Bản ghi nhớ mới nhất của Howard Marks, liệu tỷ lệ thu nhập quá cao và tâm lý về AI có hình thành bong bóng không?

Nhà đầu tư lừng danh Howard Marks trong bản ghi nhớ mới nhất của ông 《On Bubble Watch》 đã thảo luận về vấn đề bong bóng thị trường, đặc biệt là liệu 7 cổ phiếu 'Bit' lớn nhất và tỷ lệ P/E quá cao của thị trường chứng khoán Mỹ có rủi ro bong bóng hay không?

Bảy 'Bit' lớn và thị trường chứng khoán Mỹ có bong bóng không?

Bảy cổ phiếu hàng đầu trong chỉ số S&P 500 (còn gọi là Bảy 'Bit' lớn), bao gồm Apple, Microsoft, Alphabet (công ty mẹ của Google), Amazon, Nvidia, Meta (công ty mẹ của Facebook) và Tesla, đã chiếm vị trí chủ đạo trong chỉ số S&P 500 trong những năm gần đây và đóng góp một phần không tương xứng vào mức tăng của chỉ số này. Theo dữ liệu từ JPMorgan Asset Management:

• Tính đến cuối tháng 10, 'Vốn' của 7 cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500 chiếm 32-33% 'giá trị vốn hóa thị trường' của chỉ số này
• Tỷ lệ này gấp khoảng 2 lần so với mức dẫn đầu 5 năm trước
• Trước khi xuất hiện 'Bảy 'Bit' lớn', mức cao nhất của 7 cổ phiếu dẫn đầu trong 28 năm qua là khoảng 22% vào thời kỳ 'Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO)' của bong bóng dot-com năm 2000

Và tính đến cuối tháng 11, các công ty Mỹ chiếm hơn 70% của chỉ số MSCI World, mức cao nhất kể từ năm 1970. Do đó, rõ ràng là:

• Các công ty Mỹ được định giá cao hơn so với các công ty ở các khu vực khác
• 'Vốn' của 7 cổ phiếu hàng đầu Mỹ cao hơn so với các cổ phiếu Mỹ khác

Điều này có tạo ra bong bóng không?

Đặc điểm và tín hiệu của bong bóng

Theo Howard Marks, "bong bóng" và "sụp đổ" luôn tồn tại trong từ vựng tài chính, nhưng đối với ông, bong bóng hay sụp đổ là nhiều hơn một tính toán định lượng, đó là một tâm lý.

Bong bóng không chỉ phản ánh sự tăng giá nhanh chóng của cổ phiếu, mà còn là một cơn sốt tạm thời, với các đặc điểm như:

• Sự thịnh vượng phi lý cao độ
• Sự tôn sùng tuyệt đối đối với các công ty hoặc tài sản mục tiêu, cùng với niềm tin rằng họ không thể bỏ lỡ
• Nỗi lo sợ mạnh mẽ rằng nếu không tham gia, họ sẽ bị bỏ lại phía sau, tức là tâm lý 'Hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO)'
• Niềm tin phát sinh từ đó là: "Giá của những cổ phiếu này 'không quá cao'"

Theo Howard Marks, điều quan trọng nhất là "giá không quá cao", vì vậy để nhận biết bong bóng, ngoài việc quan sát các thông số định giá, ông cho rằng chẩn đoán tâm lý còn hiệu quả hơn. Nếu nghe thấy "giá không quá cao" hoặc "giá có hơi cao một chút, nhưng chưa đến mức đó", đây là một tín hiệu rõ ràng cho thấy bong bóng đang hình thành.

Ba giai đoạn của thị trường tăng

Howard Marks cũng đề cập đến ba giai đoạn của thị trường tăng:

Giai đoạn thứ nhất thường xảy ra sau khi thị trường giảm hoặc sụp đổ, khiến đa số nhà đầu tư phải chữa lành vết thương và cảm thấy rất chán nản. Chỉ có một số ít người có tầm nhìn sâu sắc mới có thể tưởng tượng ra một tương lai tốt đẹp hơn.

Trong giai đoạn thứ hai, nền kinh tế, doanh nghiệp và thị trường đều có những diễn biến tích cực, và đa số mọi người công nhận rằng có sự cải thiện thực sự đang diễn ra.

Trong giai đoạn thứ ba, sau một thời gian nhận được tin tức tích cực về nền kinh tế, lợi nhuận doanh nghiệp tăng vọt và cổ phiếu tăng giá mạnh, mọi người đều kết luận rằng mọi thứ sẽ chỉ ngày càng tốt hơn.

Và thường thì sau giai đoạn thứ ba là sự xuất hiện của bong bóng.

