Tiêu đề gốc: Sasa
Tác giả: Arthur Hayes, nhà sáng lập BitMEX; Biên dịch: Đặng Thông, Jinse Finance
Khu vực xa xôi của các khu nghỉ dưỡng trượt tuyết ở Hokkaido có địa hình ưu việt, hầu hết đều có thể tiếp cận bằng cáp treo. Vào đầu mùa trượt tuyết, vấn đề quan tâm hàng đầu của mọi người là khi nào có đủ tuyết để các khu trượt tuyết mở cửa. Vấn đề mà những người trượt tuyết phải đối mặt là những cây tre mọc khắp nơi trong rừng tre. Thân cây tre rất mảnh, giống như cây sậy, nhưng lại có những lá xanh sắc nhọn, nếu không cẩn thận, chúng có thể làm bạn bị thương da. Cố gắng trượt tuyết trong rừng tre rất nguy hiểm, vì lưỡi dao của bạn có thể trượt và khiến bạn rơi vào một trò chơi mà tôi gọi là "con người và cây". Do đó, nếu không có đủ tuyết để che phủ rừng tre, khu vực xa xôi sẽ rất nguy hiểm.
Lượng tuyết rơi ở Hokkaido lớn hơn bất kỳ thời điểm nào trong 70 năm qua. Tuyết rất dày. Do đó, các cửa gia nhập khu vực xa xôi mở vào cuối tháng 12, chứ không phải trong tuần đầu hoặc thứ hai của tháng 1. Khi năm 2025 đến gần, câu hỏi trong tâm trí của các nhà đầu tư Bit là liệu các chính sách mà Tổng thống Trump muốn thực hiện có thể tiếp tục hay không. Trong bài viết mới nhất của tôi 《Arthur Hayes: Chính sách mới của Trump và cách các quốc gia ứng phó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến Bit》, tôi cho rằng kỳ vọng cao về các hành động chính sách của phe Trump khiến thị trường thất vọng. Tôi vẫn tin rằng đây là một yếu tố tiêu cực tiềm năng, có thể gây áp lực lên thị trường trong ngắn hạn, nhưng trái lại, tôi phải cân bằng động lực thanh khoản của Đô la Mỹ. Hiện tại, với sự thay đổi tốc độ phát hành Đô la Mỹ, Bit sẽ dao động. Số lượng Đô la Mỹ cung cấp cho thị trài chính toàn cầu được quyết định bởi các quan chức tiền tệ tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Bộ Tài chính Hoa Kỳ.
Bit đã chạm đáy vào quý III năm 2022, khi cơ chế nghịch chiều (RRP) của Fed đạt đỉnh. Theo yêu cầu của Bộ trưởng Tài chính Yellen (Bad Gurl Yellen), bộ của bà đã phát hành ít trái phiếu dài hạn có lãi suất và nhiều hơn các công cụ ngắn hạn không lãi suất, điều này đã rút ra hơn 2 nghìn tỷ Đô la từ RRP. Đây là một sự bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu. Do đó, các tài sản Bit, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết tại Mỹ, đã giảm mạnh. Biểu đồ cho thấy Bit (LHS, vàng) so với RRP (RHS, trắng, đảo ngược); như bạn thấy, khi RRP giảm, Bit tăng.
Câu hỏi tôi dự định trả lời là, ít nhất trong quý I năm 2025, liệu động lực thanh khoản Đô la Mỹ tích cực có thể kiềm chế tốc độ và ảnh hưởng của việc thực thi các chính sách thân thiện với Bit và thân thiện với doanh nghiệp mà người ta gọi là của Trump hay không. Nếu đúng như vậy, thì việc xé nó ra là an toàn, và Maelstrom nên tăng rủi ro trên bảng của họ.
Trước tiên, tôi sẽ thảo luận về Fed, đây là một yếu tố phụ trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ thảo luận về cách Bộ Tài chính sẽ ứng phó với trần nợ. Nếu các chính trị gia do dự trong việc nâng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ cắt giảm số dư trong tài khoản chung (TGA) của họ tại Fed, để bơm thanh khoản vào hệ thống và tạo ra một xu hướng tích cực cho Bit.
Để ngắn gọn, tôi sẽ không giải thích tại sao RRP và TGA lần lượt là số âm và số dương của thanh khoản Đô la Mỹ.
