Thị trường Bull hiện tại cho thấy một số điểm tương đồng về mặt cấu trúc với chu kỳ 2015–2018. Chúng tôi khám phá ý tưởng này theo góc nhìn về hồ sơ rút tiền, hiệu suất giá và những thay đổi trong Vốn hóa thực tế. Chúng tôi cũng giải quyết những quan niệm sai lầm về số dư trao đổi, giúp định hình số lượng tiền đang được các thực thể lớn này nắm giữ.
Tóm tắt nội dung
- Tăng trưởng thị trường theo chu kỳ: Tỷ lệ tăng giá Bitcoin đã giảm theo từng chu kỳ, phản ánh con đường đi đến sự trưởng thành của thị trường. Hồ sơ rút tiền của chu kỳ này cho đến nay rất giống với chu kỳ 2015–2017. Các chu kỳ trước cũng gợi ý về một giai đoạn tăng tốc tiềm năng trong thị trường Bull , có xu hướng xảy ra vào khoảng thời gian này (so với mức thấp của chu kỳ).
- Mở rộng vốn hóa thực tế: Vốn hóa thực tế đã tăng 2,1 lần trong chu kỳ này cho đến nay, thấp hơn mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước và phù hợp với chu kỳ 2015–2018 ở giai đoạn này. Giai đoạn hưng phấn vẫn chưa tác động hoàn toàn đến Vốn hóa thực tế, cho thấy tiềm năng mở rộng thị trường hơn nữa.
- Số dư sàn giao dịch so với ví ETF: Chúng tôi đánh giá rằng sự sụt giảm gần đây trong số dư sàn giao dịch xuống còn 2,7 triệu BTC chủ yếu là do nguồn cung di chuyển vào ví ETF, nhiều ví trong số đó được quản lý bởi các đơn vị lưu ký như Coinbase. Số dư sàn giao dịch và ETF kết hợp vẫn ổn định ở mức khoảng 3 triệu BTC , phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường chứ không phải là cú sốc cung.
- Thông tin chi tiết về luân chuyển Vốn : Thị trường Bull được đặc trưng bởi những người nắm giữ lâu năm phân phối tiền xu cho các nhà đầu tư mới. Xu hướng luân chuyển Vốn gần đây đã chứng kiến xu hướng tăng của Bitcoin giữ ở mức 100.000 đô la, nhấn mạnh vai trò quan trọng của những người mua mới trong việc hỗ trợ đà tăng giá.
Sự phát triển theo chu kỳ của Bitcoin
Để bắt đầu phân tích, chúng tôi thiết lập bối cảnh bằng cách so sánh hiệu suất giá và hồ sơ giảm giá trong bốn chu kỳ thị trường gần đây nhất của Bitcoin. Điều này giúp ngữ cảnh hóa Bull Run (thị trường khởi sắc) đang thịnh hành trong các xu hướng lịch sử.
Biểu đồ bên dưới cho thấy chỉ số hiệu suất giá của Bitcoin so với mức thấp của chu kỳ và biểu đồ sau đây xem xét hồ sơ giảm giá trong các thị trường Bull . Thông qua đánh giá hai biểu đồ này, một số xu hướng chính xuất hiện:
- Tăng trưởng theo chu kỳ giảm dần: Tỷ lệ tăng giá (dốc) đã giảm dần theo mỗi chu kỳ, phản ánh sự trưởng thành đang diễn ra của thị trường và nhu cầu Vốn ngày càng tăng để tăng giá trị tài sản lên tới hàng tỷ đến hàng nghìn tỷ đô la.
- Quy mô giảm : Mức giảm trong chu kỳ hiện tại thường nằm trong khoảng từ mức Fibonacci 10,1% đến 23,6% và rất giống với chu kỳ 2015–2017.
- Các giai đoạn của thị trường Bull : Các đợt Bull thường có giai đoạn tăng trưởng chậm ban đầu (giai đoạn đầu Bull), sau đó là giai đoạn giá tăng nhanh (giai Bull tăng giá hưng phấn).
Vị trí hiện tại của chu kỳ 2023-25 so với mức thấp được thiết lập vào cuối năm 2022 phù hợp với khả năng chuyển sang giai đoạn hưng phấn thứ hai. Cả hai chu kỳ trước đều chứng kiến sự tăng tốc đáng kể về hiệu suất giá vào thời điểm này, được thúc đẩy bởi sự chú ý và nhu cầu mới đối với tài sản.
Chu kỳ hiện tại phản ánh xu hướng được thấy trong chu kỳ 2015–2018, một thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi giao ngay do thiếu các sản phẩm phái sinh phát triển và cơ sở hạ tầng stablecoin. Tuy nhiên, hiệu suất chung của chu kỳ đó đạt đỉnh ở mức lợi nhuận hơn 100 lần so với mức thấp, điều này có thể khá khó xảy ra khi xét đến mức giá khởi điểm là 15,6 nghìn đô la trong chu kỳ này.
