Tác giả: @Web3_Mario

Tóm tắt: Trong tuần này, thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt biến động lớn, với giá cả hình thành mô hình đầu vai-đỉnh-vai. Điều này cho thấy, khi ngày 20/1 ông Trump chính thức nhậm chức càng đến gần, thị trường vốn cũng đã âm thầm bắt đầu định giá cơ hội và rủi ro khi ông ta được bầu, nghĩa là "cơn sốt Trump" kéo dài 3 tháng do tâm lý thị trường thúc đẩy sẽ chính thức kết thúc. Vì vậy, điều chúng ta cần làm hiện nay là tách ra khỏi những thông tin lộn xộn và xác định trọng tâm của cuộc đấu tranh ngắn hạn trên thị trường, điều này sẽ giúp chúng ta đưa ra những đánh giá hợp lý về diễn biến thị trường. Vì vậy, trong bài viết này, tác giả, với tư cách là một người yêu thích tài chính chứ không phải chuyên gia, sẽ chia sẻ quan sát và logic của mình, hy vọng có thể giúp ích cho mọi người. Tóm lại, tác giả cho rằng hiện tại, nhiều tài sản rủi ro tăng trưởng cao, bao gồm cả thị trường crypto, sẽ tiếp tục chịu áp lực giảm giá trong ngắn hạn, do ảnh hưởng từ việc kỳ hạn phần bù rủi ro trên thị trường trái phiếu Mỹ tăng lên, khiến lãi suất kỳ hạn dài tăng, và nguyên nhân của tình trạng này là do thị trường đang định giá khủng hoảng nợ công của Mỹ.

Các chỉ số kinh tế vĩ mô vẫn duy trì tăng trưởng mạnh, dự báo lạm phát không gia tăng đáng kể, do đó không ảnh hưởng nhiều đến xu hướng giá hiện tại

Trước hết, chúng ta hãy xem xét các yếu tố khiến giá cả yếu đi trong ngắn hạn là gì. Tuần trước, nhiều chỉ số vĩ mô quan trọng đã được công bố, hãy cùng xem xét từng chỉ số. Đầu tiên, hãy nhìn vào các số liệu liên quan đến tăng trưởng kinh tế Mỹ, chỉ số PMI sản xuất và dịch vụ đều tiếp tục tăng, do chỉ số PMI thường là chỉ báo dẫn đầu của tăng trưởng kinh tế, nên điều này cho thấy triển vọng kinh tế Mỹ trong ngắn hạn khá tích cực.

Tiếp theo, hãy xem tình hình thị trường lao động. Chúng tôi đã chọn ra 4 số liệu để quan sát, đó là: số việc làm phi nông nghiệp, số lượng việc làm, tỷ lệ thất nghiệp và số người nộp đơn trợ cấp thất nghiệp lần đầu. Trước hết, số việc làm phi nông nghiệp tăng từ 212.000 lên 256.000, vượt xa dự báo, đồng thời tỷ lệ thất nghiệp cũng giảm từ 4,2% xuống 4,1%. Bên cạnh đó, số lượng việc làm JOLTS cũng tăng mạnh lên 809.000 việc. Và từ số người nộp đơn trợ cấp thất nghiệp lần đầu cũng liên tục giảm, điều này cho thấy triển vọng thị trường lao động Mỹ trong tháng 1 khá tích cực, khả năng xảy ra "hạ cánh mềm" là rất cao.

Cuối cùng, hãy xem tình hình lạm phát. Do CPI tháng 12 sẽ được công bố vào tuần tới, nên chúng tôi sẽ quan sát trước chỉ số dự báo lạm phát 1 năm của Đại học Michigan. So với tháng 11, chỉ số này đã tăng lên 2,8%, nhưng vẫn chưa đạt dự báo, và giá trị này vẫn nằm trong khoảng hợp lý 2-3% mà Chủ tịch Fed đã xác định. Hơn nữa, từ diễn biến lợi suất trái phiếu chống lạm phát TIPS, có thể thấy thị trường không quá lo lắng về lạm phát.

