Bitcoin cuối cùng là một "hỗn hợp rủi ro - tránh rủi ro" độc lập với hệ thống truyền thống, hay nó đã dần được đưa vào khung định giá tài sản chính thống?
Tác giả: ChandlerZ, Foresight News
Đầu năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu rơi vào tình trạng đối lập. Gần đây, giá vàng giao ngay liên tục lập đỉnh mới. Tính đến ngày 16 tháng 2, giá hợp đồng tương lai vàng COMEX đã tăng lên 2.968 USD/ounce, mức tăng lớn nhất trong năm lên tới gần 10%, chỉ còn một bước nữa là chạm mốc 3.000 USD.
Trong khi đó, Bitcoin sau khi vượt mức đỉnh lịch sử 100.000 USD, tiếp tục dao động trong khoảng 90.000 - 110.000 USD, tình trạng yếu ớt trong năm nay trái ngược với vai trò tài sản trú ẩn mới. Sự biến động này không chỉ phơi bày sự khác biệt trong logic định giá của hai loại tài sản này, mà còn chỉ ra sự định lại thước đo rủi ro của vốn toàn cầu trong "kỷ nguyên Trump 2.0".
Bitcoin vs Vàng: Từ câu chuyện tránh rủi ro đến sự phân hóa chức năng
Sự tiến hóa của mối liên kết giữa Bitcoin, cổ phiếu Mỹ và Vàng thực chất là quá trình dịch chuyển nhận thức về vai trò của Bitcoin trong quá trình tài chính hóa. Đo lường mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản truyền thống, nó thể hiện những đặc điểm thay đổi đáng kể theo thời gian.
Vàng là tài sản truyền thống để tránh rủi ro, mối quan hệ của nó với Bitcoin tương đối phức tạp. Nhìn chung, mối tương quan giữa Bitcoin và Vàng thể hiện sự không ổn định rõ rệt, thường xuyên dao động trong vùng dương và âm. Trong giai đoạn đầu, hệ số tương quan của hai tài sản này thường là âm, lúc đó Bitcoin được coi là "sản phẩm kỹ thuật số thay thế Vàng". Tuy nhiên, trong bối cảnh biến động thị trường năm 2022, hai tài sản này nhiều lần có cùng xu hướng. Về cuối năm 2024, mối tương quan có xu hướng dương, nhưng vẫn biến động mạnh.
Sự mâu thuẫn này phát sinh từ sự khác biệt về thuộc tính của hai tài sản: chức năng tránh rủi ro của Vàng dựa trên đặc tính vật lý và sự đồng thuận lịch sử, trong khi câu chuyện "Vàng kỹ thuật số" của Bitcoin phụ thuộc nhiều vào tâm lý thị trường và kỳ vọng về công nghệ. Vào năm 2021, khi Bitcoin lập đỉnh lịch sử, giá Vàng lại ở giai đoạn thấp. Từ năm 2024, hai tài sản này cùng tăng do các yếu tố như xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương và Bitcoin ETF được chấp thuận. Điều này cho thấy mối liên kết của hai tài sản chịu ảnh hưởng của các sự kiện giai đoạn, chứ không phải do logic giá trị nội tại.
Liên kết với cổ phiếu Mỹ, cấu trúc xoắn kép dưới sự hút chất lỏng
Về mặt cổ phiếu Mỹ, Bitcoin thường được phân loại là "tài sản rủi ro", giá của nó có mối tương quan đáng kể và cùng xu hướng với chỉ số Nasdaq chủ yếu là cổ phiếu công nghệ. Mối liên kết này đạt đỉnh vào năm 2021, khi cả hai cùng lập đỉnh lịch sử trước khi điều chỉnh, và lại cùng hồi phục vào cuối năm 2022, cho thấy sự nhất quán trong hành vi thị trường do sự thay đổi xu hướng rủi ro.
Mối tương quan giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 thể hiện đặc điểm tương quan dương ôn hòa, hệ số tương quan thường trong khoảng 0 đến 0,5, mức tăng của Bitcoin lớn hơn nhiều so với S&P 500, sự đồng bộ về giá rõ ràng ở vùng đỉnh. Mối quan hệ này trở nên rõ ràng hơn vào cuối năm 2024, khi kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chuyển sang chính sách bồi thường, các tài sản rủi ro nói chung được hỗ trợ.
Trong giai đoạn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gửi tín hiệu giảm lãi suất, mối liên kết này thậm chí mạnh hơn cả mối tương quan âm giữa cổ phiếu công nghệ truyền thống và trái phiếu. Mức độ liên kết của hai tài sản này đã vượt quá hiệu ứng nhóm của cổ phiếu công nghệ, gợi ý rằng tiền điện tử đang được hệ thống hóa vào cơ cấu định giá cổ phiếu tăng trưởng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mối tương quan dương này thể hiện sự bất đối xứng rõ rệt: trong chu kỳ giảm của thị trường, hệ số tương quan giảm giá giữa Bitcoin và cổ phiếu Mỹ không cao, tiết lộ đặc điểm phần thưởng rủi ro dư thừa của nó trong bối cảnh biến động mạnh.
