Tiết lộ đồng thuận năm 2025: Chính sách Web3 của Hồng Kông và sự phân hạch sinh thái｜Nghiên cứu OKG「HK Web3 Frontline」

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của văn bản, với các từ được dịch theo yêu cầu: Gần 10.000 người tham dự đã đổ về Trung tâm Triển lãm Hồng Kông, đây là sự kiện hoành tráng khi Hội nghị thượng đỉnh Consensus - sự kiện hàng đầu toàn cầu về ngành Web3 - lần đầu tiên đến Châu Á. Việc lựa chọn Hồng Kông không chỉ vì đây là nơi thử nghiệm đổi mới tài chính, mà còn là trung tâm của dòng chảy giá trị giữa Đông và Tây. Từ "Vốn hóa trái phiếu xanh" đến "Sandbox quản lý Vốn HKD", từ "Sinh thái RWA" đến "AI phi tập trung", Hồng Kông đang sử dụng đổi mới chính sách làm động lực, đẩy câu chuyện Web3 từ thử nghiệm kỹ thuật đến sự hội nhập sâu sắc với thế giới thực. OKG Research đã liên tục theo dõi diễn biến Web3 tại Hồng Kông kể từ năm 2022, tập trung vào các thực hành đổi mới sinh thái và công nghệ, đã tạo ra hơn 30 bài viết chuyên sâu xoay quanh các chủ đề nóng như VASP, stablecoin, tokenization RWA, và thiết lập các chuyên mục hợp tác với các phương tiện truyền thông chính thống như Tập đoàn Sao Hôm và Tập đoàn Truyền thông Đại Công - Văn Huệ, liên tục cung cấp các cái nhìn sâu sắc về ngành. Với cơ hội từ Hội nghị Consensus, chúng tôi lại tập trung vào các chủ đề trọng tâm của Web3 tại Hồng Kông và ra mắt chuyên đề "HK Web3 Frontline", phân tích quá khứ, hiện tại và tương lai của Web3 tại Hồng Kông từ góc nhìn khác biệt.

I. Dẫn đầu về quản lý: Khám phá trật tự tuân thủ của Web3

Nếu so sánh sinh thái Web3 của Hồng Kông như một tòa nhà, khung pháp lý đáng tin cậy và ứng dụng mạnh mẽ chính là nền móng. Kể từ khi ban hành tuyên bố chính sách vào cuối năm 2022, Hồng Kông liên tục rà soát và hoàn thiện hệ thống quản lý, nhằm thúc đẩy sinh thái tài sản ảo tự chủ tiến hóa trong ranh giới an toàn và tuân thủ. Thông qua việc xây dựng khung quản lý toàn diện bao gồm các sàn giao dịch tài sản ảo, nhà phát hành Vốn, nhà cung cấp dịch vụ lưu ký và hoạt động giao dịch ngoài sàn, Hồng Kông đã mở đường cho sự tương tác giá trị và đổi mới lâu dài trong thị trường tài chính. Những nỗ lực này không chỉ nâng cao độ tin cậy của thị trường tài sản ảo tại Hồng Kông, mà còn tiếp tục thu hút dòng vốn và doanh nghiệp. Tính đến cuối năm 2024, chỉ riêng Khu công nghệ số Hồng Kông đã tập hợp gần 300 doanh nghiệp Web3, với tổng vốn huy động vượt 4 tỷ đô la Hồng Kông. Tuy nhiên, bức tranh Web3 toàn cầu đã thay đổi đáng kể trong hai năm qua. Với sự trở lại của ông Trump, cách tiếp cận quản lý tiền mã hóa của Mỹ đã rõ ràng hơn, mô hình trừng phạt gay gắt kéo dài nhiều năm đang biến mất, trong khi các khu vực như Singapore, Dubai cũng liên tục phát tín hiệu thân thiện với tiền mã hóa. Khi "Đông lên Tây xuống" không còn được nhắc đến, khi cạnh tranh Web3 toàn cầu ngày càng gay gắt, Hồng Kông nên nắm bắt làn sóng đổi mới này như thế nào? OKG Research từng đề xuất rằng, sự phát triển Web3 và tài sản ảo của Hồng Kông không chỉ là lý thuyết, mà còn phải thực tế: Chính phủ Hồng Kông quan tâm đến những đổi mới và ứng dụng công nghệ có tác động thực chất đến kinh tế - xã hội. Trong bài phát biểu tại Hội nghị Consensus, Tổng Giám đốc Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông Lương Phong Ý cũng đưa ra quan điểm tương tự, "Xu hướng thứ hai định hình tương lai tài chính là tích hợp đổi mới Web3 vào nền kinh tế thực." Tuy nhiên, mặc dù tài sản tiền mã hóa chỉ chiếm chưa đến 1% quy mô hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng tốc độ tăng trưởng nhanh chóng và mối liên hệ ngày càng tăng với các tài sản tài chính chính thống đã khiến các rủi ro không thể bỏ qua. Trong nhiều thời điểm, Hồng Kông và Mỹ dường như đi theo con đường khác nhau, nhưng cuối cùng lại hội tụ: Cả hai đều cố gắng duy trì hoạt động đổi mới, đồng thời ngăn chặn các rủi ro tài chính tiềm ẩn từ loại tài sản mới này.

