Nguồn: Chaogan Investment Research
Trước tiên, tôi xin trình bày sức mạnh của lãi kép.
Bên trái là mức lợi nhuận hàng năm là 19,9% của Berkshire trong 60 năm qua, và bên phải là mức lợi nhuận hàng năm là 10,4% của S&P 500 trong cùng kỳ.
Khoảng cách là rất lớn, nhưng về mặt trực giác thì không gây sốc đến vậy. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận tích lũy trong 60 năm lại là một thế giới khác biệt.
Nếu ai đó đầu tư 10.000 đô la vào Berkshire và S&P 500 vào năm 1965 và nắm giữ chúng, thì đến cuối năm 2024, số dư hai tài khoản của người đó sẽ lần lượt là 550.228.400 đô la, hay 550 triệu đô la, và 3.905.400 đô la, hay 3,9 triệu đô la.
Đây chính là điều mà anh Ba thường nói đến, tác dụng đáng kinh ngạc của sức mạnh lãi kép khi nó được tích lũy trong một khoảng thời gian đủ dài. Thật đáng tiếc khi chúng ta không thể du hành ngược thời gian, vì vậy chúng ta vẫn phải đưa ra quyết định đúng đắn về các khoản đầu tư hiện tại của mình.
Rõ ràng đây là thời đại mà cổ phiếu công nghệ thống trị. Nhưng nhìn lại sự lao dốc quanh co gần đây của cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ do tác động của Deepseek, mặc dù cổ phiếu công nghệ là nơi tăng trưởng nhanh trong tương lai, nhưng chúng quá đông đúc, biến động và có con đường tăng trưởng rất quanh co. Không chỉ khó để nói khi nào các báo cáo tài chính sẽ tốt, ngay cả khi chúng tốt, mà còn khó để tiếp tục vượt quá kỳ vọng cao. Các công ty xuất sắc như AppLovin cũng giảm 28% trong vòng chưa đầy hai tuần (tính đến cuối ngày 25 tháng 2).
Liệu những công ty ngôi sao này có thể chuyển từ trạng thái xuất sắc hiện tại sang trở thành nhà vô địch lâu dài hay không? Nửa đầu năm 2024, AMD vẫn là hy vọng của làng để thách thức Nvidia. Đến cuối năm, sự việc đã được giải quyết và không ai nhắc đến nữa. Điểm ngoặt chính xác là khi nào? Thật sự rất khó để hiểu. Giá cổ phiếu của AMD đạt đỉnh vào đầu tháng 3 năm 2024 và đã giảm kể từ đó, rất lâu trước khi thị trường đưa ra phán đoán trên.
Nếu việc theo đuổi cổ phiếu của người nổi tiếng trên mạng thực sự có thể kiếm được nhiều tiền nhất, thì chuyên gia đầu tư được thị trường ngưỡng mộ phải là Cathie Wood chứ không phải Buffett. Nhìn lên theo kết quả, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của quỹ đầu tư chủ lực ARKK của Cathie Wood trong ba năm qua là -3%.
Berkshire, Quỹ phòng hộ, quỹ chỉ số và ARK đều có phân khúc sinh thái riêng của mình. Các chiến lược có thể tồn tại lâu dài thực chất là những chiến lược có khả năng phân biệt tốt và có thể trở thành một phần trong các lựa chọn phân bổ quỹ trên thị trường.
Hôm nay chúng ta sẽ phân tích đường dẫn khác biệt và giá trị cấu hình của Berkshire .
1. Berkshire là một công ty có lợi nhuận hoạt động vượt quá lợi nhuận đầu tư
1. Mô hình động cơ kép của Berkshire
Mối quan hệ giữa hoạt động việc kinh doanh và việc kinh doanh đầu tư
Berkshire Hathaway vận hành một mô hình kinh doanh kép độc đáo kết hợp chặt chẽ giữa việc kinh doanh và việc kinh doanh tư. Việc kinh doanh kinh doanh cung cấp dòng tiền ổn định, cung cấp nguồn lực cho việc kinh doanh đầu tư; việc kinh doanh đầu tư nâng cao hiệu suất chung thông qua việc tăng giá vốn và cổ tức.
