Tác giả: Yohan Yun, CoinTelegraph; Biên dịch: Đặng Thông, Jinse Finance
Đồng sáng lập MicroStrategy Michael Saylor đã áp dụng chiến lược mua Bit tích cực, những người quan sát cho rằng đây hoặc là tầm nhìn xa trông rộng của thiên tài, hoặc là sự cá cược liều lĩnh.
Những người sau cảnh báo rằng, sự phụ thuộc nghiêm trọng của MicroStrategy vào các tài sản biến động như Bit có đầy rủi ro. Sự sụt giảm mạnh của giá Bit có thể gây áp lực lên bảng cân đối kế toán của công ty, làm trầm trọng thêm áp lực tài chính, có thể làm suy yếu khả năng trả nợ hoặc huy động thêm vốn.
Mặc dù có rủi ro, nhưng Saylor vẫn kiên định. Doanh nhân người Mỹ này cho biết, ông "không có lý do để bán người chiến thắng".
MicroStrategy là công ty nắm giữ Bit lớn nhất thế giới, tính đến thời điểm bài viết, họ nắm giữ 447.470 Bit. Những khoản nắm giữ khổng lồ này đã tăng thêm rủi ro cho công ty và toàn bộ hệ sinh thái Bit.
Cung cấp vốn cho việc mua Bit của MicroStrategy
MicroStrategy được gọi là một công ty phần mềm quản trị kinh doanh, nhưng việc tích cực tích lũy Bit có nghĩa là nó thực chất là một công ty tài chính Bit.
Cơn sốt mua Bit của Saylor bắt đầu vào tháng 8 năm 2020 với việc mua 250 triệu USD bằng tiền mặt của công ty. Sau đó, ông chuyển sang phát hành nợ, bắt đầu bằng các trái phiếu chuyển đổi - nợ có thể chuyển đổi thành cổ phần. Những trái phiếu này thường có lãi suất thấp và đã giúp huy động 650 triệu USD vào tháng 12 năm 2020, sau đó là hàng tỷ USD từ các đợt phát hành khác.
Vào tháng 6 năm 2021, MicroStrategy đã phát hành 500 triệu USD trái phiếu ưu tiên có bảo đảm, cung cấp mức lãi suất cao hơn và được bảo đảm bằng tài sản của công ty.
Gần đây, vào ngày 24 tháng 12 năm 2024, MicroStrategy đề xuất tăng cổ phiếu phổ thông từ 330 triệu lên 10,33 tỷ và tăng cổ phiếu ưu đãi từ 5 triệu lên 1,005 tỷ. Kế hoạch này cung cấp sự linh hoạt để huy động vốn theo nhu cầu theo thời gian, thay vì phát hành tất cả các cổ phiếu mới một lần.
Điều này phù hợp với kế hoạch 21/21 của công ty, nhằm huy động 42 tỷ USD trong ba năm tới - một nửa thông qua bán cổ phiếu, một nửa thông qua công cụ thu nhập cố định - để tài trợ cho việc mua Bit thêm và khám phá các sáng kiến như phát triển ngân hàng tiền điện tử hoặc cung cấp các sản phẩm tài chính dựa trên Bit.
Một Ponzi vô tội vạ?
Giáo sư tài chính danh dự tại Đại học Marquette, David Krause, cho rằng chiến lược của Saylor "không phù hợp".
Ông cảnh báo rằng, sự sụt giảm mạnh của giá Bit có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến MicroStrategy (MSTR), làm suy giảm quyền lợi của cổ đông, đe dọa khả năng trả nợ và có thể dẫn đến khó khăn tài chính hoặc phá sản, gây ra việc bán tháo cổ phiếu của công ty.
Krause cho biết trong một tuyên bố bằng văn bản: "Với tư cách là một người đã nghiên cứu và giảng dạy về tài chính và đầu tư doanh nghiệp trong phần lớn sự nghiệp của mình, và đã là [Giám đốc Tài chính] hơn 10 năm, tôi tin rằng các tài sản của kho bạc nên hoàn toàn由các chứng khoán có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp, chẳng hạn như các công cụ thị trường tiền tệ."
Giá giao dịch của MSTR cơ bản cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của các khoản nắm giữ Bit của họ. Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, vào ngày 9 tháng 1, các khoản nắm giữ Bit của công ty chiếm 51% giá trị vốn hóa thị trường của họ.
Khi giá giao dịch của MSTR cao hơn giá trị tài sản ròng của các tài sản Bit, công ty sẽ huy động vốn thông qua nợ hoặc cổ phiếu để mua thêm Bit. Tuy nhiên, Kruger cảnh báo rằng chiến lược này có thể làm suy giảm quyền lợi của cổ đông.
Về mặt lý thuyết, phương pháp này sẽ tạo ra một vòng lặp, trong đó lượng Bit nắm giữ của công ty sẽ nâng cao vị thế thị trường và giá cổ phiếu của họ, từ đó tiếp tục phát hành trái phiếu và mua thêm Bit.
Một số nhà phân tích trên mạng xã hội đã so sánh chiến lược vòng lặp này với một Ponzi.
