Tác giả:Michael Dempsey
Biên dịch: Bạch Ngữ Blockchain
Hiện nay, thị trường crypto đang ở một giai đoạn thú vị. Chúng ta mới chỉ cách đỉnh điểm của cơn sốt thị trường 8-12 tuần, nhưng liên tục có tin tức về những chính phủ từng bị crypto phàn nàn nhiều nhất nay lại chọn ôm ấp loại tài sản này và công nghệ của nó. Tuy nhiên, bất chấp điều đó, thị trường lại rơi vào một tâm lý ảm đạm mà tôi đã rất lâu không thấy.
Câu đùa "Các nhà phát triển hãy làm gì đó đi" giờ đây trở nên vô nghĩa. Bởi vì "các nhà phát triển" đã hành động rồi, họ đã chọn giải phóng thị trường, loại bỏ nhiều hạn chế và tấn công vào lĩnh vực crypto. Do đó, tương lai của ngành này, thành thật mà nói, hoàn toàn phụ thuộc vào chính chúng ta.
Vậy điều gì đã xảy ra? Không ai có thể chắc chắn, nhưng đây là một số suy nghĩ của tôi vào sáng nay.
1. Góc độ vĩ mô
Tôi không muốn đi sâu vào diễn biến của thị trường crypto trong vài tháng qua, nhưng tôi muốn nói rằng việc theo dõi tâm lý thị trường liên tục thay đổi, trở nên ôn hòa hơn, giữa Tổng thống của chúng ta và các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường thực sự rất thú vị.
https://x.com/mhdempsey/status/1878788617004548287
Vào năm 2024, nhiều người đã kiếm được tiền từ những gì được gọi là "giao dịch Trump", cụ thể là đặt cược vào việc thị trường đang đánh giá thấp khả năng Trump chiến thắng và những thay đổi chính sách theo sau. Tuy nhiên, bây giờ nhìn lại, dường như "giao dịch Trump" đã bị mua quá nhiều, cả ở mức độ tổng thể của thị trường trung hạn và ở mức độ ngắn hạn của thị trường crypto. Chiến thắng của Trump (và vài tuần sau đó) có thể là một ví dụ điển hình về "mua tin tức tốt và bán ngay", bởi vì Bitcoin đã tăng từ mức 70.000 USD lên 106.000 USD sau khi ông chiến thắng, trước khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh. Giống như nhiều trường hợp khác trong thị trường crypto, toàn bộ thị trường một lần nữa đã chạy trước thực tế.
Tôi sẽ không đi sâu vào diễn biến của thị trường ở đây, nhưng tôi khuyên bạn nên theo dõi Smac và đọc các bài viết gần đây của anh ấy về biến động giá cả và các chủ đề khác. Về trung hạn, tôi có thể hơi bi quan hơn Smac một chút, nhưng anh ấy có lẽ thông minh hơn tôi, vì vậy tôi khuyên bạn nên xem xét quan điểm của anh ấy.
Bây giờ hãy nói về một số vấn đề không hoàn toàn liên quan đến giá cả.
2. Đừng để nhà đầu tư bán lẻ chi phối câu chuyện thị trường
Bảng điều khiển Dune về câu chuyện thị trường crypto
Điều này có thể nghe có vẻ kỳ lạ, nhưng tôi tin rằng thị trường crypto đã trong một mức độ lớn ủy thác việc xây dựng câu chuyện và đầu cơ cho những người tham gia nhỏ nhất (nhà đầu tư cá nhân) và những người đứng ở cạnh rủi ro cao nhất. Điều này dẫn đến một phản ứng dây chuyền, khiến những nhà đầu cơ có thể chưa đủ trưởng thành và dễ bị lừa gạt trở thành những người dẫn dắt câu chuyện thị trường, và những câu chuyện này sau đó lại lan truyền trong "phòng vang" của ngành crypto (Crypto Twitter, nhóm chat của các trader, sự khác biệt giữa thị trường Mỹ - Âu và Á), trước khi các tổ chức mới tham gia. Một số tổ chức thậm chí còn có phương pháp phân tích đầu tư tương tự như nhà đầu tư bán lẻ, điều này càng làm trầm trọng thêm vấn đề này.
Những câu chuyện này thúc đẩy những biến động giá lớn trên thị trường và hấp thụ một lượng vốn lớn, đặc biệt là trong giai đoạn thiếu sự tham gia của những người tham gia mới. Vòng quay vốn gần như được tính bằng tuần, với Token trải qua những đợt tăng điên cuồng rồi lại giảm 80% trở lên. Động thái thị trường này không thể hỗ trợ cho các khoản đầu tư dài hạn, cũng không thể thu hút dòng vốn mới vào thị trường crypto (ngoài BTC), và càng không thể thúc đẩy việc xây dựng ngành dài hạn.
