Tác giả bài viết: U. Bindseil, O. Malekan Bản dịch bài viết : Block unicorn
Thiết kế của các công cụ và quy trình tài chính luôn phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng mà chúng dựa trên. Công nghệ blockchain , chẳng hạn như công nghệ được sử dụng bởi các mạng lưới crypto công cộng như Ethereum , đại diện cho một loại hình thanh toán và cơ sở hạ tầng quyết toán mới, tạo ra một thế hệ giải pháp mới. Chúng tôi đã thảo luận về các đặc điểm của công nghệ như tính tức thời, khả năng tài sản đầy đủ, khả năng lập trình và khả năng làm phẳng kiến trúc tài chính (phi trung gian). Chúng tôi cung cấp các ví dụ về các sản phẩm độc đáo được hỗ trợ bởi các tính năng này, một số trong đó có thể Sự lật đổ các giải pháp thanh toán và thị trường vốn chính thống hiện nay trong tương lai. Chúng tôi cũng thảo luận về tiện ích của công nghệ blockchain trong các mạng sở hữu tư nhân (được cấp phép). Cuối cùng, chúng ta xem xét lại rủi ro của mạng lưới crypto công cộng và cách giảm thiểu chúng.
1. Giới thiệu
Các quy trình tài chính luôn gắn chặt với cơ sở hạ tầng. Từ lệnh chuyển tiền đến ngân hàng di động, các tác nhân kinh tế đều dựa vào công nghệ và đổi mới theo thời gian để đạt được hiệu quả cao hơn. Cơ sở hạ tầng tài chính thường ưu tiên tính liên tục - tức là hoạt động không bị gián đoạn 24/7 - và tính tức thời để đạt được kết quả mong muốn - thường thì việc chuyển tiền và/hoặc tài sản cuối cùng được hoàn thành ngay lập tức. Trong một bài báo trước đây (Bindseil và Malekan, 2024), chúng tôi đã khám phá tác động của công nghệ thông tin và truyền thông (ICT) đến cấu trúc thời gian của các công cụ tài chính, thanh toán và quyết toán, đồng thời cho rằng công nghệ dường như đang thúc đẩy tài chính hướng tới một mô hình không ma sát với tính tức thời và liên tục lan tỏa. Chúng tôi tập trung vào các công nghệ tiên tiến với sức mạnh tính toán cao hơn và phương pháp truyền thông hiện đại như Internet. Phân tích của chúng tôi cũng cho thấy công nghệ chỉ có thể đóng vai trò hạn chế trong việc cải thiện tài chính. Đến một lúc nào đó, cấu trúc cốt lõi của các tương tác tài chính cũng phải phát triển, nếu không muốn nói là tận dụng tối đa những gì công nghệ mới nhất mang lại.
Bài viết này tập trung vào sự khác biệt rõ rệt về kiến trúc của công nghệ blockchain và mạng lưới crypto công cộng. Sau khi mô tả các đặc tính độc đáo của chúng, chúng tôi cho rằng khi kết hợp lại, chúng tạo ra các cấu trúc thời gian và các loại sản phẩm tài chính mới không thể tồn tại trong các cấu trúc tài chính truyền thống. Các tính năng cụ thể được mô tả bao gồm thanh toán trực tuyến, quyết toán toàn bộ tài sản , khả năng lập trình và loại bỏ hoàn toàn trung gian. Chúng tôi cũng khám phá tiện ích của các mạng blockchain sở hữu tư nhân (phần lớn là giả thuyết) do các trung gian hiện có vận hành, sau đó cung cấp các ví dụ đáng chú ý về các giải pháp thay thế phi tập trung đang hoạt động trên các mạng công cộng, trong đó có mức sử dụng đáng kể. Chúng tôi cũng xem xét những hạn chế của các giải pháp này.
2. Cấu trúc thời gian của DeFi
Mạng lưới crypto có phương pháp hoàn toàn khác đối với cấu trúc thời gian so với hệ thống tài chính hiện tại. Thiết kế độc đáo của chúng cũng bắt nguồn từ thực tế là chúng được phát minh tương đối gần đây, để phục vụ nền kinh tế hiện đại, trong đó việc tiếp cận rộng rãi với máy tính và Internet được coi là điều hiển nhiên, và để phục vụ cho lượng người dùng toàn cầu. Họ không có “nợ kỹ thuật” nào từ thời công nghệ tương tự. Nói cách khác, nhiều hệ thống thanh quyết toán hiện tại được thiết kế để ứng phó với tình trạng thiếu CNTT ngày nay và phải giải quyết những hạn chế về không gian, chẳng hạn như nhu cầu gửi séc hoặc chứng chỉ giấy, hoặc thậm chí là những hạn chế về mặt con người, chẳng hạn như tốc độ xử lý thủ công chậm. Mặc dù công nghệ dịch vụ tài chính đã phát triển nhưng kiến trúc cốt lõi vẫn giữ nguyên. Điều này một phần là do khó khăn trong việc nâng cấp cơ sở hạ tầng quan trọng, nhưng cũng do khích lệ không tương thích. Không có lý do kỹ thuật nào giải thích tại sao hệ thống thanh toán của ngân hàng trung ương bán buôn không thể hoạt động vào cuối tuần, hoặc tại sao giờ giao dịch chứng khoán thông thường không thể được kéo dài thêm, nhưng bất kỳ thay đổi nào cũng sẽ đòi hỏi những sửa đổi tốn kém đối với hầu hết những người tham gia và loại bỏ nguồn thu nhập đối với một số người.
Mạng lưới crypto được thiết kế cho nền kinh tế đòi hỏi khả năng truy cập gần như toàn cầu và tính tức thời 24/7. Kết quả là, hầu hết các mạng lưới crypto đều ít hoặc không liên quan gì đến cấu trúc thời gian truyền thống và chỉ liên kết lỏng lẻo với lịch và đồng hồ. Mỗi mạng lưới crypto có nhịp điệu riêng và khoảng thời gian tối thiểu để quyết toán được biểu thị bằng tần suất của khối tiếp theo. Khối là lần các giao dịch được thợ đào hoặc người xác thực chèn vào sổ cái không thể thay đổi. Tùy thuộc vào giao thức, việc tạo khối có thể là ngẫu nhiên hoặc xác định.
Blockchain Bitcoin hướng đến thời gian khối là mười phút, nhưng kết quả thực tế phân bố theo cấp số nhân và phụ thuộc vào một số yếu tố, bao gồm tổng công suất khai thác (Nakamoto, 2008). Giao thức này theo dõi hoạt động mạng một cách hồi tố và điều chỉnh độ khó của mở rộng Chuỗi sau mỗi 2016 khối, tức là khoảng hai tuần một lần. Thời gian chặn thực tế có thể thay đổi từ vài giây đến hơn một giờ, nhưng những điều chỉnh "khó khăn" được gọi như vậy vẫn duy trì mức trung bình là 10 phút theo thời gian. Lưu ý rằng tất cả các điều chỉnh khác, chẳng hạn như việc giảm định kì tỷ lệ lạm phát token , cũng được thực hiện dựa trên sự trôi qua của các khối chứ không phải thời gian. Bitcoin có tính chất quyết toán cuối cùng mang tính xác suất (Lewis-Pye & Roughgarten, 2023), do đó, thời điểm mà một giao dịch có thể được coi là “quyết toán” là vấn đề mang tính quy ước. Nhưng xét đến mức độ hoạt động khai thác cao hiện nay - dẫn đến chi phí tấn công cao - những người tham gia mạng thường coi việc thông qua một vài khối là quyết toán cuối cùng.