Nhà phân tích tài chính Jacob King nói: "Chỉ khi Bit tiếp tục tăng, thì vòng lặp này mới hoạt động. Nếu Bit đi ngang hoặc sụp đổ (và nó sẽ sụp đổ), vòng lặp sẽ sụp đổ. Điều này là không bền vững, đây là một Ponzi khổng lồ."
Nguồn: Jacob King
Trong một cuộc phỏng vấn truyền thông gần đây, Saylor đã so sánh phương pháp này với thực tiễn bất động sản ở Manhattan.
"Giống như các nhà phát triển ở Manhattan, mỗi khi giá trị bất động sản tăng lên, họ sẽ phát hành thêm nợ để phát triển thêm bất động sản," ông nói. "Đó là lý do tại sao các tòa nhà ở New York lại cao như vậy, và điều này đã diễn ra trong 350 năm. Tôi gọi đó là kinh tế."
Kruger luôn chỉ trích sự phụ thuộc của MicroStrategy vào Bit, và trong một bài báo gần đây, ông cho rằng điều này không phù hợp với định nghĩa chính thức về Ponzi của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.
Cơ quan quản lý chứng khoán mô tả Ponzi là "một loại gian lận đầu tư, liên quan đến việc trả lợi nhuận cho các nhà đầu tư hiện tại từ tiền đóng góp của các nhà đầu tư mới."
Giám đốc điều hành của sàn giao dịch tiền điện tử Bitget, Gracy Chen, đồng ý với phân tích của Kruger.
Trái ngược với Ponzi, nơi phụ thuộc vào tiền của các nhà đầu tư mới để trả lợi nhuận cho các nhà đầu tư sớm, phương pháp của MicroStrategy phụ thuộc vào sự tăng giá trị thị trường của Bit.
Chen lưu ý rằng, "Chiến lược này giống như cách De Gaulle thách thức hệ thống Bretton Woods bằng cách chuyển đổi đô la sang vàng. Đây là cách lợi dụng những điểm yếu đã biết trong lý thuyết tiền tệ hiện đại để thu lợi từ sự tăng giá của tài sản."
Kế hoạch Bit của Saylor đạt được thành công không thể phủ nhận
Tính đến thời điểm đóng cửa ngày 8 tháng 1, giá cổ phiếu MSTR là 331,70 USD, tăng khoảng 2.200% kể từ khi công ty mua Bit lần đầu tiên vào ngày 11 tháng 8 năm 2020 (khi đó đóng cửa ở mức 14,44 USD). Trong cùng khoảng thời gian, giá Bit tăng khoảng 735%.
Bất kể mọi người có đồng ý với quan điểm của Saylor hay không, kế hoạch của ông đã chắc chắn nâng cao danh mục đầu tư tiền điện tử và hiệu suất cổ phiếu của MicroStrategy, giúp công ty trở thành thành viên của chỉ số Nasdaq-100 vào tháng 12.
Mặc dù quyền lợi của cổ đông có thể bị pha loãng, nhưng những người ủng hộ cho rằng tiềm năng tăng trưởng dài hạn của Bit có thể bù đắp những rủi ro này. Ngoài ra, Chen lưu ý rằng cấu trúc nợ chuyển đổi của MicroStrategy có thể đóng vai trò như một lớp đệm bảo vệ trong thời kỳ khủng hoảng.
"Thị trường gấu dài hạn có thể khiến công ty đối mặt với thách thức về thanh khoản và rủi ro quản lý nợ gia tăng. Tuy nhiên, cấu trúc nợ chuyển đổi không bảo đảm của họ cung cấp một số bảo vệ, tránh bị thanh lý ngay lập tức," Chen giải thích.
Cách công ty huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu cũng giảm rủi ro phải bán lượng Bit nắm giữ, ngay cả trong thời kỳ thị trường gấu.
Chiến lược thoái lui khỏi Bit
Tóm lại, sứ mệnh của MicroStrategy rất đơn giản: tiếp tục mua Bit.
Tài sản này là một phần chiến lược dài hạn, là một cách phòng ngừa sự không chắc chắn kinh tế, cũng là một cách tăng giá trị cho cổ đông. Nó cũng có thể được sử dụng để vay vốn hoặc huy động vốn cho các cơ hội kinh doanh trong tương lai mà không cần thanh lý lượng
Sự pha loãng cổ phiếu vẫn là một vấn đề cấp bách, nhưng chiến lược này đã mang lại lợi ích lớn cho MicroStrategy và hệ sinh thái Bitcoin rộng lớn hơn, kích thích những người bắt chước ở khắp nơi trên thế giới.
"Chừng nào [MicroStrategy] vẫn tiếp tục thúc đẩy cuộc thảo luận về vai trò của tài sản kỹ thuật số trong nền kinh tế tương lai, bạn sẽ thấy các công ty mới rộng rãi hơn áp dụng nó, tiết lộ các chiến lược mới để tận dụng tài sản kỹ thuật số... Điều này thực sự rất tốt," Panasenko nói.
"Nếu những đề xuất liên quan đến tài sản kỹ thuật số như vậy thất bại, điều đó sẽ đổ bóng lên toàn bộ ngành, cơ bản là sẽ khiến chúng ta lùi lại."
