Bitcoin và MicroStrategy: Những mục tiêu mới của Quỹ phòng hộ, luật chơi chênh lệch giá thị trường đang thay đổi

Khi thị trường Bitcoin tiếp tục phát triển, Quỹ phòng hộ đang dần trở thành những người chơi thống trị trong trò chơi tài chính này. Theo báo cáo phân tích thị trường của 10x Research , mặc dù ETF spot Bitcoin đã thu hút lượng lớn dòng vốn đổ vào đầu năm 2024, nhưng hơn một nửa trong đó tiền đó đến từ giao dịch chênh lệch giá thay vì đầu tư dài hạn thực sự. Ngoài ra, MicroStrategy (hiện gọi là: Strategy), là một giải pháp thay thế có đòn bẩy cao cho Bitcoin, cũng vận hành quỹ thông qua việc định giá sai thị trường, tác động thêm đến xu hướng giá thị trường. Sê-Ri hiện tượng này cho thấy thị trường Bitcoin đã dần chuyển dịch từ giai đoạn do nhà đầu tư bán lẻ thống trị sang kỷ nguyên mới do Quỹ phòng hộ và vốn tổ chức kiểm soát.

Liệu dòng tiền đổ vào Bitcoin ETF có thực sự phản ánh nhu cầu dài hạn không?

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, các ETF spot Bitcoin đã thu hút được 38,6 tỷ đô la dòng tiền chảy vào, thoạt nhìn có vẻ cho thấy mức độ quan tâm cao của các tổ chức đối với Bitcoin. Tuy nhiên, báo cáo chỉ ra rằng chỉ có 44% trong đó số này (khoảng 17,5 tỷ đô la Mỹ) là hoạt mua vào thực sự dài hạn và 56% còn lại đến từ các giao dịch chênh lệch giá.

Cái gọi là giao dịch chênh lệch giá chủ yếu thu được chênh lệch lãi suất bằng cách short hợp đồng tương lai Bitcoin và mua vào ETF, điều này có nghĩa là hầu hết dòng vốn thực sự không liên quan đến giá trị dài hạn của Bitcoin mà là các cơ hội chênh lệch giá ngắn hạn. Do đó, cho rằng ETF đại diện cho mức độ áp dụng Bitcoin của các tổ chức là không hoàn toàn chính xác, vì nhu cầu nắm giữ dài hạn thực tế thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường.

Quỹ phòng hộ trở thành những người chơi chính trong ETF

Báo cáo cũng tiết lộ rằng những người nắm giữ chính các ETF Bitcoin không phải là các công ty quản lý tài sản truyền thống mà chủ yếu là Quỹ phòng hộ và tổ chức giao dịch. Ví dụ:

• Những người nắm giữ chính của BlackRock IBIT ( Bitcoin ETF) bao gồm Quỹ phòng hộ có tiếng như Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon, cũng như nhà tạo lập thị trường Susquehanna và Jane Street.
• Fidelity Bitcoin ETF được nắm giữ bởi Millennium, Schonfeld, Capula, DE Shaw, Bracebridge và các tổ chức khác.

Mục tiêu chính của Quỹ phòng hộ này không phải là nắm giữ Bitcoin trong dài hạn mà là tận dụng các cơ hội chênh lệch giá trên thị trường. Tuy nhiên, khi cơ hội đầu tư chênh lệch giá trên thị trường giảm, các quỹ này có thể rút vốn, dẫn đến biến động thị trường lớn hơn.

Cơ hội chênh lệch giá giảm và tâm lý thị trường đang nguội lạnh

Theo báo cáo, thị trường Bitcoin hiện đang phải đối mặt với tình trạng giảm các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, dẫn đến dòng vốn ETF chậm lại:

1. Tỷ lệ tài trợ giảm: Một trong những động lực chính của giao dịch chênh lệch giá trên thị trường là tỷ lệ tài trợ của Bitcoin. Tuy nhiên, sau khi đạt đỉnh +16,5% vào tháng 11 năm 2024, mức này đã giảm xuống +6,2% vào tháng 2 năm 2025, dưới ngưỡng +10% đối với các chiến lược đầu cơ chênh lệch giá, khiến Quỹ phòng hộ không còn tích cực triển khai vốn nữa.
2. Tác động của chính sách của Fed: Dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ mạnh hơn dự kiến ​​khiến Fed duy trì lập trường phe diều hâu, càng làm giảm nhu cầu của thị trường đối với giao dịch đòn bẩy.
3. Khối lượng giao dịch của nhà đầu tư bán lẻ giảm: Ban đầu, người ta kỳ vọng rằng lễ nhậm chức của Tổng thống Hoa Kỳ Trump vào năm 2025 sẽ thúc đẩy hoạt động thị trường, nhưng với sự sụt giảm mạnh của đồng $TRUMP, động lực giao dịch của nhà đầu tư bán lẻ đã giảm, dẫn đến hoạt động thị trường tiếp tục suy yếu.