Các mạng crypto mới hơn có thời gian khối nhanh hơn và khả năng dự đoán kết quả cuối cùng. Ethereum có thời gian khối cố định là 12 giây và thời gian tối đa để quyết toán không thể đảo ngược của bất kỳ giao dịch nào là 12,8 phút (Ethereum Foundation, 2023). Blockchain khác, như Solana, cung cấp thời gian xử lý khối dưới một giây và tốc độ hoàn tất nhanh hơn. Tất cả các mạng lưới này đều có thể được coi là hệ thống quyết toán gộp theo thời gian thực (RTGS) cho các hoạt động thanh toán và thị trường vốn, nhưng phân loại này có một số lưu ý. Thời gian xử lý giao dịch không bao giờ được đảm bảo, vì việc bất kỳ giao dịch cụ thể nào có được đưa vào khối tiếp theo hay không phụ thuộc vào một số yếu tố, bao gồm tình trạng tắc nghẽn mạng và mức phí mà người giao dịch sẵn sàng trả. Quá trình này tương tự như một cuộc đấu giá liên tục không có người đấu giá, như Huberman và cộng sự đã mô tả:
“Giao thức Bitcoin gián tiếp liên quan đến các cuộc đấu giá ưu tiên, mặc dù không có sự hiện diện của người đấu giá. Người dùng có chi phí chờ đợi cao hơn sẽ phải trả phí giao dịch cao hơn và thời gian chờ đợi ít hơn. Giá thầu của người dùng có thuộc tính VCG, tức là giá thầu của mỗi người dùng bằng với tác động bên ngoài mà họ áp đặt bằng cách trì hoãn các giao dịch của người khác.”
Không giống như nhiều hệ thống quyết toán truyền thống, phí không liên quan đến số tiền giao dịch mà có thể thay đổi tùy thuộc vào mức độ phức tạp của giao dịch. Chúng có thể dao động và tăng đột biến trong thời gian tắc nghẽn, lấn át các hoạt động có giá trị thấp hơn. Nghĩa là, mạng lưới crypto mở cửa cho công chúng và không phân biệt giữa các giao dịch chuyển tiền lớn hay hoạt động nhà đầu tư bán lẻ. Họ cũng hoạt động liên tục 24/7, với các mạng lưới lớn như Bitcoin và Ethereum cung cấp thời gian hoạt động gần 100%.
3. Thanh toán theo luồng
Tính chất toàn cầu của mạng lưới crypto và hoạt động liên tục của chúng khiến chúng phù hợp để thanh toán bằng bất kỳ loại tiền tệ nào. Ngoại trừ Bitcoin, hầu hết các mạng lưới crypto đều được thiết kế để xử lý nhiều loại tài sản không giới hạn trong một hệ thống quyết toán duy nhất. Các mạng lưới như Ethereum và Solana cho phép người dùng phát hành và chuyển các kho lưu trữ giá trị tùy ý được gọi là token , mở rộng dịch vụ quyết toán của họ sang tài sản khác ngoài loại tiền tệ gốc (vẫn yêu cầu phí giao dịch). Ý nghĩa thực sự của bất kỳ token nào phụ thuộc vào các nghĩa vụ hợp đồng (trên Chuỗi và ngoài Chuỗi) cũng như các quy ước xã hội. Giá trị token được xác định bởi thị trường, nhưng cũng có thể được neo giữ bằng lời hứa về khả năng chuyển đổi, bao gồm cả đối với tài sản ngoài Chuỗi .
Một trong những ứng dụng phổ biến nhất của tính năng này là các loại tiền tệ do ngân hàng trung ương phát hành, chủ yếu là đồng đô la Mỹ. Những cái gọi là " stablecoin" này được phát hành riêng, thường được hỗ trợ bởi tài sản có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ (như trái phiếu Mỹ) và được phát hành trên nhiều mạng lưới crypto khác nhau bởi các công ty giống như công nghệ tài chính, hứa hẹn sẽ duy trì khả năng chuyển đổi ngang giá bằng cách hỗ trợ mỗi mã thông báo trên Chuỗi bằng dự trữ ngoài Chuỗi (có thể bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt). Tính đến tháng 1 năm 2025, có gần 200 tỷ đô la token này trên nhiều blockchain khác nhau, khiến những đơn vị phát hành chúng trở thành một trong những người nắm giữ phiếu kho bạc Hoa Kỳ tư nhân lớn nhất. Ban đầu được phát minh ra để đáp ứng nhu cầu của những nhà đầu cơ crypto và là nạp rút tiền cho sàn giao dịch crypto , các công cụ này hiện ngày càng được sử dụng rộng rãi như phương tiện chuyển đổi đô la để tiết kiệm và thanh toán. Đến năm 2024, khối lượng thanh toán stablecoin ước tính sẽ vượt quá 5 nghìn tỷ đô la (Carter 2024).
Người dùng tin tưởng vào khả năng chuyển đổi của stablecoin có thể sử dụng chúng cho bất kỳ loại thanh toán nào. Không giống như các hệ thống thanh toán truyền thống, thường được tùy chỉnh cho các loại thanh toán cụ thể (như chuyển khoản giá trị lớn, thanh toán nhà đầu tư bán lẻ, B2B, thương nhân, v.v.), stablecoin tận dụng tính trung lập của các mạng lưới crypto công khai để đáp ứng nhiều nhu cầu khác nhau. Yếu tố hạn chế chính là cấu trúc thời gian của blockchain cơ bản, dẫn đến sự phân mảnh. Ví dụ, do tốc độ xử lý khối tương đối chậm và phí cao, Ethereum có nhiều khả năng được sử dụng cho các giao dịch có giá trị cao mà không yêu cầu quyết toán ngay lập tức. Blockchain TRON và Solana phù hợp hơn với các khoản thanh toán nhỏ. Tính đến tháng 11 năm 2024, số tiền chuyển trung bình cho đồng stablecoin USDC trên Solana là 20 đô la, so với 1.400 đô la trên Ethereum(Ved & Cabieses 2024).
Ngành công nghiệp crypto đang nỗ lực cung cấp quyết toán nhanh hơn và rẻ hơn bằng cách cải thiện mô-đun sở hạ tầng của một mạng lưới duy nhất hoặc tạo ra các hệ thống mô-đun trong đó các giao dịch có giá trị thấp diễn ra trên các giải pháp "lớp 2" định kì quyết toán trên Chuỗi như Ethereum . Bất kể phương pháp tiếp cận nào, thanh toán stablecoin đều có khả năng diễn ra tức thời, liên tục và gần như không mất phí. Nói cách khác, chi phí giao dịch thấp đến mức có thể bỏ qua. Không giống như các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán truyền thống trong khu vực tư nhân, bản thân các mạng lưới crypto không tạo ra lợi nhuận. Phí chỉ được sử dụng để ngăn chặn các giao dịch thư rác và trả thù lao cho những người xác thực bảo mật mạng. Bản chất phi tập trung của các mạng lưới này có nghĩa là các vấn đề tắc nghẽn và lạm dụng quyền lực thị trường liên quan mà các hệ thống thanh toán sở hữu tư nhân cuối cùng có thể phải đối mặt sẽ không xảy ra.
