Ngày 16 tháng 12, hệ sinh thái Hyperliquid tiếp tục nóng lên khi HYPE đạt mức cao lịch sử mới, hiện được báo cáo ở mức $26.6, tăng 19% trong 24 giờ qua, với vốn hóa thị trường lưu hành là $8.8 tỷ và giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) đạt $26.6 tỷ.
Hyperliquid là một giao thức giao dịch hợp đồng vĩnh cửu được xây dựng trên mạng chính L1 của riêng mình, với mục tiêu cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch tương đương với các sàn giao dịch tập trung, đồng thời cung cấp sổ lệnh hoàn toàn on-chain và chức năng giao dịch phi tập trung. Giao thức này hỗ trợ giao dịch giao ngay, phái sinh và thị trường trước khi ra mắt.
Bài viết này sẽ không đi sâu vào các cơ chế hoạt động cụ thể của Hyperliquid hay sự khác biệt giữa nó với các sàn DEX hợp đồng vĩnh cửu khác. Thay vào đó, bài viết sẽ tập trung vào các cơ hội thị trường của Hyperliquid và logic đầu tư cơ bản của token $HYPE.
Tại thời điểm viết bài, giá giao dịch của $HYPE đã vượt qua $20, với vốn hóa thị trường đạt $7.5 tỷ và giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) vượt quá $20 tỷ, đưa nó vào top 30 loại tiền điện tử theo giá trị thị trường. Vậy, những yếu tố nào đã thúc đẩy sự tăng trưởng mạnh mẽ này?
Bài viết sẽ phân tích chuyên sâu từ bốn khía cạnh sau:
- Cơ hội phát triển của sàn giao dịch
- Cơ hội trong hệ sinh thái EVM
- Cơ cấu doanh thu, định giá và so sánh ngành
- Rủi ro tiềm ẩn
Cơ hội phát triển của sàn giao dịch
Hyperliquid hiện đang thống trị thị trường DEX hợp đồng vĩnh cửu, với khối lượng giao dịch gần đây chiếm hơn 50% thị trường.
Theo dữ liệu từ Coinalyze và CVI.Finance, tổng hợp đồng mở (OI) của Hyperliquid hiện ở mức khoảng 10% so với Binance. Khi thị trường tăng trưởng mạnh và biến động thị trường tăng (chỉ số biến động tiền điện tử hiện ở mức 64), các chỉ số như OI, khối lượng giao dịch, tỷ lệ tài trợ và khối lượng thanh lý dự kiến sẽ tiếp tục tăng.
Thị phần của các sàn DEX trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu dự kiến sẽ dần tăng lên, giống như cách các AMM và Uniswap đã thúc đẩy sự gia tăng thị phần của DEX trong thị trường giao dịch giao ngay.
Với mức phí thấp hơn so với các sàn CEX và cơ chế khuyến khích hấp dẫn hơn, Hyperliquid có khả năng thu hút nhiều người dùng và dòng vốn từ các sàn CEX hơn. Sự kiện phát hành token (TGE) và sự tăng giá nhanh chóng của $HYPE có thể được xem là chiến dịch tiếp thị tốt nhất.
Mặc dù cấu trúc khuyến khích cụ thể chưa được công bố, có thể kỳ vọng rằng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu và giao ngay sẽ được khuyến khích, khi hơn 40% nguồn cung token được dành riêng cho phần thưởng cộng đồng.
Tình hình airdrop ban đầu như sau:
Giả sử 10% nguồn cung được dành cho khuyến khích trong năm đầu tiên, thì tình hình sẽ như sau:
Với giá hiện tại, gần 1 tỷ USD sẽ được phân phối làm phần thưởng trong năm đầu tiên, vượt xa mức phân bổ tại giá airdrop ban đầu là $2.
Tỷ lệ lạm phát dự kiến sẽ vào khoảng 11.65% (bao gồm cả phần thưởng staking). Tuy nhiên, với sự gia tăng người dùng, khối lượng giao dịch, doanh thu, đốt token và mua lại, chi phí pha loãng thực tế có thể thấp hơn mức này. Đội ngũ có thể áp dụng tỷ lệ lạm phát và khuyến khích cao hơn để thu hút người dùng, điều này giải thích cho giá trị FDV độc đáo của $HYPE.
Trong lĩnh vực spot trading, Hyperliquid được dự đoán sẽ trở thành một trong ba sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu trong thời gian ngắn. Khối lượng giao dịch ngày hôm qua đạt khoảng 500 triệu USD, đứng thứ năm trong số tất cả các nền tảng hoạt động trên chuỗi. Với sự phát triển của hệ sinh thái EVM, việc bổ sung thêm các token tiện ích và tài sản gốc sẽ giúp mở rộng số lượng cặp giao dịch.
