Tác giả: Toutiao Tài chính
Nếu phải nói về chuỗi công khai sáng giá nhất trong đợt thị trường bò này, Solana, được gọi đùa là "chuỗi phòng máy chủ", chắc chắn xứng đáng lãnh đạo. Sự sụp đổ của FTX trở thành nền tảng để Solana hồi sinh, nhờ hiệu suất nổi bật và định vị chính xác, SOL đã tạo ra một phép màu tăng trưởng hiếm có, từ 8 USD tăng lên mức cao nhất trên 290 USD, khiến thị trường kinh ngạc. Sự tham gia tích cực của người dùng, dòng vốn hoạt động và các dự án hoạt động tạo nên một hệ sinh thái sôi động, cũng khiến khẩu hiệu vượt qua Ethereum liên tục xuất hiện khi nhắc đến Solana.
Nhưng gần đây, "Vua nhà đầu tư bán lẻ" lại không quá ấn tượng. Trong một tháng qua, giá SOL đã giảm từ mức cao nhất 295,83 USD xuống còn 169 USD hiện tại, mức giảm lớn nhất hơn 45%, gần như bị chặt đôi. Giá thấp, MEME nguội dần, token giải khóa và dòng người tham dự tại hội trường SOL tại hội nghị tạo nên sự tương phản rõ rệt.
Không khỏi nghi ngờ, Solana có đi hay không?
Chỉ xét về giá cả, sự trì trệ của SOL chủ yếu do hai nguyên nhân trực tiếp, một là MEME, hai là giải khóa token. Trước đây, SOL từng nhờ MEME mà vực dậy, thành công trở thành sòng bạc lớn trên chuỗi, nhưng cũng vì MEME mà thành bại. Gần đây, làn sóng MEME đã khiến thị trường thất vọng.
Nguyên nhân là do sự bùng nổ của các đồng tiền liên quan đến người nổi tiếng, như đồng tiền Trump, đồng tiền phu nhân Trump, đồng tiền Tổng thống Argentina LIBRA liên tiếp, việc các nhân vật nổi tiếng lợi dụng ảnh hưởng của mình để "gặt hái" đã khiến thị trường vốn thiếu thanh khoản càng thêm khó khăn. Về mặt giá cả, đồng tiền Trump đã giảm 76% so với đỉnh, với 80 vạn người đứng trên đỉnh, MELANIA giảm 90%, ảnh hưởng yếu hơn LIBRA còn kịch tính hơn khi giảm 92% gần như về 0, gần 30% địa chỉ lớn mua vào đỉnh cao bị "gặt hái".
Ngưỡng phát hành token quá thấp, các Tổng thống đã chọn MEME của riêng họ giữa Bitcoin và Ethereum, không nghi ngờ gì đã phá vỡ niềm tin của thị trường về việc bơm thanh khoản. Tâm lý này không thể truyền cảm hứng cho các dự án, mà lại trực tiếp phản ánh vào cơ sở hạ tầng, đặc biệt là khi xem xét tranh cãi xung quanh LIBRA, Solana cũng gặp phải tai ương không đáng có.
Tất nhiên, Solana cũng không hoàn toàn vô tội, kể từ khi trở thành sòng bạc MEME, các tổ chức lớn, robot, nhà tạo lập thị trường đã kiếm được hàng tỷ USD từ MEME trên Solana. Theo thống kê của 0xngmi, người sáng lập DefiLlama, tổng lợi nhuận nằm trong khoảng 3,6-6,6 tỷ USD, trong đó MEV (Giá trị tối đa có thể trích xuất) là 1,5-2 tỷ USD, robot giao dịch và ứng dụng 1,09 tỷ USD, tự động hóa thị trường 0-2 tỷ USD, nội bộ liên quan đến Trump 0,5-1 tỷ USD, nền tảng Pump.fun cũng thu về 492 triệu USD.