Tuy nhiên, chúng ta có thể xây dựng dựa trên phân tích này bằng cách sử dụng hồ sơ drawdown trong xu hướng tăng. Điều nổi bật là mô hình pullback tương tự như thế nào kể từ khi mức thấp được thiết lập sau khi FTX sụp đổ. Mặc dù Bitcoin giao dịch ở mức vốn hóa thị trường lớn hơn gấp nhiều lần, mức drawdown điển hình từ mức cao cục bộ hiếm khi vượt quá -25%.
Đây là sự phản ánh về nhu cầu ấn tượng đã xuất hiện đối với Bitcoin trong những năm gần đây, một phần là do sự chấp nhận nó như một tài sản vĩ mô trong tài chính và vai trò của các ETF giao ngay như một nguồn nhu cầu mới.
Tăng trưởng vốn hóa thực tế như một động lực thúc đẩy thị trường Bull
Để đi sâu hơn vào các giai đoạn và động lực của thị trường Bull , chúng ta có thể xem xét Realized Cap đã thay đổi như thế nào kể từ mỗi chu kỳ thấp. Công cụ này giúp hình dung tỷ lệ dòng Vốn ròng đổ vào thị trường, cung cấp thông tin chi tiết về các lực cầu thúc đẩy các đợt tăng giá theo chu kỳ của Bitcoin.
Trong chu kỳ 2011–2015, Realized Cap đã tăng trưởng đáng kinh ngạc ~122x , một sản phẩm của việc áp dụng Bitcoin theo cấp số nhân ban đầu. Tuy nhiên, khi thị trường trưởng thành, tỷ lệ tăng trưởng giảm dần theo mỗi chu kỳ tiếp theo, cho thấy Bitcoin đang chuyển đổi thành một thị trường thâm dụng vốn và trưởng thành về mặt cấu trúc.
Trong chu kỳ hiện tại, Realized Cap đã tăng 2,1 lần cho đến nay—thấp hơn nhiều so với mức đỉnh 5,7 lần của chu kỳ trước, nhưng một lần nữa cho thấy sự tương đồng với chu kỳ 2015–2018. Chúng ta cũng có thể thấy sự thay đổi rõ ràng về độ dốc khi mỗi chu kỳ bước vào giai đoạn hưng phấn của thị trường Bull , khi Realised Cap tăng mạnh (trong không gian logarit).
Theo số liệu này, thị trường vẫn chưa hoàn toàn bước vào giai đoạn tăng trưởng vốn hóa thực tế theo cấp số nhân, điều này cho thấy có thể có chỗ cho khả năng mở rộng tiềm năng nếu nhu cầu tăng tốc từ đây. Ý tưởng này có thể được cân bằng bởi quy mô lớn hơn đáng kể của Bitcoin hiện nay, đòi hỏi nhiều Vốn hơn để đi theo con đường tương tự.
Sự luân chuyển Vốn: Người nắm giữ dài hạn sang người nắm giữ ngắn hạn
Động lực cơ bản khiến Realized Cap tăng cao hơn là hoạt động chốt lời của các nhà đầu tư dài hạn. Chúng tôi giới thiệu một khuôn khổ để theo dõi sự luân chuyển Vốn từ các nhà đầu tư dài hạn này sang những người mua mới, cung cấp góc nhìn rõ ràng hơn về động lực cung trong thị trường Bull .
Trong thị trường Bull , những người nắm giữ lâu dài sẽ chi tiêu các đồng tiền không hoạt động lâu dài để khóa lợi nhuận trong khi những người mua mới hấp thụ nguồn cung đó ở mức giá cao hơn. Tính bền vững của thị trường Bull phụ thuộc rất nhiều vào tính hung hăng của nhu cầu, điều này thúc đẩy sự tăng giá và duy trì động lực.
Biểu đồ bên dưới minh họa sự luân chuyển Vốn này trong các thị trường trước đó, với 1,2 triệu đồng tiền đã được trao tay kể từ mức cung cấp LTH Cao nhất mọi thời đại là 14,3 triệu BTC vào tháng 12 năm 2023. Trong đợt tăng giá gần đây trên 100.000 đô la, 1,1 triệu BTC đã được chuyển từ những người nắm giữ dài hạn sang những người nắm giữ ngắn hạn, thể hiện dòng cầu ấn tượng để hấp thụ nguồn cung này ở mức giá trên 90.000 đô la.
Tỷ lệ phân phối nguồn cung cung cấp thêm thông tin chi tiết về hành vi của nhà đầu tư và có thể được coi là áp lực bán trong ngắn hạn đang được tạo ra.
Biểu đồ cho thấy tỷ lệ cung cấp holder dài hạn so với ngắn hạn, cho thấy động lực phân phối này theo thời gian. Xu hướng tăng báo hiệu sự thống trị của hành vi tích lũy và HODLing, vì ít tiền cũ được chi tiêu hơn và nhiều tiền hơn chuyển sang trạng thái Holder dài hạn. Ngược lại, sự suy giảm trong số liệu này cho thấy sự phân phối mạnh mẽ của những người nắm giữ dài hạn tại thời điểm hiện tại.
