Tác giả: Zach·Pandl, Michael·Zhao, Grayscale Rresearch; Biên dịch: 0xjs@Jinse Finance
Điểm chính:
●Từ góc nhìn lịch sử, tiền điện tử thể hiện rõ chu kỳ 4 năm, trải qua các giai đoạn tăng giá và giảm giá liên tiếp. Grayscale Research cho rằng, nhà đầu tư có thể theo dõi nhiều chỉ số dựa trên blockchain và các tiêu chí khác để theo dõi chu kỳ tiền điện tử, làm cơ sở cho các quyết định quản lý rủi ro.
●Tiền điện tử đang phát triển thành một loại tài sản trưởng thành: Sự ra mắt của các sản phẩm giao dịch điện tử (ETP) giao dịch giao ngay Bitcoin và Ethereum mở rộng khả năng tiếp cận thị trường, và Quốc hội Mỹ sắp nhậm chức có thể mang lại sự minh bạch hơn về mặt quản lý cho ngành. Với những yếu tố này, tiền điện tử có thể cuối cùng sẽ vượt qua chu kỳ 4 năm rõ rệt của giai đoạn đầu thị trường.
●Tuy nhiên, Grayscale Research kết luận rằng tổ hợp các chỉ số hiện tại phù hợp với giai đoạn trung hạn của chu kỳ. Miễn là cơ sở vẫn vững chắc, như sự phổ biến của ứng dụng và môi trường vĩ mô tích cực, thị trường bò có thể kéo dài đến năm 2025 và sau đó.
Tương tự nhiều hàng hóa vật chất khác, giá Bitcoin không tuân theo mô hình "đi dạo ngẫu nhiên" nghiêm ngặt. Thực tế, giá của nó có dấu hiệu động lượng thống kê: dễ tiếp tục tăng khi đã tăng, và thường tiếp tục giảm khi đã giảm. Xem xét trong một khung thời gian dài hơn, giá Bitcoin dao động quanh đường xu hướng tăng lịch sử (Hình 1).
Hình 1: Giá Bitcoin thể hiện đặc điểm dao động chu kỳ xoay quanh xu hướng tăng
Các yếu tố thúc đẩy chu kỳ giá khác nhau trong quá khứ, và lợi nhuận giá trong tương lai có thể không giống như kinh nghiệm trước đây. Khi Bitcoin trưởng thành, được nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận hơn, và tác động của sự kiện giảm nửa chu kỳ 4 năm về nguồn cung yếu đi, chu kỳ giá của nó có thể được định hình lại hoặc thậm chí biến mất. Tuy nhiên, việc nghiên cứu các chu kỳ trước đây có thể giúp nhà đầu tư hiểu các đặc điểm thống kê điển hình của Bitcoin, hỗ trợ quản lý rủi ro.
Đo lường động lượng
Hình 2 thể hiện hiệu suất giá Bitcoin trong các giai đoạn tăng giá của một số chu kỳ trước đây. Giá được chuẩn hóa với điểm thấp nhất của chu kỳ là 100 (đánh dấu điểm khởi đầu của giai đoạn tăng giá), và theo dõi đến đỉnh (đánh dấu kết thúc giai đoạn tăng giá). Hình 3 trình bày cùng thông tin dưới dạng bảng.
Các chu kỳ sớm của Bitcoin ngắn và tăng nhanh: Chu kỳ đầu tiên chưa đầy một năm, chu kỳ thứ hai khoảng hai năm. Cả hai đều tăng hơn 500 lần từ mức thấp nhất của chu kỳ trước đó. Hai chu kỳ sau kéo dài gần ba năm. Chu kỳ từ tháng 1/2015 đến tháng 12/2017, Bitcoin tăng giá hơn 100 lần; chu kỳ từ tháng 12/2018 đến tháng 11/2021, tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Đường đi của Bitcoin trong chu kỳ này giống với hai chu kỳ thị trường trước đây
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11/2021, giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 16.000 USD vào tháng 11/2022, mức thấp nhất của chu kỳ này, qua đó bắt đầu chu kỳ mới, đã hơn hai năm. Như Hình 2 cho thấy, đà tăng giá trong chu kỳ này tương tự với hai chu kỳ Bitcoin trước, cả hai đều cần thêm khoảng một năm nữa để đạt đỉnh giá. Về mức độ, chu kỳ này tăng khoảng 6 lần, cũng rất đáng kể, nhưng vẫn xa xa so với những chu kỳ trước. Tóm lại, mặc dù không thể chắc chắn rằng diễn biến giá trong tương lai sẽ giống như các chu kỳ trước, nhưng lịch sử cho thấy thị trường bò hiện tại vẫn còn dư địa về cả thời gian và mức độ tăng giá.
Hình 3: Bốn chu kỳ độc đáo trong lịch sử giá Bitcoin
Kiểm tra các chỉ số then chốt
Ngoài việc phân tích diễn biến giá trong các chu kỳ trước, nhà đầu tư cũng có thể sử dụng nhiều chỉ số blockchain khác để đo lường tiến độ của thị trường bò Bitcoin. Các chỉ số phổ biến bao gồm mức độ tăng giá của chi phí mua Bitcoin của nhà đầu tư, quy mô dòng vốn mới, mức độ giá so với thu nhập của thợ đào Bitcoin, v.v.
Một chỉ số được ưa chuộng là tỷ lệ giữa giá trị thị trường (MV, tính theo giá thị trường cấp hai) và giá trị thực hiện (RV, tính theo giá giao dịch gần đây trên chuỗi), được gọi là tỷ lệ MVRV, có thể được coi là mức độ giá trị thị trường vượt trội so với tổng chi phí thị trường. Trong bốn chu kỳ trước, tỷ lệ này đạt ít nhất 4 (Hình 4). Hiện tại, tỷ lệ MVRV là 2,6, gợi ý rằng chu kỳ này vẫn còn tiềm năng tăng tiếp. Tuy nhiên, đỉnh của tỷ lệ này trong các chu kỳ giảm dần, và giá có thể đạt đỉnh trước khi nó chạm mức 4.
