Tác giả: Thor Hartvigsen, nhà nghiên cứu tiền điện tử tại On Chain Times; Dịch: Jinse Finance xiaozou
1. Lời mở đầu
Kể từ khi ra mắt, Hyperliquid đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch và doanh thu. HYPE được phát hành với giá 2 USD vào ngày 29 tháng 11 và đã tăng hơn 1.400% trong chưa đầy một tháng. Bài viết này sẽ nghiên cứu sâu về nền tảng cơ bản của Hyperliquid và HYPE, thảo luận về lý do kỳ vọng tăng giá của HYPE và tiềm năng định giá của nó dựa trên dự báo tăng trưởng khối lượng giao dịch và doanh thu vào năm 2025.
2. Khối lượng giao dịch
Trước khi HYPE ra mắt, những người hoài nghi dự đoán rằng khối lượng giao dịch sau airdrop sẽ rất thấp, vì các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh cửu đã từng có những hành vi như vậy trước đây... Vốn tham lam sẽ chuyển từ giao thức có phần thưởng cao nhất sang giao thức có phần thưởng cao nhất tiếp theo. Đáng chú ý là, kể từ khi HYPE ra mắt, khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã tăng vọt, đạt mức kỷ lục hơn 10 tỷ USD trong một ngày. Ngoài những khoản khuyến khích lớn dành cho người giao dịch trước đó, Hyperliquid là một sản phẩm trên chuỗi chất lượng cao mà hầu hết những người sử dụng nền tảng này đều công nhận.
Cũng đáng chú ý là, mặc dù đợt airdrop đầu tiên chiếm 31% tổng nguồn cung HYPE, nhưng ước tính 42,81% tổng nguồn cung sẽ được sử dụng cho các đợt phân phối token và phần thưởng cộng đồng trong tương lai. Mặc dù có thể dự đoán rằng một phần trong số những phần thưởng này sẽ được dành riêng cho các khoản thưởng cầm cố và tiềm năng liên quan đến hệ sinh thái HyperEVM L1, nhưng vẫn có khả năng những người nắm giữ HYPE hiện tại sẽ nhận được một số phần thưởng nào đó mà họ không biết.
Khoảng 42,81% nguồn cung HYPE tương đương với khoảng 11 tỷ USD (tính theo giá 25 USD/HYPE), đây là một khoản lợi nhuận đáng kể, điều này khiến các nhà giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Hyperliquid trở nên hấp dẫn hơn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng đây chỉ là đầu cơ thuần túy.
(1) Hyperliquid vs CEXs (Sàn giao dịch tập trung)
Chúng tôi đã theo dõi tình hình khối lượng giao dịch của Hyperliquid so với các sàn giao dịch tập trung như Binance trong một thời gian dài. Theo thời gian, khi ngày càng nhiều người dùng và khối lượng giao dịch chuyển sang chuỗi, thị phần của Hyperliquid sẽ tiếp tục tăng lên. So sánh Hyperliquid với Binance, rõ ràng Hyperliquid vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Tuy nhiên, thị phần của Hyperliquid trong tháng 12 đã có xu hướng tăng rõ rệt, như được thể hiện trong biểu đồ dưới đây. Trong khoảng hai tuần qua, thị phần tương đối của Hyperliquid đã duy trì ở mức khoảng 5-8%. Theo dữ liệu từ Coingecko, khối lượng giao dịch phái sinh hàng ngày gần đây của Binance nằm trong khoảng 60-150 tỷ USD. Tuy nhiên, do không thể xác minh trực tiếp các số liệu khối lượng giao dịch từ các sàn giao dịch tập trung, nên cần phải thận trọng với những con số này.
(2) Khối lượng giao dịch Spot
Bạn có thể đã biết rằng Hyperliquid cũng có thị trường token giao ngay (spot). Kể từ khi HYPE ra mắt, khối lượng giao dịch spot đã tăng đáng kể, với các token có khối lượng giao dịch lớn nhất là HYPE, PURR, HFUN và PIP.
Các token được thêm vào thị trường spot của Hyperliquid thông qua đấu giá, với người đưa ra giá cao nhất có thể niêm yết mã ticker của họ. Điều này xảy ra cứ 31 giờ một lần, với giá hiện tại khoảng 300.000 USD, như được thể hiện trong hình dưới đây. Giá đấu giá cao nhất là vào ngày 16 tháng 12 với GOD, với người mua trả gần 1 triệu USD.
3. Phí và doanh thu
(1) Perps (Hợp đồng tương lai vĩnh cửu)
Phí của Hyperliquid được trả bởi những người giao dịch trên nền tảng. So với các sàn giao dịch khác như Binance, phí được duy trì ở mức thấp để khuyến khích hoạt động giao dịch. Đối với giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, phí lệnh thị trường (taker) là 0,035% và phí lệnh giới hạn (maker) là 0,01% đối với hầu hết mọi người. Bạn càng giao dịch nhiều, phí của bạn càng thấp.