MEME trên Solana đã trở thành cây ATM của những nhà giao dịch tần suất cao, những người tìm cơ hội và những người nội bộ, khi thị trường ngày càng ảm đạm, nhiều người cũng trực tiếp chọn cách đối phó đơn giản hơn - bỏ cuộc. Theo dữ liệu của nhà phân tích tiền mã hóa Ali, số lượng địa chỉ hoạt động trên chuỗi Solana đã giảm đáng kể từ 18,5 triệu vào tháng 11/2023 xuống còn 8,4 triệu hiện tại, giảm 54,6%. Theo dữ liệu của Nansen, số địa chỉ hoạt động vào ngày 18/2 chỉ còn 5,17 triệu, giảm 22,37% trong 30 ngày.
Ít người tham gia, giá tiền tất nhiên bị ảnh hưởng, huống chi Bitcoin hiện cũng đang ở trạng thái bán tử bán sinh. Tuy nhiên, để giảm 40% trong vòng một tháng, trở thành token có hiệu suất tệ nhất trong top 30 đồng tiền lớn, chỉ riêng tác động của thị trường MEME vẫn chưa đủ.
Giải khóa token trở thành một ngọn núi khác chắn ngang Solana. Ngay trong tháng trước, nhà bình luận tiền mã hóa ẩn danh artchick.eth đã chia sẻ trên mạng xã hội lịch giải khóa token của Solana vào năm 2025, cho biết tỷ lệ lạm phát token hiện tại của Solana là 4,715%, nhưng trong ba tháng tới (tháng 2 - tháng 4), hơn 15 triệu token SOL trị giá hơn 7 tỷ USD sẽ được đưa vào cung lưu thông. Và vào ngày 1/3, đợt giải khóa lớn nhất sẽ đến, 11,2 triệu token SOL trị giá khoảng 2,06 tỷ USD sẽ được giải khóa.
Lịch giải khóa SOL, nguồn: artchick.eth
Để truy nguồn gốc của đợt giải khóa này, cần quay lại FTX. Như một phần của quy trình phá sản, FTX đã thanh lý 41 triệu token SOL trong 3 đợt đấu giá, trong đó khách hàng lớn nhất là Galaxy Digital, mua 25,52 triệu token SOL với giá 64 USD/token, chiếm 62,24% tổng số, khách hàng lớn thứ hai là Pantera, liên minh nhà đầu tư mua 13,67 triệu token SOL với giá 95 USD/token, lợi nhuận 93%. Các khách hàng khác mua 1,8 triệu token SOL với giá 102 USD/token.
Số token SOL được giải khóa vào ngày 1/3 cũng chính là một phần trong số đó được thanh lý. Điều đáng mừng duy nhất là FTX đã bắt đầu hoàn trả khoản nợ từ ngày 18/2, Kraken đã hoàn thành đợt phân bổ tài sản đầu tiên của FTX estate, bồi thường cho hơn 46.000 chủ nợ. Chủ nợ vui mừng, nhưng người nắm giữ SOL lại hơi lo lắng.
Trong bối cảnh thị trường không quá tốt, việc giải khóa số lượng lớn SOL khó tránh khỏi bị xem là áp lực bán ra, gây ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư. Trader tiền mã hóa RunnerXBT thẳng thắn cho rằng, hiện tại là thời điểm "nguy hiểm" để mua Solana. Anh ta cũng nhấn mạnh rằng, một khi SOL được giải khóa, các công ty như Galaxy, Pantera và Figure sẽ rút ra 3 tỷ USD, 1 tỷ USD và 150 triệu USD lợi nhuận chưa thực hiện.
Môi trường bên ngoài rối ren, môi trường bên trong không ổn định, thị trường nhanh chóng hành động, ngoài việc bán ra để chuyển sang tài sản ổn định, bán khống trở thành lựa chọn duy nhất. Không chỉ tổng hợp các hợp đồng chưa thanh toán và lãi suất tài chính có sự chênh lệch, tỷ lệ long-short cũng rất khác biệt, khi khối lượng mở tăng và lãi suất tài chính trở thành âm, tỷ lệ hiện tại là 4:1, và hầu hết các vị thế mua mới được tăng cường khi SOL giảm xuống 190 USD, điều này cho thấy tâm lý bi quan của những người tham gia mới. Dữ liệu giao dịch cũng co lại rõ rệt, sau khi đạt đỉnh 35,5 tỷ USD vào ngày 17/1, hoạt động trên chuỗi Solana đã giảm mạnh xuống còn 3,1 tỷ USD vào ngày 17/2.
