Tác giả bài viết: DC | In SF
Biên dịch bài viết: Block unicorn
Hiện tại, giá giao dịch của Usual USD0++ là trên 0 USD, tuy nhiên được cho là đây là một phần của kế hoạch.Trước khi sự kiện tách khỏi xảy ra, tôi đang viết một bài về Usual vì nó đã nhận được sự chú ý rộng rãi gần đây.Nó là một trong những giao thức stablecoin tăng trưởng nhanh nhất, gần đây đã hợp tác với Ethena và giúp nhiều thợ đào YT trên Pendle kiếm được không ít tiền.Tuy nhiên, nếu bạn hỏi mọi người Usual làm gì, bạn thường sẽ nhận được nhiều câu trả lời khác nhau."Nó mang lại cho bạn lợi nhuận dựa trên tài sản thế giới thực (RWA)." Vậy câu hỏi tự nhiên là: Điều này khác gì so với Ondo?"Ồ, nó phi tập trung hóa lợi nhuận từ RWA", được rồi, Maker hay Sky không phải vậy sao?Và cứ thế.Nếu bạn quan sát kỹ, sản phẩm của @usualmoney là token, chứ không phải bất kỳ sản phẩm thực tế nào.Về bản chất, nếu người dùng nhận được lãi suất không rủi ro trên 4%, thì nguồn lợi nhuận đó chính là từ chính người dùng.Nhưng làm thế nào mà chúng ta lại đến được bước này?Một giao thức có Tổng giá trị khóa (TVL) hơn 1 tỷ USD lại đột ngột sụp đổ nhanh chóng như vậy?Cơ chế hoạt động của Usual là gì?
Cơ chế hoạt động của USD0 và USD0++ là gì?
USD0 là stablecoin tiêu chuẩn, không sinh lời của Usual. Không có nhiều để giải mã ở đây, nhưng khi đi sâu vào USD0++, mọi thứ trở nên thú vị hơn. Mặc dù tên gọi tương tự, nhưng USD0++ về bản chất không phải là stablecoin. Ban đầu, USD0++ có thể được quy đổi theo tỷ lệ 1:1 với USD0, và USD0 lại có thể quy đổi thành 1 USD. Tuy nhiên, dự án đã chỉ ra trong tài liệu của mình rằng tình hình này sẽ thay đổi vào một thời điểm nào đó trong quý 1 năm 2025, khi chức năng của USD0++ sẽ giống như trái phiếu, với mức sàn là giá hiệu quả của trái phiếu kho bạc Mỹ 4 năm, đồng thời trả lãi suất cơ bản bằng không. Tất nhiên, cộng đồng cho rằng sự thay đổi này sẽ được thông báo trước, và sẽ có một quy trình nào đó cho phép người dùng rút khỏi, nếu họ không còn muốn tham gia khai thác thanh khoản hoặc chọn giữ lại trong thời gian dài hơn và chấp nhận rủi ro cao hơn đi kèm. Bất kể thay đổi nào xảy ra vào quý 1 năm 2025, chỉ cần thông báo về thay đổi đó, giá trị của USD0++ sẽ giảm mạnh. Người nắm giữ USD0++ sẽ không còn giữ nó chỉ vì giá trị đô la, mà là vì họ tin rằng token $USUAL họ sẽ nhận được xứng đáng với việc bị khóa trong thời gian dài hơn.
Xung đột lợi ích
Để thuận tiện cho việc khai thác thanh khoản, các quỹ của USD0 và USD0++ được triển khai trên nhiều nền tảng, bao gồm cả Morpho và Euler.Quản lý rủi ro của Morpho được外包cho các quản lý khác, trong đó có MEV Capital, một nhân vật quan trọng trong câu chuyện này.Danh tiếng của MEV Capital trong một số giới đã khá đáng ngờ - họ trước đây đã khiến nhà đầu tư chịu tổn thất và che giấu điều này bằng các thủ thuật kế toán đáng ngờ.Hơn nữa, một trong những cổ đông của MEV Capital, @AdliTB, cũng là đồng sáng lập của Usual, rõ ràng là có xung đột lợi ích.Nhiệm vụ của MEV Capital là giúp các bên cho vay quản lý rủi ro, chứ không phải vô tội vạ đưa số tiền lớn vào Usual.Để đạt được mục đích này, MEV Capital đã sử dụng két an toàn cứng mã giá trị của USD0++ là 1 USD.Nói cách khác, Oracle của họ thực sự giả định giá trị của USD0++ luôn là 1 USD, bất kể giá thị trường.Một giao thức nổi tiếng khác hoạt động theo cách tương tự là Anchor, nó đóng vai trò then chốt trong sự sụp đổ của UST.Mặc dù có lý do để làm như vậy, việc áp dụng phương pháp này đối với tài sản cuối cùng sẽ bị rút khỏi thanh khoản là không có trách nhiệm.Oracle của Euler sử dụng giá thị trường để hoạt động, dẫn đến thanh lý, và nhiều quỹ của Usual hiện dường như đang nắm giữ một lượng lớn nợ xấu.
1 USD trở thành 80 cent: Sự kiện tách khỏi
Thay vì thông báo về việc người dùng có thể rút khỏi khai thác thanh khoản, đội ngũ Usual thực sự đã chọn tiến hành "đột kích" đối với người dùng của mình và tất cả các bên liên quan đến tài sản Usual.Theo @GauntletXYZ, vào lúc 16:56 giờ Đông Mỹ, Usual đã thông báo qua Telegram với Gauntlet và các quản lý khác của @MorphoLabs rằng cơ chế chuộc lại USD0++ theo tỷ lệ 1:1 trên thị trường sơ cấp sẽ chấm dứt ngay lập tức.Đồng thời, nhóm cũng đã đăng một tweet công khai thông báo về thay đổi này và cho biết sẽ giới thiệu hai cơ chế mới: một cơ chế bảo vệ giá với mức sàn 0,87 USD và một cơ chế giải phóng sớm 1:1 để chuyển đổi USD0++ thành USD0, dự kiến sẽ được mở ra sử dụng vào tuần tới.