Tôi tin rằng điều thực sự cần làm là các dự án suy nghĩ về vị trí của họ trong lĩnh vực crypto theo hướng tiên phong hơn. Nói cách khác, các dự án nên chủ động tạo ra những câu chuyện mới, thay vì thụ động đáp ứng những câu chuyện hiện có.
Có thể có người cho rằng điều duy nhất quan trọng trong thị trường crypto là "cờ bạc" - tìm một Token mới với hy vọng kiếm được nhiều tiền hơn. Nhưng ngay cả trong khuôn khổ này, vẫn có thể xây dựng các câu chuyện khác nhau xoay quanh logic cốt lõi này.
Thông thường, những dự án lớn nhất (L1 và L2) sẽ theo đuổi một số câu chuyện thị trường, hy vọng rằng sự tăng trưởng TVL ngắn hạn sẽ thúc đẩy sự phát triển dài hạn. Tuy nhiên, vấn đề là tốc độ điều chỉnh của các dự án lớn chậm hơn nhiều so với các dự án nhỏ, do đó khi chúng cuối cùng cũng hướng tới một câu chuyện nào đó, câu chuyện đó thường đã bị lãng quên. Chúng ta vừa chứng kiến ví dụ về câu chuyện AI, nơi TAO đã nắm bắt phần lớn giá trị trong giai đoạn đầu và thành công trong việc định hình câu chuyện này, trong khi các dự án "GPT wrapper" sau đó lại làm suy yếu ảnh hưởng của câu chuyện này.
Chúng ta cũng thấy những tình huống tương tự trong các khái niệm "X + crypto", chẳng hạn như:
NFT (nghệ thuật + crypto)
DAO đầu tư (quỹ đầu tư + crypto)
RWA (tài chính truyền thống + crypto)
OHM (kẻ ngốc + crypto)
Gần đây, chúng ta đã chứng kiến sự trỗi dậy của Memecoin ở quy mô lớn hơn ("văn hóa" đầu cơ + crypto, hoặc có thể nói là trò chơi meta của câu chuyện + crypto). Trong tương lai, chúng ta rất có thể sẽ tiếp tục chứng kiến những chu kỳ tương tự.
Tất cả các dự án crypto cuối cùng đều muốn xây dựng một nhóm người dùng cốt lõi (thường được gọi là "cộng đồng") có cùng ý thức hệ và lợi ích kinh tế với dự án. Dựa trên điều này, nếu bạn đang xây dựng một dự án, mục tiêu của bạn nên là xây dựng một "cơ quan tuyên truyền" có thể truyền bá câu chuyện trong giai đoạn đầu. Với tư cách là một tổ chức, một quỹ hoặc một nhóm nhỏ có nguồn lực và ảnh hưởng vượt trội so với nhà đầu tư bán lẻ (bởi vì bạn đã phát hành token hoặc huy động vốn), nhiệm vụ của bạn là tạo ra một câu chuyện mà bạn thực sự tin tưởng, và truyền bá lý do tại sao câu chuyện này quan trọng và tại sao dự án của bạn có thể dẫn dắt nó. Thay vì cố gắng chia sẻ một câu chuyện hiện có đã có nhận thức thị trường. Cạnh tranh là trò chơi của những kẻ thua cuộc, và tranh giành những câu chuyện hiện có đặc biệt khó khăn.
Hãy đặt cược vào tương lai mà bạn tin tưởng, và trở thành "Giao thức Điểm Schelling" của tương lai đó.
3. Quy luật lũy thừa và tăng trưởng phép nhân (Power Law & Compounders)
Với tư cách là một nhà đầu tư, từ lĩnh vực đầu tư rủi ro đến thị trường crypto và cả thị trường chứng khoán công khai, tôi nhận thấy có sự khác biệt rất lớn về sự đồng thuận giữa các thị trường. Nhiều người thích so sánh thị trường công khai với thị trường crypto, nhưng có một hiểu lầm cốt lõi, thực sự phơi bày vấn đề của thị trường crypto ngày nay - đây cũng là lý do tại sao một số người (có lẽ chỉ có tôi) cảm thấy thất vọng.