Trong tương lai, thanh toán trên các mạng lưới crypto tiên tiến có thể giống như phương tiện truyền thông phát trực tuyến, giống như phương tiện truyền thông trực tuyến bao gồm dữ liệu phát trực tuyến. Các đơn vị phân số của bất kỳ loại tiền tệ nào, bao gồm cả tiền pháp định, có thể chuyển từ người gửi đến người nhận. Mặc dù về mặt lý thuyết, các khoản thanh toán như vậy có thể thực hiện được trên các nền tảng thanh toán điện tử hiện có, nhưng chúng hiếm khi mang tính kinh tế do cấu trúc phí (thường bao gồm một khoản phí tối thiểu cho mỗi giao dịch). Ngay cả khi có ý nghĩa về mặt kinh tế, những bên trung gian chịu trách nhiệm về mạng lưới vẫn có thể tùy ý hạn chế hoặc chặn khả năng của người dùng để tuân thủ các quy định chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AML/CFT), làm dấy lên câu hỏi về độ tin cậy. Trong không gian crypto, bản chất phi tập trung và chống phi tập trung của cơ sở hạ tầng cơ bản mang lại sự đảm bảo bổ sung cho người dùng và doanh nhân. Điều này cho phép họ phát minh ra các giải pháp hoặc mô hình kinh doanh mới mà trước đây không thể thực hiện được.
4. Cơ sở hạ tầng tài sản đầy đủ và chuyển nhượng có điều kiện
Hầu hết các hệ thống thanh quyết toán truyền thống đều được phát minh cho một loại tiền tệ duy nhất hoặc một nhóm chứng khoán cụ thể. Họ cũng bắt đầu như các giải pháp khu vực, sau đó mở rộng để phục vụ nhu cầu quốc gia và thậm chí quốc tế, chẳng hạn như Trung tâm lưu ký chứng khoán quốc tế (ICSD). Những gì thường được gọi là “hệ thống tài chính” thực chất là một mạng lưới phức tạp gồm các mạng lưới thanh toán và chuyển tiền được kết nối với nhau, được liên kết với nhau thông qua các trung gian hoạt động như trục và nan hoa. Khả năng tương tác luôn là một thách thức và có thể trở thành điểm rủi ro hệ thống trong thời kỳ khủng hoảng.
Mạng lưới crypto có điểm khởi đầu khác. Chức năng token của chúng biến chúng thành cơ sở hạ tầng tài sản đầy đủ, điều mà thị trường vốn truyền thống chưa thực sự cân nhắc đến. Hầu hết các hệ thống quyết toán truyền thống chỉ được sử dụng cho một tài sản duy nhất (ví dụ: Fedwire cho thanh toán bằng USD đối với các khoản chuyển tiền lớn ) hoặc một loại tài sản tương tự (ví dụ: NSCC cho cổ phiếu Hoa Kỳ) hoặc một cặp loại tài sản(T2S cho chứng khoán và thanh toán bằng EUR). Bindseil và Malekan (2024) mô tả cách nhiều trong đó dựa vào các khoản chuyển nhượng lớn và quyết toán để đạt được quy mô. Sự phân mảnh này phần lớn là sản phẩm phụ của nguồn gốc tương tự, nhưng nó đã ăn sâu vào tiềm thức. Trên cơ sở kỹ thuật thuần túy, không có lý do gì quyết toán tài sản khác nhau trên các mạng khác nhau, vì tất cả tài sản này đều là mục nhập cơ sở dữ liệu và mọi quyết toán toán đều là vay mượn theo các quy tắc của giao thức. Mặc dù tài sản khác nhau yêu cầu các tiêu chuẩn và quy ước truyền thông điệp khác nhau, nhưng những khác biệt này không cần phải được giải quyết ở lớp quyết toán cốt lõi. Nhưng trên thực tế, có nhiều lý do thực tế, pháp lý, quy định và thậm chí là địa chính trị khiến tài sản khác nhau quyết toán trên các cơ sở hạ tầng khác nhau. Ngoài ra, cũng có ít động lực để những công ty đương nhiệm nắm giữ địa vị thống lĩnh thị trường đối với một số tài sản hoặc loại tiền tệ nhất định mong muốn hợp nhất mạnh mẽ hơn. Nhiều doanh nghiệp hưởng lợi từ sự phân mảnh.
Có một số lợi ích quyết toán các loại tài sản khác nhau trên cùng một mạng lưới toàn cầu. Ví dụ, những người tham gia thị trường sử dụng các loại tiền tệ khác nhau không phải chờ đợi hệ thống RTGS do nhiều ngân hàng trung ương vận hành với giờ hoạt động khác nhau. Cơ sở hạ tầng tài sản đầy đủ giúp giảm chi phí, giảm độ phức tạp và giảm thiểu rủi ro quyết toán như rủi ro Herstatt. Nó cho phép một cấu trúc thời gian mới bằng cách tạo điều kiện cho quyết toán nguyên tử (còn được gọi là giao hàng-thanh toán hoặc thanh toán-thanh toán) giữa bất kỳ tài sản nào. Trong tài chính truyền thống, các sản phẩm cần tương tác với nhiều hệ thống quyết toán phải sử dụng lần lượt từng hệ thống, do đó quyết toán cuối cùng chỉ có thể được hoàn tất với tốc độ của thành phần chậm nhất. Ví dụ, giao dịch mua chứng khoán nước ngoài có thành phần ngoại hối phải đợi thành phần tiền tệ hoàn tất trước khi thành phần chứng khoán quyết toán– không có cách nào để thực hiện song song công việc. Có một số ngoại lệ, chẳng hạn như nền tảng T2S, được thiết lập cụ thể để cho phép DvP theo cách tích hợp và quyết toán bằng tiền của ngân hàng trung ương bằng cách đưa chứng khoán và tiền của ngân hàng trung ương vào một hệ thống, nhưng đây cũng là giải pháp hạn chế theo tiêu chuẩn crypto. Việc thiếu điểm chung trong các hệ thống quyết toán dẫn đến những bất cập, chẳng hạn như thị trường phái sinh chỉ có thể quyết toán khi Thị trường Spot mở cửa, thanh khoản trong các ETF giảm khi thị trường chứng khoán thành phần của chúng đóng cửa và giao dịch chứng khoán bị cản trở bởi thanh toán. Thật vậy, một trong những rào cản đối với việc chuyển dịch thị trường chứng khoán sang tốc độ quyết toán nhanh hơn chính là tình trạng chậm trễ trong thanh toán xuyên biên giới đối với các nhà đầu tư quốc tế.
Mạng lưới crypto không phân biệt giữa tài sản khác nhau, do đó, token đại diện cho hợp đồng quyền chọn có thể tồn tại trên cùng một mạng lưới với loại tiền tệ được tính theo giá trị của giao dịch (chẳng hạn như đô la Mỹ) và tài sản spot của quyết toán thanh toán (chẳng hạn như chứng khoán). Mạng lưới crypto cũng có thể sắp xếp nhiều giao dịch và thực hiện chúng trong cùng một khối, tạo ra một hình thức dự đoán mới lạ. Ví dụ, toàn bộ vòng đời của khoản vay được bảo đảm—bao gồm cả việc chuyển nhượng tạm thời tài sản thế chấp—có thể hoàn tất trong vòng vài ngày, vài giờ hoặc thậm chí vài phút.
5. Hợp đồng thông minh và khả năng lập trình
Việc thực hiện các công cụ như vậy được tạo điều kiện thuận lợi thông qua “hợp đồng thông minh”, là các khoản thanh toán có điều kiện được thực hiện bởi thợ đào hoặc người xác thực để bảo mật mạng lưới. Hợp đồng thông minh không phải là hợp đồng pháp lý trên blockchain(Malekan 2022). Chúng là các điều kiện được lập trình sẵn được kích hoạt bởi người dùng, các giao dịch khác trong blockchain hoặc các chất xúc tác bên ngoài. Chúng có thể đơn giản hoặc phức tạp như bất kỳ mã nào khác và kết quả của chúng được đảm bảo crypto. Các nền tảng như Ethereum và Solana có máy ảo riêng và thực thi mã được viết bằng ngôn ngữ lập trình cụ thể. Hợp đồng thông minh được thực thi trong máy ảo phi phi tập trung và hoạt động trên token là một công cụ tài chính mạnh mẽ. Đồng thời, chúng cho phép linh hoạt hơn trong việc thiết kế các sản phẩm tài chính và có thể dự đoán được kết quả hơn. Nói cách khác, chúng cho phép các hoạt động tài chính cực kỳ phức tạp được thực hiện với độ tin cậy hoàn hảo. Trong không gian crypto, một giao dịch duy nhất có thể bao gồm 100 phần khác nhau, tất cả đều được thực hiện đồng thời.
