Bởi Michael Nadeau, Báo cáo DeFi
Biên soạn bởi: Deng Tong, Jinse Finance
Crypto được cho là đang bước vào “thời kỳ hoàng kim”. Nhưng trong vài tháng qua, tôi không thể thoát khỏi tâm lý lo lắng thường trực này.
Tuần này, tôi sẽ chia sẻ một báo cáo giải thích lý do tại sao lại như vậy.
Tại sao tôi lại lo lắng?
Trước đây, chúng tôi đã chia sẻ suy nghĩ của mình về các chủ đề chính cho năm 2025. Cụ thể là những bất ổn liên quan đến lạm phát/thuế quan, lãi suất, chi tiêu tài chính/DOGE, đồng đô la Mỹ, thanh khoản toàn cầu, chu kỳ kinh doanh, v.v.
Tại sao? Chúng tôi muốn tranh luận. Chúng tôi muốn nó bắt nguồn từ dữ liệu và lý thuyết trò chơi/ khích lệ.
Nói cách khác, chúng ta muốn có đức tin. Cứ như thế này.
Tuy nhiên, khi chúng ta sàng lọc dữ liệu, chúng ta không thể đưa ra được niềm tin chỉ ra những điều kiện thuận lợi cho thị trường crypto trong ngắn hạn đến trung hạn.
Chỉ là niềm tin của tôi đang chuyển động theo hướng ngược lại – rằng chúng ta đang ở giai đoạn sau của chu kỳ này.
Tất nhiên, chúng tôi đã chia sẻ “Vụ án Thị trường gấu ” với bạn vào ngày 15 tháng 1. Vào thời điểm đó, chúng tôi cảm thấy thị trường đang trở nên khá sôi động. Vì vậy, chúng tôi bắt đầu xây dựng vị thế tiền mặt. Nhưng chúng ta vẫn chưa sẵn sàng để gọi nó là "đỉnh cao".
Bảy tuần sau, ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy "đỉnh" có thể đã đạt được.
Vậy, chúng ta hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao tôi không thể thoát khỏi “nỗi lo lắng thường trực” này. Chúng ta sẽ bắt đầu với quan điểm cụ thể crypto trước khi chuyển sang các vấn đề kinh tế/vĩ mô.
Câu hỏi cụ thể crypto
Chúng tôi đã tham gia thị trường bò trong hơn 2 năm. Những điều không thể tưởng tượng được cách đây vài năm (như crypto được chính phủ hậu thuẫn) giờ đây đã xảy ra. Nhưng cảm giác có bearish và "đạt đỉnh".
Ông Trump. Liệu việc ra mắt memecoin của Trump có phải là sự khởi đầu cho một mô hình mới cho ngành công nghiệp này không? Liệu chúng ta có thấy những cải tiến mới trong memecoin giúp tăng thêm tiện ích cho các chiến lược hình thành vốn mới không? Có vẻ như chúng ta đang đi theo hướng đó. Nhưng thực tế không phải vậy. Thay vào đó, Tổng thống/công ty của ông không cung cấp thông tin hoặc hướng dẫn nào cho công chúng về kế hoạch của Trump – gây tổn hại lớn đến ngành. Tại sao? Những người khác cũng đang noi theo tấm gương tệ hại của anh ta (như Milei). Hơn nữa, việc thiếu nỗ lực thực tế để đưa Trump vào đã làm gia tăng sự chỉ trích và phản đối ngành của chúng tôi. Có vẻ như đây là một trò lừa đảo mỏng manh. Theo tôi, cuộc chiến ở đây thậm chí còn chưa bắt đầu.
Tuần trước, SEC đã thông báo rằng họ sẽ hủy bỏ một số vụ kiện chống lại các công ty crypto lớn bao gồm Coinbase, Uniswap và Consensys. Điều này thực sự rất lạc quan. Nhưng sau đó Trump đã đăng dòng tweet rằng ông sẽ thành lập một quỹ dự trữ crypto chiến lược, hứa rằng nó sẽ bao gồm XRP, ADA và SOL. Có lý do tại sao chúng tôi không đề cập đến XRP hoặc ADA trong báo cáo DeFi của mình. Chúng là Chuỗi ma. Ngoài ra, Elon/DOGE còn có nhiệm vụ dọn dẹp tình trạng chi tiêu tài chính quá mức liên quan đến gian lận, lãng phí và lạm dụng. Nhưng liệu chúng ta có sử dụng tiền đóng thuế để mua token crypto tập trung mang tính đầu cơ không? Không có sự mơ hồ nào ở đây cả – chỉ là ngu ngốc thôi. Và nó làm suy yếu công sức mà Elon và DOGE đã bỏ ra (sẽ nói thêm về DOGE ở phần sau của báo cáo này). Nhiều nhà đầu tư crypto đã hoan nghênh điều này vào cuối tuần cho rằng một dấu hiệu cho thấy "chu kỳ vẫn đang diễn ra". Chúng tôi cho rằng đây chỉ là ảo tưởng.