Tâm lý bong bóng: Lần này khác rồi!

Nếu tâm lý bong bóng là phi lý, thì điều gì khiến nhà đầu tư thoát khỏi tư duy lý trí, như sức đẩy của tên lửa vượt qua giới hạn của trọng lực để đạt tốc độ thoát khỏi Trái Đất? Có một câu trả lời đơn giản: Sự mới lạ. Hiện tượng này dựa trên một cụm từ đầu tư lâu đời khác: "Lần này khác rồi!"

Nếu một thứ gì đó là mới, có nghĩa là không có lịch sử, thì không có gì có thể kiềm chế sự hào hứng. Những bong bóng này đều liên quan đến sự đổi mới, nhiều trong số đó không phải bị định giá quá cao, mà là chưa được hiểu đầy đủ. Như bong bóng dot-com, những bong bóng lớn nhất thường bắt nguồn từ sự đổi mới, chủ yếu là đổi mới công nghệ hoặc tài chính, ban đầu chỉ ảnh hưởng đến một số cổ phiếu nhỏ. Nhưng đôi khi chúng có thể lan rộng ra toàn thị trường, vì sự hào hứng với bong bóng sẽ lan sang tất cả các lĩnh vực.

Hiện tại có phải là bong bóng không?

Howard Marks liệt kê các dấu hiệu cảnh báo trên thị trường hiện nay, bao gồm:

• Tâm lý lạc quan phổ biến trên thị trường kể từ cuối năm 2022
• Chỉ số S&P 500 có mức định giá cao hơn mức trung bình, hầu hết các nhóm công nghiệp có mức P/E cao hơn các khu vực khác trên thế giới
• Sự nhiệt tình đối với trí tuệ nhân tạo, hoặc sự nhiệt tình mở rộng tâm lý tích cực này sang các lĩnh vực công nghệ cao khác
• Giả định ngầm định rằng 7 công ty hàng đầu sẽ tiếp tục thành công
• Một phần tăng giá của chỉ số S&P có thể đến từ việc các nhà đầu tư chỉ số tự động mua các cổ phiếu này, mà không xem xét giá trị nội tại của chúng

Biểu đồ sau đây đến từ JPMorgan Asset Management, từ tháng 1 năm 1988 đến cuối năm 2014, mỗi ô thể hiện P/E tiến về trước và tỷ suất lợi nhuận hàng năm trong 10 năm tiếp theo.

Có thể thấy rằng mức định giá ban đầu cao hơn (P/E tiến về trước) sẽ dẫn đến mức sinh lời thấp hơn, và ngược lại. Hiện tại, P/E tiến về trước đã cao hơn hơn 90% dữ liệu. Trong 27 năm này, khi mọi người mua chỉ số S&P với P/E 22 lần như ngày nay, tỷ suất lợi nhuận 10 năm của họ luôn trong khoảng từ 2% đến -2%.

Phản bác ý kiến không cần lo ngại về bong bóng

Howard Marks đã quan sát thấy nhiều hiện tượng trước khi xảy ra bong bóng, nhưng ông cũng đưa ra những phản bác:

• P/E của chỉ số S&P 500 rất cao, nhưng không phải là điên rồ
• 7 ông lớn đều là những công ty đáng kinh ngạc, do đó mức P/E cao của họ là có lý do
• Chưa nghe thấy bất kỳ ý kiến nào nói "giá không quá cao" hoặc "giá có hơi cao một chút, nhưng chưa đến mức đó"

Kết luận, Howard Marks không rõ ràng liệu hiện tại có đang trong bong bóng hay không. Ông chỉ trình bày những sự thật ông quan sát và gợi ý cho nhà đầu tư suy nghĩ. Ngoài ra, ông cũng đề cập đến Bit trong bản ghi nhớ.

Howard Marks đề cập đến Bit

Vào năm 2017, Howard Marks đã mô tả tiền điện tử là một Ponzi, so sánh nó với bong bóng hoa tulip và bong bóng Internet. Tuy nhiên, vào năm 2021, khi đề cập lại đến tiền điện tử, ông nói rằng ông đang cố gắng học hỏi với tâm thế cởi mở, và cảm ơn con trai ông sở hữu một khoản Bit đáng kể.

(Từng gọi là Ponzi, Howard Marks mới đây: Cảm ơn con trai tôi sở hữu một khoản Bit đáng kể)

Trong bản ghi nhớ này, Howard Marks cũng đề cập đến Bit:

Bất kể nó có những ưu điểm như thế nào, giá của nó đã tăng 465% trong 2 năm qua, điều này không có nghĩa là phải quá thận trọng.