Trong bối cảnh này, SOL cũng không phụ lòng mong đợi khi giảm giá, từ mức 290 USD ngày 19/1 xuống mức thấp nhất 160 USD, giảm 45% trong tháng 1, dùng từ "rơi như hoa" cũng không quá lời. Liệu "Vua nhà đầu tư bán lẻ" Solana lại phải sụp đổ?
Điều đáng chú ý là, tại hội nghị Consensus gần đây, sự kiện phụ do Solana tổ chức vẫn rất đông đúc và sôi động. Điều này cho thấy nhiều người vẫn quan tâm, và sự quan tâm trong cộng đồng tiền mã hóa đồng nghĩa với dòng vốn. Điều tạo nên sự tương phản rõ rệt là các hoạt động liên quan đến inscription và NFT, những khái niệm từng bùng nổ giờ lại chỉ có vài người tham gia.
Xét trên góc độ này, đa số người trong ngành dường như vẫn rất quan tâm đến Solana. Cuối cùng, dù có chê bai thế nào, hệ sinh thái Solana vẫn tương đối mạnh, xét về tổng thể, lĩnh vực thanh toán, DeFi, LSD, Meme, game, NFT, DePIN đều có những dự án nổi bật. Về tổng TVL, Solana đạt 8,24 tỷ USD, mặc dù còn kém xa Ethereum với 57,3 tỷ USD, nhưng cũng thành công vươn lên vị trí thứ hai trong các chuỗi công khai, chiếm 7,72% tổng TVL. Đáng chú ý là, trong hai tuần qua, do ảnh hưởng của việc giải khóa, TVL của Solana đã giảm 19%, Jito, Kamino, Marinade Finance và Sanctum đang rút ra nhanh chóng.
Một chuỗi đơn lẻ có thể quay trở lại đỉnh cao từ dưới 10 USD, ngoài những ưu thế về kỹ thuật và định vị, sức mạnh của Vốn mới là bàn tay vô hình thực sự. Các quỹ đầu tư mạnh mẽ như a16z, Multicoin, Galaxy, Pantera đã tạo nên sức mạnh của một phe thượng lưu, và do đó đã giúp Solana thành công trong nhiều lĩnh vực thanh toán. Trong dự báo của các tổ chức về năm 2025, tất cả đều thể hiện sự tự tin cao độ đối với SOL.
Quay lại với cơ bản, ngoài MEME đang giảm dần khó có thể phục hồi, tác động của việc mở khóa token vẫn tương đối kiểm soát được trong ngắn hạn. Đợt mở khóa này đã bắt đầu từ đầu tháng 2, thị trường đã dự đoán trước, và đợt mở khóa sắp tới chỉ chiếm 2,31% tổng nguồn cung và giá trị vốn hóa thị trường, so với khối lượng giao dịch spot khoảng 3,6 tỷ USD trong 24 giờ, áp lực bán ra không quá mạnh. Tất nhiên, nếu các nhà đầu tư lớn chọn bán lớn một lần trên thị trường, SOL sẽ không nghi ngờ gặp sụt giảm mạnh, nhưng vì lợi ích cá nhân, họ sẽ không chọn cách này, mà sẽ kiểm soát tần suất bán, ngay cả khi bán một lần, họ cũng sẽ chọn hình thức OTC ngoài sàn, để giảm thiểu tác động đến thị trường, từ đó tối đa hóa lợi ích cá nhân. Tất nhiên, cũng không hoàn toàn lạc quan, ngoài đợt mở khóa vào ngày 1/3, trong năm nay còn có nhiều đợt mở khóa tiếp theo, tạo áp lực bán ra.