David Sachs là ai? Ông ấy nên là crypto. Nhưng bạn có cho rằng ông ấy biết Trump sẽ đăng tweet về khu dự trữ chiến lược vào Chủ Nhật không? Có vẻ như anh ấy không biết. Ngoài ra, rõ ràng là ngành công nghiệp này không thống nhất về việc nên đưa loại token nào vào dự trữ (hoặc cách thức quản lý nên hoạt động như thế nào). Việc áp dụng các quy định mới là một chuyện và chúng tôi lạc quan về điều đó. Nhưng làm đúng cách lại là một vấn đề khác và cần có thời gian.
Kanye. Dave Portnoy là ai? Hiện tại Eric Trump không ngừng nói về crypto. Khi làm vậy, ông chắc chắn sử dụng lượng lớn từ ngữ thông dụng như "cách mạng". Đây là một dấu hiệu cảnh báo cho bất kỳ ai đã trải qua một vài chu kỳ. Chúng ta thấy rất nhiều "trường hợp" này vào giai đoạn cuối của chu kỳ.
Công ty tài chính World Liberty. Tôi không biết đây có phải là một trò lừa đảo không. Nhưng chắc chắn trông giống như vậy. Nếu bạn muốn đánh lạc hướng sự chú ý khỏi một vụ lừa đảo, bạn có thể gọi đó là “World Liberty Financial”. Nói đùa thôi, trang web này chỉ cung cấp cách để mua token WLF. Nghiêm túc. Không có gì ở đó cả. Không có mô hình kinh doanh. Không thực tế. Chỉ là một nhóm người mặc vest và một liên kết để mua token WLF. Quả thực là một cuộc cách mạng.
Vui vẻ. Khoảng thời gian này rất thú vị. Nhưng có vẻ như thời kỳ đỉnh cao của sự đồn đoán về Solana đã qua.
Biểu đồ này ngày càng giống với OpenSea trong chu kỳ trước (biểu đồ bên dưới chưa bao giờ phục hồi).
Trong cả hai trường hợp, khối lượng giao dịch/hoạt động trên Chuỗi đều gắn liền rõ ràng với giá của tài sản L1. Vậy, điều gì sẽ tạo nên làn sóng hoạt động tiếp theo tại Solana và khiến sòng bạc luôn bận rộn?
Nếu bạn thấy điều đó sắp xảy ra, hãy cho chúng tôi biết.
Hy vọng vào mốc thời gian. Tôi vẫn thấy mọi người nói về lý do tại sao chúng ta vẫn đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ: quy định và SBR. Có vấn đề gì ở đây vậy? Điều này đã được tính vào giá rồi. Khi mọi người đưa ra tuyên bố đó, tôi muốn rút tiền.
tâm lý. Bạn có để ý thấy có rất ít người nói rằng thị trường đã đạt đỉnh trong thời gian gần đây không? Nhưng một số người, như Eric Trump, lại tỏ ra lạc quan.
Hacker và gian lận. Hacker Bybit + chiến hào memecoin bị vạch trần, cho thấy tỷ lệ kẻ gian lận/lừa đảo so với người xây dựng thực sự đang trở nên mất cân bằng — giống như trường hợp vào cuối chu kỳ trước. Chúng tôi cho rằng đã đến lúc cần phải có một cuộc dọn dẹp thực sự (thị trường gấu).
Crypto nói chung hiện nay có vẻ hơi “bẩn”. Trong khi đó, hoạt động đầu cơ đang suy yếu. Chúng tôi tìm kiếm xu hướng này ở giai đoạn cuối của chu kỳ.
Các vấn đề cụ thể về vĩ mô
Ngoài những tín hiệu “đỉnh” độc đáo mà chúng ta đang thấy trên thị trường crypto, chúng ta còn ngày càng lo ngại về nền kinh tế trong ngắn hạn đến trung hạn. Chúng tôi cho rằng rủi ro suy thoái đang gia tăng. Theo cuộc phỏng vấn gần đây của Scott Bessent với Bloomberg, ông cho biết trong vòng 6-12 tháng nữa, suy thoái sẽ chi phối “nền kinh tế của chúng ta”.
