Tác giả: @Web3_Mario

Tóm tắt: Trong tuần này, thị trường tiền điện tử đã trải qua những biến động lớn, với giá cả thể hiện hình dạng đầu M. Điều này cho thấy khi ông Trump chính thức nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, thị trường vốn đã âm thầm bắt đầu định giá cơ hội và rủi ro sau khi ông được bầu, điều này cũng có nghĩa là "hiệu ứng Trump" kéo dài 3 tháng do tâm lý thị trường thúc đẩy sẽ chính thức kết thúc. Vì vậy, điều chúng ta cần làm bây giờ là trích xuất trọng tâm của cuộc đấu tranh ngắn hạn trên thị trường từ những thông tin lộn xộn, để có thể đưa ra những đánh giá hợp lý về diễn biến thị trường. Do đó, trong bài viết này, tác giả vẫn giữ quan điểm của một người yêu thích tài chính phi chuyên, chia sẻ quan sát của mình, hy vọng có thể giúp ích cho mọi người. Tóm lại, tác giả cho rằng trong ngắn hạn, nhiều tài sản rủi ro tăng trưởng cao, bao gồm cả thị trường tiền điện tử, sẽ tiếp tục chịu áp lực giảm giá, do lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tăng lên, gây ảnh hưởng bất lợi, và nguyên nhân của tình trạng này là do thị trường đang định giá khủng hoảng nợ công của Mỹ.

Các chỉ số kinh tế vĩ mô vẫn duy trì mạnh mẽ, dự báo lạm phát không có dấu hiệu gia tăng đáng kể, do đó ảnh hưởng đến xu hướng giá hiện tại không lớn

Trước hết, chúng ta hãy xem xét những yếu tố gây ra sự suy yếu giá cả trong ngắn hạn. Tuần trước, nhiều chỉ số vĩ mô quan trọng đã được công bố, hãy cùng xem xét từng chỉ số. Đầu tiên, hãy xem dữ liệu tăng trưởng kinh tế của Mỹ, chỉ số PMI sản xuất và dịch vụ đều tiếp tục tăng, do chỉ số PMI thường là chỉ báo dẫn đầu của tăng trưởng kinh tế, nên điều này cho thấy triển vọng kinh tế ngắn hạn của Mỹ khá tích cực.

Tiếp theo, hãy xem tình hình thị trường lao động. Chúng tôi lấy bốn dữ liệu để quan sát, đó là số việc làm phi nông nghiệp, số lượng việc làm, tỷ lệ thất nghiệp và số người nộp đơn trợ cấp thất nghiệp lần đầu. Trước hết, số việc làm phi nông nghiệp tăng từ 212.000 lên 256.000, vượt xa dự báo, đồng thời tỷ lệ thất nghiệp cũng giảm từ 4,2% xuống 4,1%. Bên cạnh đó, số lượng việc làm JOLTS cũng tăng mạnh lên 809.000 việc. Và từ số người nộp đơn trợ cấp thất nghiệp lần đầu cũng liên tục giảm, điều này cho thấy triển vọng thị trường lao động vào tháng 1 cũng khá tích cực, như vậy có thể nói kịch bản hạ cánh mềm đã được xác định.

Cuối cùng, hãy xem tình hình lạm phát. Do CPI tháng 12 sẽ được công bố vào tuần tới, nên chúng tôi sẽ quan sát trước chỉ số dự báo lạm phát 1 năm của Đại học Michigan. So với tháng 11, chỉ số này đã tăng nhẹ lên 2,8%, nhưng vẫn thấp hơn dự báo, và giá trị này dường như vẫn nằm trong khoảng hợp lý 2-3% do Chủ tịch Powell xác định. Tuy nhiên, diễn biến cụ thể vẫn cần theo dõi. Nhưng từ sự thay đổi của lợi suất trái phiếu chống lạm phát TIPS, có vẻ như thị trường không quá lo lắng về lạm phát.

Tóm lại, tác giả cho rằng hiện tại, khi nhìn từ góc độ vĩ mô, nền kinh tế Mỹ không có vấn đề rõ ràng, vậy thì nguyên nhân cốt lõi khiến giá trị vốn hóa thị trường của các doanh nghiệp tăng trưởng cao giảm hiện nay là gì?