Tầm quan trọng của lợi nhuận hoạt động là 47,437 tỷ đô la so với lợi nhuận đầu tư là 41,558 tỷ đô la vào năm 2024
Dữ liệu báo cáo tài chính năm 2024 tiết lộ một sự thật quan trọng: Lợi nhuận hoạt động của Berkshire (47,437 tỷ đô la) đã vượt quá lợi nhuận đầu tư (41,558 tỷ đô la). Hiện tượng này cho thấy mặc dù thị trường thường coi Berkshire là một công cụ đầu tư, nhưng thực chất đây là một công ty holding có thực thể hoạt động mạnh.
Lợi nhuận hoạt động là nguồn giá trị ổn định và có thể dự đoán được hơn
Lợi nhuận đầu tư có sự thay đổi rất lớn: lỗ vốn 53,6 tỷ đô la vào năm 2022, lợi nhuận 58,9 tỷ đô la vào năm 2023 và lợi nhuận 41,6 tỷ đô la vào năm 2024.
Ngược lại, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh tăng trưởng đều đặn, từ 37,4 tỷ đô la vào năm 2023 tăng trưởng 47,4 tỷ đô la vào năm 2024, tăng 27%. Buffett đã nhiều lần nhấn mạnh rằng đánh giá giá trị của Berkshire nên tập trung vào lợi nhuận hoạt động tăng trưởng đều đặn.
2. Cấu trúc công ty độc đáo của Berkshire
Mô hình công ty mẹ cực kỳ phi tập trung
Berkshire có gần 190 công ty con độc lập trong khoảng 90 ngành công nghiệp, tạo ra mức độ đa dạng hóa hiếm có. Việc kinh doanh này bao gồm hầu hết các lĩnh vực kinh tế, bao gồm bảo hiểm, đường sắt, năng lượng, sản xuất, bán lẻ và dịch vụ, mang lại cho công ty sự ổn định qua các chu kỳ.
Triết lý quản lý cực kỳ phi tập trung
Điều đáng chú ý nhất là mô hình quản lý "cực kỳ phi tập trung" của Berkshire. Trụ sở chính chỉ có khoảng 25 nhân viên, quản lý một đế chế doanh nghiệp khổng lồ với gần 400.000 nhân viên. Đội ngũ quản lý công ty con có quyền tự chủ hoạt động gần như hoàn toàn, trái ngược hoàn toàn với cách quản lý tập trung của hầu hết các công ty mẹ.
Chiến lược nắm giữ dài hạn và mua lại không bán
Berkshire hầu như không bao giờ bán các doanh nghiệp đã mua lại, tuân thủ triết lý "mua vào và nắm giữ mãi mãi". Buffett thường nói, "Chúng tôi không mua những doanh nghiệp mà chúng tôi muốn thay đổi, chúng tôi mua những doanh nghiệp mà chúng tôi không muốn thay đổi". Điều này hoàn toàn trái ngược với mô hình "mua-cải thiện-bán" của các công ty cổ phần tư quỹ đầu tư tư nhân, mô hình thu hút nhiều chủ doanh nghiệp gia đình không muốn bị bán lại.
3. Giá trị kép của việc kinh doanh: nguồn thu nhập hoạt động quan trọng và động cơ tài trợ
Việc kinh doanh của Berkshire không chỉ cung cấp quỹ đầu tư mà còn là nguồn thu nhập hoạt động quan trọng. Năm 2024, việc kinh doanh đóng góp hơn 11 tỷ đô la Mỹ lợi nhuận từ hoạt động bảo hiểm, chứng tỏ sức mạnh to lớn của mình như một việc kinh doanh độc lập có lợi nhuận.
