Cùng với sự phát triển không ngừng của công nghệ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cũng phải theo kịp. Điều này đặc biệt rõ ràng trong lĩnh vực tiền điện tử. Sự lãnh đạo mới và Nhóm Công tác Đặc biệt về Tiền điện tử mới được thành lập đã mang đến cho cơ quan này một cơ hội để thực hiện các hành động cụ thể và thực hiện các điều chỉnh phù hợp.
Bây giờ là lúc hành động: Thị trường tiền điện tử đã phát triển về quy mô và độ phức tạp đến mức mà phương pháp dựa chủ yếu vào thực thi pháp luật mà bỏ qua việc quản lý của SEC trước đây cần phải được cập nhật. Khi các dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp bắt đầu tham gia vào ngành mới nổi này, không có cách nào khác để thúc đẩy sự phát triển của thị trường, khuyến khích đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư. Các nguyên tắc hỗ trợ các luật chứng khoán liên quan - công bố thông tin, ngăn chặn gian lận và duy trì tính chính trực của thị trường - phải luôn được tôn trọng. Tuy nhiên, để áp dụng những nguyên tắc này theo cách phản ánh đặc tính độc đáo của tài sản tiền điện tử, cần có những cải cách quản lý có mục tiêu.
Bài viết này đề xuất những điều chỉnh mà SEC có thể thực hiện ngay lập tức và dễ thực hiện, nhằm xây dựng các quy tắc quản lý phù hợp mà không hy sinh các biện pháp hỗ trợ đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư. Mặc dù việc ban hành luật là rất cần thiết để làm rõ phân loại tài sản tiền điện tử và quản lý thị trường thứ cấp, nhưng những sáng kiến này sẽ mang lại lợi ích tức thời cho thị trường.
1. Cung cấp hướng dẫn giải thích về "airdrop" và các phần thưởng dựa trên khuyến khích khác
SEC nên cung cấp hướng dẫn giải thích về cách các dự án blockchain có thể phân phối tài sản tiền điện tử cho những người tham gia mà không bị coi là phát hành chứng khoán. Những đợt phân phối này thường được gọi là "airdrop" hoặc "khuyến khích", và thường được các dự án blockchain thực hiện miễn phí hoặc với chi phí rất thấp, thường như một phần thưởng cho việc sử dụng mạng lưới hoặc hệ sinh thái sớm. Những phân phối như vậy là công cụ then chốt để các dự án blockchain xây dựng cộng đồng và dần đạt được tính phi tập trung.
Quá trình phi tập trung này mang lại nhiều lợi ích. Tính phi tập trung có thể bảo vệ nhà đầu tư khỏi những rủi ro thường liên quan đến chứng khoán và kiểm soát tập trung, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của mạng lưới, từ đó tăng giá trị của nó. Nếu SEC cung cấp hướng dẫn về các đợt phân phối, điều này sẽ ngăn chặn xu hướng chỉ thực hiện airdrop cho những người không phải là công dân Mỹ. Xu hướng này thực sự chuyển quyền sở hữu của công nghệ blockchain được phát triển tại Mỹ sang nước ngoài, tạo ra lợi ích bất ngờ cho những người không phải là công dân Mỹ, với giá là lợi ích của nhà đầu tư và nhà phát triển Mỹ.
Các biện pháp cụ thể:
· Thiết lập các tiêu chí đủ điều kiện: Đưa ra các tiêu chuẩn cơ bản để các tài sản tiền điện tử có thể được phân phối thông qua airdrop và các phần thưởng dựa trên khuyến khích mà không bị coi là hợp đồng đầu tư (chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán). Ví dụ, các tài sản tiền điện tử có giá trị thị trường chủ yếu do hoạt động được lập trình trên sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, hoặc được triển khai trên phần mềm có thể thực thi được trên sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự, nếu không thuộc bất kỳ loại chứng khoán nào khác, thì nên đủ điều kiện để thực hiện các đợt phân phối như vậy.
2. Sửa đổi các quy tắc về gọi vốn cộng đồng để quy định các miễn trừ phát hành
SEC nên sửa đổi các quy tắc về gọi vốn cộng đồng để quản lý hiệu quả hơn việc miễn trừ phát hành tài sản tiền điện tử.