II. Vốn HKD ổn định: Tham vọng "tài chính" của Hồng Kông

Vốn ổn định là chủ đề nóng bỏng tại Hội nghị Consensus lần này, cũng là lĩnh vực trọng tâm mà Hồng Kông liên tục quan tâm và đầu tư trong hai năm qua. Gần đây, Standard Chartered Hong Kong, Amber Group và PCCW đã được báo cáo sẽ thành lập một công ty liên doanh, hy vọng nộp đơn xin giấy phép từ Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông để phát hành Vốn ổn định liên kết với đồng Đô la Hồng Kông. Trước đó, USDC Issuer Circle cũng đã thông báo hợp tác với ba ngân hàng phát hành tiền tệ lớn nhất Hồng Kông để ra mắt HKDCoin neo giá 1:1 với Đô la Hồng Kông. Mặc dù không thể xác định Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông cuối cùng sẽ chiếm bao nhiêu thị phần trong bối cảnh Vốn ổn định đô la Mỹ đang chiếm ưu thế tuyệt đối, nhưng đối với Hồng Kông, phát triển Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông là lựa chọn tất yếu để nắm bắt chủ động sự phát triển Web3 và chiếm lĩnh cơ hội tài chính trong tương lai. Kênh kết nối với tiền pháp định là kịch bản đáng giá nhất và dễ tích lũy giá trị trong sinh thái tiền mã hóa hiện tại, đồng thời Vốn ổn định cũng là cơ sở hạ tầng không thể thiếu để kết nối tài chính truyền thống và thế giới tiền mã hóa, và có thể trở thành công cụ thanh toán được chấp nhận rộng rãi. Tuy nhiên, Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông nên được phát hành như thế nào? Hồng Kông sẽ quản lý nó như thế nào? Những tổ chức nào sẽ là những "người ăn cua đầu tiên"? Bài viết "Bảy câu hỏi về Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông: Logic phát hành, quy tắc quản lý và tác động tiềm năng" đã đưa ra câu trả lời, và cho rằng trong giai đoạn này, Vốn ổn định được hỗ trợ bởi tài sản phi đô la Mỹ sẽ không thể cạnh tranh trực tiếp với Vốn ổn định đô la Mỹ trong ngắn hạn, nhưng thông qua đổi mới cơ chế (như Vốn ổn định sinh lời) và đổi mới ứng dụng (như RWA), Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông có thể tránh cạnh tranh trực tiếp với Vốn ổn định đô la Mỹ, từ đó thu hút thêm nhiều tổ chức và người dùng tham gia. Tất nhiên, chúng ta cũng cần phân biệt rõ sự khác biệt giữa Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông và Đô la kỹ thuật số Hồng Kông. Mặc dù Đô la kỹ thuật số Hồng Kông và Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông có thể cạnh tranh tiềm năng trong ngắn hạn, nhưng trong tương lai chúng có thể chia sẻ tài nguyên và bổ sung lẫn nhau: Vốn ổn định liên kết Đô la Hồng Kông sẽ vượt trội về mức độ sử dụng, khả năng mở rộng và tính thân thiện trong thị trường tài sản ảo, trong khi Đô la kỹ thuật số Hồng Kông sẽ dẫn đầu về hỗ trợ giá trị và độ tin cậy.