CHÓ. Quan điểm của chúng ta liên tục thay đổi. Ý tưởng ban đầu là Musk không thể tác động đáng kể đến chi tiêu của chính phủ. Chúng tôi đã cập nhật quan điểm này dựa trên những gì chúng tôi thấy hiện nay, vì hành vi gây rối của Musk dường như nhận được sự ủng hộ hoàn toàn của Trump. Điều này không tốt cho tăng trưởng. Bất kể lập trường của bạn về việc cắt giảm chi tiêu của chính phủ là gì, thâm hụt lớn trong vài năm qua đã thúc đẩy nền kinh tế trong khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã thực hiện thắt chặt định lượng. Việc loại bỏ “gian lận, lãng phí và lạm dụng” là một điều tốt — nhưng chúng ta cũng cần thừa nhận rằng nó đang chi tiêu cho một số người trong nền kinh tế và thu nhập cho những người khác. Vì vậy, chúng ta phải đặt câu hỏi: Chất xúc tác tăng trưởng nào sẽ bù đắp cho điều này? Chúng tôi cho rằng việc bãi bỏ quy định sẽ có ích, nhưng sẽ mất một thời gian để những thay đổi về chính sách + nó có thể phát huy tác dụng trong nền kinh tế. Tóm lại, cân bằng ngân sách = thắt lưng buộc bụng trong ngắn hạn. Lưu ý rằng ngân sách 25 năm dự báo mức thâm hụt giảm khoảng 300 tỷ đô la. Trong khi đó, sự sụt giảm gần đây trong tăng trưởng GDP phần lớn là do tăng trưởng chậm lại trong chi tiêu của người tiêu dùng và sự sụt giảm trong xuất khẩu ròng (do hiệu ứng ưu tiên nhập khẩu liên quan đến thuế quan).
Lạm phát/thuế quan. Quan điểm của chúng tôi là mối lo ngại về lạm phát và tác động của thuế quan phần lớn là bị phóng đại. Tuy nhiên, khi sự thật thay đổi, quan điểm của chúng ta cũng sẽ thay đổi. Trump xác nhận mức thuế 25% đối với tất cả hàng hóa từ Canada và Mexico sẽ có hiệu lực từ hôm nay. Ông cũng tăng gấp đôi thuế nhập khẩu đối với hàng hóa Trung Quốc từ 10% lên 20%. Điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến lạm phát và sự bất ổn của thị trường.
Giảm lãi suất/ tỷ suất lợi nhuận/đô la. Quan điểm của chúng tôi là sẽ có nhiều đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay hơn mức thị trường mong đợi và đồng đô la sẽ giảm giá (do lo ngại về tăng trưởng kinh tế). Chúng tôi vẫn rất tin tưởng vào điều này - phần lớn là vì những gì chúng tôi đã thấy với Elon và DOGE. Tuy nhiên, điều này có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến tài sản rủi ro . Điều này sẽ được mô tả chi tiết dưới đây.
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ/ Thanh khoản. Nếu chi tiêu tài chính giảm thị trường bán tháo, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cần nới lỏng chính sách. Chúng tôi cho rằng họ sẽ nới lỏng chính sách, nhưng họ có thể sẽ đợi quá lâu để phản ứng (mối lo ngại về lạm phát sẽ xuất hiện). Trong trường hợp này, việc cắt giảm lãi suất có thể không đủ để bù đắp tác động của suy thoái kinh tế. Ngay cả khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất, tài sản rủi ro vẫn có thể bị ảnh hưởng. Tình hình không như vậy khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất vào cuối năm ngoái. Một số người chỉ ra rằng TGA sẽ là động lực tiếp theo của thanh khoản vì hoạt động mua lại ngược đã cạn kiệt. Điều này có thể mang lại sự hỗ trợ tạm thời, nhưng sẽ cần phải được thực hiện ngay lập tức sau khi cuộc tranh luận nợ công kết thúc.