Các công cụ giao dịch dựa trên cơ sở hạ tầng mở và mã nguồn của Hyperliquid đang ngày càng phát triển, với các dự án như Insilico Terminal, Katoshi AI, và pvp.trade thể hiện tiềm năng hứa hẹn. Điều này sẽ cải thiện trải nghiệm người dùng và thu hút thêm nguồn vốn.
Trong ngành tiền điện tử, các sàn giao dịch và stablecoin là những lĩnh vực có lợi nhuận cao nhất. Hyperliquid cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch lớn như Binance, Coinbase, Bybit, và OKX, điều này cũng được coi là một yếu tố tăng giá.
Kịch bản lạc quan nhất:
- Các sàn giao dịch khác sẽ sử dụng Hyperliquid làm nền tảng giao dịch phi tập trung.
- Các sàn giao dịch có thể quản lý rủi ro bằng cách gia tăng lượng nắm giữ $HYPE.
Dù các kịch bản này có thể xảy ra với xác suất thấp trong ngắn hạn, nhưng trong thị trường tiền điện tử, mọi thứ đều có khả năng xảy ra.
Cơ hội trong hệ sinh thái EVM
HyperEVM là một phần quan trọng của hệ sinh thái Hyperliquid, chia sẻ trạng thái và cơ chế đồng thuận thống nhất với L1 của Hyperliquid, nhưng hoạt động như một môi trường thực thi độc lập. Cụ thể:
- L1 là chuỗi được cấp quyền, chịu trách nhiệm vận hành các thành phần cốt lõi như hợp đồng vĩnh cửu và sổ lệnh giao ngay, với khả năng lập trình đạt được thông qua API.
- EVM là chuỗi tương thích với Ethereum, hỗ trợ các công cụ phát triển tiêu chuẩn của Ethereum, và các hợp đồng thông minh có thể truy cập trực tiếp vào thanh khoản on-chain của lớp L1.
HyperEVM dự kiến ra mắt trong những tháng tới, với nhiều đội ngũ đã bắt đầu chuẩn bị tích cực. Xu hướng phát triển này được coi là tích cực nhờ các lý do sau:
Hệ sinh thái DeFi mới
Nhiều dự án DeFi đang chuẩn bị cho việc ra mắt HyperEVM. Các loại giao thức DeFi chính thống như AMM, nền tảng cho vay, staking thanh khoản, và CDP sẽ được triển khai trên EVM ngay khi ra mắt.
Các dự án này sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả vốn tổng thể bằng cách cho phép người nắm giữ $HYPE sử dụng $HYPE làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay và thị trường tiền tệ.
Ngoài các giao thức DeFi truyền thống, tính năng thanh khoản sổ lệnh on-chain có thể tạo ra một loạt ứng dụng sáng tạo mới. Hyperliquid được kỳ vọng trở thành nền tảng ưu tiên cho các giao thức sáng tạo này.
Ví dụ, Ethena Labs dự định tích hợp Hyperliquid để giảm sự phụ thuộc vào CEX, tăng cường khả năng phục hồi hệ thống và giảm rủi ro đối tác.
Nhu cầu thị trường đối với các dự án tập trung vào tiện ích
Xu hướng thị trường gần đây cho thấy các nhà đầu tư rất quan tâm đến các dự án có giá trị ứng dụng thực tế. Điều này được phản ánh qua làn sóng AI trên Base và Solana, hiệu suất xuất sắc của Hyena, cũng như nhu cầu mạnh mẽ đối với $HFUN và $FARM trên nền tảng Hyperliquid.
Khi hệ sinh thái DeFi chuẩn bị mở rộng, Hyperliquid có khả năng trở thành chiến trường chính cho các khoản đầu tư tập trung vào tiện ích trong ngắn và trung hạn. Đáng chú ý, sự phát triển cơ sở hạ tầng AI trên Solana, được dẫn dắt bởi các dự án như AI16Z và Zerebro, có thể sẽ mở rộng đến nền tảng Hyperliquid.
Tính năng Vault gốc của Hyperliquid đặc biệt đáng chú ý. Các chiến lược hoạt động trong Vault này được tận hưởng các tính năng tiên tiến tương tự như sàn giao dịch phi tập trung (DEX), bao gồm cơ chế thanh lý tài khoản sử dụng đòn bẩy quá mức và các chiến lược tạo thị trường throughput cao. Điểm nổi bật của cơ chế này là bất kỳ tổ chức, giao thức, DAO, hoặc cá nhân nào cũng có thể chia sẻ lợi nhuận bằng cách gửi tiền. Đổi lại, chủ sở hữu Vault có thể nhận 10% tổng lợi nhuận.