Một ví dụ về loại sản phẩm tài chính mới (và cấu trúc thời gian) mà chỉ cơ sở hạ tầng này mới có thể cung cấp là Khoản vay nhanh. Khoản vay nhanh là khoản vay không được bảo đảm, được vay và trả trong cùng một giao dịch, mang lại ý nghĩa mới cho khái niệm tức thời. Chúng hữu ích cho các hoạt động ngắn hạn như đầu cơ chênh lệch giá. Họ yêu cầu người đi vay nộp danh sách các hoạt động cụ thể mà họ sẽ thực hiện với số tiền đã vay, bước cuối cùng là trả nợ. Nghịch lý thay, các khoản vay chỉ được chấp thuận nếu hợp đồng thông minh cung cấp khoản vay có thể chắc chắn 100% về khả năng hoàn trả. Mức độ chắc chắn này có vẻ không thể, nhưng thực tế đây chính là cách máy tính hoạt động. Ngay cả những máy tính thô sơ nhất cũng luôn trả về cùng một giá trị khi thực hiện cùng một phép tính số học. Mạng lưới crypto cũng có thể được coi như máy tính cho tiền di động.
6. Sự loại bỏ trung gian
Các hệ thống quyết toán truyền thống thường đạt được hiệu quả bằng cách phân biệt giữa người dùng lớn và người dùng nhà đầu tư bán lẻ. Sự phân tầng này diễn ra phổ biến trong toàn hệ thống vì bốn lý do:
Có những ma sát trên thị trường và những người trung gian có thể khắc phục những ma sát này;
Sự phân tầng cho phép chuyên môn hóa, với một số trung gian phục vụ khách hàng cuối cùng và những trung gian khác phục vụ các trung gian khác;
Các thiết kế cũ không được tối ưu hóa để tận dụng tối đa khả năng của công nghệ thông tin hiện đại;
Luật pháp ưu tiên sự ổn định của hệ thống hơn là tối ưu hóa kỹ thuật.
Trong Bindseil và Malekan (2024), chúng tôi xem xét một trong những hiệu quả lớn nhất do hoạt động trung gian mang lại – thực hành quyết toán ròng chậm (DNS), theo đó các hoạt động của người dùng cuối được phân nhóm, tính toán và quyết toán định kì . Lợi ích của DNS đối với người dùng cuối chỉ giới hạn ở việc làm cho quá trình trung gian dịch vụ của họ hiệu quả hơn. Nhưng quyết toán chậm trễ sẽ đi kèm với sự chậm trễ và rủi ro tiềm ẩn, hoặc chi phí để giảm thiểu rủi ro đó (chẳng hạn như tài sản thế chấp để trang trải rủi ro quyết toán ). Ví dụ, thanh toán ACH, thường được sử dụng để trả lương, thường được xử lý theo đợt theo cơ sở T+1 hoặc T+2.
Trong một thị trường lý thuyết không có ma sát, tất cả những người tham gia đều có thể tương tác theo cách ngang hàng và thanh toán hoặc quyết toán ngay lập tức, do đó không cần phải xử lý hàng loạt. Trên thực tế, tại những thị trường như vậy, bất kỳ sự chậm trễ nào trong quyết toán đều dẫn đến rủi ro đối tác giao dịch lớn hơn, khi những người tham gia phải hoãn các hoạt động kinh tế khác cho đến khi quyết toán cuối cùng hoàn tất. Tất nhiên, xử lý hàng loạt và quyết toán trễ cũng có những lợi ích riêng. Các mối quan hệ tín dụng được tạo ra khi các giấy nợ được thêm vào và trừ đi trước khi quyết toán cuối cùng giúp các bên tham gia dễ dàng cấp tín dụng cho nhau hơn, do đó giảm tổng chi phí vốn. Ví dụ, một trung tâm thanh toán thực hiện DNS có thể dễ dàng cung cấp tín dụng nội quyết toán cho những bên tham gia lớn, những người này sau đó có thể mở rộng tín dụng của mình cho khách hàng cuối, chẳng hạn như nhà tạo lập thị trường. Thực hành này thường bị giới hạn bởi các yêu cầu tiền ký quỹ, nhưng vẫn có thể cung cấp tín dụng mà không cần vốn bên ngoài. Nhược điểm của phương pháp này là rủi ro đối tác giao dịch lớn hơn. Trong trường hợp xấu nhất, các trung tâm thanh toán bù trừ có thể có rủi ro vỡ nợ trong thời kỳ khủng hoảng. Các yêu cầu tiền ký quỹ được áp dụng để giảm rủi ro này có thể gây ra những gián đoạn khác, như đã thấy trong “Sự cố cổ phiếu meme ” được thảo luận trong bài báo đầu tiên của chúng tôi.
Hệ thống quyết toán gộp theo thời gian thực (RTGS) rõ ràng hơn về mặt cung cấp tín dụng, đồng thời cũng có lượng lớn đòn bẩy trong DeFi. Nhưng nguồn tài trợ phải đến từ các nguồn bên ngoài cơ sở hạ tầng quyết toán. Điều này làm tăng tổng chi phí vốn nhưng lại giúp hệ thống bền bỉ hơn. Đòn bẩy trong DeFi dễ phát hiện hơn so với các hệ thống thanh toán dựa trên DNS.
Về mặt lý thuyết, thị trường ngang hàng chỉ có thể tồn tại ở dạng công cụ vô danh — việc đăng ký tài sản đòi hỏi một loại trung gian nào đó dưới hình thức sổ đăng ký — và tài sản vô danh lịch sử thường có hình thức vật lý, điều này hàm ý sự ma sát và rủi ro. Vượt qua sự ma sát này là một trong những lý do khiến tài chính chuyển từ công cụ mang tên người sở hữu sang nền kinh tế IOU và thúc đẩy sự gia tăng của sổ cái (Bindseil và Malekan, 2024). Do đó, ma sát trong hầu hết mọi hoạt động tài chính đã thúc đẩy hoạt động trung gian và hầu hết hoạt động trung gian đều cải thiện cả hiệu quả hoạt động và hiệu quả vốn khi quyết toán bị trì hoãn, chia thành từng đợt và được bù trừ - thường cũng mang lại lợi ích cho người dùng cuối. Hiệu quả này giúp cho bên trung gian phục vụ khách hàng tốt hơn. Nhưng nó cũng có thể dẫn đến sự tập trung, quyền lực thị trường tiềm ẩn, tình trạng trì trệ về công nghệ và rủi ro hệ thống.