Các giới hạn về quy mô gọi vốn và mức độ tham gia của nhà đầu tư trong các hoạt động gọi vốn cộng đồng hiện tại không phù hợp với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, vì những công ty này thường cần phân phối rộng rãi các tài sản tiền điện tử để tạo ra quy mô người dùng và hiệu ứng mạng lưới đủ lớn cho nền tảng, ứng dụng hoặc giao thức của họ.
Các biện pháp cụ thể:
· Tăng giới hạn số tiền gọi vốn: Tăng mức tối đa có thể gọi vốn thông qua gọi vốn cộng đồng lên mức phù hợp với nhu cầu của doanh nghiệp (ví dụ: tối đa 75 triệu USD hoặc một tỷ lệ nhất định của toàn mạng lưới).
· Miễn trừ phát hành: Cho phép các dự án tiền điện tử sử dụng các nền tảng gọi vốn cộng đồng để tiếp cận nhà đầu tư rộng hơn (chứ không chỉ nhà đầu tư đủ điều kiện), đồng thời dựa vào các miễn trừ tương tự như Quy định D.
· Bảo vệ nhà đầu tư: Áp dụng các biện pháp bảo đảm thích hợp, chẳng hạn như thiết lập giới hạn đầu tư cá nhân (tương tự như hiện nay trong Quy định A+), và xây dựng các yêu cầu công bố thông tin chi tiết bao gồm các thông tin quan trọng liên quan đến công ty tiền điện tử (ví dụ: mặc dù công bố phát hành thường có thể bao gồm các chi tiết về ban giám đốc, tiền lương và sở hữu, nhưng công bố về blockchain cơ bản, quản trị và cơ chế đồng thuận có thể quan trọng hơn đối với nhà đầu tư vào tài sản tiền điện tử). Định hình các yêu cầu này cho nhà đầu tư vào tài sản tiền điện tử sẽ đảm bảo họ được thông tin đầy đủ và tránh bị lừa đảo.
Những thay đổi này sẽ cho phép các dự án tiền điện tử sớm tiếp cận được với một nhóm nhà đầu tư rộng hơn, đồng thời duy trì tính minh bạch và dân chủ hóa cơ hội đầu tư.
3. Cho phép các nhà môi giới tham gia vào hoạt động tài sản tiền điện tử và chứng khoán
Môi trường quản lý hiện tại hạn chế sự tham gia thực chất của các nhà môi giới truyền thống vào lĩnh vực tiền điện tử, chủ yếu là do yêu cầu các nhà môi giới phải có giấy phép riêng để thực hiện giao dịch tài sản tiền điện tử, và áp đặt các quy định nghiêm ngặt hơn đối với các nhà môi giới muốn lưu giữ tài sản tiền điện tử.
Những hạn chế này tạo ra những rào cản không cần thiết đối với sự tham gia của thị trường và tính thanh khoản. Cho phép các nhà môi giới tạo điều kiện giao dịch các tài sản tiền điện tử được coi là chứng khoán cũng như các tài sản tiền điện tử không phải chứng khoán sẽ tăng cường chức năng của thị trường, cơ hội tiếp cận của nhà đầu tư và bảo vệ nhà đầu tư. Trên các nền tảng giao dịch tiền điện tử hiện nay, các tài sản tiền điện tử không phải chứng khoán (như Bitcoin, Ethereum) có thể giao dịch liền mạch với các tài sản tiền điện tử mà SEC có thể xác định là chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán.
Các biện pháp cụ thể:
· Thiết lập cơ chế đăng ký: Xây dựng một con đường đăng ký rõ ràng cho các nhà môi giới để họ có thể đăng ký tham gia (và lưu giữ) vào hoạt động tài sản tiền điện tử (bao gồm cả chứng khoán và phi chứng khoán), với các yêu cầu cụ thể dựa trên bản chất của các tài sản này.
· Tăng cường khung quản lý: Thiết lập các cơ chế giám sát để đảm bảo tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và Kiểm tra Danh tính (KYC), duy trì tính chính trực của thị trường.
· Hợp tác với ngành: Phối hợp với Cơ quan Quản lý Tài chính Quốc gia (FINRA) để ban hành hướng dẫn chung nhằm giải quyết các rủi ro hoạt động đặc thù của tài sản tiền điện tử.
Cách tiếp cận này sẽ thúc đẩy việc xây dựng một thị trường an toàn và hiệu quả hơn, cho phép các nhà môi giới mang lại chuyên môn về thực thi tốt nhất, tuân thủ và lưu giữ vào thị trường tiền điện tử.