Về mặt tin tức tích cực, SOL ETF vẫn còn một đợt đầu cơ. Hiện tại, đã có 5 tổ chức nộp đơn xin phép ra mắt SOL spot ETF, bao gồm Grayscale, Bitwise, VanEck, 21Shares và Canary Capital. Mặc dù năm ngoái SOL ETF đã thất bại, nhưng với sự thay đổi của cơ quan quản lý mới, SOL ETF đã nhận được một chút hy vọng, hiện SEC đã tiếp nhận đơn xin phép ETF Solana của Grayscale, với ngày xét duyệt gần nhất là 30/3, nhưng theo quy trình thông thường, SEC thường sẽ liên tục hoãn xét duyệt, thời gian tối đa là 240 ngày. Xét về tính chất chứng khoán của SOL, việc phê duyệt vẫn cần theo dõi diễn biến, chỉ về khả năng, Litecoin và Dogecoin có thể được phê duyệt với xác suất cao hơn, nhưng dù sao, chừng nào ETF vẫn đang trong quá trình xét duyệt, câu chuyện vẫn chưa dừng lại.
Mặt khác, điều này không có nghĩa là Solana không có vấn đề, xét về cấu trúc hiện tại, mặc dù DeFi, DePin cũng rất sôi động, nhưng Solana vẫn phụ thuộc rất lớn vào sinh thái MEME. Theo dữ liệu quý 4/2024 do Messari công bố, doanh thu ứng dụng của Solana đã tăng từ 268 triệu USD trong quý 3 lên 840 triệu USD vào cuối năm, tăng tới 213%, và sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ MEME. Trong đó, Pump.fun đã tạo ra 235 triệu USD doanh thu trong quý 4, nền tảng giao dịch DeFi Photon và sàn giao dịch phi tập trung Raydium lần lượt ghi nhận 140 triệu USD và 74 triệu USD doanh thu.
Nhìn một cách khách quan, mặc dù MEME đã trở thành một phân khúc quan trọng và bền vững trong ngành tiền điện tử, nhưng cốt lõi, sự cuồng nhiệt của MEME vẫn bắt nguồn từ chu kỳ kinh doanh ảm đạm của ngành. Nói cách khác, MEME giống như một hiệu ứng xổ số trong thị trường tiền điện tử, là hành vi đánh bạc để trở nên giàu có, chu kỳ MEME lại là sản phẩm phụ của tình trạng thiếu thanh khoản. Tuy nhiên, thị trường đã chán ngấy việc kiếm lời theo phong cách VC, mặc dù có vẻ như công bằng, MEME vẫn bị thao túng, giao dịch nội gián, và nhà đầu cơ vẫn thu hoạch liên tục, loại hình thu hoạch với tốc độ cao và một lần này, đến một mức độ nào đó, đã nghiêm trọng phá hoại sinh thái của ngành.
Trong bối cảnh này, sự phụ thuộc quá lớn của Solana vào MEME khiến nó không tránh khỏi việc lên xuống cùng MEME, sau vụ nổ của LIBRA, sự phẫn nộ của thị trường, nghi ngờ về Jupiter, Meteora và đòn đánh vào SOL cũng chứng minh điều này. Khi tâm lý đầu cơ của thị trường bị kìm hãm, SOL liên quan cũng khó tránh khỏi số phận tương tự, cộng thêm với kỳ vọng về đợt mở khóa bán ra, SOL đang tiếp tục giảm.
Thật vậy, ở giai đoạn hiện tại, Solana vẫn là một trong những chuỗi công khai có dòng vốn hoạt động mạnh nhất trên thị trường, sự xả hàng mang tính cảm xúc sẽ không thể kéo dài quá lâu, Solana được hậu thuẫn bởi Vốn vẫn đang "làm việc" và Bulid, nhưng trong một thị trường tiền điện tử đầy FUD, thời gian còn lại cho SOL có thể không dài như mong đợi.