Mạng lưới crypto có cấu trúc khác nhau. Tài sản mà họ hỗ trợ được thiết kế để trở thành công cụ mang tính kỹ thuật số, kết hợp những lợi thế của token vật lý (như quyền riêng tư và quyết toán tức thời) với hiệu quả của việc chuyển tiền dựa trên sổ cái. Về lý thuyết, các mạng này cũng mở ra cơ sở hạ tầng quan trọng nhất của họ cho bất kỳ ai, nhưng trên thực tế, quyền truy cập được đấu giá cho người trả giá cao nhất vì dung lượng bị hạn chế và các giao dịch được xử lý theo thứ tự phí do người dùng đưa ra. Người dùng này có thể là một bên trung gian được quản lý hoặc một người dùng lớn sẵn sàng trả tiền để được xử lý ưu tiên. Hầu hết các mạng lưới crypto được thiết kế để không thể phân biệt giữa các loại người dùng khác nhau nhằm duy trì phi tập trung . Sự bất lực này dẫn đến việc giảm bớt sự trung gian và tăng cường hoạt động ngang hàng, cũng như tính cấp thiết hơn đối với những người cần nó nhất—ít nhất là về mặt kinh tế. Hoạt động ngang hàng có thể nhìn thấy thông qua nền kinh tế DeFi, nhờ vào bản chất mới của tất cả tài sản crypto dưới dạng công cụ mang tính kỹ thuật số. Việc không có sổ đăng ký (ngoại trừ sổ cái blockchain theo dõi mọi thứ) có nghĩa là token— như tiền giấy hoặc chứng chỉ — có thể được chuyển từ người nắm giữ này sang người nắm giữ người nắm giữ, trong khi số hóa cho phép chuyển tiền không gặp trở ngại và quyết toán gần như ngay lập tức.
Công bằng mà nói, lợi ích tài chính của việc trung gian không chỉ giới hạn ở quyết toán. Các bên trung gian giúp giải quyết vấn đề khớp lệnh—không phải mọi bên cho vay đều có người đi vay sẵn sàng hoặc không phải người mua nào cũng có người bán sẵn lòng. Họ cũng tập hợp vốn, đây là chức năng quan trọng để cho vay và cung cấp thanh khoản. Họ cũng cung cấp chuyên môn để phân bổ tín dụng một cách hiệu quả và tạo điều kiện cho những cá nhân ít hiểu biết hơn tham gia vào thị trường tài chính một cách an toàn. Trong các hoạt động DeFi đòi hỏi phải tập hợp tài sản, chẳng hạn như giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung hoặc vay từ các giải pháp vay mượn phi tập trung , hợp đồng thông minh đóng nhân vật là trung gian tổng hợp.
Mạng lưới crypto cho phép các đoạn mã lưu trữ tài sản và chuyển chúng khi các điều kiện được xác định trước được kích hoạt. Phương pháp này không phải là không có nhược điểm vì lỗi phần mềm và lỗ hổng bảo mật có thể gây ra thảm họa, đặc biệt là khi kết hợp với bản chất mang của hầu hết token và tính liên tục không thể ngăn cản của mạng cơ bản (xem Phần 10). Bất kỳ giải pháp tài chính phi tập trung có mã nguồn nắm giữ lượng lớn tài sản đều là mồi ngon cho kẻ tấn công. Nghĩa là, việc tập hợp vốn mà không cần thông qua trung gian (theo nghĩa truyền thống) là một hiện tượng mới trong lĩnh vực tài chính. Phương pháp này cho phép mở rộng quy mô và hiệu quả mà không phải chịu phí, sự chậm trễ, vấn đề trì hoãn và rủi ro đối tác giao dịch thường đi kèm với hình thức hợp nhất.
Nếu mọi thứ đều như nhau, ít trung gian hơn có nghĩa là thời gian quyết toán sẽ nhanh hơn — giả sử cơ sở hạ tầng cơ bản có thể xử lý được khối lượng giao dịch. Trên blockchain như Ethereum , bất kỳ người dùng nào có số dư dư ví đều có thể gửi thanh toán gần như theo thời gian thực cho bất kỳ người dùng nào khác 24/7, trên toàn thế giới. Điều này hoàn toàn trái ngược với các khoản thanh toán xuyên biên giới hiện có, thường là thách thức trong việc phối hợp giữa tổ chức gửi tiền, ngân hàng nhận tiền và ngân hàng trung gian. Một số thách thức trong đó có thể được giải quyết mà không cần chuyển sang công nghệ mới, nhưng lại có những thách thức về quản trị và quán tính thị trường. Những khoản thanh toán này chỉ có thể quyết toán ở tốc độ trung gian chậm nhất. Chúng cũng khó theo dõi. Trên các mạng lưới crypto công cộng, người mua và người bán hoặc người cho vay và người đi vay có thể tương tác trực tiếp với mã luôn chạy. Quá trình này loại bỏ nhu cầu cần đến một số nhà môi giới, sàn giao dịch, ngân hàng và trung tâm thanh toán hiện nay. Ít trung gian hơn có nghĩa là ít sự phối hợp hơn và do đó quyết toán nhanh hơn. Điều này cũng có nghĩa là tính minh bạch cao hơn.
Việc loại bỏ trung gian cũng sẽ làm giảm chi phí giao dịch. Hệ thống thanh toán và quyết toán có tác động mạnh mẽ từ mạng lưới bên ngoài. Các mạng lưới do các tác nhân tư nhân sở hữu kiếm tiền từ vị trí chủ đạo của họ thông qua mức phí cao hơn nhiều so với chi phí hoạt động (Rosenbaum và cộng sự, 2017). Blockchain phi tập trung lớp 1 chỉ có khuôn khổ bảo mật nhưng không có mô hình kinh doanh.
Tuy nhiên, khả năng của các mạng lưới crypto hiện nay thấp hơn nhiều lần so với các hệ thống thanh toán truyền thống và vẫn đang có cuộc tranh luận về cách mở rộng của chúng. Một giải pháp là chuyển các khoản chuyển giá trị nhỏ hơn đến các lớp thứ cấp đã đề cập ở trên, nơi được xử lý nhanh hơn và với chi phí thấp hơn, đồng thời cho phép người dùng liên tục rút tài sản tài sản ròng của họ trở lại lớp cơ sở. Các giải pháp này kế thừa một số, nhưng không phải tất cả, tính bảo mật, phi tập trung và đảm bảo thời gian thực của blockchain cơ bản, mang đến cho người dùng nhiều lựa chọn hơn trong việc quyết định tính năng nào họ cần và tính năng nào họ có thể từ bỏ.
Giải pháp Bitcoin Layer 2 nổi tiếng nhất là Lightning Network. Giải pháp này đã được áp dụng trong nhiều năm nhưng vẫn chưa được áp dụng rộng rãi do hạn chế về mặt kỹ thuật và chi phí cao. Các giải pháp Bitcoin lớp 2 mới dự kiến sẽ được ra mắt trong tương lai. Ethereum đã áp dụng hoàn toàn phương pháp theo từng lớp mở rộng và hiện có hàng chục giải pháp như vậy, thường được gọi là " rollups" hoặc L2. Tính đến tháng 1 năm 2025, Ethereum L2 thành công nhất theo giá trị tài sản bằng USD là Arbitrum . Thành công nhất về mặt hoạt động giao dịch và phí thanh toán là Base.
Thoạt nhìn, phương pháp mở rộng theo từng lớp có vẻ giống với loại hình trung gian phổ biến trong tài chính truyền thống. Các nhà điều hành lớp 2 (được gọi trong ngành là sắp xếp ) thực hiện một loại phân lô và trao cho người dùng quyền rút tài sản ròng của họ trở lại Chuỗi chính. Người dùng có thể chuyển tài sản từ blockchain chính sang blockchain tổng hợp bằng cách khóa tài sản trong hợp đồng thông minh cầu nối, liên tục nhận tóm tắt hoạt động và bằng chứng crypto liên quan từ sắp xếp .
Nhưng không giống như một trung tâm thanh toán hay đại lý quyết toán truyền thống, một Lớp 2 được thiết kế tốt sẽ không hoạt động như một bên chủ thể hay đại lý. Người dùng giữ lại private key cho phép họ giao dịch và rút tài sản . Crypto Layer 2 giống như một quy trình truyền qua dựa trên mã được xây dựng trên một lớp khác — với điều kiện là chúng được tối ưu hóa phi tập trung. Điều đáng chú ý là người dùng crypto luôn có thể quyết định giao dịch ở cấp độ nào, miễn là họ sẵn sàng trả các khoản phí liên quan. Hệ thống quyết toán truyền thống hạn chế quyền truy cập vào cơ sở hạ tầng quan trọng nhất đối với các trung gian được quản lý cung cấp các dịch vụ số lượng lớn.