III. Tokenization RWA: Từ khái niệm đến thị trường nghìn tỷ đô la

RWA chắc chắn là khái niệm nóng nhất tại Hội nghị Consensus lần này. "Tokenization RWA không phải là xu hướng, mà là tất yếu." Tuyên bố của John Cahill, Trưởng bộ phận Tài sản số của Morgan Stanley, tại "Hội nghị Đỉnh Đầu tư Tổ chức" đã phản ánh chiến lược chung của các tập đoàn tài chính truyền thống. OKG Research đã từng đề xuất vào năm 2023 rằng, RWA là lĩnh vực quan trọng mà Hồng Kông cần quan tâm và đầu tư lâu dài, làm thế nào để tokenize những tài sản truyền thống khổng lồ này chính là cơ hội phát triển lớn nhất của ngành tài sản ảo tại Hồng Kông. Hiện nay, Hồng Kông đã đang tích cực ôm ấp làn sóng tokenization RWA. Báo cáo chính sách năm 2024 đề xuất thúc đẩy tokenization RWA và xây dựng sinh thái tiền kỹ thuật số, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông cũng ra mắt "Chương trình Tài trợ Trái phiếu Kỹ thuật số" để khuyến khích thị trường vốn áp dụng công nghệ tokenization. Khi phát biểu tại Hội nghị Consensus, Bộ trưởng Tài chính và Kho bạc Chính phủ Đặc khu Hồng

Tuy nhiên, quyền chủ động của các câu chuyện về token hóa hiện nay không nằm ở Web3, mà phụ thuộc nhiều hơn vào các tổ chức Web2, xem họ có đủ động lực để thay đổi hiện trạng, đưa tài sản và token hóa mà họ đang nắm giữ lên chuỗi hay không. Điều này không dễ dàng với các tổ chức truyền thống: bất kỳ công nghệ mới nào cố gắng di chuyển tài sản/hoạt động kinh doanh truyền thống sang lĩnh vực mới thường khó thành công nhanh chóng, vì giá trị tăng thêm mà nó tạo ra có thể không đủ lớn, nhưng chi phí phải trả lại thường rất cao. RWA cũng tương tự như vậy. Nhưng khi Phố Wall ở Mỹ đẩy nhanh việc bố trí thị trường token hóa, Hong Kong cấp bách cần có thêm nhiều tổ chức có nguồn lực và tài sản tham gia vào đổi mới token hóa, để có thể chiếm lĩnh chủ động hơn trong quá trình thay đổi, từ đó tránh bị bỏ lại quá xa so với Mỹ trong cuộc cạnh tranh. Làm thế nào để kích hoạt sức sống của thị trường vẫn là một vấn đề quan trọng.

Ngoài ra, trong bài RWA代币化留给香港的时间还有多久？, OKG Research cũng đã đề xuất rằng, Hong Kong trong thời gian ngắn nên tập trung vào các tài sản tài chính tiêu chuẩn phù hợp nhất để token hóa, và phát huy tối đa lợi thế về địa lý và chế độ của Hong Kong là trung tâm tài chính, thương mại và hàng hải quốc tế, tập trung vào các ứng dụng token hóa liên quan đến thương mại và xuyên biên giới, nhanh chóng mở rộng quy mô thị trường token hóa RWA của Hong Kong.