Tỷ lệ thay đổi hàng tháng trong tỷ lệ này làm nổi bật hai đợt phân phối chính đã xảy ra trong chu kỳ 2023-25, có quy mô tương đương với đợt vào đầu năm 2021 và cuối năm 2017.
Trong mỗi trường hợp, thị trường tăng giá trong hơn một tháng sau đỉnh bán, cho thấy bán giảm cho phép có không gian thở để nhu cầu đẩy giá lên cao hơn. Tuy nhiên, mỗi trường hợp cuối cùng đều đạt đến sự cạn kiệt nhu cầu và thị trường bắt đầu chuyển trở lại giai đoạn HODLing thống trị trong thị trường giá xuống tiếp theo.
Các số liệu này chứng minh sự tương tác giữa hoạt động holder dài hạn và vai trò của luân chuyển Vốn trong việc duy trì đà tăng giá của thị trường.
Giải quyết quan niệm sai lầm về số dư hối đoái
Có một quan niệm sai lầm phổ biến về sự suy giảm cán cân hối đoái trong chu kỳ này và những tác động tiềm tàng đến cơ cấu thị trường.
Số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm xuống còn 2,7 triệu BTC, giảm so với mức 3,1 triệu BTC vào tháng 7 năm 2024. Trong khi nhiều người giải thích đây là một dạng cú sốc cung do một lượng lớn tiền bị các nhà đầu tư cá nhân rút ra - có khả năng tạo ra áp lực tăng giá - chúng tôi tin rằng phần lớn sự sụt giảm này bắt nguồn từ việc xáo trộn tiền vào ví ETF do các đơn vị lưu ký như Coinbase quản lý.
Sau khi SEC chấp thuận Bitcoin Spot ETF vào tháng 1 năm 2024, tám trong số mười một ETF giao ngay đã chọn Coinbase làm đơn vị Custodian. Khi nhu cầu về các sản phẩm ETF tăng lên, một lượng lớn tiền xu di chuyển từ ví sàn giao dịch sang ví Custodian của tổ chức Coinbase đã diễn ra.
Để rõ ràng hơn, các nhãn mà Glassnode áp dụng cho số dư trao đổi sẽ xem xét cả ví trao đổi và ví lưu ký Coinbase trong 'thực thể Coinbase'.
Để tính toán đầy đủ tất cả các ETF, chúng tôi có thể lấy Tài sản được quản lý của các ETF còn lại không sử dụng dịch vụ lưu ký của Coinbase (FBTC và HODL) và thêm chúng vào tổng số dư trên các sàn giao dịch.
Tính đến mức tăng trưởng AUM ròng của các ETF này kể từ khi thành lập, tổng số dư của các sàn giao dịch và ví ETF đã dao động quanh 3 triệu BTC, tương đương với số lượng sàn giao dịch riêng lẻ được nắm giữ vào tháng 1 năm 2024.
Do đó, sự sụt giảm rõ ràng trong cán cân hối đoái kể từ tháng 11 có nhiều khả năng là do sự thay đổi trong cấu trúc thị trường hơn là do nguồn cung khả dụng giảm tổng thể do việc rút tiền của từng cá nhân.
Kết luận và Tóm tắt
Đợt tăng giá của Bitcoin phản ánh một thị trường đang trưởng thành với mức tăng trưởng theo chu kỳ chung giảm, mức giảm của thị trường Bull được đo lường và mức mở rộng Vốn hóa thực tế được điều chỉnh. Mặc dù thấp hơn các đỉnh trước đó, mức tăng trưởng Vốn hóa thực tế 2,1x của chu kỳ hiện tại phù hợp với chu kỳ 2015–2018, tạo cơ hội cho sự mở rộng tiềm năng do sự hưng phấn thúc đẩy trong dài hạn.
Chúng tôi cũng làm rõ rằng sự sụt giảm được thảo luận rộng rãi trong số dư trao đổi không báo hiệu sự suy giảm mạnh khi tính đến việc di chuyển nguồn cung sang ví ETF. Do đó, khái niệm về cú sốc cung sắp xảy ra do số dư trao đổi giảm là không chính xác.
Thay vào đó, sự luân chuyển Vốn từ những người nắm giữ dài hạn sang các nhà đầu tư mới vẫn là động lực chính của các chu kỳ thị trường. Sau hai đợt phân phối, quy mô và tốc độ luân chuyển tài sản của chu kỳ hiện tại phản ánh thị trường Bull vào cuối năm 2017 và đầu năm 2021. Điều này cho thấy giai đoạn cạn kiệt nhu cầu có thể xảy ra trong Short hạn, có khả năng dẫn đến tâm lý HODLing chiếm ưu thế trên thị trường.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư trao đổi được trình bày có nguồn gốc từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được thu thập thông qua cả thông tin trao đổi được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác tối đa khi thể hiện số dư trao đổi, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phải lúc nào cũng bao hàm toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến khích người dùng thận trọng và cân nhắc khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ sự khác biệt hoặc khả năng không chính xác nào. Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .
- Tham gia kênhTelegram của chúng tôi.
- Để biết số liệu thống kê, bảng thông tin và cảnh báo on-chain , hãy truy cập Glassnode Studio .