Hình 4: Tỷ lệ MVRV ở mức trung bình
Các chỉ số trên chuỗi khác xem xét mức độ dòng vốn mới vào hệ sinh thái Bitcoin, được các nhà đầu tư tiền điện tử gọi là "HODL Waves". Giá tăng có thể do nguồn vốn mới từ những người nắm giữ lâu dài. Trong số nhiều chỉ số, Grayscale Research xu hướng chọn tỷ lệ giữa lượng Bitcoin chuyển động trong 1 năm qua và tổng nguồn cung lưu thông (Hình 5). Trong bốn chu kỳ trước, chỉ số này đạt ít nhất 60%, nghĩa là ít nhất 60% nguồn cung lưu thông đã chuyển đổi trong một năm tăng giá. Hiện tại khoảng 54%, gợi ý rằng chúng ta có thể thấy tỷ lệ chuyển đổi trên chuỗi tăng thêm trước khi giá đạt đỉnh.
Hình 5: Mức độ hoạt động lưu thông Bitcoin trong 1 năm qua chưa đạt 60%
Một số chỉ số chu kỳ khác tập trung vào thợ đào Bitcoin, những người cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp để duy trì mạng lưới Bitcoin. Ví dụ như tỷ lệ giữa giá trị thị trường của thợ đào (MC, giá trị Bitcoin mà họ nắm giữ) và "trần nhiệt" (TC, tổng giá trị Bitcoin mà họ nhận được từ phần thưởng khối và phí giao dịch). Ý tưởng là khi tài sản của thợ đào đạt một ngưỡng nhất định, họ có thể bán ra để thu lợi nhuận. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi tỷ lệ MCTC vượt quá 10, giá thường đạt đỉnh trong chu kỳ (Hình 6). Hiện tỷ lệ này khoảng 6, cho thấy đang ở giai đoạn giữa chu kỳ. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, đỉnh của chỉ số này cũng giảm dần qua các chu kỳ, và giá có thể đạt đỉnh trước khi nó chạm mức 10.
Hình 6: Các chỉ số dựa trên thợ đào Bitcoin cũng ở mức thấp hơn ngưỡng lịch sử
Có nhiều chỉ số trên chuỗi, và các nguồn dữ liệu khác nhau có thể có sự khác biệt. Hơn nữa, những công cụ này chỉ cung cấp một cái nhìn sơ bộ về sự tương đồng và khác biệt của giai đoạn tăng giá hiện tại so với quá khứ, không thể đảm bảo mối quan hệ giữa các chỉ số và lợi nhuận giá trong tương lai là không thay đổi. Tóm lại, các chỉ số điển hình của chu kỳ Bitcoin vẫn ở mức thấp hơn đỉnh giá trong quá khứ, và nếu cơ sở vẫn vững chắc, thị trường bò hiện tại có thể k
Ngược lại, lượng hợp đồng tương lai không thanh toán (OI) của Altcoin đã tăng lên mức cao. Vào Thứ Hai, ngày 9 tháng 12, trước khi xảy ra thanh lý lớn, OI của Altcoin trên ba sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn đã gần 54 tỷ USD (Hình 9), cho thấy vị thế mua đầu cơ của thị trường ở mức cao. Sau đợt thanh lý lớn đầu tuần này, OI đã giảm khoảng 10 tỷ USD nhưng vẫn ở mức cao. Vị thế mua đầu cơ cao phù hợp với đặc điểm của giai đoạn cuối chu kỳ thị trường, do đó cần tiếp tục theo dõi.
Hình 9: Lượng hợp đồng không thanh toán của Altcoin ở mức cao trước khi thanh lý
Tiếp tục chơi nhạc
Kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009, thị trường tài sản số đã phát triển mạnh mẽ, và chu kỳ tăng giá của crypto lần này khác biệt ở nhiều mặt so với trước đây. Điều then chốt là, dòng vốn ròng 36,7 tỷ USD đã chảy vào các sản phẩm giao dịch giao ngay (ETP) của Bitcoin và Ethereum tại Mỹ, thúc đẩy việc chúng được đưa vào danh mục đầu tư truyền thống. Hơn nữa, kỳ bầu cử gần đây tại Mỹ có thể nâng cao tính minh bạch trong quản lý, củng cố vị thế của tài sản số tại nền kinh tế lớn nhất thế giới, ý nghĩa của sự thay đổi này rất sâu sắc, bởi triển vọng dài hạn của tài sản crypto thường bị hoài nghi. Do đó, định giá của Bitcoin và các tài sản crypto khác có thể không lặp lại chu kỳ 4 năm như trước đây.
Đồng thời, các tài sản crypto như Bitcoin cũng giống như các hàng hóa số, giá cả có thể có đặc tính động lượng. Do đó, phân tích các chỉ số trên chuỗi và dữ liệu về vị thế của Altcoin có thể giúp nhà đầu tư ra quyết định quản lý rủi ro.
Nghiên cứu của Grayscale cho rằng tổ hợp chỉ số hiện tại phù hợp với giai đoạn giữa chu kỳ thị trường crypto: Tỷ lệ MVRV cao hơn mức đáy chu kỳ, nhưng vẫn còn xa đỉnh thị trường trước đó. Miễn là cơ bản vẫn vững chắc, như ứng dụng phổ biến và môi trường vĩ mô tích cực, thì chu kỳ tăng giá của crypto có thể kéo dài đến năm 2025 và sau đó.