Chu kỳ kinh doanh. Trong báo cáo công bố ngày 14 tháng 2, chúng tôi đã chia sẻ một số dữ liệu(ISM, chi tiêu CAPEX, niềm tin của doanh nghiệp nhỏ, cho vay ngân hàng) dữ liệu thấy một chu kỳ kinh doanh mới sắp bắt đầu. Chúng tôi cho rằng điều này là đúng. Nhưng chúng tôi lo ngại rằng tăng trưởng chậm hơn có thể dẫn đến sự điều chỉnh/suy thoái thị trường lớn hơn trước khi quá trình phục hồi bắt đầu. Nếu không có DOGE/chi tiêu tài chính và cắt giảm thuế quan, chúng tôi dự đoán quá trình chuyển đổi sẽ diễn ra suôn sẻ hơn.
Nhìn chung, tâm lý vẫn ở mức cao. Theo quan điểm trái chiều, đây có thể là dấu hiệu cho thấy mọi thứ đang được cải thiện. Chúng tôi vẫn cho rằng bây giờ là lúc phải thận trọng. Bất chấp sự điều chỉnh hồi gần đây trên thị trường crypto (BTC giảm 30%, SOL giảm 50% và Altcoin khác giảm thậm chí còn nhiều hơn), chúng tôi không tin rằng thị trường crypto đã chạm đáy. Tại sao? Bởi vì các thị trường truyền thống vừa mới bắt đầu điều chỉnh hồi. Điều đáng chú ý là thị trường tài chính truyền thống dẫn dắt nền kinh tế. Do đó, việc tiếp tục bán ra có thể đẩy chúng ta vào suy thoái. Nếu điều đó xảy ra (có thể là trong quý 2), chúng tôi sẽ mong đợi phản ứng đáng kể từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ/Bộ Tài chính, nhưng không cảm thấy cần phải theo đuổi sự suy giảm tại thời điểm này.
Quản lý danh mục đầu tư
Như đã đề cập ở trên, ngoài việc nắm giữ BTC dài hạn, chúng tôi cũng đã chuyển sang tiền mặt. Chúng tôi đang tìm kiếm cơ hội triển khai vào tài sản yêu thích của mình. Vấn đề là chúng ta vẫn chưa thấy bất kỳ “hợp đồng béo bở” nào.
Chúng tôi cho rằng họ sẽ tới. Vì vậy, bây giờ là lúc để nghiên cứu sâu hơn và lập danh sách mua sắm.
Hãy nhớ rằng chúng ta đã và đang trải qua thị trường bò kể từ cuối năm 22.
Nếu bạn mới bắt đầu tham gia vào crypto trong khoảng 6 tháng trở lại đây, đây là những điều chúng tôi khuyên bạn nên làm:
Hãy cẩn thận khi đuổi theo lưỡi kiếm đang rơi. Nếu bạn bỏ lỡ một đợt tăng giá, đừng nghĩ đó là một " mua vào " sau một điều chỉnh hồi lớn. Có lẽ. Nhưng thị trường cũng có thể chống lại bạn. Sự chú ý đến crypto rất thất thường. Hầu hết token sẽ không bao giờ quay trở lại. Nếu bạn định phạm phải sai lầm này, tốt nhất là hãy thực hiện bằng BTC.
Nếu bạn "mua vào mức giá cao nhất", đừng tự trách mình. Điều này xảy ra với nhiều người mới tham gia thị trường. Bạn đang học. Những gì bạn học ngày hôm nay rất có thể sẽ được áp dụng trong tương lai – nhưng bạn cần phải duy trì sự hứng thú với lĩnh vực này. Điều quan trọng là đầu tư vào tài sản mà bạn muốn nắm giữ lâu dài.
Nhiều nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ tham gia crypto vào cuối chu kỳ, rời đi khi thị trường gấu (bỏ lỡ tất cả các cơ hội tốt nhất), rồi quay lại vào cuối chu kỳ tiếp theo. Xin đừng làm thế.
Hãy chú ý đến tâm lý của bạn. Nếu bạn thấy mình mù quáng quan điểm với kỳ vọng tăng giá và khó chịu với bearish, thì khả năng bạn sai là rất cao. Hãy nhớ rằng, những người như Raoul Pal (người thường làm tốt công việc này) đã dự đoán giá ETH sẽ đạt 30.000 đô la trong giai đoạn tương tự ở chu kỳ trước. Các nhà đầu tư mạo hiểm có ảnh hưởng có thể có các dự án danh mục đầu tư chưa ra mắt token. Họ có động lực để nói với bạn rằng chu kỳ này vẫn còn mạnh. Cố gắng không giao phó niềm tin của bạn cho người khác, những người có thể có động cơ đối lập.
