Tóm tắt

• Vào cuối tháng 1, sau khi Bitcoin lần thứ hai vượt mức 10,5 nghìn USD, thị trường đã bước vào giai đoạn co hẹp, động lượng giá hàng tháng của các tài sản chính đã giảm mạnh.
• Bitcoin duy trì tương đối ổn định, trong khi Ethereum, Solana và Memecoins đối mặt với sự điều chỉnh sâu hơn, phản ánh sự thay đổi trong thái độ rủi ro.
• Solana đã trở thành lãnh đạo thị trường về dòng vốn trong hai năm qua, trong khi Ethereum tương đối khó thu hút nhu cầu liên tục.
• Tuy nhiên, trong tuần này, dòng vốn của tất cả các tài sản số, ngoại trừ Bitcoin, đã giảm mạnh, hệ sinh thái Solana và Memecoins liên quan đến nó bị ảnh hưởng nặng nề hơn.
• Hợp đồng tương lai không đổi (OI) của Bitcoin (-11,1%), Ethereum (-23,8%), Solana (-6,2%) và Chỉ số Memecoins (-52,1%) đều giảm, phản ánh sự suy giảm của sự quan tâm đến đầu cơ có đòn bẩy.

Đà tăng trưởng của thị trường tạm thời nghỉ ngơi

Vào cuối tháng 1 năm 2025, thị trường Bitcoin đã cố gắng vượt qua mức cao kỷ lục, quay lại giai đoạn hình thành giá. Tuy nhiên, đợt phục hồi này không thể thu được đà cần thiết, sau đó thị trường bước vào giai đoạn co hẹp và điều chỉnh, đà tăng của các tài sản chính đã giảm mạnh.

Bitcoin: +48,4% (tháng 11 năm 2024) → -5,9% (tháng 2 năm 2025)

Ethereum: +60,3% (tháng 12 năm 2024) → -16,9% (tháng 2 năm 2025)

Solana: +53,2% (tháng 11 năm 2024) → -33,1% (tháng 2 năm 2025)

Chỉ số Meme Coins: +90,2% (tháng 12 năm 2024) → -37,4% (tháng 2 năm 2025)

Đáng chú ý là Memecoins và Solana đều phát triển mạnh mẽ trong điều kiện xu hướng thị trường tích cực, nhưng cũng thường có sự điều chỉnh lớn trong giai đoạn trầm lắng. Ethereum luôn là một trong những đồng tiền yếu nhất trong toàn bộ chu kỳ, mặc dù tuần này nó biểu hiện tốt hơn Solana, nhưng xu hướng vượt trội mạnh mẽ vẫn chưa hình thành.

Đánh giá hiệu suất cho đến nay

Sự suy giảm gần đây xảy ra sau một thời gian tăng trưởng mạnh mẽ của các tài sản số chính. Nhìn lại hiệu suất kể từ đầu năm 2023, chúng ta có thể thấy sự khác biệt rõ ràng trong hiệu suất của mỗi tài sản trong chu kỳ:

• Phạm vi giao dịch của Bitcoin cao hơn khoảng 3,4 lần so với tháng 4 năm 2023, cung cấp một bức tranh về mức lợi nhuận cơ bản.
• So với các đối tác, Ethereum đang gặp khó khăn, với mức lợi nhuận trong khoảng từ 1,3 đến 2,0 lần so với tháng 4 năm 2023.
• Mức lợi nhuận của Solana đạt đỉnh 11,8 lần vào đầu tháng 1 năm 2025, nhưng sau đó đã giảm mạnh xuống khoảng 7,6 lần khi điều chỉnh hiện tại được thực hiện.
• Chỉ số Memecoins: Giá đã tăng vọt vào giữa năm 2024, tương tự như hiệu suất xuất sắc của Solana, đạt đỉnh 5,2 lần so với đầu năm 2023. Tuy nhiên, trong những tuần gần đây, ngành này đã bị ảnh hưởng nặng nề, hiện là tài sản có hiệu suất tệ nhất trong số bốn tài sản.

Điều này phản ánh tính chất có beta cao của Solana, khi nó trải qua cả đợt tăng mạnh nhất và đợt điều chỉnh mạnh nhất. Đà tăng ổn định hơn của Bitcoin nổi bật với tính chất chịu đựng của nó như một tài sản chuẩn mực trong lĩnh vực tài sản số. Đặc biệt là Memecoins, nhu cầu của nhà đầu tư đối với chúng đã giảm rõ rệt gần đây, cho thấy sự thay đổi trong thái độ rủi ro.