Tóm lại, tác giả cho rằng hiện tại, từ góc độ vĩ mô, nền kinh tế Mỹ không có vấn đề nghiêm trọng, vậy thì nguyên nhân cốt lõi khiến các doanh nghiệp tăng trưởng cao bị giảm giá trị vốn hóa là gì?

Lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tiếp tục tăng, trong bối cảnh xu hướng giảm, phần bù rủi ro tiếp tục tăng, thị trường định giá khủng hoảng nợ công Mỹ

Hãy cùng xem diễn biến lãi suất trái phiếu Mỹ. Từ đường cong lãi suất, có thể thấy trong tuần qua, lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài của Mỹ tiếp tục tăng, lấy ví dụ trái phiếu kỳ hạn 10 năm, lãi suất tăng tới 20 điểm cơ bản, có thể nói xu hướng giảm dốc của trái phiếu Mỹ đã tiếp tục gia tăng. Chúng ta biết rằng, sự tăng lên của lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài sẽ tác động mạnh hơn lên giá cổ phiếu của các doanh nghiệp tăng trưởng cao, nguyên nhân cốt lõi là:

1. Tác động đối với các doanh nghiệp tăng trưởng cao (thường là các công ty công nghệ, ngành mới nổi):

Chi phí tài chính tăng: Các doanh nghiệp tăng trưởng cao phụ thuộc vào tài trợ bên ngoài (vốn cổ phần hoặc nợ) để hỗ trợ mở rộng kinh doanh. Sự tăng lên của lãi suất kỳ hạn dài làm tăng chi phí nợ, đồng thời cũng khiến huy động vốn cổ phần trở nên khó khăn hơn, vì nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất chiết khấu dòng tiền trong tương lai cao hơn.

Áp lực định giá: Giá trị doanh nghiệp tăng trưởng cao phụ thuộc rất lớn vào dòng tiền tự do (FCF) trong tương lai. Sự tăng lên của lãi suất kỳ hạn dài có nghĩa là tỷ lệ chiết khấu tăng, dẫn đến giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai giảm, từ đó gây áp lực lên giá trị doanh nghiệp.

Thay đổi xu hướng đầu tư: Nhà đầu tư có thể chuyển từ cổ phiếu rủi ro cao sang các cổ phiếu giá trị ổn định hơn, điều này sẽ tạo áp lực lên giá cổ phiếu của các doanh nghiệp tăng trưởng.

Hạn chế chi tiêu vốn: Chi phí tài chính tăng có thể buộc các doanh nghiệp phải cắt giảm chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển, ảnh hưởng đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn.

2. Tác động đối với các doanh nghiệp ổn định (tiêu dùng, công nghệ, dược phẩm, v.v.):

Tác động tương đối nhẹ: Các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng sinh lời và dòng tiền ổn định, phụ thuộc ít vào tài trợ bên ngoài, do đó ảnh hưởng của lãi suất tăng lên hoạt động của họ không lớn.

Áp lực trả nợ tăng: Nếu có mức nợ cao, chi phí tài chính tăng có thể làm tăng gánh nặng trả nợ, nhưng các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng quản lý nợ tốt hơn.

Sức hấp dẫn cổ tức giảm: Tỷ suất cổ tức của các doanh nghiệp ổn định có thể phải cạnh tranh với lợi suất trái phiếu. Khi lãi suất trái phiếu tăng, nhà đầu tư có thể chuyển sang các khoản đầu tư sinh lời ổn định hơn, gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Tác động của lạm phát: Nếu lãi suất tăng kèm theo lạm phát tăng, các doanh nghiệp có thể đối mặt với áp lực chi phí tăng, nhưng các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng chuyển gánh nặng này sang khách hàng tốt hơn.

Do đó, có thể thấy rằng sự tăng lên của lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài có tác động rất rõ ràng lên giá trị vốn hóa của các công ty công nghệ và các doanh nghiệp tăng trưởng. Vậy thì nguyên nhân cốt lõi khiến lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài tăng trong bối cảnh giảm lãi suất là gì?