Tập trung vào thu nhập/công việc của bạn. Hãy đảm bảo rằng bạn có một số tiền để vượt qua giai đoạn điều chỉnh/ thị trường gấu.
Tóm tắt
Lưu ý là tôi thích chuyển sang tiền mặt. Nếu có sự đồng thuận cho rằng giá sẽ giảm thì đó có thể là dấu hiệu cho thấy những người tham gia thị trường cũng đã bán. Điều này sẽ chỉ ra đáy/đáy cao hơn. Điều đáng chú ý là hiện tại có lượng tiền mặt kỷ lục trên thị trường tiền tệ:
Cuối cùng, công việc của tôi với tư cách là một nhà đầu tư là đưa ra những quyết định tốt nhất dựa trên thông tin tốt nhất hiện có - và thông tin đó luôn thay đổi.
Một số chỉ báo Chuỗi chỉ ra chu kỳ trung hạn – do đó có lý do để ủng hộ thị trường bò. Nhưng kể từ cuối năm 2022, chúng ta đã vô trách nhiệm long. Rủi ro/phần thưởng ở giai đoạn này đơn giản là không đáng để tiếp tục ở lại thị trường hoặc triển khai vốn mới. Chúng tôi cho rằng rằng sẽ khôn ngoan hơn nếu chốt lời, tham gia thị trường bằng tiền mặt và chờ đợi “hợp đồng béo bở”.
Hơn nữa, trong tương lai, việc suy nghĩ theo “chu kỳ” có thể không còn quan trọng nữa.
Từ đây, chúng ta có thể thấy một kịch bản có thể xảy ra về một đợt điều chỉnh tiếp theo (BTC giảm xuống còn 65.000-70.000 đô la, có thể thấp hơn tùy thuộc vào tốc độ phản ứng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ), sau đó là một vài tháng điều chỉnh giá và một làn sóng tăng khác trước khi kết thúc năm, vào năm 2026. Nếu chúng ta thấy phản ứng đáng kể từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, BTC có khả năng tăng cao hơn nhiều trong kịch bản này. Điều này tuân theo chu kỳ của thế kỷ 21 - thị trường đạt đỉnh vào quý đầu tiên sau khi Coinbase lên sàn.
Kể từ đó, NFT đã xuất hiện, thúc đẩy hoạt động trên Ethereum ngày càng tăng — dẫn đến một “mùa Altcoin” dữ dội. Vấn đề với dự đoán về Altcoin này là chúng ta đã thấy một số "siêu" diễn ra (tiền Meme , token AI). Vậy, điều gì sẽ tiếp theo tạo nên sự “bùng nổ” trong hoạt động Chuỗi?
Nếu thị trường đạt đỉnh thì theo quan điểm của chúng tôi đây là một chu kỳ thất vọng. Dự báo thị trường bò của chúng tôi là giá trị vốn hóa thị trường 10 nghìn tỷ đô la (200.000 đô la cho mỗi BTC). Trường hợp cơ bản là 7,5 nghìn tỷ đô la (150.000 đô la cho mỗi BTC). Chưa kể đến hiệu suất hoạt động kém của ETH. Chúng tôi cảm thấy rằng nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp đang gặp khó khăn - vì bạn thực sự phải tham gia sớm vào BTC và SOL để đạt được thành công trong vài năm qua.
Bất chấp giọng điệu nghiêm túc của báo cáo này, chúng tôi vẫn rất lạc quan về dài hạn. Cơ sở hạ tầng đã sẵn sàng cho thời điểm quan trọng, điều chưa từng xảy ra trong chu kỳ trước.
Thực tế là ngành công nghiệp crypto thực sự đang bước vào “bước ngoặt”. Việc phát triển chính sách và quy định làm nổi bật “điểm tới hạn” — đánh dấu sự kết thúc của “giai đoạn cài đặt” công nghệ mới và sự bắt đầu của “giai đoạn triển khai”.
Vào thời điểm này, có vẻ như crypto chắc chắn sẽ trở nên phổ biến và BTC sẽ đạt giá trị vốn hóa thị trường là 10 nghìn tỷ đô la. Nhưng có thể mất nhiều thời gian hơn chúng ta nghĩ.
Cuối cùng, bạn có thể tự hỏi, ở mức giá nào chúng ta sẽ kỳ vọng tăng giá? Thật khó để nói. Chúng tôi sẽ đánh giá lại khi tiến hành. Nói chung, chúng tôi sẽ mua BTC khi MVRV gần hoặc dưới 1 và mua Altcoin được giảm giá.