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tiếp tục tăng, trong bối cảnh xu hướng giảm, phần bù rủi ro kỳ hạn tiếp tục tăng, thị trường định giá khủng hoảng nợ công của Mỹ

Hãy cùng xem xét diễn biến lợi suất trái phiếu Mỹ. Từ đường cong lợi suất, có thể thấy trong tuần qua, lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tiếp tục tăng, lấy trái phiếu kỳ hạn 10 năm làm ví dụ, lãi suất tăng tới 20 điểm cơ bản, có thể nói xu hướng giảm dốc của trái phiếu Mỹ tiếp tục gia tăng. Chúng ta biết rằng, sự tăng lên của lãi suất trái phiếu có tác động lớn hơn đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp tăng trưởng cao, so với cổ phiếu blue-chip hoặc cổ phiếu giá trị, nguyên nhân cốt lõi là:

1. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp tăng trưởng cao (thường là các công ty công nghệ, ngành mới nổi):

Chi phí tài trợ tăng: Các doanh nghiệp tăng trưởng cao phụ thuộc vào tài trợ bên ngoài (vốn cổ phần hoặc nợ) để hỗ trợ mở rộng kinh doanh. Sự tăng lên của lãi suất kỳ hạn dài làm tăng chi phí tài trợ nợ, đồng thời cũng khiến huy động vốn cổ phần trở nên khó khăn hơn, vì nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất chiết khấu dòng tiền trong tương lai cao hơn.

Áp lực định giá: Định giá của các doanh nghiệp tăng trưởng phụ thuộc lớn vào dòng tiền tự do (FCF) trong tương lai. Sự tăng lên của lãi suất kỳ hạn dài có nghĩa là tỷ lệ chiết khấu tăng, dẫn đến giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai giảm, từ đó gây áp lực lên định giá doanh nghiệp.

Thay đổi xu hướng đầu tư: Nhà đầu tư có thể chuyển từ cổ phiếu rủi ro cao sang cổ phiếu giá trị ổn định, có cổ tức, điều này tạo áp lực lên giá cổ phiếu các doanh nghiệp tăng trưởng.

Hạn chế chi tiêu vốn: Chi phí tài trợ cao có thể buộc các doanh nghiệp phải cắt giảm chi tiêu nghiên cứu và phát triển, mở rộng, ảnh hưởng đến tiềm năng tăng trưởng dài hạn.

2. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp ổn định (tiêu dùng, tiện ích, dược phẩm, v.v.):

Ảnh hưởng tương đối nhẹ: Các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng sinh lời và dòng tiền ổn định, phụ thuộc ít vào tài trợ bên ngoài, do đó ảnh hưởng của lãi suất tăng lên hoạt động của họ không lớn.

Áp lực trả nợ tăng: Nếu có tỷ lệ nợ cao, chi phí tài chính tăng có thể gia tăng, nhưng các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng quản lý nợ tốt hơn.

Sức hấp dẫn cổ tức giảm: Tỷ suất cổ tức của các doanh nghiệp ổn định có thể phải cạnh tranh với lợi suất trái phiếu. Khi lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng, nhà đầu tư có thể chuyển sang các khoản đầu tư không rủi ro có lợi suất cao hơn, gây áp lực lên giá cổ phiếu các doanh nghiệp ổn định.

Tác động lạm phát: Nếu lãi suất tăng kèm theo lạm phát tăng, các doanh nghiệp có thể đối mặt với áp lực chi phí tăng, nhưng các doanh nghiệp ổn định thường có khả năng chuyển giao chi phí tốt hơn.

Do đó, có thể thấy rằng sự tăng lên của lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn dài có tác động rất rõ ràng đến giá trị vốn hóa thị trường của các công ty công nghệ và tiền điện tử. Vậy thì vấn đề then chốt tiếp theo là xác định nguyên nhân cốt lõi khiến lãi suất trái phiếu kỳ hạn dài tăng lên trong bối cảnh giảm lãi suất.