Các yếu tố tích cực khác đối với HyperEVM
- Tiềm năng tăng trưởng doanh thu: Hoạt động của HyperEVM sẽ tạo thêm nguồn thu phí, có thể được sử dụng để thưởng staking, đốt token, và các mục đích khác. Ví dụ, Base đã tạo ra 15 triệu USD phí trong 30 ngày qua. Dự kiến HyperEVM sẽ đạt mức hoạt động tương tự Base trong vài tháng tới.
- Gia tăng tiện ích của $HYPE Token: Việc ra mắt EVM sẽ mở rộng đáng kể các trường hợp sử dụng $HYPE trong hệ sinh thái. Người dùng cần thanh toán phí gas bằng $HYPE, đồng thời có thể tham gia lending, staking, hoặc khóa token để nhận thu nhập. Những ứng dụng mới này sẽ tạo áp lực mua mạnh hơn, tương tự hiệu ứng của memecoin trên Solana năm 2024 và làn sóng DeFi, NFT của Ethereum giai đoạn 2020-2021.
- Các con đường tăng trưởng doanh thu: Dòng chảy các dự án tiện ích giá trị cao cùng với sự xuất hiện của nhiều lựa chọn cầu nối tài sản gốc (native assets) như USDC, BTC, SOL, ETH, sẽ tăng khối lượng giao dịch giao ngay, qua đó gia tăng doanh thu nền tảng. Đồng thời, khi nhiều dự án ra mắt trên HyperEVM, giá các phiên đấu giá mã token cũng sẽ tăng, mang lại nguồn thu bổ sung.
- Tăng cường nhận diện hệ sinh thái: Việc ra mắt EVM sẽ giúp Hyperliquid định vị là một chuỗi công khai (L1) “chính thống” trong thị trường, tăng cường độ phủ sóng của hệ sinh thái. Điều này có thể kích hoạt nguồn vốn hiện vẫn đang ở trạng thái quan sát.
Theo bản đồ thị trường hệ sinh thái mới nhất (mặc dù nhiều dự án mới đã tham gia kể từ bản phát hành tuần trước), Hyperliquid đang hình thành một hệ sinh thái blockchain toàn diện. Bố cục hệ sinh thái hoàn chỉnh này sẽ mang lại động lực tăng trưởng bền vững cho nền tảng.
Hiệu ứng chồng chất của các yếu tố tích cực này dự kiến sẽ mang lại giá trị gia tăng đáng kể và sự thịnh vượng cho hệ sinh thái của Hyperliquid.
Cơ cấu doanh thu, định giá và so sánh ngành
Hyperliquid chủ yếu tạo ra doanh thu thông qua phí nền tảng và đấu giá token.
(Luồng phí trên chuỗi)
Hiện tại, quỹ hỗ trợ nắm giữ khoảng 10,76 triệu $HYPE (hơn 3% nguồn cung lưu hành) và 3,14 triệu USDC, và quỹ bảo hiểm đã tích lũy được khoảng 7,07 triệu USDC để chuyển vào quỹ hỗ trợ. Tổng cộng, hơn 10 triệu đô la USDC có thể được sử dụng để mua lại thị trường $HYPE.
Hiệu suất gần đây
Trong 30 ngày qua, Hyperliquid đã tạo ra khoảng $26.5 triệu USDC doanh thu, bao gồm:
- $2 triệu từ đấu giá token
- $24.5 triệu từ phí nền tảng
- 79,600 $HYPE (trị giá $1.75 triệu) đã bị đốt
Doanh thu hàng năm vượt quá 336 triệu đô la, xếp thứ ba trong số tất cả các chuỗi công khai, chỉ sau Ethereum, Solana và TRON, nhưng vốn hóa thị trường thấp hơn đáng kể so với các chuỗi công khai này. Về mặt lợi nhuận (doanh thu hàng năm/vốn hóa thị trường lưu hành), Hyperliquid vượt xa các dự án L1 và L2 khác.
Tiềm năng tăng trưởng doanh thu
Phí nền tảng: Khối lượng giao dịch trong tháng 12 đã đạt mức tương đương tháng 11, và dự kiến tăng 100% so với tháng trước.