Dòng vốn thúc đẩy thị trường

Hiệu suất mạnh mẽ của Solana trong hai năm qua nhất quán với nhu cầu của nhà đầu tư và dòng vốn liên tục đổ vào. Nhìn vào sự thay đổi hàng tháng của giá trị vốn hóa thị trường đã thực hiện, chúng ta có thể thấy rõ mô hình dòng vốn của các tài sản số khác nhau:

• Solana: Luôn thu hút dòng vốn tương đối cao, hỗ trợ đà tăng giá mạnh mẽ của nó.
• Ethereum: Trong số các tiền tệ chính, dòng vốn ròng yếu nhất, điều này giải thích lý do tại sao nó lại biểu hiện kém hơn so với các đối thủ.
• Memecoins: Trải qua một số đợt tăng vọt và không bền vững của dòng vốn, phản ánh sự bùng nổ đầu cơ nhưng không có đà tăng bền vững.

Tuy nhiên, trong những tuần gần đây, đà tăng của dòng vốn vào tất cả các tài sản số đều giảm. Đáng chú ý, Ethereum và các Memecoins hàng đầu đã chuyển sang giá trị âm (dòng vốn ra), với dòng vốn ròng ra khỏi Ethereum là -0,1% và chỉ số Memecoins là -5,9%.

Điều này cho thấy sự suy giảm rõ ràng của ham muốn đầu cơ và gợi ý rằng vốn có thể chảy ra khỏi các tài sản rủi ro cao trong tương lai.

Thị trường tương lai yếu

Khi đà tăng trên thị trường giao ngay bắt đầu giảm, chúng ta cũng có thể thấy sự sụt giảm trong dòng vốn vào thị trường tương lai không đổi. Nhu cầu giao dịch giao ngay giảm đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong Hợp đồng Tương lai không đổi (OI) của tất cả các tài sản chính, cho thấy hoạt động đầu cơ giảm và lợi nhuận giao dịch giao ngay và trọng tài giảm.

Trong 30 ngày qua, tỷ lệ thay đổi của OI đã nổi bật xu hướng rút lui chung của vốn:

• OI Bitcoin: -11,1%
• OI Ethereum: -23,8%
• OI Solana: -6,2%
• OI Memecoins: -52,1%

Xu hướng giảm chung của OI cho thấy các nhà đầu cơ đang giảm bớt vị thế đòn bẩy, có thể do đà tăng của thị trường suy yếu và sự không chắc chắn của thị trường gia tăng. Memecoins, những tài sản thường hấp dẫn nhiều cược đòn bẩy ngắn hạn hơn, đã giảm mạnh nhất khi tâm lý thị trường suy yếu.

Lãi suất tài trợ cho thấy tâm lý bi quan

Sự sụt giảm của lãi suất tài trợ tương lai không đổi càng làm trầm trọng thêm sự yếu kém của OI. Điều này phản ánh sự thay đổi sang tâm lý bi quan và thanh lý vị thế đòn bẩy, đặc biệt là đối với các tài sản rủi ro cao.

Lãi suất tài trợ của Bitcoin và Ethereum vẫn nhẹ dương, và tình trạng thanh khoản sâu hơn của chúng thường dẫn đến lãi suất tài trợ dương, trừ khi có sự kiện giảm đòn bẩy lớn.

Lãi suất tài trợ của Solana đã giảm nhẹ và trở nên âm trong vài tuần gần đây, cho thấy nhu cầu đối với các vị thế đầu cơ dài hạn đang giảm.

Lãi suất tài trợ của Memecoins đã trở nên rất âm, cho thấy các nhà giao dịch ngắn hạn đang chiếm ưu thế trong những tài sản đầu cơ cao này, và nhiều người đang thanh lý (hoặc bị thanh lý).

Lãi suất tài trợ âm của Solana và Memecoins cho thấy tâm lý bi quan ròng đối với các tài sản rủi ro cao, và các vị thế đòn bẩy dài hạn quá mức đang được thanh lý.

Dòng vốn ETF và tác động đến thị trường

Khi thị trường đang trong giai đoạn co hẹp, dựa trên dòng vốn của ETF giao ngay, sự quan tâm của các tổ chức đối với Bitcoin và Ethereum đã giảm bớt. Bằng cách chuẩn hóa lượng vốn ròng vào so với lượng giao dịch giao ngay bản địa của mỗi tài sản, chúng ta có thể đo lường trọng lượng và tác động của ETF đối với động thái thị trường.

• Tuần trước, dòng vốn ra khỏi ETF Bitcoin đã vượt quá 200 triệu USD/ngày, nhưng sau đó hoạt động mua của nhà đầu tư đã phục hồi mạnh, vượt quá 8% tổng khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu, nổi bật nhu cầu của các tổ chức (tương tự như hành vi "mua khi giá xuống").
• Nhu cầu đối với ETF Ethereum đã giảm đáng kể, vẫn nhỏ hơn nhiều so với Bitcoin. Hoạt động của ETH ở mức gần như bằng không, dao động quanh mức cân bằng về dòng vốn ròng và dòng vốn ra, cho thấ

  Block

  Giá giao dịch hiện tại của Bitcoin cao hơn 1.000-5.000 USD so với cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn (STH), ở mức 92.500 USD. Về mặt lịch sử, mức này luôn là điểm trục chính giữa giai đoạn thị trường bò và thị trường gấu, là điểm trục mà người mua gần đây chuyển động giữa trạng thái lãi chưa thực hiện và lỗ chưa thực hiện.