Mô hình phao và những ưu điểm độc đáo của nó
Sau khi công ty bảo hiểm thu được tiền bảo hiểm, họ sẽ được tiếp cận các khoản tiền này (gọi là "tiền thả nổi") trước khi chi trả yêu cầu bồi thường. Tính đến năm 2024, lượng cổ phiếu lưu hành của Berkshire sẽ đạt khoảng 171 tỷ đô la, tương đương với một "khoản vay" dài hạn với chi phí bằng không hoặc âm. Nguồn vốn độc đáo này mang lại cho Berkshire những lợi thế to lớn trong các hoạt động đầu tư và mua lại.
Sự phục hồi của GEICO
GEICO là điểm sáng trong việc kinh doanh. Dưới sự lãnh đạo của Todd Combs, GEICO đã có bước tiến vượt bậc về cải thiện, với lợi nhuận bảo hiểm tăng trưởng từ 3,6 tỷ đô la vào năm 2023 lên 7,8 tỷ đô la vào năm 2024, tăng hơn 116%. Điều này không chỉ chứng minh tầm quan trọng của khả năng quản lý mà còn cho thấy khả năng cải thiện các doanh nghiệp được mua lại của Berkshire.
4. Hoạt động việc kinh doanh đa dạng
Việc kinh doanh của Berkshire đã mang lại hiệu quả kinh doanh vững chắc và đa dạng.
BNSF, một trong những mạng lưới đường sắt lớn nhất tại Hoa Kỳ, đã đóng góp lợi nhuận ổn định là 5,03 tỷ đô la; bộ phận năng lượng (BHE) hoạt động mạnh mẽ, với lợi nhuận tăng trưởng 60% lên 3,73 tỷ đô la, phản ánh bố cục hướng tới tương lai của bộ phận này trong lĩnh vực năng lượng tái tạo; các bộ phận sản xuất, dịch vụ và bán lẻ khổng lồ, mặc dù giảm nhẹ, vẫn tạo ra lợi nhuận đáng kể là 13,07 tỷ đô la, bao gồm nhiều lĩnh vực việc kinh doanh từ đồ nội thất đến trang sức, hàng không đến thực phẩm.
Sự đa dạng hóa này xây dựng nên hệ thống phòng thủ kinh tế "mọi thời tiết" của Berkshire : khi giá năng lượng biến động, việc kinh doanh sản phẩm tiêu dùng có thể vẫn ổn định; khi ngành sản xuất phải đối mặt với suy thoái theo chu kỳ, thu nhập tiện ích vẫn đáng tin cậy. Trong thời kỳ suy thoái, ngành bảo hiểm và vận tải đường bộ có thể bị ảnh hưởng, nhưng nhu cầu về điện và hàng tiêu dùng cơ bản vẫn tương đối ổn định. Bằng cách đầu tư vào các ngành công nghiệp có hiệu suất khác nhau trong các chu kỳ kinh tế khác nhau, Berkshire đảm bảo rằng bất kể hoàn cảnh thị trường thay đổi như thế nào, sẽ luôn có các đơn vị việc kinh doanh có thể duy trì dòng tiền. Điều này không chỉ bảo vệ chống lại rủi ro hệ thống mà còn dự trữ đủ đạn dược để nắm bắt các cơ hội đầu tư trong nghịch cảnh, do đó trở thành nền tảng vững chắc cho tăng trưởng ổn định và dài hạn của công ty.
5. Hiệu ứng hiệp lực hoạt động và lợi nhuận kép
Làm thế nào để hoạt động việc kinh doanh có thể củng cố việc kinh doanh đầu tư
Dòng tiền ổn định và tiền mặt từ việc kinh doanh đang hoạt động cung cấp "đạn dược" dồi dào cho đầu tư, giúp Berkshire nắm bắt cơ hội trong thời kỳ thị trường suy thoái. Trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009, Berkshire Hathaway đã sử dụng lợi thế tài chính này để cung cấp nguồn vốn quan trọng cho Goldman Sachs và Bank of America, đạt được các điều kiện đầu tư cực kỳ hấp dẫn.