4. Cung cấp hướng dẫn về lưu giữ và thanh toán
Lưu giữ và thanh toán vẫn là những rào cản chính cản trở các tổ chức áp dụng tài sản tiền điện tử. Sự mơ hồ trong cách xử lý quản lý và các quy tắc kế toán khiến các tổ chức tài chính truyền thống ngần ngại tham gia vào thị trường lưu giữ. Điều này có nghĩa là nhiều nhà đầu tư không thể hưởng lợi từ các dịch vụ lưu giữ tài sản chuyên nghiệp, mà chỉ có thể tự đầu tư và tự sắp xếp các giải pháp lưu giữ.
Các biện pháp cụ thể:
· Ban hành hướng dẫn về lưu giữ: Cung cấp hướng dẫn về các quy tắc lưu giữ theo Luật Tư vấn Đầu tư, làm rõ cách các tư vấn đầu tư lưu giữ tài
Sự rõ ràng này sẽ tạo nền tảng cho niềm tin của các tổ chức, cho phép các nhà tham gia lớn tham gia vào thị trường, đồng thời tăng cường tính ổn định của thị trường và sự cạnh tranh giữa các nhà cung cấp dịch vụ. Ngoài ra, cả nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều sẽ được bảo vệ liên quan đến các dịch vụ quản lý tài sản chuyên nghiệp và được giám sát.
5. Cải cách các tiêu chuẩn Quỹ Chỉ số Giao dịch Mở (ETP)
SEC nên thực hiện các biện pháp cải cách đối với Quỹ Chỉ số Giao dịch Mở (ETP) để thúc đẩy đổi mới tài chính. Các đề xuất này nhằm mục đích cung cấp cơ hội tiếp cận thị trường rộng hơn cho các nhà đầu tư và người giữ hộ quen với việc quản lý danh mục đầu tư ETP.
Các biện pháp cụ thể:
· Khôi phục bài kiểm tra quy mô thị trường: SEC phụ thuộc vào "Bài kiểm tra Winklevoss" để giám sát các giao ước thị trường, đã làm chậm việc phê duyệt các ETP Bitcoin và các loại tiền điện tử khác. Bài kiểm tra này yêu cầu, đối với các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia như Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) hoặc Nasdaq (NASDAQ), để giao dịch các ETP dựa trên hàng hóa, sàn giao dịch niêm yết phải ký kết một thỏa thuận giám sát với "thị trường được quản lý có quy mô quan trọng" của hàng hóa đó hoặc phái sinh của nó. Do SEC không coi các nền tảng giao dịch tiền điện tử là "thị trường được quản lý", điều này thực sự có nghĩa là các ETP chỉ áp dụng cho những tài sản tiền điện tử có thị trường hợp đồng tương lai (được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai giám sát) và có khả năng dự đoán giá cao của tài sản cơ sở. Điều này bỏ qua quy mô và tính minh bạch đáng kể của thị trường tiền điện tử hiện tại. Quan trọng hơn, nó tạo ra một sự phân biệt tùy ý giữa các tiêu chuẩn áp dụng cho các đơn đăng ký niêm yết ETP tiền điện tử và tất cả các đơn đăng ký niêm yết dựa trên hàng hóa khác. Do đó, chúng tôi đề nghị khôi phục tiêu chuẩn kiểm tra lịch sử về thị trường có quy mô quan trọng: chỉ yêu cầu thị trường hợp đồng tương lai hàng hóa có đủ thanh khoản và toàn vẹn giá cả để hỗ trợ các sản phẩm ETP. Điều chỉnh này sẽ làm cho các tiêu chuẩn phê duyệt ETP tiền điện tử nhất quán với các tiêu chuẩn đối với các ETP tài sản khác.
· Thực hiện thanh toán bằng tài sản thực: Cho phép các ETP tiền điện tử được thanh toán trực tiếp bằng tài sản cơ sở. Điều này sẽ mang lại hiệu quả theo dõi quỹ tốt hơn, giảm chi phí, tăng tính minh bạch giá và giảm phụ thuộc vào phái sinh.
· Áp dụng các tiêu chuẩn lưu ký: Áp dụng các tiêu chuẩn lưu ký nghiêm ngặt đối với các giao dịch thanh toán bằng tài sản thực để giảm rủi ro trộm cắp hoặc mất mát. Ngoài ra, cung cấp tùy chọn thế chấp cho các tài sản nhàn rỗi của ETP.