7. Blockchain được cấp phép
Một phương pháp khác mở rộng blockchain là giới hạn những người xác thực duy trì mạng lưới thành một nhóm nhỏ các thực thể đã biết. Các mạng "có sự cho phép" như vậy có thể cung cấp dung lượng lớn hơn so với các mạng mở và "không cần sự cho phép" như Bitcoin hoặc Ethereum(Monrat và cộng sự, 2020). Chúng có thể mang lại sự riêng tư cao hơn và do tính chất hạn chế của chúng nên dễ dàng được quản lý hơn theo khuôn khổ được thiết kế cho các trung gian được cấp phép. Blockchain được cấp phép không yêu cầu crypto riêng và có cơ chế đồng thuận đơn giản hơn. Những người ủng hộ cho rằng chúng cung cấp những điều tốt nhất của cả hai thế giới: lợi ích của token hóa, hợp đồng thông minh và khả năng kết hợp mà không có sự phức tạp về mặt kỹ thuật, công suất thấp và sự trung gian của các mạng lưới crypto công cộng.
Trong nhiều năm qua, nhiều công ty đã khám phá những lợi ích của blockchain được cấp phép. Blockchain được cấp phép đã được sử dụng để theo dõi Chuỗi cung ứng, quyết toán liên ngân hàng và xác thực hàng xa xỉ. Dự án stablecoin Libra (sau này đổi tên thành Diem) hiện dừng giữa chừng , do Meta đứng đầu, đã đề xuất một Chuỗi được cấp phép Chuỗi dần phát triển thành chuỗi không cần cấp phép (Amsden và cộng sự, 2020). Ngoài ra, còn có nhiều dự án thí điểm đang được các ngân hàng trung ương tiến hành, chẳng hạn như Dự án Helvetia của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ và Dự án Dunbar của Hiệp hội Ngân hàng Trung ương Châu Á và Châu Phi.
Tài liệu đi kèm với các dự án này — hầu trong đó vẫn chưa vượt qua giai đoạn chứng minh khái niệm — đều ca ngợi những lợi ích của token hóa. Một ví dụ là “sổ cái thống nhất” do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đề xuất, một dự án đầy tham vọng có viễn cảnh mong đợi phản ánh những khả năng được thảo luận trong bài viết này.
Thông qua khả năng lập trình và khả năng gộp các giao dịch (“khả năng tổng hợp”) của nền tảng, sổ cái hợp nhất cho phép tự động hóa và tích hợp liền mạch các chuỗi giao dịch tài chính. Điều này làm giảm nhu cầu can thiệp và đối chiếu thủ công phát sinh từ việc tách biệt truyền thông điệp, thanh toán và quyết toán theo cách truyền thống, loại bỏ sự chậm trễ và không chắc chắn. Sổ cái cũng hỗ trợ quyết toán đồng thời và ngay lập tức, giảm thời gian quyết toán và rủi ro tín dụng. Quyết toán tiền của ngân hàng trung ương đảm bảo tính duy nhất của tiền tệ và tính chắc chắn của thanh toán.
Đề án BIS là ý tưởng mới nhất trong sê-ri các ý tưởng tương tự đến từ khu vực tư nhân hoặc các tổ chức công, chẳng hạn như Utility Settlement Coin, Regulatored Liability Network và Global Layer 1. Tất cả đều được thiết kế để cải thiện việc thanh toán và quyết toán bằng cách loại bỏ một số bên trung gian và trao quyền cho những bên khác. Hầu hết đều coi blockchain là cơ sở hạ tầng có giá trị cao — với quyền truy cập công khai chỉ có thể thông qua các trung gian được quản lý. Đề án BIS sử dụng Tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương(CBDC), việc tích hợp chúng mà các tác giả cho rằng là cần thiết để đạt được loại hình quyết toán nguyên tử an toàn nhất. Nhưng không có lý do kỹ thuật nào khiến CBDC không thể được phát hành trên mạng crypto công khai. Các ngân hàng trung ương – nếu chấp nhận rủi ro được thảo luận trong Mục 9 – có thể phát hành các trái quyền giống như tiền mặt trên bảng cân đối kế toán tài sản trên Ethereum giống như họ làm trên sổ cái “thống nhất” được cấp phép do BIS quản lý, với lợi thế bổ sung là ra mắt và đã được thử nghiệm thực tế. Token được phát hành trên mạng crypto công cộng vẫn có thể được lập trình để hạn chế quyền truy cập.
Hơn nữa, mặc dù đã trải qua một thập kỷ khám phá, vẫn chưa rõ liệu bất kỳ mạng lưới được cấp phép nào có thể thực hiện được lời hứa của mình hay không. Hầu hết đều không vượt qua được giai đoạn thử nghiệm, và một số ít dự án có tiếng được đưa vào sản xuất (như Tradelense của IBM và Maersk) đã phải đóng cửa. Sàn giao dịch Úc đã dành nhiều năm và hơn 100 triệu đô la để xây dựng một blockchain sở hữu tư nhân nhằm cập nhật hệ thống quyết toán phụ trợ, chỉ để rồi từ bỏ nó. JPMorgan tuyên bố rằng blockchain sở hữu tư nhân nội bộ của họ đã xử lý lượng lớn giao dịch, nhưng có thể cho rằng blockchain do một ngân hàng duy nhất vận hành không nhất thiết là một thiết lập cơ sở dữ liệu hiệu quả, tức là các chức năng tương tự có thể đạt được hiệu quả hơn thông qua một sổ cái tập trung duy nhất.
Một nhược điểm của bất kỳ sổ cái được cấp phép nào là cần phải mã hóa các cân nhắc bên ngoài quan trọng như sự tham gia, quyền sở hữu và quyền kiểm soát vào mã. Việc phân loại thông tin chi tiết về “ai sở hữu và kiểm soát cái gì” giữa các bên liên quan chính là một thách thức. Một nhược điểm khác (và trong một số trường hợp là lợi thế) là thiếu tính trung lập của nền tảng. Hệ thống cấp phép có thể bị dừng, đảo ngược hoặc tắt bất cứ lúc nào. Nó cũng có thể tước bỏ quyền lợi của thành viên hoặc kiểm duyệt các giao dịch của họ. Những khả năng này có thể đặt ra câu hỏi về sự đảm bảo quyết toán của mạng lưới (và đóng vai trò như lời nhắc nhở về tầm quan trọng của tính dứt khoát quyết toán). Có thể nói, blockchain có thể bị tắt hoặc đảo ngược không gì hơn một cơ sở dữ liệu phức tạp với lượng lớn thông tin crypto không cần thiết.
Mạng công cộng không gặp phải vấn đề này. Ethereum không thể bị dừng lại hoặc đảo ngược nếu không có sự đồng ý của đại đa số người tham gia mạng lưới — một kết quả không thể xảy ra khi xét đến lượng người dùng lớn và toàn cầu của nó. Quyền sở hữu đối với tài sản được mã hóa trên mạng công cộng gắn liền trực tiếp với thực tế là “không ai chịu trách nhiệm”. Các mạng được cấp phép không thể cung cấp những đảm bảo tương tự, điều này làm suy yếu một phần mục đích ban đầu của việc triển khai một công nghệ phức tạp và hạn chế như vậy. Quyền sở hữu tài tài sản trên các mạng lưới sở hữu tư nhân chỉ có hiệu lực khi có các thỏa thuận hợp đồng và sự cho phép theo quy định của nhà điều hành.