Các yếu tố này kết hợp lại khiến Bitcoin ETF chứng kiến ​​đợt rút vốn ròng hàng tháng lần trong lịch sử vào tháng 2 năm 2025, khiến tâm lý thị trường trở nên thận trọng.

Chiến lược chênh lệch giá của MicroStrategy: Một công cụ đòn bẩy Bitcoin bị thị trường hiểu lầm

Báo cáo cũng phân tích cụ thể cách MicroStrategy (MSTR), một công ty nắm vị thế giữ Bitcoin lượng lớn , tiến hành các hoạt động vốn thông qua việc định giá sai thị trường.

Vào tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành thêm cổ phiếu khi thị trường đang ở thời kỳ nóng nhất. Vào thời điểm đó, giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu của công ty này tương đương với 2,8 lần số Bitcoin mà công ty vị thế giữ. Nói cách khác, MicroStrategy đã bán cổ phiếu với giá cao hơn 180% so với giá thị trường của Bitcoin, huy động vốn theo cách này và tiếp tục mua Bitcoin.

Tuy nhiên, khi các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường giảm đi, giá cổ phiếu của MicroStrategy bắt đầu giảm. Báo cáo ước tính:

• Giá cổ phiếu của MicroStrategy hiện vào khoảng 300 đô la, nhưng dựa trên Bitcoin mà công ty nắm giữ, giá trị thực của công ty chỉ là 158-177 đô la.
• Điều này có nghĩa là MicroStrategy vẫn được định giá cao hơn 70-90% và có thể giảm xuống mức định giá hợp lý hơn nữa trong tương lai.

Giao dịch trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy: Quỹ phòng hộ đầu cơ

Ngoài cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy cũng trở thành mục tiêu của các giao dịch chênh lệch giá. Các trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu bao gồm:

• Nhà đầu tư toàn cầu Allianz (25%)
• Voya Investment, Calamos Investment, State Street

Các tổ chức này đã áp dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro là "mua vào trái phiếu chuyển đổi short cổ phiếu MicroStrategy" để giảm rủi ro và tận dụng cơ hội chênh lệch giá. Khi giá cổ phiếu của MicroStrategy thay đổi, giá trị của trái phiếu chuyển đổi cũng sẽ bị ảnh hưởng:

• Khi cổ phiếu tăng, giá trị trái phiếu chuyển đổi cũng tăng và Quỹ phòng hộ tiếp tục short cổ phiếu.
• Khi cổ phiếu giảm, các quỹ sẽ bảo vệ lệnh short, làm chậm quá trình giảm giá.

Cơ chế này giải thích tại sao cổ phiếu MicroStrategy có tính biến động cao nhưng vẫn duy trì được mức hỗ trợ nhất định, vì mô hình giao dịch của tổ chức trên thị trường đã có tác động lớn.

Thị trường Bitcoin đang bước vào kỷ nguyên do Quỹ phòng hộ

Nhìn chung, thị trường Bitcoin đã chuyển từ giai đoạn do các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ thống trị sang kỷ nguyên mới do Quỹ phòng hộ và vốn tổ chức kiểm soát. Báo cáo tiết lộ một số xu hướng quan trọng:

1. ETF Bitcoin không thực sự phản ánh nhu cầu đầu tư dài hạn của các tổ chức mà chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch chênh lệch giá.
2. Quỹ phòng hộ là những người nắm giữ chính các ETF Bitcoin và mô hình giao dịch của họ ảnh hưởng đến thanh khoản và biến động của thị trường.
3. Khi cơ hội kinh doanh chênh lệch giá giảm, tiền sẽ rút khỏi thị trường, có khả năng gây ra điều chỉnh hồi giá.
4. MicroStrategy được định giá quá cao và thị trường cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi của công ty này cũng được các Quỹ phòng hộ giá.

Hướng phát triển của thị trường Bitcoin đang thay đổi và xu hướng giá trong tương lai không chỉ phụ thuộc vào giá trị của Bitcoin mà còn chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá của tổ chức và chính sách kinh tế vĩ mô. Trong trò chơi mới này, những người tham gia thị trường cần phải xem xét lại các chiến lược đầu tư của mình để đối phó với trò chơi vốn do các tổ chức thống trị này.