  Xem xét các trường hợp trước đây khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục và sau đó điều chỉnh giảm, chúng ta có thể thấy những mô hình tương tự vào tháng 5/2021, tháng 11/2021, tháng 4/2024 và tháng 2/2024.

  Trong mỗi trường hợp, xu hướng giảm đều kéo dài đến ngưỡng dưới của mô hình cơ sở chi phí của STH, cụ thể là dưới cơ sở chi phí - 1 độ lệch chuẩn (σ). Hiện tại, ngưỡng dưới này ở mức 71.600 USD, giúp dự đoán rủi ro giảm giá nếu những mô hình lịch sử này lặp lại.

  Điều chỉnh sau khi đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH)

  

  Trong các trường hợp trước đây khi Bitcoin lập kỷ lục mới, chúng tôi nhận thấy một mô hình phục hồi nhất quán, trong đó sự gia tăng mật độ cung thực tế xảy ra trong khoảng ±15% của giá spot. Điều này là do thị trường chuyển từ xu hướng tăng mạnh sang giai đoạn điều chỉnh giá, khi thị trường giao dịch trong một phạm vi tương đối hẹp.

  Hành vi này rất rõ ràng ở các đỉnh chu kỳ trước, trong đó:

  • Khi thị trường phục hồi trong phạm vi khám phá giá, mật độ cung thực tế giảm dần đến đỉnh giá.
  • Sau đó, khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh hoặc điều chỉnh, các tham gia viên thị trường bắt đầu phân bổ lại các token.
  • Điều này thường xảy ra gần với cơ sở chi phí của STH, vì niềm tin và nhu cầu của các nhà đầu tư mới sẽ bị thử thách.
  • Mật độ cung thực tế hiện tại phù hợp với giai đoạn điều chỉnh điển hình sau ATH, khi người mua và người bán cố gắng thiết lập một sự cân bằng mới trước khi xu hướng chính tiếp tục.

  

  Tiến gần đến thời khắc quyết định của thị trường

  Để hiểu rõ hơn về mức độ nhạy cảm của thị trường với mật độ cung này, chúng ta có thể phân tích lượng cung do những người nắm giữ ngắn hạn (STH) nắm giữ trong giai đoạn phân bổ sau ATH gần đây. Điều này giúp đo lường mô hình tích lũy của các nhà đầu tư mới và xem liệu tình hình hiện tại có giống với các đỉnh chu kỳ trước đây hay không.

  Khi so sánh sự thay đổi trong cung cấp STH, chúng tôi nhận thấy:

  • Giai đoạn tích lũy gần đây rất giống với tháng 5/2021, cho thấy lượng cung cũng lớn như vậy và các nhà đầu tư sẽ nhạy cảm với việc giá giảm xuống dưới 925.000 USD.
  • Vào tháng 4/2024, các nhà đầu tư mới cũng tích lũy mạnh, nhưng mức độ tăng trong xu hướng cung cấp STH của chu kỳ hiện tại về mặt cấu trúc lại gần với tháng 5/2021 hơn là tháng 4/2024.

  Với những điểm tương đồng này, chúng ta hiện đang rất gần với thời khắc quyết định của thị trường - giai đoạn chuẩn bị cho động thái giá. Nếu nhu cầu vẫn mạnh mẽ, Bitcoin có thể xây dựng một vùng mới trên ATH. Tuy nhiên, thiếu áp lực mua liên tục có thể dẫn đến một đợt điều chỉnh do phân bổ sâu hơn, tương tự như các giai đoạn sau ATH trước đây. Điều này có thể do sự hoảng loạn của những người mua gần đây, khi họ thấy các token mà họ mua gần đây đã chuyển từ lãi chưa thực hiện sang lỗ chưa thực hiện.

  Kết luận

  Bitcoin đã giao dịch trong một vùng ổn định xung quanh 95.000 USD trong vài tuần qua. Tuy nhiên, lĩnh vực tài sản kỹ thuật số rộng hơn không như vậy, với Ethereum, Solana và Memecoins đều giảm mạnh từ các đỉnh chu kỳ. Đặc biệt, nhu cầu đối với Memecoins đã rõ ràng giảm, với dòng vốn rút ra, giá giảm mạnh và tâm lý bearish trên thị trường phái sinh.

  Đối với Bitcoin, mức quan trọng cần theo dõi là cơ sở chi phí của những người nắm giữ ngắn hạn ở khoảng 925.000 USD. Đây là một điểm then chốt, khi phần lớn người mua gần đây sẽ chuyển sang trạng thái lỗ chưa thực hiện. Sự xuất hiện của tâm lý hoảng loạn có thể dẫn đến thêm những đợt giảm. Dù thế nào, giai đoạn điều chỉnh hiện tại dường như đã tiến gần đến giai đoạn cuối, và thị trường có vẻ đã sẵn sàng để phát triển theo một hướng khác.