8. Ví dụ đáng chú ý
Mạng lưới crypto thành công nhất cho đến nay là Bitcoin, ít nhất là khi đo bằng tổng giá trị thị trường của tài sản gốc (và duy nhất) của nó. Crypto này đã tăng vọt lên Cao nhất mọi thời đại (ATH) vào năm 2024 và vượt qua giá trị vốn hóa thị trường là 1,7 nghìn tỷ đô la. Blockchain của công ty quyết toán hơn 1 nghìn tỷ đô Bitcoin mỗi tháng vào năm 2024, phần lớn trong đó là dòng tiền vào và ra mang tính đầu cơ cho mục đích đầu tư (tức là không nhằm mục đích thanh toán). Mặc dù nhỏ so với hệ thống RTGS ở các nền kinh tế phát triển, nhưng blockchain Bitcoin lại vượt trội ở nhiều mặt. Không giống như hầu hết các hệ thống RTGS, nó chạy liên tục và bất kỳ ai cũng có thể truy cập. Nó cũng chưa bao giờ gặp phải bất kỳ sự cố ngừng hoạt động hoặc lỗi nào. Bitcoin và những hạn chế được nhận thấy của nó như một tài sản đầu tư đã được thảo luận trong Bindseil, Papsdorf và Schaaf (2022) và Bindseil và Schaaf (2024).
Các nền tảng token và hợp đồng thông minh như Ethereum và Solana cũng hoạt động 24/7. Mặc dù ít được biết đến hơn Bitcoin, nhưng hai mạng lưới này thường quyết toán các giá trị cao hơn Bitcoin. Họ cũng tạo ra nhiều thu nhập hơn cho người xác thực từ phí giao dịch. Chức năng hợp đồng thông minh và khả năng xử lý giao dịch cho số lượng tài sản không giới hạn của họ có thể tạo ra mức phí cao trong thời gian nhu cầu cao. Ngày nay, hầu hết mọi hoạt động tài chính phi tập trung quan trọng (ngoài các giao dịch chuyển tiền đơn giản) đều diễn ra trên các mạng lưới khác ngoài Bitcoin .
Ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) nổi bật nhất trên Ethereum là một sàn giao dịch phi tập trung có tên là Uniswap . Nó sử dụng cơ chế nhà tạo lập thị trường tự động mới để định giá giao dịch theo hàm sản phẩm không đổi (Adams và cộng sự, 2020). Người dùng muốn đóng vai trò là nhà cung cấp thanh khoản(nhà tạo lập thị trường) sẽ gửi tài sản được token hóa tới hợp đồng thông minh để gộp lại. Những người dùng khác (người nhận) muốn trao đổi một tài sản này lấy tài sản sẽ yêu cầu báo giá từ hợp đồng thông minh, hợp đồng này sẽ thiết lập giá dựa trên tỷ lệ thanh khoản mà giao dịch sẽ rút ra từ một phía của nhóm. Tất cả các giao dịch hoán đổi đều mang tính nguyên tử và cuối cùng được xử lý bởi trình xác thực mạng. Uniswap cũng cung cấp một bộ định tuyến tìm ra cách tiết kiệm nhất để xử lý giao dịch, có khả năng định tuyến giao dịch đó qua nhiều nhóm khác nhau (cho cặp giao dịch khác nhau). Việc trao đổi đơn giản một tài sản crypto tài sản một tài sản khác có thể liên quan đến bốn tài sản bổ sung, tất cả tài sản được trao đổi ngay lập tức và nguyên tử. Loại giao dịch này không thể thực hiện được trên các thị trường truyền thống, nơi thường chỉ có một tài sản(như cổ phiếu) và một loại tiền tệ (như đồng euro).
Tính đến quý 4 năm 2024, Uniswap đã xử lý khối lượng giao dịch tích lũy là 2,5 nghìn tỷ đô la. Có hàng chục ngàn cặp giao dịch độc đáo và bất kỳ ai cũng có thể tạo cặp giao dịch mới mà không cần xin phép. Sàn giao dịch phi tập trung sử dụng nhà tạo lập thị trường tự động đã trở nên phổ biến trong không gian crypto vì khối lượng tính toán để xử lý giao dịch được giảm bớt trong khi tài sản dài hạn vẫn có thể duy trì thanh khoản (Milionis và cộng sự, 2022). Giống như cơ sở hạ tầng cơ bản, Uniswap hoạt động 24/7. Không giống như sàn giao dịch crypto ngoài Chuỗi như Coinbase hay FTX hiện đã phá sản, người dùng không cần phải giao quyền giám hộ tài sản cho bên thứ ba để tham gia giao dịch. Do đó, đây là một sàn giao dịch“không lưu ký”.
Các ứng dụng DeFi khác, chẳng hạn như Aave và Kamino, tạo điều kiện thuận lợi cho các hoạt động vay mượn. Người dùng muốn kiếm lãi từ token của mình sẽ gửi chúng đến nhóm hợp đồng thông minh nắm giữ token đó. Những người dùng khác muốn vay tài sản có thể rút tài sản khỏi nhóm, nhưng trước tiên phải thế chấp một số tài sản. Vay mượn DeFi hầu như đều được thế chấp quá mức vì người dùng nặc danh không có uy tín và không thể tìm kiếm sự trợ giúp từ hệ thống pháp lý khi vỡ nợ. Lãi suất được xác định bằng hợp đồng thông minh sử dụng đường cong liên kết và dao động dựa trên cung và cầu.
Không giống như hầu hết các ngân hàng hoặc giải pháp tín dụng truyền thống, giao thức cho vay DeFi hoạt động 24/7 — bất kể các khoản vay đang được khởi tạo, tự nguyện đóng hoặc thanh lý bắt buộc nếu không có đủ tài sản thế chấp. Lãi suất được tích lũy theo thời gian thực và được tính theo từng khối. Một số giao thức có quy định về quy mô khoản vay tối thiểu, nhưng một số thì không - và do tự động hóa, chi phí cận biên của mỗi khoản vay mới là bằng không. Aave cũng cung cấp chức năng cho vay nhanh đã đề cập trước đó. Các khoản vay nhanh không yêu cầu tài sản thế chấp vì việc hoàn trả được đảm bảo, nếu không, khoản vay sẽ không được giải ngân.
Một hoạt động phổ biến khác trong DeFi là đặt cược đòn bẩy vào giá của tài sản crypto khác nhau bằng cách sử dụng phái sinh phái sinh giống như hợp đồng tương lai. Hình thức phổ biến nhất của sản phẩm này là hợp đồng tương lai vĩnh viễn, thường được gọi là “perps”. Không giống như các hợp đồng tương lai truyền thống, các sản phẩm này không bao giờ hết hạn. Họ sử dụng tỷ lệ tài trợ thay đổi được tính cho các nhà giao dịch mua và đầu cơ giá xuống để buộc phái sinh phải tuân theo giá của Thị trường Spot tương ứng. Mặc dù có thể xảy ra sự gián đoạn ngắn hạn, nhưng hợp đồng vĩnh viễn cuối cùng cũng sẽ quay trở lại Thị trường Spot vì các nhà giao dịch ở phía sai của giao dịch phải trả phí ngày càng tăng để duy trì vị thế của họ.
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn cũng là một sản phẩm phổ biến trên sàn giao dịch crypto tập trung. Trên thực tế, không có lý do cơ bản nào cho rằng những sản phẩm như vậy chỉ có thể phổ biến trong tài sản crypto hoặc cần tồn tại trên blockchain . Ưu điểm chính của chúng so với hợp đồng tương lai truyền thống là loại bỏ việc quyết toán định kì và sự phân mảnh thanh khoản .