Cục Dự trữ Liên bang
Tốc độ chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Fed vẫn tiếp tục với tốc độ 60 tỷ Đô la mỗi tháng, có nghĩa là quy mô bảng cân đối của họ đã giảm. Hướng dẫn tiên đoán về tốc độ QT của Fed không thay đổi. Tôi sẽ giải thích lý do ở phần sau, nhưng dự đoán của tôi là thị trường sẽ đạt đỉnh vào giữa hoặc cuối tháng 3, do đó tương đương với 1.800 tỷ Đô la giảm thanh khoản do QT từ tháng 1 đến tháng 3.
RRP đã giảm gần như về không. Để hoàn toàn cạn kiệt công cụ này, Fed đã chậm trễ trong việc thay đổi chính sách lãi suất của RRP. Trong cuộc họp ngày 18 tháng 12 năm 2024, Fed đã hạ lãi suất RRP xuống 0,30%, cao hơn 0,05% so với mức hạ lãi suất chính sách. Đây là việc liên kết lãi suất RRP với mức trần dưới của lãi suất Quỹ liên bang (FFR).
Nếu bạn muốn biết tại sao Fed phải đợi đến khi RRP gần như cạn kiệt mới điều chỉnh lại lãi suất liên kết với mức trần dưới của FFR và giảm sức hấp dẫn của việc gửi tiền vào công cụ này, tôi xin mời bạn đọc bài viết của Zoltan Pozar "Lừa dối Lọ Lem". Kết luận của tôi từ bài viết của ông là Fed đang cạn kiệt mọi biện pháp để kích thích nhu cầu phát hành trái phiếu Chính phủ Mỹ, trước khi chuyển sang ngừng QT, một lần nữa cung cấp miễn trừ tỷ lệ dự trữ bắt buộc cho các chi nhánh ngân hàng thương mại Mỹ, và có thể khôi phục Nới lỏng định lượng (QE), hay còn gọi là "máy in tiền bắt đầu chạy".
Hiện tại, có hai nguồn vốn sẽ giúp kiểm soát lợi suất trái phiếu. Đối với Fed, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Chính phủ Mỹ không thể vượt quá 5%, vì đây là mức độ biến động của thị trường trái phiếu bùng nổ (Chỉ số MOVE). Chừng nào còn thanh khoản trong RRP và TGA, Fed sẽ không cần phải thay đổi chính sách tiền tệ của mình và công nhận vị trí chủ đạo của chính sách tài khóa.
Một khi TGA cạn kiệt (thanh khoản Đô la Mỹ dương) và sau đó được bổ sung do chạm và sau đó nâng trần nợ (thanh khoản Đô la Mỹ âm), Fed sẽ không còn các biện pháp tạm thời để ngăn chặn xu hướng tăng không thể cản lại của lợi suất sau khi quyết định bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm ngoái. Điều này không quan trọng đối với tình trạng thanh khoản Đô la Mỹ trong quý I, nhưng đây chỉ là về việc nếu lợi suất tiếp tục tăng, chính sách của Fed có thể thay đổi vào cuối năm nay.
Sự so sánh giữa mức trần FFR (RHS, trắng, đảo ngược) và lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm (LHS, vàng) rõ ràng cho thấy, khi Fed hạ lãi suất trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu 2% của họ, lợi suất trái phiếu đã tăng.
Vấn đề thực sự là tốc độ giảm RRP từ khoảng 237 tỷ Đô la xuống về không. Tôi dự đoán nó sẽ đạt gần như bằng không vào một thời điểm nào đó trong quý I, vì các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) sẽ tối đa hóa lợi nhuận của họ bằng cách rút tiền và mua các Công cụ Kho bạc (T-bill) có lợi suất cao hơn. Rất rõ ràng rằng, điều này đại diện cho 237 tỷ Đô la thanh khoản Đô la Mỹ được bơm vào trong quý I.
Sau khi điều chỉnh lãi suất RRP vào ngày 18 tháng 12, lợi suất của các Công cụ Kho bạc có kỳ hạn dưới 12 tháng vượt 4,25% (trắng), đây là mức trần dưới của FFR.
Fed sẽ rút ra 180 tỷ Đô la thanh khoản do chính sách QT và khuyến khích thêm 237 tỷ Đô la thanh khoản, do việc điều chỉnh lãi suất thưởng dẫn đến giảm số dư RRP. Tổng cộng là 57 tỷ Đô la thanh khoản ròng được bơm vào.