Trong 5 đến 15 năm qua, các nhà đầu tư trên thị trường công khai dần "khám phá" ra khái niệm tăng trưởng phép nhân (compounding ROI) ở cấp độ doanh nghiệp, đặc biệt là những công ty lớn sẽ trở nên lớn hơn nhiều so với dự đoán của bất kỳ ai và tích lũy giá trị vượt xa nhận thức của thị trường. Những công ty này thường có một số đặc điểm như tận dụng được các làn sóng công nghệ và từ đầu đã có tầm nhìn rộng lớn. Logic đầu tư này có nghĩa là thay vì đầu tư vào những công ty có biến động mạnh, có thể tăng vọt nhưng cũng có thể giảm 80% trở lên, thì đầu tư vào những công ty chất lượng cao có thể tăng trưởng ổn
1) Khó khăn trong tăng trưởng phức hợp của thị trường Token
Các quỹ phòng hộ trong thị trường Token cũng đối mặt với những thách thức tương tự, đặc biệt là với Bitcoin. Bitcoin (theo tôi) có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận rất cao và bao gồm nhiều câu chuyện cốt lõi như "tiền tệ mới", "tài sản kháng lạm phát", "chỉ số thị trường Token". Bitcoin thường trở thành chỉ số chuẩn cho tất cả các chiến lược tài sản Token có thanh khoản. Tương tự như các quỹ phòng hộ trên thị trường công khai, nhiều quỹ phòng hộ Token đã có thành tích tốt trong các chu kỳ tăng trưởng của thị trường, nhưng về cơ bản lại phụ thuộc vào chiến lược đòn bẩy long, dẫn đến việc rút lui thảm hại khi thị trường giảm, và thậm chí còn kém hơn Bitcoin trong những năm tránh rủi ro, cuối cùng dẫn đến việc không bắt kịp được mức chuẩn của thị trường trong dài hạn.
Trong thị trường Token, gần như không có tài sản thực sự có đặc tính "tăng trưởng phức hợp", ngoại trừ các L1 công cộng như ETH và SOL. Điều này là do các dự án hạ tầng dễ đạt được tăng trưởng dài hạn khi mở rộng theo chiều ngang. Tuy nhiên, hiện nay một số nhóm đang cố gắng vượt qua giới hạn này, nhưng một vấn đề chưa được giải quyết là: Mô hình kinh tế Token hiện tại có thể hỗ trợ mục tiêu này không? Hoặc nói cách khác, để thực sự xây dựng một dự án có đặc tính tăng trưởng phức hợp, liệu có nên xây dựng một công ty từ đầu thay vì phát hành Token quá sớm? (Đây cũng có thể là một lý do quan trọng tại sao các dự án không nên phát hành Token quá sớm.)
2) Tương lai của các dự án tăng trưởng phức hợp
Chúng tôi có nhiều suy nghĩ về vấn đề này, nhưng dù sao, chúng tôi tin rằng động thái thị trường này sẽ thay đổi trong lĩnh vực Token. Một số nhà sáng lập đang bắt đầu xem dự án của họ như những tài sản tiềm năng có đặc tính tăng trưởng phức hợp, với tầm nhìn chiến lược rộng hơn so với các chu kỳ thị trường trước đây. Sự chuyển đổi này có thể mang lại nhiều tính hợp lý hơn cho thị trường Token và thiết lập một số chuẩn mực cốt lõi. Hiện tại, thị trường Token thiếu các tài sản có mức độ điều chỉnh rủi ro-lợi nhuận tốt, khiến các nhà tham gia thị trường buộc phải lựa chọn các coin rác có tính đầu cơ cao và thường xuyên luân chuyển vốn. Nếu xuất hiện những dự án thực sự có đặc tính tăng trưởng phức hợp, logic đầu tư của thị trường có thể sẽ thay đổi theo.
4. Kết luận
Trong quá trình Bitcoin và toàn thị trường chậm rãi giảm từ khoảng 95.000 USD xuống 80.000 USD, tôi đã suy nghĩ về cách xây dựng giá trị bền vững trong lĩnh vực Token, quan điểm lý tưởng hóa thậm chí mang màu sắc của chủ nghĩa utopianism này mang theo một chút ý vị châm biếm. Đợt điều chỉnh của thị trường này là một trong những đợt bán tháo có trật tự nhất mà tôi đã chứng kiến gần đây. Tuy nhiên, khi bạn chứng kiến toàn ngành "rút lui khỏi niềm tin", tôi cho rằng đây chính là cơ hội để xây dựng một khuôn khổ đầu tư mới, tạo ra những câu chuyện mới, và thiết lập quan điểm cơ bản độc đáo trên "đống đổ nát" sau khi những nhà đầu tư có niềm tin yếu kém đã bị loại bỏ.