Tất cả các giải pháp DeFi này đều có thể được tìm thấy trên blockchain khác nhau hỗ trợ hợp đồng thông minh và token , và có thể là mở rộng của cùng một giải pháp hoặc tồn tại như đối thủ cạnh tranh có thiết kế tương tự. Ethereum hiện là blockchain được lựa chọn cho hoạt động DeFi có giá trị cao do lịch sử , sự trưởng thành và mức độ phi tập trung cho rằng của nó. Tính đến tháng 1 năm 2025, các giải pháp tài chính phi tập trung khác nhau của công ty đang quản lý hơn 65 tỷ đô la tài sản. Solana đứng thứ hai với giá trị 12 tỷ đô la. Thời gian quyết toán nhanh hơn và mức phí thấp hơn Solana bị bù đắp bởi lịch sử thời gian ngừng hoạt động của mạng lưới. Nói như vậy, phương pháp mô-đun của Ethereum đối với mở rộng mạng lưới dẫn đến sự phân mảnh trên nhiều blockchain được kết nối với nhau, làm giảm khả năng quyết toán nguyên tử.
Ngày nay, phần lớn hoạt động trong DeFi đều phục vụ nhu cầu của các nhà đầu cơ crypto. Có rất ít hoạt động thay thế cho hoạt động tài chính tác động đến nền kinh tế nói chung. Điều này có thể thay đổi khi cơ sở hạ tầng hoàn thiện và luật pháp, quy định mới mở đường cho việc áp dụng rộng rãi hơn ở cấp độ thể chế. Việc áp dụng này có thể không đồng đều do nhu cầu và khuôn khổ pháp lý ở các khu vực khác nhau. Nhưng thị trường có lịch sử lâu dài trong việc chuyển dịch sang cơ sở hạ tầng toàn diện hơn, minh bạch hơn, ổn định hơn và cởi mở hơn với sự đổi mới. Do đó, DeFi có thể thu hút nhiều hoạt động phi crypto hơn trong tương lai.
9. Rủi ro của mạng lưới DeFi và các biện pháp giảm thiểu
Các mạng lưới crypto công cộng và các ứng dụng phi tập trung chạy trên đó tiềm ẩn rủi ro đặc biệt. Ủy ban Giám sát Ngân hàng Basel (2024) và Ủy ban Thanh toán và Cơ sở hạ tầng Thị trường (2024; Mục 4) cung cấp các phân loại và thảo luận hữu ích về rủi ro của mạng lưới DeFi, sau này tập trung vào token hóa. Rủi ro được chia thành rủi ro pháp lý, rủi ro quản trị mạng, rủi ro kỹ thuật, rủi ro hoạt động bất hợp pháp và rủi ro quyết toán .
Rủi ro pháp lý phát sinh nếu địa vị pháp lý của token không nhất quán với địa vị tài sản ở dạng không được token hóa , đặc biệt là trong trường hợp vỡ nợ hoặc phá sản . Các vấn đề pháp lý có thể đặc biệt không rõ ràng trong bối cảnh giao dịch xuyên biên giới vì lý tưởng nhất là người nắm giữ tài sản sẽ có cơ sở pháp lý rõ ràng, có thể thực thi được đối với mọi hoạt động tại mọi khu vực pháp lý có liên quan. Trong mạng lưới crypto, chủ sở hữu trực tiếp của tài sản có thể cư trú ở bất kỳ đâu trên thế giới, điều này không thể thực hiện được trong tài chính truyền thống. Một vấn đề khác là sự giao thoa không rõ ràng giữa bản chất người nắm giữ hoặc người người nắm giữ tài sản crypto địa vị pháp lý của bất kỳ tài sản tại hầu hết các khu vực pháp lý. Quyền sở hữu có thể là “9/10 của luật pháp”, như câu nói cũ, nhưng tất nhiên mục đích của quyền tài sản là để bảo vệ các trường hợp ngoại lệ. Các mạng lưới crypto công cộng cung cấp sự đảm bảo quyền sở hữu crypto mạnh mẽ (“không phải khóa của bạn, không phải tiền của bạn”), nhưng tiện ích của phương pháp cơ bản này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Ví dụ, điều gì sẽ xảy ra nếu private key của chủ sở hữu lớn nhất của cổ phiếu token hóa trong một công ty lớn bị xâm phạm và cổ phiếu của họ bị đánh cắp? Liệu công ty có nên công nhận kẻ trộm là chủ sở hữu hợp pháp không?
Quản trị có thể đặc biệt khó khăn đối với bất kỳ giải pháp phi tập trung nào không có thẩm quyền điều hành . Người dùng các giải pháp DeFi trên mạng crypto công cộng có thể phải đối mặt với hai lớp rủi ro này, vì cả ứng dụng và mạng lưới mà nó chạy đều có thể có một số loại quản trị. Quản trị ứng dụng thường được thực hiện thông qua “token quản trị”, cho phép chủ sở hữu bỏ phiếu cho các quyết định quan trọng. Thiết kế này dễ bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ cử tri đi bỏ phiếu thấp, sự thông đồng giữa người nắm giữ nhiều cổ phiếu và hối lộ. Việc quản lý blockchain lớp 1 thường được tiến hành một cách không chính thức, đòi hỏi sự phối hợp Chuỗi giữa những người tham gia hệ sinh thái phi tập trung. Quá trình này có thể gây nhầm lẫn, đặc biệt là trong trường hợp khẩn cấp. Mạng lớp 2 có thiết kế đa dạng hơn, từ một công ty duy nhất kiểm soát mọi thứ cho đến bỏ phiếu dựa trên token.
Có thể nói, giải pháp giảm thiểu rủi ro quản trị tốt nhất là xây dựng các ứng dụng phi tập trung với mức độ quản trị tối thiểu, như Uniswap. Một mạng lưới crypto trưởng thành cuối cùng có thể đạt đến trạng thái “hóa thạch”, khi đó nó vừa ổn định vừa khó có khả năng thay đổi, đòi hỏi sự quản lý tối thiểu. Ngoài ra, ngành công nghiệp sẽ phải lặp lại các mô hình quản trị hiệu quả hơn.
Về mặt kỹ thuật , các giải pháp DeFi dễ bị tấn công, khai thác và gặp phải các thách thức trong việc cung cấp dữ liệu Chuỗi chuỗi cho các hợp đồng thông minh, thường được gọi là "vấn đề oracle ". Bản chất người nắm giữ một phần của tài sản crypto và quyết toán theo thời gian thực của hầu hết các giao dịch khiến DeFi trở thành mục tiêu thường trực của hacker. Bản chất công khai và chống kiểm duyệt của cơ sở hạ tầng khiến việc lọc ra những kẻ xấu trở nên khó khăn. Cuối cùng, bản chất phi tập trung của quản trị ứng dụng làm giảm khả năng phản ứng của dự án sau khi vi phạm bắt đầu. Người ta ước tính rằng tổng thiệt hại của người dùng do những vấn đề như vậy vượt quá 3 tỷ đô la. Trong khi tất cả các giải pháp QUYẾT TOÁN đều có khả năng mất tiền do lỗi hoặc bất thường, vấn đề này nghiêm trọng hơn trong DeFi vì bề mặt tấn công lớn hơn. Tuy nhiên, mã của bất kỳ giải pháp DeFi nào cũng có thể được xác minh chính thức để loại bỏ lỗi và lỗ hổng. Các dự án có thể cung cấp tiền thưởng cho việc phát hiện lỗi để những người khác kiểm tra phần mềm của họ và hiện có một hệ sinh thái tăng trưởng của các công ty kiểm toán hợp đồng thông minh. Giải pháp DeFi lớn nh