Việc kinh doanh tư kinh doanh phản hồi như thế nào đến hoạt động việc kinh doanh
Các khoản đầu tư thành công làm tăng nguồn vốn của Berkshire, cho phép công ty mua lại nhiều doanh nghiệp chất lượng cao hơn. Ví dụ, sự tăng giá của cổ phiếu Apple đã cung cấp cho Berkshire lượng lớn để hỗ trợ các hoạt động mua lại việc kinh doanh sau này. Vòng tuần hoàn lành mạnh này tiếp tục mở rộng quy mô kinh doanh của công ty.
Hiệu ứng tích lũy dài hạn được tạo ra bởi mô hình động cơ kép
Sự ổn định của hoạt động kinh việc kinh doanh kết hợp với tiềm năng tăng trưởng của việc kinh doanh đầu tư tạo nên hồ sơ rủi ro lợi nhuận độc đáo. Mô hình động cơ kép này là một trong những yếu tố chính giúp Berkshire đạt được mức lợi nhuận hàng năm là 19,9% trong vòng 60 năm, chứng minh sức mạnh của việc kết hợp hoạt động ổn định với các khoản đầu tư khôn ngoan.
2. Lợi thế độc đáo của Berkshire thông qua đầu tư vào Nhật Bản
1. Quan điểm toàn cầu
Việc Buffett đầu tư vào các công ty thương mại Nhật Bản thể hiện tầm nhìn chiến lược độc đáo. Ông đã vượt qua rào cản văn hóa và ngôn ngữ mà hầu hết các nhà đầu tư Mỹ phải đối mặt, thực hiện các khoản đầu tư quyết đoán khi tài sản của Nhật Bản đang trải qua thời kỳ suy thoái kéo dài ba thập kỷ và các nhà đầu tư nước ngoài đang rút lui, đồng thời linh hoạt áp dụng chiến lược cổ đông thiểu số hoàn toàn khác biệt so với thị trường Hoa Kỳ.
2. Nhìn thấu bề mặt để xác định giá trị thực: tài sản ẩn của các công ty thương mại
Việc định giá thấp các công ty thương mại Nhật Bản bắt nguồn từ sự hiểu lầm của thị trường về bản chất việc kinh doanh của họ. Những công ty có lịch sử hàng thế kỷ này không chỉ đơn thuần là trung gian thương mại mà còn là đơn vị kiểm soát mạng lưới tài nguyên toàn cầu. Có ba lý do chính dẫn đến việc đánh giá thấp này: báo cáo tài chính phức tạp che giấu giá trị thực, mô hình tạo ra giá trị độc đáo không được các nhà đầu tư phương Tây hiểu và thái độ bi quan về kinh tế vĩ mô của Nhật Bản che giấu bản chất toàn cầu của các công ty này.
Buffett xác định các giá trị cốt lõi của một công ty thương mại: khả năng bảo toàn và gia tăng giá trị tài sản nguồn lực, lợi thế thông tin do mạng lưới thương mại toàn cầu mang lại và khả năng quản lý rủi ro được mài giũa qua nhiều thế kỷ. Ông thấy rằng các công ty thương mại đã chuyển đổi từ các trung gian thương mại có lợi nhuận thấp thành các nhà đầu tư và nhà điều hành chiến lược, nắm giữ một thị phần lớn hơn lợi nhuận của Chuỗi giá trị bằng cách nắm giữ cổ phần kiểm soát trong các công ty thượng nguồn và hạ nguồn. Sự chuyển đổi này sẽ cho phép lợi nhuận trong tương lai vượt xa kỳ vọng của thị trường.