6. Thực hiện chứng nhận 15c2-11 cho việc niêm yết Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS)
Trong môi trường phi tập trung, các nhà phát hành tài sản tiền điện tử có thể không còn đóng vai trò quan trọng liên tục, do đó nảy sinh vấn đề về ai sẽ chịu trách nhiệm cung cấp thông tin công bố chính xác về tài sản đó. May mắn thay, thị trường chứng khoán truyền thống có một quy tắc hữu ích tương tự, đó là Quy tắc 15c2-11 của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán, cho phép các nhà môi giới giao dịch một chứng khoán với điều kiện là, ngoài các điều kiện khác, nhà đầu tư có thể truy cập được thông tin mới nhất về chứng khoán đó.
Mở rộng nguyên tắc này sang thị trường tiền điện tử, SEC có thể cho phép các nền tảng giao dịch tiền điện tử được quản lý (bao gồm các sàn giao dịch và nhà môi giới) giao dịch bất kỳ tài sản nào mà nền tảng có thể cung cấp cho nhà đầu tư thông tin chính xác và cập nhật nhất. Kết quả sẽ là tăng thanh khoản cho các tài sản này trong thị trường được SEC quản lý, đồng thời đảm bảo nhà đầu tư có khả năng ra quyết định sáng suốt. Hai lợi ích rõ ràng là có thể giao dịch các cặp tài sản kỹ thuật số (trong đó một tài sản là chứng khoán, một tài sản không phải chứng khoán) trên thị trường được SEC quản lý, và làm giảm động cơ hoạt động ở nước ngoài của các nền tảng giao dịch.
Các biện pháp cụ thể:
· Đơn giản hóa quy trình chứng nhận: Thiết lập quy trình chứng nhận 15c2-11 đơn giản hóa cho các tài sản tiền điện tử niêm yết trên các Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS), cung cấp công bố bắt buộc về thiết kế, mục đích, chức năng và rủi ro của tài sản.
· Áp dụng các tiêu chuẩn thẩm tra: Yêu cầu các sàn giao dịch hoặc nhà điều hành ATS thực hiện thẩm tra các tài sản tiền điện tử, bao gồm xác minh danh tính của nhà phát hành và các thông tin quan trọng về đặc điểm và chức năng.
· Làm rõ các yêu cầu công bố: Bắt buộc cập nhật thông tin định kỳ để đảm bảo nhà đầu tư nhận được thông tin kịp thời và chính xác. Ngoài ra, làm rõ khi nào do tính phi tập trung, các báo cáo của nhà phát hành không còn giá trị tham khảo đối với những người mua tiềm năng, do đó không cần báo cáo nữa.
Khung này sẽ thúc đẩy tính minh bạch và liêm chính của thị trường, đồng thời cho phép đổi mới sáng tạo trong môi trường được quản lý.
Kết luận
SEC đang ở thời điểm quyết định tương lai của việc quản lý tài sản tiền điện tử. Việc thành lập Nhóm Công tác Đặc biệt về Tiền điện tử mới cho thấy Ủy ban có ý định thay đổi hướng đi của nhiệm kỳ trước. Bằng cách thực hiện ngay các bước then chốt nêu trên, SEC có thể bắt đầu chuyển từ chế độ tập trung vào thực thi đầy tranh cãi sang cung cấp hướng dẫn quản lý và các giải pháp thực tế cần thiết cho nhà đầu tư, người giữ hộ và các trung gian tài chính. Điều này sẽ cân bằng tốt hơn giữa bảo vệ nhà đầu tư và thúc đẩy hình thành vốn và đổi mới.
Các cải cách được đề xuất sẽ giảm bớt sự không chắc chắn và hỗ trợ đổi mới tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử. Thông qua những điều chỉnh này, SEC có thể tái khẳng định sứ mệnh của mình, định vị lại mình như một cơ quan quản lý tiên phong, đảm bảo thị trường Mỹ vẫn cạnh tranh được trong khi bảo vệ lợi ích công chúng. Tương lai dài hạn của ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ có thể cần một khuôn khổ quản lý toàn diện và phù hợp từ Quốc hội. Tuy nhiên, trước khi khuôn khổ đó được thiết lập, các bước được mô tả trong bài viết này là con đường đến sự quản lý thích hợp.
Hãy tham gia vào cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm thảo luận Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