Trước hết, chúng ta cần hiểu mô hình tính lãi suất danh nghĩa trái phiếu như sau:

I = r + π + RP

Trong đó, I là lãi suất danh nghĩa trái phiếu, r là lãi suất thực, π là dự báo lạm phát, RP là phần bù rủi ro kỳ hạn. Ở đây cần giải thích thêm, lãi suất thực phản ánh giá trị thực của trái phiếu, không bị ảnh hưởng bởi thị hiếu rủi ro của nhà đầu tư và phần bù rủi ro, còn π là dự báo lạm phát trung bình của xã hội, thường được quan sát thông qua CPI hoặc lợi suất trái phiếu chống lạm phát TIPS. Cuối cùng, RP là phần bù rủi ro kỳ hạn, phản ánh sự bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu do sự không chắc chắn về diễn biến kinh tế trong tương lai.

Trong phần phân tích trước, chúng ta đã xác định rằng trong ngắn hạn, nền kinh t

Sau đây là bản dịch sang tiếng Việt: Khi quan sát về kỳ hạn phụ trội, chúng tôi chọn hai chỉ báo, chỉ báo đầu tiên là mô hình ACM ước tính mức độ kỳ hạn phụ trội của trái phiếu chính phủ Mỹ. Có thể thấy trong một thời gian qua, kỳ hạn phụ trội của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên rõ rệt, về mặt số liệu, yếu tố này là nguyên nhân chính thúc đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng lên. Chỉ báo thứ hai là biến động của quyền chọn trái phiếu Mỹ của Merrill Lynch, tức là chỉ số MOVE, có thể thấy trong thời gian gần đây, biến động không có sự thay đổi mạnh mẽ, thông thường, MOVE phản ứng nhạy cảm hơn với biến động ngầm ẩn của lãi suất kỳ hạn ngắn, bởi vì tỷ trọng của nó lớn hơn. Từ dữ liệu này, chúng tôi có thể rút ra một kết luận rằng, thị trường hiện tại không nhạy cảm với rủi ro biến động lãi suất kỳ hạn ngắn, chúng ta biết rằng lãi suất kỳ hạn ngắn chủ yếu chịu ảnh hưởng từ quyết định của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, do đó có thể nói rằng thị trường hiện tại không định giá rõ ràng rủi ro từ những thay đổi tiềm năng trong chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, tuy nhiên, sự gia tăng liên tục của kỳ hạn phụ trội cho thấy thị trường lo ngại về sự phát triển kinh tế dài hạn của Mỹ, dựa trên các điểm nóng kinh tế hiện tại, điều này rõ ràng tập trung vào lo ngại về vấn đề thâm hụt ngân sách của Mỹ. Vì vậy, có thể khẳng định rằng, hiện tại thị trường đang định giá rủi ro khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ sau khi ông Trump nhậm chức. Do đó, trong thời gian tới, việc quan sát thông tin chính trị và quan điểm của các bên liên quan vẫn cần được xem xét về tác động của nó đối với rủi ro nợ, điều này sẽ giúp dự đoán xu hướng của thị trường tài sản rủi ro tốt hơn. Ví dụ như tuần trước, ông Trump tuyên bố xem xét tình trạng khẩn cấp kinh tế quốc gia của Mỹ, do trong tình trạng khẩn cấp, ông có thể sử dụng Đạo luật Quyền Kinh tế Quốc tế Khẩn cấp (IEEPA) để xây dựng kế hoạch thuế quan mới. Đạo luật này cho phép Tổng thống một cách đơn phương quản lý nhập khẩu trong thời kỳ khẩn cấp quốc gia. Do đó, các ràng buộc và rào cản đối với việc điều chỉnh thuế quan sẽ giảm đi, điều này không thể phủ nhận sẽ làm gia tăng lo ngại về ảnh hưởng của chiến tranh thương mại đã có dấu hiệu giảm bớt, nhưng về mặt ảnh hưởng trực tiếp, việc tăng thu từ thuế quan chắc chắn sẽ có tác động tích cực đến thu ngân sách của Mỹ, do đó tôi cho rằng tác động không quá mạnh mẽ. Ngược lại, việc thúc đẩy luật giảm thuế và cách thức cắt giảm chi tiêu chính phủ mới là trọng tâm đáng chú ý nhất trong cả quá trình này, tôi sẽ tiếp tục theo dõi vấn đề này.