Quan trọng nhất là Buffett đã phát hiện ra "tài sản ẩn" của công ty thương mại - lượng lớn tài sản nguồn lực được định giá theo giá lịch sử , có giá trị sổ sách thấp hơn nhiều so với giá trị thị trường. Một số quyền khai thác mỏ được mua lại cách đây nhiều thập kỷ có thể chỉ có giá trị tượng trưng trên giấy tờ, nhưng giá trị thị trường thực tế của chúng có thể cao hơn gấp nhiều lần. Trong khi thị trường tập trung vào những biến động theo quý, Buffett đang đánh giá giá trị tài sản thực sự của các công ty đã tồn tại hàng thế kỷ.
3. Bố trí chiến lược tại thời điểm chuyển đổi chu kỳ kinh tế của Nhật Bản
Khoản đầu tư của Buffett vào Nhật Bản phản ánh sự lợi dụng khéo léo sự mất cân bằng của chu kỳ kinh tế toàn cầu. Khi đầu tư vào năm 2019, Hoa Kỳ đang trong giai đoạn cuối của quá trình mở rộng và định giá ở mức cao; Nhật Bản vừa có dấu hiệu thoát khỏi tình trạng giảm phát và giá tài sản ở mức thấp lịch sử. Sự mất cân bằng theo chu kỳ này tạo ra một cơ hội giá trị hiếm hoi - khi bong bóng tài sản của Hoa Kỳ đang có dấu hiệu hình thành rõ ràng, Nhật Bản đang ở điểm khởi đầu của một quá trình phục hồi dài hạn có thể xảy ra.
Ông đã nắm bắt chính xác ba tín hiệu chính về bước ngoặt kinh tế của Nhật Bản: cải cách quản trị doanh nghiệp cho thấy kết quả thực sự, với cả lợi nhuận trên vốn và lợi tức cổ tức đều tăng; Ngân hàng Nhật Bản đang phải đối mặt với áp lực thay đổi chính sách và bình thường hóa tiền tệ sẽ dẫn đến việc định giá lại tài sản; đồng yên bị định giá thấp nghiêm trọng, ở mức thấp nhất so với sức mua tương đương lịch sử và có tiềm năng tăng giá dài hạn.
4. Tận dụng lợi thế của đồng Yên Nhật gần như không mất phí
Chiến lược đồng yên của Buffett giống như một trò chơi mua sắm thông minh. Hãy tưởng tượng bạn phát hiện ra một quy tắc đặc biệt tại một cửa hàng: bạn có thể mua sắm bằng các phiếu mua hàng mà bạn mượn được với chi phí gần như không đáng kể và bạn sẽ tự động được hoàn lại 6% tiền mặt cho các giao dịch mua hàng của mình mỗi năm. Đây chính xác là những gì Buffett đã làm ở Nhật Bản - ông vay yên với lãi suất gần như bằng không (bằng cách phát hành trái phiếu yên) và dùng số yên đó để mua cổ phiếu của các công ty thương mại Nhật Bản trả cổ tức 6% mỗi năm.
Chiến lược này cũng có cơ chế bảo hiểm khéo léo. Nếu đồng yên mạnh lên (tăng giá so với đồng đô la Mỹ), Buffett sẽ phải trả nhiều tiền hơn (bằng đô la Mỹ), nhưng giá trị cổ phiếu Nhật Bản mà ông mua (bằng đô la Mỹ) cũng sẽ tăng theo; nếu đồng yên yếu đi, ông sẽ phải trả ít tiền hơn, nhưng phần lớn thu nhập của công ty thương mại đến từ việc kinh doanh toàn cầu và bị giới hạn bởi sự mất giá của đồng yên. Đây chính là cái gọi là "hàng rào tự nhiên" - bất kể tiền tệ biến động thế nào thì rủi ro cũng sẽ giảm đi đáng kể.
Nói một cách đơn giản hơn, Buffett đang thực hiện "đầu cơ tiền tệ".