Hiện tượng này có thể được giải thích từ góc độ tâm lý thị trường và thanh khoản. Khi triển vọng kinh tế toàn cầu tích cực, nhà đầu tư gia tăng khẩu vị rủi ro, dòng vốn đổ vào cả cổ phiếu Mỹ và Bitcoin; trong khi tâm lý tránh rủi ro gia tăng, cả hai có thể chịu áp lực. Dữ liệu của QUICK FactSet cho thấy, tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu toàn cầu tính bằng USD tăng 13,6 nghìn tỷ USD so với cuối năm 2023, đạt 121,8 nghìn tỷ USD, Bitcoin tăng hơn 150% trong cùng kỳ, chứng minh sự thúc đẩy chung từ thanh khoản dồi dào và xu hướng rủi ro. Tuy nhiên, mức định giá cao của cổ phiếu Mỹ cũng ẩn chứa rủi ro điều chỉnh, nếu thị trường cổ phiếu chỉnh sửa, Bitcoin có thể đối mặt với áp lực đồng bộ, trong khi Vàng có thể hưởng lợi từ nhu cầu trú ẩn.
Tái định hình thuộc tính tài chính
Sự thay đổi trong mối liên kết của Bitcoin với cổ phiếu Mỹ và Vàng phản ánh sự chuyển dịch cơ cấu của các chủ thể tham gia thị trường tiền điện tử. Ban đầu, Bitcoin chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân và cộng đồng geek nắm giữ, giá của nó độc lập với hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng kể từ năm 2020, sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức đã đẩy nhanh quá trình tài chính hóa của nó, khiến nó dễ bị lây nhiễm tâm lý thị trường cổ phiếu Mỹ. Sự gia tăng khối lượng hợp đồng tương lai Bitcoin chưa thanh toán tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) càng củng cố thêm hướng đi này. Ngoài ra, việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chấp thuận ETF giao dịch Bitcoin giao ngay, cũng như sự khác biệt trong chính sách quản lý của các quốc gia, đều tác động lâu dài đến định vị tài sản của Bitcoin.
Sự dao động mạnh của Bitcoin sau khi vượt mức đỉnh lịch sử 100.000 USD xuất phát từ sự tương tác của nhiều lực lượng thị trường. Một mặt, các nhà đầu tư tham gia sớm dần thực hiện lợi nhuận ở mức giá cao, trong khi dòng vốn mới từ các kênh tổ chức như ETF đóng vai trò chống đỡ, sự cân bằng giữa lực bán và lực mua dẫn đến biến động mạnh trong vùng giá.
Mặt khác, thị trường hiện vẫn trong giai đoạn ủ dưỡng kỳ vọng nới lỏng, chưa có đợt bơm tiền quy mô lớn thực sự diễn ra, thị trường chủ yếu do vốn hiện hữu luân chuyển giữa các mức giá, thiếu dòng vốn mới liên tục cũng hạn chế động lực tăng sau khi vượt đỉnh. Đồng thời, việc sử dụng các công cụ đòn bẩy như hợp đồng tương lai, hợp đồng vĩnh viễn càng sôi động, làm gia tăng biên độ biến động giá, các vụ thanh lý tài khoản bắt buộc càng làm tăng thêm sự biến động của thị trường.
Tuy nhiên, nói chung, tính phản身của đổi mới công nghệ cũng đang nuôi dưỡng những khả năng mới. Hiện nay, Bitcoin đang được đưa vào khung quản lý tài sản của các quỹ tài sản quốc gia, việc phân bổ tài sản tiền điện tử phù hợp có thể nâng cao khả năng phòng vệ rủi ro đuôi trong khi duy trì độ ổn định của tỷ suất Sharpe. Sự tiến hóa chức năng này gợi ý rằng, mối liên kết giữa tài sản tiền điện tử và tài sản truyền thống sẽ thể hiện cấu trúc phân cấp phức tạp hơn, trong giai đoạn ổn định vĩ mô biến động như tài sản rủi ro, trong thời điểm khủng hoảng hệ thống phát huy mối liên kết phi tuyến, cuối cùng phát triển thành một phân khúc tài sản độc lập.
Trong thần thoại của Tàu Nô-ê, những sinh vật tinh khiết đi theo đôi, những sinh vật ô uế đi một mình. Sự thiếu vắng mối tương quan của Bitcoin với các tài sản truyền thống như "quái vật tài chính" trong cơn lũ kỹ thuật số. Có lẽ chính sự thiếu vắng mối tương quan này mới là bản chất của nó, không cần so sánh với tiền tệ cứng hàng nghìn năm, cũng không cần liên kết với bong bóng công nghệ, mà là tài sản bản địa của blockchain định nghĩa lại tọa độ