Để tính toán phí thu được bởi giao thức, cần phải tính toán phí trung bình mà người giao dịch phải trả (bao gồm khối lượng giao dịch taker và maker cũng như các mức phí trung bình). ASXN đã có một phân tích tuyệt vời về điều này trong báo cáo của họ vào tháng 9, như được thể hiện trong hình dưới đây. Từ đó, ước tính phí trung bình được trả là 0,01276%, đây là một trường hợp bảo thủ/xấu nhất, vì giả định có các khoản hoàn tiền cho nhà tạo lập thị trường.
Xét đến giá trị phí trung bình này, nếu khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trung bình của Hyperliquid là 5-10 tỷ USD mỗi ngày, điều này tương đương với 232.870.000 USD đến 465.740.000 USD doanh thu hàng năm (thực tế, do giả định phí trung bình là bảo thủ, nên doanh thu thực tế có thể cao hơn).
Các khoản phí này được thu bởi két tiền thanh khoản HLP, quỹ bảo hiểm, quỹ hỗ trợ và một số địa chỉ khác trên Hyperliquid. Nhóm phát triển không công khai thông tin chính xác về cách phân bổ doanh thu từ hoạt động giao dịch trên nền tảng, vì vậy rất khó để ước tính chính xác tình hình mua lại HYPE.
(2) Spot (Giao dịch giao ngay)
Phí mà người giao dịch trả trên thị trường giao ngay được sử dụng để mua và đốt các token được giao dịch. Không ngạc nhiên, HYPE chiếm phần lớn khối lượng giao dịch spot trên Hyperliquid. Cho đến nay, đã có hơn 100.000 HYPE (tương đương 2,5 triệu USD tính theo giá hiện tại) được đốt từ phí spot của HYPE. Từ góc độ vĩ mô, điều này không có tác động đáng kể đến nguồn cung HYPE (ít nhất là hiện tại) so với việc mua lại từ quỹ hỗ trợ.
(3) Đấu giá giao ngay
Hyperliquid cũng có thể thu được doanh thu đáng kể từ số tiền mà người trúng đấu giá giao ngay phải trả. Tính theo 300.000 USD mỗi đợt đấu giá, doanh thu hàng năm của Hyperliquid sẽ tăng thêm 84.774.000 USD. Flo đã đăng một bài phân tích tuyệt vời trên X, bao gồm các kịch bản doanh thu của Hyperliquid dựa trên giá đấu giá giao ngay và khối lượng giao dịch hàng ngày. Tính theo 1 triệu USD mỗi đợt đấu giá giao ngay và 6 tỷ USD khối lượng giao dịch hàng ngày, ước tính doanh thu hàng năm của Hyperliquid là 829,5 triệu USD. Tính theo P/E 30 lần, điều này sẽ đưa HYPE lên mức 74,52 USD/token.
4. Quỹ hỗ trợ và mua lại HYPE
Mặc dù hiện tại vẫn chưa rõ doanh thu từ đấu giá giao ngay và giao dịch hợp đồng tương lai được phân bổ như thế nào giữa Quỹ hỗ trợ (AF), Quỹ bảo hiểm, HLP và các địa chỉ khác, nhưng chúng ta có thể đánh giá tình hình mua lại HYPE hàng ngày thông qua Quỹ hỗ trợ. Cách đây vài ngày, tôi đã đăng một bài phân tích trên X về tình hình mua lại HYPE
5、Triển vọng trong tương lai
Bước vào năm 2025, kỳ vọng tăng giá HYPE là do Số lượng giao dịch trên mỗi giây (TPS) của sàn Hyperliquid không ngừng tăng trưởng, cùng với nhu cầu không ngừng tăng lên đối với Thị trường Spot. Điều này sẽ dẫn đến tăng thu nhập, từ đó dẫn đến quy mô mua lại HYPE lớn hơn. Lý do Hyperliquid ngày càng được nhiều người sử dụng là vì nó đã dành ra hàng tỷ đô la Mỹ cho các giải thưởng trong tương lai, điều này khiến Hyperliquid trở thành một sàn giao dịch rất có lợi nhuận. Hyperliquid có một cộng đồng người dùng rất mạnh mẽ, với rất nhiều chia sẻ ý tưởng và câu chuyện mạnh mẽ xoay quanh giao thức và HYPE.
Với sự xuất hiện của các tính năng mới như Staking, Margin Trading và hệ sinh thái ứng dụng do Máy ảo Ethereum (EVM) mang lại, sẽ có rất nhiều yếu tố tích cực tiềm năng và nhiều điều đáng mong đợi.