Tóm tắt: Các nhà đầu tư cá nhân có thể tận dụng lợi thế từ cổ tức đầu tư của Nhật Bản
Thay vì bỏ lỡ cơ hội đầu tư lịch sử khi Nhật Bản thoát khỏi tình trạng giảm phát, hoặc chấp nhận rủi ro đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu Nhật Bản và chịu rủi ro tỷ giá hối đoái phức tạp, các nhà đầu tư cá nhân nên nắm bắt chính xác các cơ hội đầu tư tại Nhật Bản bằng cách nắm giữ Berkshire. Berkshire đã xây dựng thị trường Nhật Bản hoàn hảo cho các nhà đầu tư: công ty này đã lựa chọn năm công ty thương mại có giá trị chiến lược nhất, thiết lập khéo léo công cụ phòng ngừa nợ yên thông minh và sử dụng ảnh hưởng của tổ chức để có được các điều khoản đầu tư bất thường. Bằng cách nắm giữ cổ phiếu Berkshire, các nhà đầu tư không chỉ có thể chia sẻ thành quả từ sự phục hồi của thị trường Nhật Bản và việc định giá lại công ty thương mại mà còn tránh được rủi ro tiền tệ mà các nhà đầu tư cá nhân khó có thể quản lý, đồng thời tận hưởng khả năng phân bổ vốn hạng nhất của Buffett và biên độ an toàn từ việc kinh doanh đa dạng của Berkshire. Đây là cách khôn ngoan để các nhà đầu tư bình thường có được cơ hội đầu tư toàn cầu - đứng trên vai những người khổng lồ an toàn và hiệu quả hơn là tự mò mẫm.
Tóm tắt: Đạt được sự phân bổ tốt nhất giữa các quỹ chỉ số, cổ phiếu riêng lẻ, các sản phẩm quản lý chủ động của Berkshire Hathaway và ARK với các chiến lược khác nhau
Các nhà đầu tư cá nhân nên tìm cách phân bổ cân bằng giữa các công cụ đầu tư khác nhau để đạt được danh mục đầu tư có tương quan thấp, biến động có thể kiểm soát được và tỷ lệ chiến thắng khả quan. Các quỹ chỉ số cung cấp lợi nhuận trung bình của thị trường và lợi thế chi phí thấp, khiến chúng phù hợp làm tài sản cốt lõi để nắm giữ lâu dài; các cổ phiếu riêng lẻ được chọn có thể thu được lợi nhuận vượt trội trong các lĩnh vực cụ thể và phù hợp để các nhà đầu tư có thể tiến hành nghiên cứu chuyên sâu sắp xếp theo mục tiêu; các công ty mẹ theo định hướng giá trị như Berkshire cung cấp tăng trưởng ổn định và phòng ngừa rủi ro ngầm cho danh mục đầu tư, đồng thời tiếp cận liền mạch các cơ hội thị trường toàn cầu; và các quỹ sáng tạo như ARK tập trung vào các lĩnh vực công nghệ Sự lật đổ, mặc dù biến động hơn, nhưng vẫn cung cấp khả năng tiếp cận các động lực tăng trưởng trong tương lai.
Cách tiếp cận khôn ngoan là xây dựng sự cân bằng phù hợp giữa các chiến lược đầu tư khác nhau này để duy trì khả năng phục hồi trong các chu kỳ thị trường khác nhau và tìm ra điểm tăng trưởng trong nhiều hoàn cảnh vĩ mô khác nhau. Ví dụ, tài sản kiểu Berkshire có thể hoạt động tốt khi bong bóng công nghệ vỡ, trong khi các sản phẩm kiểu ARK có thể dẫn đầu khi sự đổi mới tăng tốc. Sự phân bổ đa dạng này không chỉ đa dạng hóa rủi ro mà quan trọng hơn là nắm bắt được tính bổ sung của các triết lý đầu tư và chu kỳ thị trường khác nhau, cho phép danh mục đầu tư tiếp tục đạt được lợi nhuận kép trên nhiều thị trường và chu kỳ trong khi vẫn duy trì mức rủi ro hợp lý. Đây chính là cốt lõi của vượt qua những hạn chế của một chiến lược đơn lẻ và xây dựng một danh mục đầu tư thực sự phù hợp với mọi thời tiết.