Trước hết, cần đề cập đến công thức tính lãi suất danh nghĩa trái phiếu như sau:

I = r + π + RP

Trong đó, I là lãi suất danh nghĩa trái phiếu, r là lãi suất thực, π là dự báo lạm phát, RP là phần bù rủi ro kỳ hạn. Ở đây cần giải thích thêm, lãi suất thực phản ánh mức sinh lời thực của trái phiếu, không bị ảnh hưởng bởi thị hiếu rủi ro của nhà đầu tư và mức bù rủi ro, mà trực tiếp thể hiện giá trị thời gian của tiền tệ và tiềm năng tăng trưởng kinh tế, còn π là dự báo lạm phát trung bình của xã hội, thường được quan sát thông qua CPI hoặc lợi suất trái phiếu chống lạm phát TIPS, cuối cùng RP là phần bù rủi ro kỳ hạn, phản ánh mức bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu do sự không chắc chắn về diễn biến kinh tế trong tương lai.

Trong phần phân tích đầu tiên, chúng ta đã xác định rằng trong ngắn hạn, nền kinh tế Mỹ vẫn duy trì ổn định, và từ lợi suất TIPS cũng cho thấy dự báo lạm phát không có dấu hiệu tăng đáng kể, do đó lãi suất thực và dự báo lạm phát không phải là những yếu tố chính thúc

Khi quan sát về kỳ hạn phụ trội, chúng tôi chọn hai chỉ số, chỉ số đầu tiên là mô hình ACM ước tính mức độ kỳ hạn phụ trội của trái phiếu chính phủ Mỹ. Có thể thấy trong một thời gian qua, kỳ hạn phụ trội của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên rõ rệt, về mặt số liệu, yếu tố này là nguyên nhân chính thúc đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng lên. Chỉ số thứ hai là biến động lựa chọn trái phiếu Mỹ của Merrill Lynch, tức là chỉ số MOVE, có thể thấy trong thời gian gần đây, mức độ biến động không có sự thay đổi đáng kể, trong điều kiện bình thường, MOVE phản ứng nhạy cảm hơn với biến động ngầm định của lãi suất kỳ hạn ngắn do chiếm tỷ trọng lớn hơn. Từ dữ liệu này, chúng tôi có thể rút ra một kết luận, thị trường hiện tại không nhạy cảm với rủi ro biến động lãi suất kỳ hạn ngắn, chúng ta biết lãi suất kỳ hạn ngắn chủ yếu chịu ảnh hưởng từ quyết định của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, do đó có thể nói rằng thị trường hiện tại không định giá rõ ràng rủi ro từ những thay đổi tiềm năng trong chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, tuy nhiên, sự gia tăng liên tục của kỳ hạn phụ trội cho thấy thị trường lo ngại về sự phát triển kinh tế dài hạn của Mỹ, dựa trên các điểm nóng kinh tế hiện tại, điều này rõ ràng tập trung vào lo ngại về vấn đề thâm hụt ngân sách của Mỹ.

Vì vậy, có thể khẳng định rằng, hiện tại thị trường đang định giá rủi ro khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ sau khi ông Trump nhậm chức. Do đó, trong thời gian tới, quan sát thông tin chính trị và quan điểm của các bên liên quan vẫn cần phải xem xét tác động của chúng đối với rủi ro nợ, điều này sẽ giúp dự đoán xu hướng của thị trường tài sản rủi ro tốt hơn, ví dụ như thông tin ông Trump tuyên bố xem xét tuyên bố tình trạng khẩn cấp kinh tế quốc gia của Mỹ, do khi ở trong tình trạng khẩn cấp, có thể sử dụng Đạo luật Quyền Kinh tế Quốc tế Khẩn Cấp (IEEPA) để xây dựng kế hoạch thuế quan mới. Đạo luật này cho phép Tổng thống một mình quản lý nhập khẩu trong thời kỳ khẩn cấp quốc gia. Do đó, các ràng buộc và trở ngại đối với điều chỉnh thuế quan sẽ giảm đi, điều này không nghi ngờ gì sẽ làm gia tăng lo ngại về ảnh hưởng của cuộc chiến thương mại đã có dấu hiệu giảm bớt, nhưng về ảnh hưởng trực tiếp, việc tăng thu từ thuế quan chắc chắn sẽ có tác động tích cực đến ngân sách của Mỹ, do đó tác giả cho rằng ảnh hưởng không quá mạnh mẽ. Ngược lại, việc thúc đẩy luật giảm thuế và cách thức cắt giảm chi tiêu chính phủ mới là trọng tâm đáng chú ý nhất trong cả quá trình này, tác giả cũng sẽ tiếp tục theo dõi sát sao.