Bốn, ETF và OTC: "Cuộc đối đầu sáng tối" của các kênh vốn

Một sáng kiến then chốt khác trong sự phát triển Web3 của Hong Kong vào năm 2024 là ra mắt quỹ ETF giao dịch spot tài sản ảo. Từ việc chính thức tiếp nhận các đơn đăng ký liên quan vào cuối năm 2023 đến khi 6 quỹ ETF giao dịch spot tài sản ảo được Ủy ban Chứng khoán Hong Kong chính thức phê duyệt niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong vào cuối tháng 4, chỉ trong khoảng hơn 100 ngày, đủ để thể hiện "tốc độ" và "hiệu quả" của cơ quan quản lý Hong Kong. Việc ra mắt quỹ ETF giao dịch spot tài sản ảo đã mở ra thêm một kênh vốn để các nhà đầu tư rộng rãi tiếp cận các tài sản mã hóa. Tính đến cuối năm 2024, tổng quy mô tài sản quản lý của quỹ ETF Bitcoin spot tại Hong Kong đã vượt quá 30 tỷ đồng Hồng Kong, chiếm 0,66% tổng quy mô thị trường ETF của Hong Kong.

So với Mỹ, ưu thế chính của quỹ ETF giao dịch spot tài sản ảo tại Hong Kong là hỗ trợ giao dịch và thanh toán bằng tài sản thực và là người tiên phong trong việc ra mắt quỹ ETF giao dịch spot Ethereum, nhưng những điều này chưa mang lại tăng trưởng bền vững. Mặc dù tỷ trọng chứng chỉ quỹ ETF mua bằng tài sản thực trong tổng phát hành lần đầu vượt quá 50%, nhưng do ảnh hưởng của kỳ vọng vĩ mô, nhóm nắm giữ Bitcoin không sẵn sàng giải phóng thanh khoản trong tay, trong khi quỹ ETF giao dịch spot Ethereum lại bị ảnh hưởng do không hỗ trợ thế chấp. Mặc dù hiện tại tỷ suất lợi nhuận từ việc thế chấp Ethereum chỉ khoảng 3%, nhưng xét từ góc độ tuyên truyền cũng như kinh tế, khoản lợi nhuận bổ sung từ việc thế chấp rất có thể là yếu tố quan trọng để thu hút nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư tài chính truyền thống, đồng thời cũng là đặc điểm chính yếu phân biệt Bitcoin và Ethereum.

Ngoài kênh ETF, Hong Kong cũng từng bước hình thành mạng lưới vốn ba tầng "Sàn giao dịch được cấp phép - OTC tuân thủ - Ngân hàng". Trong bài Làm thế nào để cải thiện thanh khoản thị trường tiền mã hóa tại Hong Kong?, OKG Research cho biết, hiện tại điểm nóng của thanh khoản nằm ở thị trường ngoài sàn. Mặc dù các nền tảng giao dịch vẫn là cơ sở hạ tầng quan trọng nhất của thị trường tiền mã hóa, nhưng quan sát xu hướng gần đây sẽ thấy thanh khoản tiền mã hóa đang dần tập trung vào thị trường OTC (giao dịch ngoài sàn). Hiện nay, thị trường OTC tại Hong Kong xử lý giao dịch hàng năm lên tới gần 10 tỷ USD, đồng thời nhờ vào các cửa hàng trao đổi tiền mã hóa - một sản phẩm mang đặc trưng địa phương, không chỉ thu hút các nhà đầu tư trẻ từ khắp nơi trên thế giới, mà còn thu hút cả những người tham gia ở độ tuổi trung niên và cao tuổi. Trong những năm gần đây, thị trường OTC tại Hong Kong cũng đã thu hút sự quan tâm của nhiều người dùng và tổ chức trong lĩnh vực thương mại quốc tế và thanh toán xuyên biên giới, trở thành một kênh quan trọng khác để Hong Kong thu hút dòng vốn toàn cầu.

Chính quyền Hong Kong đang xem xét đưa OTC vào phạm vi quản lý, mặc dù trong ngắn hạn có thể ảnh hưởng đến mức độ hoạt động sôi nổi, nhưng về lâu dài sẽ giúp Hong Kong thu hút thêm nhiều dòng vốn tuân thủ, đồng thời cũng giúp Hong Kong tăng thêm một kênh lưu thông vốn tự do bên cạnh các VATP được cấp phép. Có lẽ trong tương lai không xa, thị trường OTC an toàn và tuân thủ không chỉ có thể giúp cải thiện thanh khoản cho thị trường Hong Kong, mà còn có thể trở thành kênh quan trọng kết nối thị trường tiền mã hóa và sinh thái Web3 với thị trường thanh khoản thực.