Doanh thu từ đấu giá: Giá đấu giá mới nhất gần đạt 500.000 USD. Với sự cạnh tranh ngày càng gay gắt cho các vị trí khả dụng (282 vị trí mỗi năm), giá có thể tiếp tục tăng.
Doanh thu từ EVM: Tham khảo doanh thu phí hàng tháng 15 triệu USD của Base, và xem xét việc TVL của Hyperliquid đã vượt Base, hoạt động kinh tế tương tự hoặc cao hơn dự kiến sau khi ra mắt EVM.
Phân tích kịch bản định giá
Kịch bản cơ bản:
- Khối lượng giao dịch tăng 1/3 so với 30 ngày qua
- Doanh thu từ đấu giá ổn định
- Hoạt động EVM ngang bằng với Base
Kịch bản lạc quan:
- Khối lượng giao dịch gấp đôi so với 30 ngày qua
- Giá đấu giá tăng gấp đôi (1 triệu USD mỗi đấu giá)
- Hoạt động EVM gấp 2 lần Base
Trong kịch bản cơ bản, doanh thu 30 ngày có thể đạt 59 triệu USD; trong kịch bản lạc quan, con số này có thể đạt 102 triệu USD.
Định giá sử dụng hệ số P/E phổ biến của các chuỗi công khai (L1), kết hợp với doanh thu hàng năm hóa.
Mức giá token $HYPE dự kiến:
- Kịch bản cơ bản: 41,93 USD
- Kịch bản lạc quan: 651,48 USD
Phân tích định giá hợp lý
So với Solana và Ethereum, mức định giá của $HYPE có thể thấp hơn do:
- Dự án còn non trẻ
- Nhiều yếu tố rủi ro hơn
- Doanh thu chủ yếu từ DEX, khác biệt với Solana và Ethereum
Tham khảo định giá "hợp lý":
- Sử dụng hệ số P/E: 40x
- Doanh thu hàng năm hóa: 10 tỷ USD
- Kết quả: Vốn hóa thị trường khoảng 400 tỷ USD (fully diluted: 1.000 tỷ USD)
- Giá $HYPE ước tính: 100 USD
So sánh với chu kỳ lịch sử
rong thị trường tăng trưởng năm 2021:
- BNB: 5 tỷ USD → 100 tỷ USD (tăng 20 lần)
- SOL: 86 triệu USD → 77 tỷ USD (tăng 900 lần)
- MATIC: 85 triệu USD → 20 tỷ USD (tăng 235 lần)
FDV của Filecoin từng đạt 373 tỷ USD, gấp 16 lần FDV hiện tại của $HYPE.
Tiềm năng dòng vốn
Hiện tại chỉ có khoảng 60.000 người nắm giữ $HYPE, thấp hơn các token khác:
- $KMNO: 55.000 người nắm giữ
- $WIF: 211.000 người nắm giữ
- $BONK: 861.000 người nắm giữ
Nếu Hyperliquid thu hút dòng vốn tương đương 5% giá trị thị trường của Solana và 1% của Ethereum (khoảng 10 tỷ USD), giá trị token có thể tăng đáng kể.
Các rủi ro tiềm năng
Rủi ro tập trung validator: Hiện tại, chỉ có 4 node validator do đội ngũ tại Tokyo vận hành. Dù testnet có hơn 60 validator phi tập trung, việc chuyển đổi sang kiến trúc phi tập trung vẫn còn nhiều thách thức.
Rủi ro hệ sinh thái EVM:
- Cần các dự án chất lượng cao để duy trì hệ sinh thái
- Các dự án chất lượng thấp hoặc sao chép sẽ giảm dòng vốn và sự sôi động
- Thu hút nhà phát triển thực sự thay vì nhà đầu cơ là điều quan trọng
Rủi ro đổi mới DeFi:
- Các sản phẩm tài chính mới có thể tạo ra rủi ro chưa từng thấy
- Giá trị token $HYPE có thể bị ảnh hưởng bởi các giao thức mới
Rủi ro pháp lý:
- Rủi ro vẫn tồn tại dù được giảm thiểu bởi địa lý và chính sách.
Rủi ro thị trường:
- Hiệu suất của $HYPE gắn liền với thị trường chung, do đó biến động tâm lý thị trường có thể ảnh hưởng mạnh đến giá token.
Lời nhắc đầu tư
Đầu tư vào tiền mã hóa là rủi ro cao. Các nhà đầu tư nên:
- Nghiên cứu độc lập
- Đánh giá rủi ro một cách hợp lý
- Không coi đây là lời khuyên đầu tư
- Thận trọng trước biến động thị trường