Bộ Tài chính
Bà Yellen đã cho thị trường biết, bà dự kiến Bộ Tài chính sẽ bắt đầu thực hiện "các biện pháp đặc biệ
Giả định quan trọng đầu tiên là chính trị gia sẽ đồng ý nâng Bit giới hạn nợ vào lúc nào. Đây sẽ là lần đầu tiên kiểm tra mức độ ủng hộ của Trump trong các nhà lập pháp Cộng hòa. Hãy nhớ rằng, ưu thế của ông ấy - đa số Cộng hòa so với Dân chủ trong Hạ viện và Thượng viện - rất mong manh. Có một phe trong Đảng Cộng hòa thích vênh váo, đi lại tự đắc, tuyên bố họ quan tâm đến việc thu nhỏ chính phủ phình to, và họ làm như vậy mỗi khi thảo luận về Bit giới hạn nợ. Họ sẽ kiên quyết bỏ phiếu ủng hộ tăng Bit giới hạn nợ cho đến khi họ thu được những lợi ích đáng kể cho khu vực bầu cử của họ. Nếu không nâng Bit giới hạn nợ, Trump sẽ không thể thuyết phục họ bác bỏ đạo luật chi tiêu vào cuối năm 2024. Sau khi bị đánh bại thảm hại về giới tính trung lập trong phòng tắm trong cuộc bầu cử trước, Đảng Dân chủ sẽ không muốn giúp Trump giải phóng nguồn vốn của chính phủ để thực hiện các mục tiêu chính sách của ông. Có ai ủng hộ Harris 2028 không? Thực tế, ứng cử viên Tổng thống Đảng Dân chủ sẽ là Gavin Newsom, Cáo bạc. Do đó, để hoàn thành nhiệm vụ, Trump sẽ khôn ngoan loại trừ vấn đề Bit giới hạn nợ khỏi bất kỳ dự luật nào được đề xuất, trừ khi tuyệt đối cần thiết.
Khi không nâng Bit giới hạn nợ sẽ dẫn đến vi phạm kỹ thuật các Trái phiếu chính phủ đến hạn hoặc chính phủ đóng cửa hoàn toàn, việc nâng Bit giới hạn nợ trở nên cần thiết. Dựa trên dữ liệu thu chi của Bộ Tài chính dự kiến vào năm 2024, tôi ước tính tình huống này sẽ xảy ra vào khoảng tháng 5 đến tháng 6 năm nay, khi số dư TGA hoàn toàn cạn kiệt.
Việc trực quan hóa tốc độ và cường độ sử dụng TGA để tài trợ cho chính phủ và dự đoán khi nào việc rút tiền sẽ có tác động lớn nhất là hữu ích. Thị trường là tiên phong. Với những dữ liệu công khai này và chúng ta biết cách hoạt động của Bộ Tài chính khi tài khoản gần cạn kiệt và không thể tăng tổng nợ công của Hoa Kỳ, thị trường sẽ tìm kiếm nguồn cung cấp mới để có được thanh khoản Bit.
Nếu chúng ta cộng tổng lượng thanh khoản Bit của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính tính đến cuối quý I, tổng số là 612 tỷ Bit.
Tiếp theo sẽ xảy ra gì?
Một khi vi phạm và đóng cửa trở nên cấp bách, sẽ có một thỏa thuận cuối cùng và Bit giới hạn nợ sẽ được nâng lên. Khi đó, Bộ Tài chính sẽ có thể tự do vay mượn ròng và phải bổ sung lại TGA. Đây sẽ là một giá trị âm của thanh khoản Bit.
Một ngày quan trọng khác trong quý II là ngày 15 tháng 4, khi các khoản thuế phải nộp. Từ bảng trên, chúng ta có thể thấy tình hình tài chính của chính phủ cải thiện đáng kể vào tháng 4, đây là một giá trị âm của thanh khoản Bit.
Nếu các yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá cả tiền điện tử, thì tôi dự đoán sẽ có đỉnh của chu kỳ thị trường này vào cuối quý I. Vào năm 2024, Bitcoin đạt mức cao nhất khoảng 73.000 Bit vào giữa tháng 3, sau đó điều chỉnh ngang, và bắt đầu giảm trong nhiều tháng trước ngày 11 tháng 4, tức là trước ngày hạn nộp thuế.
Chiến lược giao dịch
Vấn đề với phân tích này là nó giả định rằng thanh khoản Bit là yếu tố cận biên quan trọng nhất của thanh khoản tiền tệ toàn cầu. Dưới đây là một số yếu tố khác cần xem xét:
- Trung Quốc sẽ tăng tốc hay chậm lại việc tạo tín dụng Nhân dân tệ?
- Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất chính sách, từ đó làm tăng giá trị Bit so với Yên và giải tỏa các giao dịch đòn bẩy?
- Trump và Bassant có thể sẽ gây ra sự sụt giảm đáng kể của Bit so với Vàng hoặc các đồng tiền pháp định chính khác trong một đêm?
- Nhóm Trump sẽ hiệu quả như thế nào trong việc cắt giảm nhanh chi tiêu chính phủ và thông qua luật?
Những vấn đề vĩ mô chính này không thể biết trước, nhưng tôi rất tự tin vào nguyên lý toán học đằng sau sự thay đổi của RRP và số dư TGA theo thời gian. Diễn biến thị trường từ tháng 9 năm 2022 đến nay càng củng cố thêm niềm tin của tôi: Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đang tăng lãi suất nhanh nhất kể từ những năm 1980, nhưng do số dư RRP giảm dẫn đến tăng thanh khoản Bit, trực tiếp dẫn đến giá tiền điện tử và cổ phiếu tăng.
Giới hạn trên FFR (bên phải, xanh lá) so với Bitcoin (bên phải, hồng) so với S&P 500 (bên phải, vàng) so với RRP (bên trái, trắng, đảo ngược). Bitcoin và cổ phiếu đã chạm đáy vào tháng 9 năm 2022 và tăng lên khi RRP giảm, bơm hơn 2 nghìn tỷ Bit thanh khoản vào thị trường toàn cầu. Đây là lựa chọn chính sách cố ý của nữ hoàng xấu Yellen, phát hành thêm trái phiếu kho bạc để làm cạn kiệt RRP. Các hành động của Powell để thắt chặt môi trường tài chính để chống lạm phát đã hoàn toàn thất bại.
Xem xét tất cả những lưu ý này, tôi tin rằng tôi đã trả lời câu hỏi đặt ra ban đầu. Nghĩa là, sự thất vọng của nhóm Trump về các dự luật ủng hộ tiền điện tử và thân thiện với doanh nghiệp của họ có thể được bù đắp bằng môi trường thanh khoản Bit rất tích cực, tăng 612 tỷ Bit vào quý I. Như hầu hết mọi năm, đến cuối quý I là đến lúc bán ra, nghỉ ngơi ở bãi biển, quầy bar hoặc các khu nghỉ mát trượt tuyết ở bán cầu nam, và chờ đợi các điều kiện thanh khoản pháp định tích cực trở lại vào quý III.
Với tư cách là Giám đốc Đầu tư trưởng của Maelstrom, tôi sẽ khuyến khích những người chấp nhận rủi ro trong quỹ chuyển hướng sang DEGEN (Degen là viết tắt của Degenerate, thường được dùng để chỉ những người tham gia vào các giao dịch hoặc đầu tư tiền điện tử có rủi ro cao). Bước đầu tiên hướng đến điều này là chúng tôi quyết định tham gia vào lĩnh vực token khoa học phi tập trung đang phát triển. Chúng tôi thích các token bị định giá thấp và đã mua $BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; $NEURON. Để hiểu sâu hơn về lý do tại sao Maelstrom cho rằng câu chuyện của DeSci đã trưởng thành và có thể định giá lại, vui lòng đọc "Degen DeSci". Nếu mọi thứ diễn ra như mô tả, tôi sẽ cắt giảm cơ sở vào một thời điểm nào đó trong tháng 3 và cưỡi 909 mở. Tất nhiên, bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng nhìn chung, tôi lạc quan. Tôi có thay đổi ý kiến so với bài viết trước không? Một chút. Có thể việc bán tháo của Trump sẽ xảy ra vào giữa tháng 12 đến cuối năm 2024, thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Điều này có nghĩa là tôi đôi khi là một nhà dự báo tương lai tồi không? Đúng vậy, nhưng ít nhất tôi cũng hấp thụ được thông tin và quan điểm mới, và thay đổi chúng trước khi chúng gây ra những tổn thất lớn hoặc bỏ lỡ cơ hội. Đây là lý do tại sao trò chơi đầu tư này lại hấp dẫn về mặt trí tuệ. Hãy tưởng tượng nếu bạn luôn ghi được một gậy vào lỗ mỗi lần chơi golf, ném trúng ba điểm mỗi lần chơi bóng rổ hoặc ghi được mỗi lần chơi bi-a. Cuộc sống sẽ trở nên rất nhàm chán. Thôi được, hãy để tôi thất bại và thành công, sau đó vui vẻ. Nhưng hy vọng thành công nhiều hơn thất bại.
