không có vấn đề về khả năng thanh toán lãi vay trong ngắn hạn. Hơn nữa, MicroStrategy thu được doanh thu đáng kể từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là phần mềm phân tích kinh doanh. Tuy nhiên, điều đáng lo ngại là lợi nhuận còn lại sau khi trừ đi doanh thu và chi phí hoạt động tương đối nhỏ và đang giảm dần. Quy mô nợ trong tương lai cũng không thể bỏ qua. Như đã nêu, MicroStrategy có kế hoạch phát hành thêm 21 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi ưu đãi trong vòng ba năm tới. Điều này sẽ khiến tổng nợ của công ty tăng lên 28,3 tỷ USD. Tính theo mức lãi suất trung bình hiện tại là 0,476%, chi phí lãi hàng năm có thể tăng lên 134,7 triệu USD, con số này có thể trở nên khó chịu đựng trong dài hạn. Mặc dù MicroStrategy gần đây đã giảm gánh nặng lãi suất bằng cách phát hành trái phiếu có mức lãi suất 0%, nhưng vẫn chưa chắc công ty có thể tiếp tục huy động được các khoản nợ với lãi suất thấp như vậy.