Ngay khi tin tức được truyền đi, USD0++ bắt đầu tách khỏi, giảm vài phần trăm trong vài giờ.Do Oracle của Euler chính xác tính toán rằng vị thế nợ đang trở nên không lành mạnh, Euler bắt đầu tiến hành thanh lý.Giá tiếp tục giảm, trong khi quỹ của MEV Capital bị ảnh hưởng nghiêm trọng do lãi suất tăng vọt, do người vay rút tiền và các nhà giao dịch lợi dụng quản lý rủi ro kém để gia tăng đòn bẩy khi giá USD0++ hồi phục.
Lý do mọi người mua và cấu trúc cung cấp dạng kim tự tháp của $USUAL
Theo tôi, tình huống này và khả năng xảy ra sự cố tài chính bị mắc kẹt ở đâu đó dường như là rất có thể xảy ra, nhưng việc nhóm thực hiện thay đổi theo cách cực đoan như vậy, hoàn toàn không báo trước và đưa ra tuyên bố gây sốc, thậm chí hoàn toàn sai lệch, thực sự là không thể tin được.
Trong thực tế, hầu hết những người tham gia Usual thực sự là để khai thác thanh khoản token của họ, và nhóm rõ ràng biết điều này.Nếu họ không hoạt động theo cách này, mọi người có thể hợp lý cho rằng họ đang cố gắng xây dựng một hiệu ứng quay vòng tích cực.Tuy nhiên, cách thức thông báo này rõ ràng là để bất ngờ với người dùng và tước đi cơ hội của họ để rút khỏi hoặc tiếp tục tham gia, khiến tình huống này trông giống như một "mồi nhử".Tuyên bố của nhóm rằng "thay đổi này sẽ xảy ra vào một thời điểm nào đó trong quý 1" là không trung thực và gây phẫn nộ.Chúng ta mới chỉ ở ngày thứ 10 của một quý 90 ngày, rõ ràng là cố ý gây bất ngờ.Đối với một thay đổi quan trọng như vậy, hầu hết mọi người đều mong muốn nhận được một số cảnh báo trước.
Ngoài ra, nhóm rõ ràng biết điều gì sẽ xảy ra.Điều này có thể thấy trực tiếp từ thông báo của Usual:
"Khuyến khích các vị thế đòn bẩy cao trên thị trường Chainlink Oracle Morpho USD0++/USDC tăng hệ số sức khỏe của họ, để đạt được mức an toàn tối đa trong giai đoạn biến động này, khi các bot arbitrage có thể chưa thể hiệu quả duy trì mức giá sàn."
Để bù đắp và cải thiện các yếu tố sức khỏe,các thợ đào đã buộc phải bán điUSD0++ hiện không còn giá trị hỗ trợ!
Mặc dù đội ngũ đã bắt đầu lùi bước khi đối mặt với nhiều ý kiến phản đối, thậm chí một số thợ đào đe dọa pháp lý, nhưng họ vẫn chưahoàn toàn thừa nhận trách nhiệm không thể truyền đạt đúng đắn về sự thay đổi cơ bản của các thuộc tính của USD0++.
Một số suy nghĩ chung
Nhiều người thông minh mà tôi biết đều cảm thấy bất ngờ về điều này.Tôi cho rằng, việc tùy ý thay đổi các quy tắc chuộc lại của USD0++ mà không có bất kỳ cảnh báo hợp lý nào không thể được coi là hành vi trung thực, có thể là bất hợp pháp (tuyệt đối như vậy ở Mỹ, và cũng như vậy ở Pháp), nhưng điều này không nhất thiết có nghĩa là sẽ có hậu quả gì.Điều này không nên được sử dụng để tấn công Morpho, hệ thống Morpho là dựa trên các quản lý viên.Có một quản lý viên trực tiếp thông đồng với giao thức, điều này hiện đang củng cố vị thế của những quản lý viên không thông đồng, điều này sẽ tiếp tục tăng cường Morpho, mô hình của nó được thiết kế cho loại sự kiện này.Các phương pháp khác nhau không có nghĩa là phương pháp sai lầm.
Tổng thể, cần cẩn trọng khi theo đuổi lợi nhuận và giao dịch, đặc biệt là trong lĩnh vực tiền điện tử.Tự mình nghiên cứu, hiểu về đội ngũ, nếu không có một hệ thống tốt để kiếm lợi nhuận (xem @ethena_labs), thì nguồn lợi nhuận chính là chính bạn, và nếu bạn là nguồn lợi nhuận, hoặc tham gia vào trò chơi như Curve / Velo / Aero, hoặc hoàn toàn không tham gia.Các đội ngũ xấu tồn tại và chúng nên được phơi bày và lên án.Theo tôi, ngay cả khi đội ngũ khôngxấu, cách thực hiện quyết định này cũng rất tệ, gần như là phạm tội.Tuy nhiên, lĩnh vực tiền điện tử và DeFi vẫn là vùng hoang dã miền Tây, hãy tự mình nghiên cứu kỹ, nơi nào có khói, nơi đó chắc chắn có lửa.
